【正文】 川 ?比較謹(jǐn)慎的發(fā)展方式是在第一年內(nèi)完成 200家直營(yíng)店的建立，第二年發(fā)展 100家直營(yíng)店，并完成 200家加盟店。 200 200 2022 2022 200 四川 我們將在以下的篇幅中著重對(duì)該模型的兩種擴(kuò)展速度的方案進(jìn)行比較分析和評(píng)價(jià)。 在以下的模型討論中，我們先以 2022年達(dá)到市場(chǎng)份額目標(biāo)為最低發(fā)展目標(biāo)，在 2022年及以后的擴(kuò)展規(guī)模稍侯將另作討論。 100 120 100 200 2022 2022 220 重慶 180 主要論證和啟示 PricewaterhouseCoopers Confidential 62 Dikang Drugstore Co. Ltd. 項(xiàng)目總體現(xiàn)金流評(píng)價(jià) 分析與評(píng)價(jià) ( 1 8 , 6 3 5 )5 , 4 3 52 , 5 7 1 2 , 5 9 3 2 , 5 9 5 2 , 5 9 5 2 , 5 9 5 2 , 5 9 5 2 , 5 9 5 2 , 5 9 5( 1 8 , 6 3 5 )( 1 3 , 2 0 0 )( 1 0 , 6 2 9 )( 5 , 4 4 1 )( 2 , 8 4 6 )( 2 5 2 )2 , 3 4 34 , 9 3 87 , 5 3 2( 8 , 0 3 6 )( 2 0 , 0 0 0 )( 1 5 , 0 0 0 )( 1 0 , 0 0 0 )( 5 , 0 0 0 )05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10非籌資性現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量( 1 0 , 7 0 4 )( 2 , 8 0 8 )2 , 7 2 9 2 , 7 5 4 2 , 6 0 2 2 , 6 0 2 2 , 6 0 2 2 , 6 0 2 2 , 6 0 2 2 , 6 0 2( 1 0 , 7 0 4 )( 1 3 , 5 1 2 )( 1 0 , 7 8 3 )( 5 , 4 2 7 )( 2 , 8 2 5 )( 2 2 3 )2 , 3 7 94 , 9 8 17 , 5 8 3( 8 , 0 2 9 )( 1 5 , 0 0 0 )( 1 0 , 0 0 0 )( 5 , 0 0 0 )05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10非籌資性現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量? 這兩種方案基本上都在第七年末收回所有投入的資金。在不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，到第十年末累計(jì)凈現(xiàn)金流量也幾乎沒有差別。 ? 在店量達(dá)到穩(wěn)定以后，兩種方案的凈現(xiàn)金流入都十分穩(wěn)定，而且?guī)缀跸嗤?。這是假設(shè)新增門店的質(zhì)量在這兩年內(nèi)未發(fā)生很大的變化，因此擴(kuò)張完成后，經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流基本上是相同的。 ? 唯一不同的是 前期投入的資金 。由于自有資金的限制而對(duì)方案作出的討論將在稍后出現(xiàn)。 方案一 方案二 但是當(dāng)我們考慮了資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)方案有了差別。 萬元 萬元 PricewaterhouseCoopers Confidential 63 Dikang Drugstore Co. Ltd. 凈現(xiàn)值和內(nèi)部回報(bào)率的比較 10年的內(nèi)部報(bào)酬率 第 10年凈現(xiàn)值 方案一 8％ 1,576 方案二 9％ 2,010 當(dāng)考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，投入資金的時(shí)間對(duì)項(xiàng)目的影響體現(xiàn)了出來： 首先，最本質(zhì)的前提是兩個(gè)方案的總現(xiàn)金流是相近的，而且中長(zhǎng)期的發(fā)展速度相同。 對(duì)于方案一，第一年投入的資金較多，第一年的資金成本較高；換來的是 280家門店一年的凈現(xiàn)金流量。然而在現(xiàn)有假設(shè)下，這 280家一年的凈現(xiàn)金流量不足以彌補(bǔ)早投入的資金在今后各年的資金成本。 但如果將我們的考察期縮短，由于早投入的資金成本由于存續(xù)時(shí)間較短，其資金的成本還未顯現(xiàn)出來。由左圖可以看出，這部分成本當(dāng)投資的第 7年（2022年）剛好能抵消 280家店提前一年實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)金流，因此在該年，兩個(gè)方案的 IRR相同。當(dāng)投資期延長(zhǎng)后，則該資金的成本已超過 280家門店提前一年實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)金流，因此方案二的投資回報(bào)率較高。 1 7 %7 %0%4%7%9 .3 %1 4 %6 %0%6%8%3%2 0 %1 5 %1 0 %5 %0%5%10%15%06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 11 年方案二 方案一啟示：在預(yù)計(jì)的投資期較短的情況下，早投入早回報(bào)的理論是對(duì)的，但當(dāng)考慮長(zhǎng)期投資時(shí)，則要考慮提前投入資金的累計(jì)成本。 分析與評(píng)價(jià) IRR PricewaterhouseCoopers Confidential 64 Dikang Drugstore Co. Ltd. 如果第三年繼續(xù)擴(kuò)展加盟店－投資回報(bào)將大幅上升 如果假設(shè)自 2022年起，省內(nèi)和重慶每年分別以 100家的速度繼續(xù)擴(kuò)展（如假定直營(yíng)店和加盟店的比例為 1： 4，至 2022年底，直營(yíng)店和加盟店的比例將達(dá)到 2： 3），則內(nèi)部報(bào)酬率將有大幅的提高。 2 %6%11%15%17%19%2 %7%13%20%21%17%5 %0%5%10%15%20%25%06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 11 年方案一 方案二分析與評(píng)價(jià) IRR PricewaterhouseCoopers Confidential 65 Dikang Drugstore Co. Ltd. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 分析與評(píng)價(jià) 我們將從以下幾方面討論該項(xiàng)目的一些風(fēng)險(xiǎn)和驅(qū)動(dòng)因素： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 單店盈利能力 價(jià)格和毛利狀況 經(jīng)營(yíng)和管理成本 門店資產(chǎn)規(guī)模 ? 門店自有房產(chǎn)比例 ? 門店資產(chǎn)取得價(jià)格 ? 單店銷售規(guī)模 ? 銷售成本率（采購(gòu)成本率） ? 配送成本 ?單店經(jīng)營(yíng)成本 ?總部管理費(fèi)用費(fèi)用 注：以下的敏感性分析，都是以未考慮 2022年以后的繼續(xù)擴(kuò)展的模型為對(duì)象。 PricewaterhouseCoopers Confidential 66 Dikang Drugstore Co. Ltd. 短期內(nèi)報(bào)酬率隨門店資產(chǎn)規(guī)模上升而降低 分析與評(píng)價(jià) 租用門店比例0%2%4%6%8%10%12%14%20% 10% 5% 2% 0% 2% 5% 10% 20%方案二 方案一門店資產(chǎn)價(jià)格0%2%4%6%8%10%12%20% 10% 5% 2% 0% 2% 5% 10% 20%資產(chǎn)價(jià)格 門店的資產(chǎn)價(jià)格的變化是假設(shè)對(duì)于相同盈利能力的門店，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)格的變動(dòng)。 左圖顯示的門店資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)于內(nèi)部報(bào)酬率之間的影響。可見當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)格在基礎(chǔ)模型的基礎(chǔ)變動(dòng) +/20％ ,對(duì)報(bào)酬率的影響分別是變動(dòng)＋ /－ 2％。 自有資產(chǎn)比例 同樣，如果自有資產(chǎn)的比例增高，雖然可以在今后各年可有租金的現(xiàn)金流出，但在普遍的房產(chǎn)投資回收期以內(nèi)，對(duì)本項(xiàng)目來說，凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)仍是負(fù)的。 這是由于目前的房產(chǎn)租賃的投資回收期要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于本項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的回收期。因此，持有的房產(chǎn)的成本越高，整個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率相對(duì)較低。 內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)于自有房產(chǎn)的價(jià)值的敏感程度中等，但自有房產(chǎn)的規(guī)模將引起投資總額的急劇變化 …… IRR IRR PricewaterhouseCoopers Confidential 67 Dikang Drugstore Co. Ltd. 門店資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投資總額的影響5,00010,00015,00020,00025,00020% 10% 5% 2% 0% 2% 5% 10% 20%租用門店比例對(duì)投資總額的影響5,00010,00015,00020,00025,00030,00020% 10% 5% 2% 0% 2% 5% 10% 20%方案二 方案一門店資產(chǎn)規(guī)模對(duì)投資總額的影響重大 由于我們目前假設(shè)的自有房產(chǎn)的比例較低，門店房產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)投資總額的影響程度較小。當(dāng)其變化＋ /20%時(shí)，投資總額的差異率在 3％和－ 8％之內(nèi)。 而當(dāng)租用門店的比例由現(xiàn)在的 80％變化到 96％和 64％時(shí)，投資總額分別變?yōu)榛A(chǔ)模型的70％和 130％，會(huì)對(duì)項(xiàng)目的資金需求產(chǎn)生重大的影響，導(dǎo)致融資的風(fēng)險(xiǎn)的增加。 因此，在合資和并購(gòu)的過程中，必須控制對(duì)房產(chǎn)投資的比例和質(zhì)量（盈利能力），否則將大大增加項(xiàng)目的資金壓力和融資風(fēng)險(xiǎn)。 萬元 萬元 PricewaterhouseCoopers Confidential 68 Dikang Drugstore Co. Ltd. 本項(xiàng)目對(duì)單店銷售規(guī)模的變化 異常 敏感 由作圖的數(shù)據(jù)測(cè)算可以看出，項(xiàng)目的投資回報(bào)率對(duì)于單店銷售規(guī)模的變化異常敏感：當(dāng)單位面積銷售額變化 ＋ /10%時(shí)，內(nèi)部報(bào)酬率的變化達(dá)到 80％ 以上。 從前面對(duì)門店現(xiàn)金貢獻(xiàn)的分析可見：?jiǎn)蔚甑默F(xiàn)金貢獻(xiàn)是一個(gè)銷售額的正比函數(shù)，當(dāng)單位面積銷售能力提高時(shí)，單店經(jīng)營(yíng)成本中隨面積而變化的部分相對(duì)固定了，使單店的 貢獻(xiàn)率 提高了。 分析與評(píng)價(jià) 門店銷售能力10%5%0%5%10%15%20%10% 5% 2% 0% 2% 5% 10%方案二 方案一因此，門店的質(zhì)量是 XYZ公司 連鎖生存和拓展的首要前提。 自建店的貢獻(xiàn)： 由此可見，由于自建店需要一定的培植期（養(yǎng)店期），在投資初期，銷售能力可能達(dá)不到基本模型的假設(shè)，對(duì)整個(gè)連鎖的現(xiàn)金貢獻(xiàn)可能是負(fù)的。但是，由于自建門店是發(fā)展和完善 XYZ公司 連鎖管理模式的重要手段，仍尤其不可取代的價(jià)值。這就是為什么我們?cè)谇耙徽绿岢?“ 并購(gòu)為主，自建為輔 ” 的發(fā)展模式。 IRR PricewaterhouseCoopers Confidential 69 Dikang Drugstore Co. Ltd. 采購(gòu)成本10%5%0%5%10%15%20%25%30%5% 2% 0% 2% 5%方案二 方案一投資回報(bào)對(duì)于毛利水平極度依賴 分析與評(píng)價(jià) 由左圖可以看出，當(dāng)采購(gòu)成本在目前的水平降低 2％時(shí)（約為銷售收入的 %)，項(xiàng)目的回收期已經(jīng)超過十年。同樣的，采購(gòu)成本減少 5％，就可使報(bào)酬率提高近兩倍。 藥品零售價(jià)格的變化，也是影響毛利的關(guān)鍵因素。因此整個(gè)經(jīng)營(yíng)模式對(duì)于藥品市場(chǎng)零售價(jià)格的變化異常敏感。 同時(shí)，當(dāng)連鎖的規(guī)模達(dá)到一定程度后，可以通過集中采購(gòu)加強(qiáng)的議價(jià)能力，提高整個(gè)項(xiàng)目的獲利能力。 風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目的回報(bào)對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的變化異常敏感； 機(jī)遇：集中采購(gòu)帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)是業(yè)務(wù)利潤(rùn)的源泉。 IRR PricewaterhouseCoopers Confidential 70 Dikang Drugstore Co. Ltd. 配送運(yùn)輸費(fèi)用0%2%4%6%8%10%12%20% 10% 5% 2% 0% 2% 5% 10% 20%配送中心營(yíng)運(yùn)成本0%2%4%6%8%10%12%20% 10% 5% 2% 0% 2% 5% 10% 20%方案二 方案一內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)配送成本的敏感程度中等 由于配送成本占整個(gè)銷售收入的比例相對(duì)較低，因此對(duì)于項(xiàng)目回報(bào)能力的影響力較低。 當(dāng)運(yùn)輸費(fèi)用和固定的配送成本分別變動(dòng)+/20%時(shí)，對(duì)內(nèi)部報(bào)酬率的影響是 1％～ 3％。 IRR IRR PricewaterhouseCoopers Confidential 71 Dikang Drugstore Co. Ltd. 經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用對(duì)投資回報(bào)的影響 分析與評(píng)價(jià) 門店經(jīng)營(yíng)成本2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%10% 5% 2% 0% 2% 5% 10%方案二 方案一IRR 由于門店經(jīng)營(yíng)成本是除了采購(gòu)成本以外，比例最高的成本項(xiàng)目，它對(duì)于項(xiàng)目回報(bào)能力 也 有較大的影響力。 管理成本對(duì)于項(xiàng)目的影響程度中等。 管理費(fèi)用0%2%4%6%8%10%12%10% 5% 2% 0% 2% 5% 10%方案二 方案一IRR PricewaterhouseCoopers Confidential 72 Dikang Drugstore Co. Ltd. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)總結(jié) 分析與評(píng)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)分析 對(duì)項(xiàng)目的影響 防范 規(guī)模風(fēng)險(xiǎn) 合資并購(gòu)藥店的質(zhì)量和投資成本 單店銷售規(guī)模無法達(dá)到預(yù)期水平，大大降低投資回報(bào)；資產(chǎn)規(guī)模大，合資成本過高 利用地方關(guān)系資源，盡量在并購(gòu)過程中選擇高質(zhì)量的門店 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)家藥品價(jià)格的調(diào)整；批零兩重渠道的利潤(rùn)空間 毛利的微小變化將大幅度降低項(xiàng)目的投資回報(bào) 項(xiàng)目前期動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)信息收集和分析 成本風(fēng)險(xiǎn) 集中采購(gòu)、統(tǒng)一配送的難度導(dǎo)致成本優(yōu)勢(shì)和議價(jià)能力難以體現(xiàn) 集中采購(gòu)的成本優(yōu)勢(shì)無法體現(xiàn)，導(dǎo)致投資回報(bào)大幅下降