國際資本理論與國際金融危機-資料下載頁
2025-01-05 23:28本頁面
【正文】 61 Philippines 85 Thailand 145 Taiwan 24 南開大學 范小云 38 AsiaPacific: External Financing by Commercial Banks and International Financial Institutions, 19962021 (US$ billions) 1996 1997 1998 1999 2021 Commercial Banks () () () () International Financial Institutions () 南開大學 范小云 39 第三節(jié) 貨幣危機理論 一、經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化帶來的投機性沖擊導致的貨幣 危機（第一代危機模型 —— Paul Krugman） 貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機性沖擊導致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關(guān)鍵。 70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、 82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。 南開大學 范小云 40 第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機 (第二代貨幣危機理論 —— Obstfeld) 預期自致模型（ expectations selffulfilling model）。貨幣危機的發(fā)生不是由于經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預期的自我實現(xiàn)所導致的。預期實現(xiàn)的方式有多種： 沖擊－政策放松分析； 逃出條款分析； 惡性循環(huán)分析。 南開大學 范小云 41 第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機 (第二代貨幣危機理論 —— Obstfeld) 以惡性循環(huán)分析為例， 當局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機者進行投機性攻擊的成本；但在很多情形下，當局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當局面臨脆弱的銀行體系；當局面臨巨額的債務負擔；當局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當局也有很多理由愿意 南開大學 范小云 42 第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機 (第二代貨幣危機理論 —— Obstfeld) 維持固定匯率，如：當局堅信維持固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資；有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的承諾等。 經(jīng)濟中存在一個基本面薄弱區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當局維持固定匯率的信心不足，預期匯率貶值時，就會要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅持固定匯率制的成本的同時，本身也 南開大學 范小云 43 第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機 (第二代貨幣危機理論 —— Obstfeld) 會加強市場的貶值預期。期間，如果沒有足以改變市場預期貶值的消息出現(xiàn)，當局可能最終放棄固定匯率。 按照這一邏輯，貶值預期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機會“自我實現(xiàn)”；如果市場認為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時存在由預期決定的多重均衡。 南開大學 范小云 44 第三節(jié) 貨幣危機理論 二、主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機 (第二代貨幣危機理論 —— Obstfeld) 政府為抵御投機性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機發(fā)生的一般過程。預期因素決定了貨幣危機是否會發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。 南開大學 范小云 45 第三節(jié) 貨幣危機理論 三、第三代貨幣危機理論 道德風險論 由于政府對金融中介的隱性擔保以及監(jiān)管不力，導致金融中介存在嚴重的道德風險問題： ?金融中介的經(jīng)理會選擇高風險項目，將過多風險貸款投向房地產(chǎn)和證券市場，導致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生； ?國外債權(quán)人會低估東道國金融中介資產(chǎn)組合的真實風險，愿意借錢給金融中介或為那些無利可圖和高風險的工程和企業(yè)融資； 南開大學 范小云 46 第三節(jié) 貨幣危機理論 三、第三代貨幣危機理論 道德風險論 ?隨著金融中介以外幣計價的負債比例上升、以本幣計價的資產(chǎn)風險不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報的不利消息或不利預期就會引發(fā)國外投資者對國內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對外匯儲備的突然需求，迫使貨幣貶值； ?國外債權(quán)人不愿對國內(nèi)積累的企業(yè)損失進行融資時，就迫使政府介入，對企業(yè)挽救，如果政府求助于擴張性政策，可能會引發(fā)第一代模型所描述的預期引起投機性沖擊導致貨幣危機。 南開大學 范小云 47 第三節(jié) 貨幣危機理論 三、第三代貨幣危機理論 金融恐慌論 ?貨幣危機的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國際程度上的擠兌而已。 ?貨幣危機發(fā)生的國家不是從長期上無力償還外債，而是短期的流動性不足。通過國內(nèi)金融機構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動性的長期貸款。這種短期債務與長期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國或該地區(qū)，導致了該國或該地區(qū)資產(chǎn)價格的下降以及貨幣的貶值。
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