【正文】 NCF為 5680+4000（殘值） +6000（墊支回收） =15680元 2022/2/1 模塊三：投資管理 91 甲方案內(nèi)部報(bào)酬率： ??? 每年凈現(xiàn)金流量 初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)06 00 1 ?x 02 00 ??x查表年金現(xiàn)值系數(shù) 5年檔 18%和 19%之間，用插值法： 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù) 18% x% ？ % 1% 19% %0 2 %0 2 %18 ???甲方案內(nèi)部報(bào)酬率2022/2/1 模塊三：投資管理 92 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)P V I F11% ， n現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)P V I F12% ， n現(xiàn)值第 0 年 24000 第 1 年 7600 第 2 年 7120 第 3 年 6640 第 4 年 6160 第 5 年 15680 乙方案凈現(xiàn)金流量表 金額單位：元時(shí)間（ t ） N C F1N P V 8 4 0 . 5 6 測(cè)試 11% 測(cè)試 12%乙方案內(nèi)部報(bào)酬率： 用插值法計(jì)算 ： (11x)/1=， x=% 應(yīng)選擇對(duì)甲方案進(jìn)行投資。 2022/2/1 模塊三：投資管理 93 【 例 】 獨(dú)立投資方案的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià) 已知：某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目只有一個(gè)方案 ， 其原始投資為 1 000萬元 ， 項(xiàng)目計(jì)算期為 11年 （ 其中生產(chǎn)經(jīng)營期為 10年 ） ， 基準(zhǔn)投資利潤率為 %， 行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。 有關(guān)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)如下： ROI=10%， PP=6年 ，PP′=5 年 ， NPV=+ 萬元 ， NPVR=%, PI=, IRR=% 。 要求：評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性 。 2022/2/1 模塊三：投資管理 94 解 : ∵ ROI=10%＞ i=%， PP′=5年 =P/2 ， NPV=+萬元＞ 0， NPVR=%＞ 0, PI=＞ 1, IRR=%＞ ic =10% ∴ 該方案基本上具有財(cái)務(wù)可行性 （ 盡管 PP=6年＞n/2= ， 超過基準(zhǔn)回收期 ） 因?yàn)樵摲桨父黜?xiàng)主要評(píng)價(jià)指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn) ， 所以基本上具有財(cái)務(wù)可行性 ， 只是包括建設(shè)期的投資回收期較長 ， 有一定風(fēng)險(xiǎn) 。 如果條件允許 ， 可實(shí)施投資 。 2022/2/1 模塊三：投資管理 95 【 例 】 凈現(xiàn)值法在原始投資額相等的多個(gè)互斥方案決策中的應(yīng)用 已知：某個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資100萬元 ， 有 A、 B、 C、 D四個(gè)互相排斥的備選方案可供選擇 ， 各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為 、 、 和 。 要求 :（ 1） 評(píng)價(jià)每一方案的財(cái)務(wù)可行性； （ 2） 按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策 。 2022/2/1 模塊三：投資管理 96 解 : （ 1） 評(píng)價(jià)方案的財(cái)務(wù)可行性 ∵ A、 B、 C、 D 每個(gè)備選方案的 NPV均大于零 ∴ 這些方案均具有財(cái)務(wù)可行性 （ 2） 按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策 ∵ ＞ ＞ ＞ ∴ A方案最優(yōu) ， 其次為 C方案 ， 再次為 D方案 ，最差為 B方案 2022/2/1 模塊三：投資管理 97 多方案組合排隊(duì)投資決策 ◎ 在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目 的凈現(xiàn)值 NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目 順序。 ◎ 在資金總量受到限制時(shí)，則需按凈現(xiàn)值率 NPVR 或獲利指數(shù) PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值 NPV進(jìn)行各 種組合排隊(duì)，從中選出能使 Σ NPV最大的最優(yōu) 組合。 2022/2/1 模塊三：投資管理 98 ? 備注：決策評(píng)價(jià)指標(biāo)運(yùn)用應(yīng)注意的問題 ? 如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件： NPV≥0， NPVR ≥0， ? PI ≥1， IRR ≥資金成本， ROI ≥設(shè)定的資金利潤率，PP≤n/2， PP` ≤p/2，則該項(xiàng)目一定具備財(cái)務(wù)可行性。 ? 如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足以上條件，則該項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性。 ? 當(dāng)非折現(xiàn)指標(biāo)的結(jié)論與折現(xiàn)指標(biāo)的結(jié)論相矛盾時(shí)，以折現(xiàn)指標(biāo)為準(zhǔn)。 ? 折現(xiàn)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。 2022/2/1 模塊三：投資管理 99 作業(yè)：假設(shè)折現(xiàn)率為 10%，有三項(xiàng)投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下 年份 A方案 B方案 C方案 凈收益 NCF 凈收益 NCF 凈收益 NCF 0 20220 9000 12022 1 1800 11800 1800 1200 600 4600 2 3210 13240 3000 6000 600 4600 3 3000 6000 600 4600 合計(jì) 5040 5040 4200 4200 1800 1800 2022/2/1 模塊三：投資管理 100 凈現(xiàn)值（ A） =(1 1 800 x0． 9091+13 240 x0． 8264)20 000 =21 669—20 000 =1 669(元 )l 凈現(xiàn)值 (B) =(1 200 x0． 9091+6 000 0． 8264+6 000 X0． 7513)一9 000 =10 5579 000 =1 557(元 ) 凈現(xiàn)值 (C) =4 600 2． 487—12 000 =11 440—I2 000 =560(元 ) 2022/2/1 模塊三：投資管理 101 ? 現(xiàn)值指數(shù) (A)=21 669247。 20 000 = ? 現(xiàn)值指數(shù) (B)=10 557247。 9 000= ? 現(xiàn)值指數(shù) (C)=11 440247。 12 000=0． 95 ? B方案最優(yōu)。 2022/2/1 模塊三：投資管理 102 ? 內(nèi)含報(bào)酬率 (A)=16％ + 2％ 9247。 （ 9+499）=16． 04％ ? 內(nèi)含報(bào)酬率 (B) =16％ + 2％ 338 247。 （ 338+22） ? =17． 88％ 內(nèi)含報(bào)酬率 (C)=%（計(jì)算略） B方案最優(yōu)。 2022/2/1 模塊三：投資管理 103 投資管理 第四講 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 2022/2/1 模塊三：投資管理 104 ? 一、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值含義及表現(xiàn)形式 ? 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值： ? 指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所獲得的額外報(bào)酬。其表現(xiàn)形式為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 ? 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系： ? 風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的投資報(bào)酬率越高；風(fēng)險(xiǎn)越小，要求的投資報(bào)酬率越小。這一原則稱為“風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等”原則。 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 2022/2/1 模塊三：投資管理 105 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式 ? 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ? 1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 ? 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的絕對(duì)數(shù)形式，指的是由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而取得的超過正常報(bào)酬的額外報(bào)酬。 ? 2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ? 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的相對(duì)數(shù)形式，指的是額外報(bào)酬占原投資額的比重。 2022/2/1 模塊三：投資管理 106 ? 二、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算 ? 1．確定投資項(xiàng)目未來的各種預(yù)計(jì)收益（用 xi表示）及其可能出現(xiàn)的概率（用 Pi表示），并計(jì)算出未來收益的“預(yù)期價(jià)值”（用 表示）： ? 計(jì)算公式： ? 未來收益的預(yù)期價(jià)值 ? 2．計(jì)算“標(biāo)準(zhǔn)離差”（用 σ表示）與“標(biāo)準(zhǔn)離差率”（用 R表示）。 ? 3．計(jì)算公式： ? 標(biāo)準(zhǔn)離 = ? 2022/2/1 模塊三：投資管理 107 ? 4．確定“風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)”（用 F表示）：一般應(yīng)根據(jù)該行業(yè)全體投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)反感的態(tài)度來確定，通常是風(fēng)險(xiǎn)程度的函數(shù)。 ? 5．導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，計(jì)算該項(xiàng)投資方案預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 ? 計(jì)算公式： ? 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ RPr）＝風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差率＝ F R ? 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 (RP)=未來收益的預(yù)期價(jià)值 預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /(貨幣時(shí)間價(jià)值 +預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ) ? ? 2022/2/1 模塊三：投資管理 108 ? 將預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與企業(yè)要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行比較： ? 若預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值＞要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，說明該投資方案所冒的風(fēng)險(xiǎn)大，得到的報(bào)酬率小，方案不可行。 ? 若預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值＜要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，說明該投資方案所冒的風(fēng)險(xiǎn)小，得到的報(bào)酬率大，方案可行。 ? 要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算： ? ∵ 要求的投資報(bào)酬率＝貨幣時(shí)間價(jià)值＋要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ? ∴ 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝要求的投資報(bào)酬率－貨幣時(shí)間價(jià)值 ? ∴ 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝未來收益的預(yù)期價(jià)值 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /（貨幣時(shí)間價(jià)值＋要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） ? 若存在兩個(gè)投資方案可供選擇，可分別計(jì)算預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，進(jìn)行比較以決定取舍。 2022/2/1 模塊三：投資管理 109 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的案例分析 ? 假定某公司計(jì)劃年度準(zhǔn)備以 2 000萬元進(jìn)行投資創(chuàng)辦飲料廠，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，預(yù)計(jì)在三種不同的市場(chǎng)情況下可能獲得的年收益及其概率的資料如表所示： ? 市場(chǎng)情況 預(yù)計(jì)年收益（ xi）（萬元） 概率（ Pi） 繁榮 600 一般 400 疲軟 200 2022/2/1 模塊三：投資管理 110 ? 若飲料行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 ，計(jì)劃年度的貨幣時(shí)間價(jià)值（平均利率）為 12%。 ? 要求：為該公司計(jì)算創(chuàng)辦飲料廠投資方案預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，并評(píng)價(jià)該項(xiàng)方案是否可行。 ? 解析： ? （ 1）計(jì)算該投資方案的未來收益的預(yù)計(jì)價(jià)值 ? 未來收益的預(yù)計(jì)價(jià)值=600 +400 +200 =380（萬元） ? （ 2）計(jì)算該投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差與標(biāo)準(zhǔn)離差率 ? 標(biāo)準(zhǔn)離差＝ ? 標(biāo)準(zhǔn)離差率＝ 140/380=% 2022/2/1 模塊三：投資管理 111 ? （ 3）導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，計(jì)算該投資方案預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ? 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = %=% ? 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額＝ (萬元 ) ? ? （ 4）計(jì)算該方案要求的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ? 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝要求的投資報(bào)酬率－貨幣時(shí)間價(jià)值＝ ? 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額＝收益的預(yù)期價(jià)值 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /(傾向時(shí)間價(jià)值＋要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ) ? (萬元 ) 2022/2/1 模塊三：投資管理 112 ? （ 5）對(duì)該方案進(jìn)行評(píng)價(jià) ? ∵ 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ %）＞要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ 7%） ? 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額（ ）＞要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額（ ） ? ∴ 說明該投資方案所冒的風(fēng)險(xiǎn)比要求的大的多，方案不可行。 2022/2/1 模塊三：投資管理 113 新天地公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在甲乙兩個(gè)方案可供選擇。 甲方案：需投資 100萬元，使用壽命為 5年，采用直線法計(jì)提折舊， 5年后設(shè)備無殘值。 5年中每年的銷售收入為 60萬元，每年的付現(xiàn)成本為 20萬元。 乙方案：需投資 120萬元。另外，在第一年墊支營運(yùn)資金 20萬元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 20萬元。 5年中每年的銷售收入為 80萬元，付現(xiàn)成本第一年為 30萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi) 5萬元。 假設(shè)所得稅率為 30%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量并加以評(píng)價(jià)。 作業(yè) 2022/2/1 模塊三：投資管理 114 解： 先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額 = 100 / 5 = 20（萬元） 乙方案每年折舊額 =（ 12020） / 5 = 20（萬元） 甲方案每年相等的 NCF =營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅 =60 – 20 – （ 6020100 / 5） x 30% =60 – 20 – 6 =34 （萬元） 計(jì)算兩個(gè)方案每年的 NCF： 2022/2/1 模塊三：投資管理 115 第一 年 第二年