【正文】 ③危機引起收益的巨大變動； ④缺少能足夠提供給未來購買者和出售者的連續(xù)的現(xiàn)期價格自由市場； ⑤風(fēng)險的不確定性； ⑥投資者不能掌握足夠的知識。 結(jié)論 :各個市場決定各自的利率水平 .長短期市場各有其獨 立性。 四、利率期限結(jié)構(gòu)理論二 —市場分割理論 偏好理論是預(yù)期理論和市場分割理論的折衷。它接受了前者關(guān)于未來收益的預(yù)期對收益曲線有影響的觀點，同時，也認(rèn)為不同期限的證券收益和相對的風(fēng)險程度也是影響收益曲線形狀的重要因素。 它認(rèn)為市場可能更偏好某些期限的證券，但是不同期限和不同性質(zhì)的信貸在一定程度上提供了相互替代的可能性。 一般而言，長期利率受短期利率的影響并且前者高于后者，作為風(fēng)險的補償。 四、利率期限結(jié)構(gòu)理論之三 —偏好理論 五、利率的一般結(jié)構(gòu) 利率的一般結(jié)構(gòu)：是指在一特定時點由普遍存在的各種 經(jīng)濟因素所決定的不同利率的組合。 影響利率水平的因素不僅有期限、流動性、風(fēng)險、 偏好等，還有社會資金的供求狀況、社會再生產(chǎn)狀況、 國家經(jīng)濟政策、國際利率水平等等，從而使不同類型但 期限相同的利率向同一方向變動。但在現(xiàn)實生活中，它 們變動的絕對水平不盡相同，是什么原因造成這些不同 的呢？ 稅收上的差別 違約風(fēng)險的差別 證券自身特點的差別 貸款管理費用的差別 練習(xí)題 １．如果現(xiàn)行短期利率為５％，預(yù)期短期利率為８％，那么長期利率為多少？（運用預(yù)期利率求解） ２．如果現(xiàn)行的短期利率為５％，現(xiàn)行長期利率為４％，那么預(yù)期的短期利率是多少？（運用預(yù)期理論） ３．假定不按復(fù)利計算，重新回答１、２題。（即使用算術(shù)平均數(shù)，不使用幾何平均數(shù)） 第五節(jié) 利率的決定 一、古典利率決定理論 — 實際利率理論 二、凱恩斯的理論 三、可貸資金利率理論 四、 ISLM模型 一、實際利率理論 古典學(xué)派的儲蓄投資理論 I I’ S S’ S r1 r0 r2 I I’ S’ r o S, I 這種理論強調(diào) 非貨幣的實際因素 在利率決定中的作用。實際因素 指的是生產(chǎn)率和節(jié)約。生產(chǎn)率用邊際投資傾向表示，節(jié)約用邊際儲蓄傾向表示。那么，投資會因利率的提高而減少（投資是利率的遞減函數(shù)）；儲蓄會因利率的提高而增加，儲蓄是利率的遞增函數(shù)。而利率的變化則取決與投資和儲蓄的均衡。 R0為均衡利率，在投資不變的情況下，儲蓄增加會使利率水平下降；若儲蓄不變，投資增加，則有均衡利率上 升。 ∴ r＝ f (I, S) 圖 31 評論 ： 古典學(xué)派的利率決定理論是以薩伊法則為基 礎(chǔ)的，認(rèn)為一個自由競爭的經(jīng)濟會使整個經(jīng)濟 體系自動處于充分就業(yè)狀態(tài)。所得與利率水平 能夠完全由技術(shù)水平、資本、資源等真實因素 決定，而不受任何貨幣因素的影響。 在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，利率的高低卻與貨幣 的供求有密切聯(lián)系，因此，古典學(xué)派忽視貨幣 因素利率決定中的作用是有失偏頗的。 二、凱恩斯的利率理論 與傳統(tǒng)利率理論相反，凱恩斯 完全拋棄了實際因素對利率水平的 影響，其利率決定理論基本是貨幣 理論。凱恩斯認(rèn)為， 利率決定于貨 幣供求數(shù)量，而貨幣需求量取決于 人們的流動性偏好。 如果人們對流 動性的偏好強，愿意持有的貨幣數(shù) 量就增加。當(dāng)貨幣需求大于貨幣供 給時，利率上升；反之，人們的流 動性偏好轉(zhuǎn)弱時，便有對貨幣的需 求下降，利率下降。 0 M1 M2 L r r0 r1 L,M 圖 32 “流動性陷阱” 由圖 32可以看出，當(dāng)利率降至 r0時（某一低點），其斜率的絕對值逐漸減少，最后變成一條直線，貨幣需求變得無窮大了，即利率下降到某一低點，由于債券的價格較高，無人再愿意持有債券，只愿意持有貨幣因此人們的投機需求無窮大。也意味著無論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會被收藏起來，不會對利率產(chǎn)生影響。 L曲線上的直線部分就是所謂的 “ 流動性陷阱 ” 。流動性陷阱的 部分說明利率的較小波動都會使貨幣需求增大，或者貨幣需求增加很多，但利率變動很小。也可以從貨幣供給的角度來說，即增加貨幣供給也不會使利率水平再降低。 流動性陷阱的政策含義 一個國家的中央銀行可以通過增加貨幣供應(yīng)量來改變利率。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時（假定貨幣需求不變），資金的價格即利率就必然會下降，而利率下降可以刺激出口、國內(nèi)投資和消費，由此帶動整個經(jīng)濟的增長。如果利率已經(jīng)降到最低水平，此時中央銀行靠增加貨幣供應(yīng)量再降低利率，人們也不會增加投資和消費，那么單靠貨幣政策就達(dá)不到刺激經(jīng)濟的目的，國民總支出水平已不再受利率下調(diào)的影響。經(jīng)濟學(xué)家把上述狀況稱為 “ 流動性陷阱 ” 。 思考問題：如果一個國家的宏觀經(jīng)濟處于流動性陷阱的狀況時，會有哪些特征呢？ (1)整個宏觀經(jīng)濟陷入嚴(yán)重的蕭條之中，需求嚴(yán)重不足，居民個人自發(fā)性投資和消費大為減少，失業(yè)情況嚴(yán)重，單憑市場的調(diào)節(jié)顯得力不從心。 (2)利率已經(jīng)達(dá)到最低水平，名義利率水平大幅度下降，甚至為零或負(fù)利率，在極低的利率水平下，投資者對經(jīng)濟前景預(yù)期不佳，消費者對未來持悲觀態(tài)度，這使得利率刺激投資和消費的杠桿作用失效。貨幣政策對名義利率的下調(diào)已經(jīng)不能啟動經(jīng)濟復(fù)蘇，只能依靠財政政策，通過擴大政府支出、減稅等手段來擺脫經(jīng)濟的蕭條。 (3)貨幣需求利率彈性趨向無限大。 二、凱恩斯的利率決定理論 凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給是外生變量，由中央銀行控制，用 M表示。貨幣需求是一個內(nèi)生變量，決定于人們的流動性偏好。 ▲ 人們的流動性偏好（持有貨幣的動機）有三個：交易動機、謹(jǐn)慎動機和投機動機。 ▲ 交易動機和謹(jǐn)慎動機與利率沒有直接關(guān)系，而與收入成正比，用 L1表示為交易動機和謹(jǐn)慎動機而保有的貨幣量， L1（ Y）是收入 Y的遞增函數(shù)。 ▲ 投機動機則與利率成反比關(guān)系，用 L2表示投機動機的貨幣需求量， L2（ r）是利率的減函數(shù)。 貨幣總需求量： L＝ L1（ Y）＋ L2（ r） 當(dāng) MS﹥MD 時， r下降；當(dāng) MS﹤MD 時， r上升。 ▲ 三、可貸資金利率理論 loanable funds theory of interest 主要代表人物：英國的羅伯遜 ，瑞典俄林。主要觀點 借貸資金的需求與供給均包括兩個方面： 借貸資金需求來自于某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額 借貸資金的供給來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。即 DL ＝ I＋△ MD DL：借貸資金需求 SL ＝ S＋△ MS SL：借貸資金供給 △ MD：該時期內(nèi)貨幣需求改變量 △ MS： 該時期內(nèi)貨幣供給改變量 借貸資金的供給與利率呈正相關(guān)關(guān)系； 借貸資金的需求與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。均衡條件為： I＋△ MD＝ S＋△ MS 0 M0 M1 r0 r1 S S +△ MS I I+ △ MD 圖 33 如果儲蓄與投資這一實際因素的力量對比不變，按照該理論，則貨幣供需力量的對比即足以改變利率，因此，利率在一定程度上是貨幣現(xiàn)象。 可貸資金需求包括 ： 投資 +政府赤字 +貨幣需求的增加 可貸資金的供給包括 ： 儲蓄 +資本流入 +貨幣供給的增加 四、 ISLM模型 E 要求能用幾何繪圖法推導(dǎo)出 ISLM曲線。 在前面的三種利率決定理論中，都沒有考慮收入的因素，?？怂购蜐h森認(rèn)為：如果不考慮收入因素，利率便無法確定。因為儲蓄和投資是收入的函數(shù)。收入增加，導(dǎo)致儲蓄增加，導(dǎo)致貨幣需求增加，若事先不知道收入水平，就不可能知道利率是多少；同時，投資又受到利率的制約，因此，若事先不知道利率是多少，就不可能知道收入是多少。 Y1 Ye Y2 Y re IS LM r 0 r2 r1 ISLM模型中的利率與收入的相互決定 –r +I (I=S) +Y 利率水平的高低影響投資，投資多少影響收入水 平。但只有在投資等于儲蓄時收入才是確定的，否則收 入必然發(fā)生相應(yīng)的變動。亦即在商品均衡的情況 I=S時， 是利率決定收入， 較低的利率導(dǎo)致投資增加，為了保證 儲蓄與投資相等，收入必須增加。 利率與收入的相互決定 +Y +MD (MD=MS) +r 在貨幣市場均衡的情況下，收入水平越高，貨幣需求就越 大，（尤其是交易需求和謹(jǐn)慎需求越大），在貨幣供給一定的 情況下，為了保持貨幣供給 =貨幣需求，利率必須上升。 （即 使只考慮 L2， L1增加， L2就減少，而 L2減少的條件就是利率必 須上升，只有利率上升了，債券的價格才會下降，人們才會減 少對現(xiàn)實貨幣的需求，而去購買債券） 只有在 IS曲線與 LM曲線交點 E的收入和利率才是均衡收入 水平和利率水平，因為這時商品市場和貨幣市場都是均衡的。 ISLM被認(rèn)為是解釋名義利率決定過程的最成功的理論。 思考題 試用 ISLM模型解釋下列情況是如何使收入和利率水平發(fā)生變動的？ （ 1）政府稅收減少 （ 2）公眾的流動性偏好增強 （ 3）政府支出減少，同時貨幣供應(yīng)量增加 (1)政府稅收減少 . 政府稅收減少，使公眾的實際收入增加，支出也因此而增加，結(jié)果 IS曲線向右上方移動至 IS′這使利率由 r0上升至r′，同時國民收入水平由 ， 同時國民 收 入 水平由 Y 0 上升至 Y′。 見圖 1 IS IS′ LM Y0 Y’ r’ r0 (2) 當(dāng)公眾的流動性偏好提高時，貨幣市場上會出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況， LM曲線向左上方移動至 LM’，這使利率上升至 r’，利率上升會使投資減少，從而使國民收入水平 Y0下降至 Y’。如圖 2。 LM LM’ IS Y’ Y0 Y r’ r0 r (3) 當(dāng)政府支出減少時， IS曲線向左下方移動至 IS’；當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時， LM曲線向右下方移動至 LM’，這使利率下降至 r’,但收入水平是提高還是降低須視 IS曲線與 LM曲線各自移動的幅度而定。如圖 3。 (請同學(xué)們自行劃出圖形 ) 附錄 IS 曲線的推導(dǎo) 圖 35) A’ B’ C’ I i I S Y i S Y A B C a b c d LM曲線的導(dǎo)出 i L2 L1 Y A B C A’ B’ C’ 第六節(jié) 利率的作用（討論） 利率的作用可以從哪些方面來考慮 ? 什么是利率的儲蓄彈性和投資彈性？我們國家這兩個彈性是一個什么情況？影響這兩個彈性的因素有哪些？ 什么是利率對儲蓄的替代效應(yīng)？收入效應(yīng)是什么含義？ 第四章 金融市場概述 學(xué)習(xí)目的與要求 本章通過對金融市場基本理論與知識的介紹，要求同學(xué)們掌握和理解如下一些基本問題： 熟悉金融市場的概念、金融市場的作用和功能。 熟悉金融市場上兩種最基本的投融資方式 —— 直接融資與間接融資。 了解貨幣市場的類型及特征、熟悉貨幣市場的各種金融工具。 熟悉資本市場的結(jié)構(gòu) 了解金融衍生工具的種類。 第一節(jié) 金融市場及其要素 一、金融市場的概念 金融市場是（債權(quán)人）盈余單位和債務(wù) 人（赤字單位）實現(xiàn)資金融通以及金融 工具交易的場所。 二、資金融通的方式 直接融資 ： 由赤字單位（最終借款人）直接向盈余 單位（最終貸款人）發(fā)行自身的金融要求 權(quán)（ IOU)，期間不需經(jīng)過任何金融中介機