國(guó)際金融學(xué)第十三講衍生證券-資料下載頁(yè)
2024-10-19 14:15本頁(yè)面
【正文】 ? 短期虧損，長(zhǎng)期盈利 短期虧損必須以現(xiàn)金支付，長(zhǎng)期盈利是帳面上的，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 信用惡化而崩盤(pán) ? 諷刺性結(jié)果 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 37 交易圖示（預(yù)期：現(xiàn)貨溢價(jià)） Time (a) Futures Price Spot Price Futures Price Spot Price 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 38 交易圖示（現(xiàn)實(shí)：期貨溢價(jià)） Time (a) Futures Price Spot Price Futures Price Spot Price 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 39 被險(xiǎn)頭寸 ? 1993年夏， MG公司與大批用戶以略高于當(dāng)時(shí)市價(jià)的固定價(jià)格簽訂了長(zhǎng)達(dá) 10年的原油供貨合同。 ? MG公司并非一家原油生產(chǎn)企業(yè) ?原油是不可再生資源，油價(jià)節(jié)節(jié)上升是可以預(yù)期的 ?該供貨合同面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 40 套期保值 ? 通過(guò)在 NYMEX建立 頭頭寸來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ? 但期貨市場(chǎng)通常是短期的，因此 MG公司必須在期貨市場(chǎng)不斷地展期 ? 所謂展期，即是不斷地在到期日以前買入原油期貨，并對(duì)原頭寸進(jìn)行平倉(cāng) ? 在通常的情況下，原油現(xiàn)貨與期貨之間呈現(xiàn)現(xiàn)貨溢價(jià)，這種展期將會(huì)不斷盈利 ? 但是 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 41 不利情況 ? 1993年 12月，能源價(jià)格大跌， MG公司的遠(yuǎn)期合同有利可圖 ? 但現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)期貨溢價(jià)，使得 MG公司不斷地支付展期成本 ? 油價(jià)從 1993年 6月的 19美元 /桶，降至 12月的 15美元 /桶。 由于期貨交易的杠杠效應(yīng)， MG在期貨市場(chǎng)上的損失非?？捎^ ? 但現(xiàn)貨市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，不能有效對(duì)沖 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 42 信用惡化 ? 期貨市場(chǎng)上的損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，信用下降。融資困難 ? MG公司只好選擇在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)。如果沒(méi)有額外的保證金交付，交易所將強(qiáng)迫平倉(cāng)。 ? 同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上平倉(cāng)。意味著要與大量的客戶達(dá)成贖回協(xié)議，必然帶來(lái)巨大的成本。 ? 最終虧損 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 43 諷刺意味的結(jié)果 ? 1994年 8月，原油價(jià)格上升到 /桶，而原來(lái)期貨以 18美元 /桶買入的原油期貨頭寸 ?如果 MG公司能夠熬過(guò)艱難的 1993年 12月，將在期貨市場(chǎng)上賺錢大量的現(xiàn)金 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 44 果真如此嗎？ ?為什么要建立長(zhǎng)期供貨合同？ ?能夠做到套期保值嗎？ ?即使能夠做到套期保值，獲利是什么？
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