【正文】 多重匯率 市場(chǎng)匯率 (Market Rate)是指在自由外匯市場(chǎng)上 買賣外匯的匯率。 按外匯買賣的對(duì)象劃分為： 同業(yè)匯率 (Interbank Rate) 商業(yè)匯率 (Mercantile Rate) 按國(guó)際匯率制度劃分為： 固定匯率 (Fixed Rate)，是指政府用行政或法律手段 選擇一基本參照物，并確定、公布和維持本國(guó)貨幣與該單位 參照物的固定比價(jià)。 浮動(dòng)匯率 (Floating Rate)， 是指匯率水平由外匯市場(chǎng) 上的供求決定、政府不加干預(yù)的匯率制度。 有效匯率與有效匯率指數(shù) 有效匯率 （ Effective Exchange Rate）：本國(guó)貨幣對(duì)挑 選出的一組外幣（稱貨幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)。組成 貨幣籃子的外幣成為籃子貨幣或代表貨幣。 ii qEE E R ?? 出口加權(quán)有效匯率 ：是以本國(guó)的各個(gè)籃子貨幣計(jì)值的 出口貿(mào)易額在本國(guó)籃子貨幣計(jì)值的出口貿(mào)易總額中所占比例 作為權(quán)數(shù)計(jì)算而得。 進(jìn)口加權(quán)有效匯率 ：是以本國(guó)的各個(gè)籃子貨幣計(jì)值的 進(jìn)口貿(mào)易額在本國(guó)籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)口貿(mào)易總額中所占比例 作為權(quán)數(shù)計(jì)算而得。 進(jìn)出口加權(quán)有效匯率 ： 是以本國(guó)的各個(gè)籃子貨幣計(jì)值 的進(jìn)出口貿(mào)易額在本國(guó)籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)出口貿(mào)易總額中所 占比例作為權(quán)數(shù)計(jì)算而得。 有效匯率指數(shù) ： 將各籃子貨幣的現(xiàn)期匯率與某一基期 匯率進(jìn)行對(duì)比，再加權(quán)平均而求得。 其中 eer代表有效匯率指數(shù)； 代表第 i種籃子貨幣與本國(guó)貨幣的匯率指數(shù)； 代表第 i種籃子貨幣與本國(guó)貨幣的現(xiàn)期匯率； 代表第 i種籃子貨幣與本國(guó)貨幣的基期匯率； 代表第 i個(gè)籃子貨幣國(guó)的權(quán)數(shù)。 實(shí)際有效匯率指數(shù) ：是將有效匯率根據(jù)物價(jià)進(jìn)行調(diào)整 所得到的。 ? ?? ii qeeeriii /EEe ????ieiE?iEiq第三節(jié) 外匯交易與外匯市場(chǎng) 一、外匯交易的概念與種類 （一）概念：外匯交易亦即人們通常所說(shuō)的外匯買賣，是指 不同貨幣之間按照一定的匯率進(jìn)行的交換活動(dòng)。 （二）外匯交易的種類 即期 （ Spot） 外匯交易 ， 是指成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以內(nèi)交 割的外匯交易。 作用：①滿足臨時(shí)性的付款需要； ②調(diào)整外匯頭寸，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)； ③投機(jī)獲利。 外匯頭寸 （ Position） 是指銀行持有的某種外匯的資產(chǎn) 與負(fù)債之間的差額。 長(zhǎng)頭寸 (多頭、超買 ) 短頭寸 (空頭、超賣 ) 遠(yuǎn)期（ Forward）外匯交易 ， 是指成交后以預(yù)定的數(shù) 額、預(yù)定的匯率在將來(lái)某 — 日期清算的外匯交易。 目的：①避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)； ②外匯銀行為平衡期匯頭寸； ③投機(jī)者為謀取匯率變動(dòng)的差價(jià)。 掉期 (Swap)外匯交易 P98， 又稱互換交易，是 指外匯交易者在外匯市場(chǎng)上 同時(shí) 達(dá)成兩筆貨幣相同、 金額相同、但方向相反、交割日期不同的外匯交易。 即期對(duì)遠(yuǎn)期 (Spot against Forward) 明日對(duì)次日 (TomorrowNext or Rollover) 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 (Forword to Forword) 目的：保值或獲利 。 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 ：英國(guó)某銀行在 6個(gè)月后應(yīng)對(duì)外支付 500萬(wàn) 美元，同時(shí)在一年后又將收到另一筆 500萬(wàn)美元的收 入，假設(shè)此時(shí)市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率是：即期匯率 GBP1＝ 1個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 12個(gè)月 20～ 10 30～ 20 40～ 30 40～ 30 30～ 20 該銀行為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該如何從事掉期交 易？若不計(jì)交易成本，掉期交易的損益如何？ 在英國(guó)市場(chǎng)上外匯匯率用間接標(biāo)價(jià)法，前賣后 買，即期匯率為賣出價(jià) GBP1＝ 買入價(jià) GBP1＝ 掉期率前高后低，遠(yuǎn)期匯率有升水，則 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 賣出價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 買入價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 賣出價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 買入價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 銀行為進(jìn)行 6個(gè)月后的支付，可買入 6個(gè)月遠(yuǎn)期美 元 500萬(wàn)，付出 500/＝ 銀行 12個(gè)月后有收入，可賣出 12個(gè)月遠(yuǎn)期美元 500萬(wàn)，收入 500/＝ － ＝－ ，即虧損 4175 英鎊 套匯、套利和外匯投機(jī) (1)套匯 (Arbitrage)， 是指在同一時(shí)間內(nèi)當(dāng) 不同外匯市場(chǎng)上同一貨幣匯率發(fā)生差異時(shí)以低 價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出而獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。 ① 直接套匯 (Direct Arbitrage) ② 間接套匯 (Indirect Arbitrage) 在紐約外匯市場(chǎng)上， USD1＝ 在巴黎外匯市場(chǎng)上， GBP1＝ 在倫敦外匯市場(chǎng)上， GBP1＝ 策略 ：首先在紐約市場(chǎng)上賣出美元，買進(jìn)法國(guó)法朗； 然后在巴黎市場(chǎng)賣出法國(guó)法朗買進(jìn)英鎊； 再立即在倫敦市場(chǎng)上賣出英鎊買進(jìn)美元。 結(jié)果 ：如果在紐約市場(chǎng)上賣出 1000萬(wàn)美元，那么最后 則可收回 1000 247。 = 美元，凈獲套匯利潤(rùn) 70258美元。 ▲若以 Eab表示 1單位 A國(guó)貨幣以 B國(guó)貨幣表示 的匯率， Ebc表示 1單位 B國(guó)貨幣以 C國(guó)貨幣表 示的匯率．．．．．．， Emn表示 1單位 M國(guó) 貨幣以 N國(guó)貨幣表示的匯率，那么，對(duì)于 n點(diǎn) 套匯，其套匯機(jī)會(huì)存在的條件為： ▲定理：如果三角（點(diǎn)）套匯不再有利可圖， 那么四點(diǎn)、五點(diǎn)以至 n點(diǎn)的套匯也無(wú)利可圖。 1??? namnbcab EEEE ???(2)套利 (Interest Arbitrage)，是指利用兩國(guó) （或地區(qū)）利率上的差異，將資金從利率低 的國(guó)家 (或地區(qū) )調(diào)往利率高的國(guó)家 (或地區(qū) )， 從中賺取利差收益的外匯交易。 抵補(bǔ)套利 (Covered Interest Arbitrage) 未抵補(bǔ)套利 (Uncovered Interest Arbitrage) ▲ 設(shè)世界上只有兩個(gè)國(guó)家：本國(guó)和外國(guó) 1單位本國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)存放一年的本息為 1＋ i； 1單位本國(guó)貨幣即期兌換成外國(guó)貨幣 1/E在外國(guó)銀行存 放一年，同時(shí)以匯率 F賣出一年期外國(guó)貨幣，將存款 本息 (1/E)(1＋ )兌換成本國(guó)貨幣 (F/E)(1＋ )， 假如金融資產(chǎn)的國(guó)際交易不存在障礙，那么金融資產(chǎn) 的國(guó)際套購(gòu)會(huì)使得 1＋ i＝ (F/E)(1＋ ) i＝ ＋ 即國(guó)內(nèi)利率等于外國(guó)利率加上本幣貶值率。 ?i ?i?i?iEEF? 倫敦i￡ LiLi?￡S?￡S￡D＄ 紐約iNYi?NYi＄S?＄D＄S ￡ ￡S?￡S￡D￡＄ /EEE?￡＄ /FFF?￡ ￡S￡D￡D?(3)外匯投機(jī) (Foreign Exchange Speculation)， 是指 根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭 或空頭，希望從匯率變動(dòng)中賺取利潤(rùn)的行為。 ▲紐約 A公司預(yù)期德國(guó)馬克將由目前的 USD1= 上升到 30天后的 USD1=，就在現(xiàn)匯市場(chǎng)上以 100萬(wàn)美元購(gòu)入 180萬(wàn)馬克。如果 30天后果真如其所 料，馬克的現(xiàn)匯匯率上升到 USD1=，那么 A公 司就可以拋售馬克，換回美元，由此，凈賺 元或 20萬(wàn)馬克。 二、外匯市場(chǎng) (一 )概念：外匯市場(chǎng)即指外匯交易的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)。 外匯市場(chǎng)可以分為： 具體場(chǎng)所（有形市場(chǎng)）：外匯交易所 抽象場(chǎng)所（無(wú)形市場(chǎng)）：交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報(bào)價(jià) 外匯買賣有兩種類型： 本幣與外幣之間 不同幣種的外匯之間 外匯交易可以分為： 交易所交易市場(chǎng) 場(chǎng)外交易市場(chǎng) ▲場(chǎng)外交易市場(chǎng)依據(jù)交易對(duì)象不同可以劃分為兩個(gè)層次： ①非銀行客戶與外匯銀行 之間的外匯交易市場(chǎng) ②銀行與銀行 之間的外匯交易市場(chǎng) (二 )外匯市場(chǎng)的功能 提供國(guó)際貿(mào)易的支付手段 促進(jìn)國(guó)際資本流動(dòng) 為保值與投機(jī)創(chuàng)造機(jī)會(huì) 實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的渠道 （三）外匯市場(chǎng)的參與者 外匯銀行 ： 本國(guó)商業(yè)銀行、外國(guó)銀行的分支機(jī) 構(gòu)、其他金融機(jī)構(gòu)。 中央銀行 ： 主要代表政府對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。 兩個(gè)角色： ① 外匯市場(chǎng)管理者 ② 直接參與外匯市場(chǎng)上的交易活動(dòng) 外匯經(jīng)紀(jì)人 ： 促成外匯買賣雙方達(dá)成交易的中間人。 非銀行客戶 ： 外匯市場(chǎng)上最終的供給者和需求者。 外匯市場(chǎng)構(gòu)成示意圖 ▲① 穩(wěn)定性干預(yù)（ Smoothing out Operation） 目的 ：穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，減少其波動(dòng)幅度。 操作方法 ：在外匯匯率上升時(shí)拋售外匯，在外匯匯 率下降時(shí)購(gòu)買外匯，又稱逆勢(shì)干預(yù)。 適用 ：國(guó)際收支暫時(shí)不平衡所導(dǎo)致的匯率變動(dòng)。 特點(diǎn) ：時(shí)間短、規(guī)模小，干預(yù)方向不斷變化。 效果 ：由于其所消除的是因暫時(shí)性因素導(dǎo)致的匯率 波動(dòng)，較容易獲得成功。 ② 進(jìn)取性干預(yù)（ Aggressive Operation） P82 目的 ：使本國(guó)貨幣的匯率向政府希望的目標(biāo)區(qū) （ Target Zone）變動(dòng)。 操作方法 ：向著本國(guó)貨幣匯率的目標(biāo)區(qū)方向持續(xù) 的買入或賣出外匯。 常見(jiàn)于 ：一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生根本性不平衡，其貨 幣匯率發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的變化時(shí)，政府對(duì) 本幣匯率的干預(yù)。 特點(diǎn) ：長(zhǎng)期的、大規(guī)模的、單向的 效果 ：由于其干預(yù)方向和外匯市場(chǎng)的基本供求狀 況相背離，因此很難獲得成功。 ▲ 沖銷式干預(yù)（ Sterilized Intervention） 政府在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行交易的同時(shí)，通過(guò)其他貨幣政策工具（主要是國(guó)債市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)操作）來(lái)抵消前者對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，從而使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場(chǎng)干預(yù)行為。 （四）當(dāng)代外匯市場(chǎng)的重要特征 規(guī)模迅速擴(kuò)大。 交易手段現(xiàn)代化。 外匯衍生物交易活躍。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大。 匯率預(yù)測(cè)更加困難。 外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)內(nèi)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn) （五）我國(guó)外匯市場(chǎng)及其管理 中國(guó)的外匯市場(chǎng) （ 1）外匯調(diào)劑中心 （ 2）銀行間外匯市場(chǎng) 中國(guó)外匯市場(chǎng)的管理 （ 1）對(duì)外匯銀行的管理 （ 2）對(duì)外匯交易中心的管理 （ 3）公開(kāi)發(fā)表政策性言論 外匯交易案例分析 一、即期、遠(yuǎn)期外匯買賣操作 日本某貿(mào)易事業(yè)公司，每月外幣交易量 為 2021萬(wàn)美元左右。在遠(yuǎn)期外匯交易中，公 司規(guī)定買方持有或賣方持有頭寸只能為 200 萬(wàn)美元。交易期間是從 1984年 7月～ 11月， 共 5個(gè)月，不考慮實(shí)際需要的預(yù)約保證金部 分和銀行買賣的手續(xù)費(fèi)，試在下列條件下操 作，力求實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。 7月 3日 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 美日利率差距甚大，美國(guó)高 7月 24日 10天遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 即期 USD1＝ YEN247為 1983年 9月 2日以來(lái)的最高價(jià) 8月 30日 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 8月上旬，美元行情雖為 243日元，以后再未突破 240 日元，從日本流出的資本已經(jīng)很多。 9月 4日 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 發(fā)表公告稱從日本流出的長(zhǎng)期資本凈額為 元，以至于基本差額和綜合差額有大量逆差 9月 18日 半個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ 2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ 9月 25日 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝