【正文】 多重匯率 市場匯率 (Market Rate)是指在自由外匯市場上 買賣外匯的匯率。 按外匯買賣的對象劃分為： 同業(yè)匯率 (Interbank Rate) 商業(yè)匯率 (Mercantile Rate) 按國際匯率制度劃分為： 固定匯率 (Fixed Rate)，是指政府用行政或法律手段 選擇一基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位 參照物的固定比價。 浮動匯率 (Floating Rate)， 是指匯率水平由外匯市場 上的供求決定、政府不加干預(yù)的匯率制度。 有效匯率與有效匯率指數(shù) 有效匯率 （ Effective Exchange Rate）：本國貨幣對挑 選出的一組外幣（稱貨幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)。組成 貨幣籃子的外幣成為籃子貨幣或代表貨幣。 ii qEE E R ?? 出口加權(quán)有效匯率 ：是以本國的各個籃子貨幣計值的 出口貿(mào)易額在本國籃子貨幣計值的出口貿(mào)易總額中所占比例 作為權(quán)數(shù)計算而得。 進口加權(quán)有效匯率 ：是以本國的各個籃子貨幣計值的 進口貿(mào)易額在本國籃子貨幣計值的進口貿(mào)易總額中所占比例 作為權(quán)數(shù)計算而得。 進出口加權(quán)有效匯率 ： 是以本國的各個籃子貨幣計值 的進出口貿(mào)易額在本國籃子貨幣計值的進出口貿(mào)易總額中所 占比例作為權(quán)數(shù)計算而得。 有效匯率指數(shù) ： 將各籃子貨幣的現(xiàn)期匯率與某一基期 匯率進行對比，再加權(quán)平均而求得。 其中 eer代表有效匯率指數(shù)； 代表第 i種籃子貨幣與本國貨幣的匯率指數(shù)； 代表第 i種籃子貨幣與本國貨幣的現(xiàn)期匯率； 代表第 i種籃子貨幣與本國貨幣的基期匯率； 代表第 i個籃子貨幣國的權(quán)數(shù)。 實際有效匯率指數(shù) ：是將有效匯率根據(jù)物價進行調(diào)整 所得到的。 ? ?? ii qeeeriii /EEe ????ieiE?iEiq第三節(jié) 外匯交易與外匯市場 一、外匯交易的概念與種類 （一）概念：外匯交易亦即人們通常所說的外匯買賣，是指 不同貨幣之間按照一定的匯率進行的交換活動。 （二）外匯交易的種類 即期 （ Spot） 外匯交易 ， 是指成交后兩個營業(yè)日以內(nèi)交 割的外匯交易。 作用：①滿足臨時性的付款需要； ②調(diào)整外匯頭寸，避免匯率風(fēng)險； ③投機獲利。 外匯頭寸 （ Position） 是指銀行持有的某種外匯的資產(chǎn) 與負(fù)債之間的差額。 長頭寸 (多頭、超買 ) 短頭寸 (空頭、超賣 ) 遠(yuǎn)期（ Forward）外匯交易 ， 是指成交后以預(yù)定的數(shù) 額、預(yù)定的匯率在將來某 — 日期清算的外匯交易。 目的：①避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風(fēng)險； ②外匯銀行為平衡期匯頭寸； ③投機者為謀取匯率變動的差價。 掉期 (Swap)外匯交易 P98， 又稱互換交易，是 指外匯交易者在外匯市場上 同時 達成兩筆貨幣相同、 金額相同、但方向相反、交割日期不同的外匯交易。 即期對遠(yuǎn)期 (Spot against Forward) 明日對次日 (TomorrowNext or Rollover) 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期 (Forword to Forword) 目的：保值或獲利 。 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期 ：英國某銀行在 6個月后應(yīng)對外支付 500萬 美元，同時在一年后又將收到另一筆 500萬美元的收 入，假設(shè)此時市場上英鎊對美元的匯率是：即期匯率 GBP1＝ 1個月 2個月 3個月 6個月 12個月 20～ 10 30～ 20 40～ 30 40～ 30 30～ 20 該銀行為避免外匯風(fēng)險，應(yīng)該如何從事掉期交 易？若不計交易成本，掉期交易的損益如何？ 在英國市場上外匯匯率用間接標(biāo)價法，前賣后 買，即期匯率為賣出價 GBP1＝ 買入價 GBP1＝ 掉期率前高后低，遠(yuǎn)期匯率有升水，則 6個月遠(yuǎn)期匯率： 賣出價 GBP1=USD（ － ）＝ 買入價 GBP1=USD（ － ）＝ 12個月遠(yuǎn)期匯率： 賣出價 GBP1=USD（ － ）＝ 買入價 GBP1=USD（ － ）＝ 銀行為進行 6個月后的支付，可買入 6個月遠(yuǎn)期美 元 500萬，付出 500/＝ 銀行 12個月后有收入，可賣出 12個月遠(yuǎn)期美元 500萬，收入 500/＝ － ＝－ ，即虧損 4175 英鎊 套匯、套利和外匯投機 (1)套匯 (Arbitrage)， 是指在同一時間內(nèi)當(dāng) 不同外匯市場上同一貨幣匯率發(fā)生差異時以低 價買進、高價賣出而獲取利潤的交易活動。 ① 直接套匯 (Direct Arbitrage) ② 間接套匯 (Indirect Arbitrage) 在紐約外匯市場上， USD1＝ 在巴黎外匯市場上， GBP1＝ 在倫敦外匯市場上， GBP1＝ 策略 ：首先在紐約市場上賣出美元，買進法國法朗； 然后在巴黎市場賣出法國法朗買進英鎊； 再立即在倫敦市場上賣出英鎊買進美元。 結(jié)果 ：如果在紐約市場上賣出 1000萬美元，那么最后 則可收回 1000 247。 = 美元，凈獲套匯利潤 70258美元。 ▲若以 Eab表示 1單位 A國貨幣以 B國貨幣表示 的匯率， Ebc表示 1單位 B國貨幣以 C國貨幣表 示的匯率．．．．．．， Emn表示 1單位 M國 貨幣以 N國貨幣表示的匯率，那么，對于 n點 套匯，其套匯機會存在的條件為： ▲定理：如果三角（點）套匯不再有利可圖， 那么四點、五點以至 n點的套匯也無利可圖。 1??? namnbcab EEEE ???(2)套利 (Interest Arbitrage)，是指利用兩國 （或地區(qū)）利率上的差異，將資金從利率低 的國家 (或地區(qū) )調(diào)往利率高的國家 (或地區(qū) )， 從中賺取利差收益的外匯交易。 抵補套利 (Covered Interest Arbitrage) 未抵補套利 (Uncovered Interest Arbitrage) ▲ 設(shè)世界上只有兩個國家：本國和外國 1單位本國貨幣在國內(nèi)存放一年的本息為 1＋ i； 1單位本國貨幣即期兌換成外國貨幣 1/E在外國銀行存 放一年，同時以匯率 F賣出一年期外國貨幣，將存款 本息 (1/E)(1＋ )兌換成本國貨幣 (F/E)(1＋ )， 假如金融資產(chǎn)的國際交易不存在障礙，那么金融資產(chǎn) 的國際套購會使得 1＋ i＝ (F/E)(1＋ ) i＝ ＋ 即國內(nèi)利率等于外國利率加上本幣貶值率。 ?i ?i?i?iEEF? 倫敦i￡ LiLi?￡S?￡S￡D＄ 紐約iNYi?NYi＄S?＄D＄S ￡ ￡S?￡S￡D￡＄ /EEE?￡＄ /FFF?￡ ￡S￡D￡D?(3)外匯投機 (Foreign Exchange Speculation)， 是指 根據(jù)對匯率變動的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭 或空頭，希望從匯率變動中賺取利潤的行為。 ▲紐約 A公司預(yù)期德國馬克將由目前的 USD1= 上升到 30天后的 USD1=，就在現(xiàn)匯市場上以 100萬美元購入 180萬馬克。如果 30天后果真如其所 料，馬克的現(xiàn)匯匯率上升到 USD1=，那么 A公 司就可以拋售馬克，換回美元，由此，凈賺 元或 20萬馬克。 二、外匯市場 (一 )概念：外匯市場即指外匯交易的場所或網(wǎng)絡(luò)。 外匯市場可以分為： 具體場所（有形市場）：外匯交易所 抽象場所（無形市場）：交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報價 外匯買賣有兩種類型： 本幣與外幣之間 不同幣種的外匯之間 外匯交易可以分為： 交易所交易市場 場外交易市場 ▲場外交易市場依據(jù)交易對象不同可以劃分為兩個層次： ①非銀行客戶與外匯銀行 之間的外匯交易市場 ②銀行與銀行 之間的外匯交易市場 (二 )外匯市場的功能 提供國際貿(mào)易的支付手段 促進國際資本流動 為保值與投機創(chuàng)造機會 實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控的渠道 （三）外匯市場的參與者 外匯銀行 ： 本國商業(yè)銀行、外國銀行的分支機 構(gòu)、其他金融機構(gòu)。 中央銀行 ： 主要代表政府對外匯市場進行干預(yù)。 兩個角色： ① 外匯市場管理者 ② 直接參與外匯市場上的交易活動 外匯經(jīng)紀(jì)人 ： 促成外匯買賣雙方達成交易的中間人。 非銀行客戶 ： 外匯市場上最終的供給者和需求者。 外匯市場構(gòu)成示意圖 ▲① 穩(wěn)定性干預(yù)（ Smoothing out Operation） 目的 ：穩(wěn)定本國貨幣匯率，減少其波動幅度。 操作方法 ：在外匯匯率上升時拋售外匯，在外匯匯 率下降時購買外匯，又稱逆勢干預(yù)。 適用 ：國際收支暫時不平衡所導(dǎo)致的匯率變動。 特點 ：時間短、規(guī)模小，干預(yù)方向不斷變化。 效果 ：由于其所消除的是因暫時性因素導(dǎo)致的匯率 波動，較容易獲得成功。 ② 進取性干預(yù)（ Aggressive Operation） P82 目的 ：使本國貨幣的匯率向政府希望的目標(biāo)區(qū) （ Target Zone）變動。 操作方法 ：向著本國貨幣匯率的目標(biāo)區(qū)方向持續(xù) 的買入或賣出外匯。 常見于 ：一國國際收支發(fā)生根本性不平衡，其貨 幣匯率發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的變化時，政府對 本幣匯率的干預(yù)。 特點 ：長期的、大規(guī)模的、單向的 效果 ：由于其干預(yù)方向和外匯市場的基本供求狀 況相背離，因此很難獲得成功。 ▲ 沖銷式干預(yù)（ Sterilized Intervention） 政府在外匯市場上進行交易的同時，通過其他貨幣政策工具（主要是國債市場上的公開市場操作）來抵消前者對貨幣供應(yīng)量的影響，從而使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場干預(yù)行為。 （四）當(dāng)代外匯市場的重要特征 規(guī)模迅速擴大。 交易手段現(xiàn)代化。 外匯衍生物交易活躍。 市場風(fēng)險增大。 匯率預(yù)測更加困難。 外匯市場風(fēng)險 國際貿(mào)易風(fēng)險 國內(nèi)貿(mào)易風(fēng)險 （五）我國外匯市場及其管理 中國的外匯市場 （ 1）外匯調(diào)劑中心 （ 2）銀行間外匯市場 中國外匯市場的管理 （ 1）對外匯銀行的管理 （ 2）對外匯交易中心的管理 （ 3）公開發(fā)表政策性言論 外匯交易案例分析 一、即期、遠(yuǎn)期外匯買賣操作 日本某貿(mào)易事業(yè)公司，每月外幣交易量 為 2021萬美元左右。在遠(yuǎn)期外匯交易中，公 司規(guī)定買方持有或賣方持有頭寸只能為 200 萬美元。交易期間是從 1984年 7月～ 11月， 共 5個月，不考慮實際需要的預(yù)約保證金部 分和銀行買賣的手續(xù)費，試在下列條件下操 作，力求實現(xiàn)利潤最大化。 7月 3日 1個月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 美日利率差距甚大，美國高 7月 24日 10天遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ 3個月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 即期 USD1＝ YEN247為 1983年 9月 2日以來的最高價 8月 30日 1個月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 8月上旬，美元行情雖為 243日元，以后再未突破 240 日元，從日本流出的資本已經(jīng)很多。 9月 4日 1個月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ ＊ 發(fā)表公告稱從日本流出的長期資本凈額為 元，以至于基本差額和綜合差額有大量逆差 9月 18日 半個月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ 2個月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝ 9月 25日 1個月遠(yuǎn)期匯率 USD1＝