【正文】 千分之一的概 率得 10000000元，千分之九百九十九的概率一無所 獲。 您的選擇結(jié)果是： 風(fēng)險(xiǎn)偏好 ? 在上述實(shí)驗(yàn)中，如果您始終選擇第一方案，那么，您就是 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 。 ? 如果您始終堅(jiān)持選擇第二方案，那么，您就是 風(fēng)險(xiǎn)嗜好者 。 ? 如果您無法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您就是 風(fēng)險(xiǎn)中立者 。 所以，人們經(jīng)常說，今天可以冒的風(fēng)險(xiǎn)未必明天 還可以冒，而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險(xiǎn)也未必今后不能冒。 （五） 風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性，概率分布越集中，風(fēng) 險(xiǎn)越小；概率分布越分散，風(fēng)險(xiǎn)越大。 根據(jù)某一事件的概率分布情況，可以計(jì)算出期望值。期 望值是指某一投資方案未來收益的各種可能結(jié)果，用概率為 權(quán)數(shù)計(jì)算出來的加權(quán)平均數(shù)，是加權(quán)平均的中心值，也是反 映集中趨勢的一種量度。在各種不確定條件下，它代表著投 資者的合理預(yù)期。 （標(biāo)準(zhǔn)差） 方差（標(biāo)準(zhǔn)差）用來表示收益率的各種可能值與其期望 值之間的偏離程度。標(biāo)準(zhǔn)差等于方差的開方。 （ 1）計(jì)算預(yù)期收益率 （ 3）計(jì)算方差 （ 2）計(jì)算離差 （ 4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 【 例 】 有兩個(gè)投資方案 T和 S，方案 T有 25%的預(yù) 期年收益率和 20%的標(biāo)準(zhǔn)差；方案 S有 10%的預(yù)期年 收益率和 18%的標(biāo)準(zhǔn)差。那么究竟那個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn) 大呢？ 標(biāo)準(zhǔn)差或方差不適用于比較具有不同預(yù)期收益 率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 。 在預(yù)期收益率相同的情況下 ， 標(biāo) 準(zhǔn)差或方差越大 ， 則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越 小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。 %1 0 0??RCV ? ：變異系數(shù) （比較不同收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的方案） 變異系數(shù)表示每單位收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)兩種 投資方案的期望收益率不相同時(shí)，變異系數(shù)可以提供有 意義的比較。 一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。 投資方案 T： CV=20%/25%= 投資方案 S： CV=18%/10%= 由此可見，方案 S的收益比方案 T的收益有較大的變異系數(shù)，即方案 S每單位收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比方案 T更大，方案S有較大的風(fēng)險(xiǎn)。 總的來講 ， 當(dāng)比較兩項(xiàng)預(yù)期收益相同 的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差比較適用；而當(dāng) 比較兩項(xiàng)不同預(yù)期收益的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)， 變異系數(shù)更合適。 上述三個(gè)表述資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計(jì)算的。 當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。 其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算。 標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算： Ri表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù) 。 R是各歷史數(shù)據(jù)的算 術(shù)平均 。 n表示樣本中歷史數(shù) 據(jù)的個(gè)數(shù)。 【 例 】 XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表所示，請用算術(shù)平均值估計(jì)其預(yù)期收益率。 解： 收益率的期望值或預(yù)期收益率 E（ R） =（ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 247。 6 =22% 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，但還 無法將風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬結(jié)合起來進(jìn)行分析。假設(shè)我們面臨的決策 不是評價(jià)與比較兩個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，而是要決定是否 對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，此時(shí)我們就需要計(jì)算出該項(xiàng)目的 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。因此我們還需要一個(gè)指標(biāo)來將對風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)轉(zhuǎn) 化為報(bào)酬率指標(biāo)，這便是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。 RR=bV 其中： RR—— 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； b—— 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)； V—— 標(biāo)準(zhǔn)離差率。 則在不考慮通貨膨脹因素的影響時(shí)，投資的總報(bào)酬率為： K＝ RF+RR=RF+bV 其中： K—— 投資報(bào)酬率； RF—— 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 其中無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是一種理想的投資收益率 ， 在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中一般把 短期政府債券的 （ 如短期 國庫券 ） 的報(bào)酬率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系 數(shù) b則可以通過對歷史資料的分析 、 統(tǒng)計(jì)回歸 、 專家 評議獲得，或者由政府部門公布。 （六）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，人們很少會把他所有的資金都集中投 資在一個(gè)項(xiàng)目上，而更多是同時(shí)投資于多個(gè)項(xiàng)目，即構(gòu)成為 一個(gè)投資組合。 投資組合 （ Portfolio） 是指兩種或兩種 以上的資產(chǎn)組成的組合 。 如果資產(chǎn)組合中的 資產(chǎn)均為有價(jià)證券 ， 則該資產(chǎn)組合也可稱為 證券組合 。 它可以產(chǎn)生資產(chǎn)多樣化效應(yīng)從而 降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 “ 不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里 ” 。 假如您是 A， B兩家公司的老板 ， 這兩家公司營 業(yè)活動都于海邊度假有關(guān) ， A公司在海邊賣傘 ， 而 B 公司則在海邊賣冰激淋 。 對于度假的客人來說 ， 烈 日當(dāng)空曬太陽 、 吃冰激淋可謂愜意盎然；當(dāng)狂風(fēng)大 雨時(shí) ， 賣傘生意可謂興隆發(fā)達(dá) 。 因此 ， 作為老板的 您 ， 不論天高云淡 ， 還是陰雨連綿 ， 都不會破壞您 的好心情 。 因?yàn)槟氖找娌粫蛱鞖獾母淖兌淖?。 投資組合收益 mRWjj： 權(quán)數(shù)，即投資于 j資產(chǎn)的資金占總投資的比例 ： 資產(chǎn) j的期望報(bào)酬率 ： 投資組合中不同資產(chǎn)的總數(shù) jmjjp RWR ???1兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)： (n=2) 1 ,1,22)()(21211221222221211221222221212121,2????????????? ??? ????????????xxxxxxxxxxxxrxV a rrV a ri kkikiiipp 證券組合的方差 （ 標(biāo)準(zhǔn)差 ） 不是各個(gè)證券方差 （ 標(biāo)準(zhǔn) 差 ） 的加權(quán)平均數(shù) 。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)各 證券的風(fēng)險(xiǎn) (即各證券的方差或標(biāo)準(zhǔn)差 )， 還取決于各個(gè)證 券之間的關(guān)系 （ 即相關(guān)系數(shù) r ） 。 股票 W,M及組合 WM的收益率 可見，如果投資者單獨(dú)持有股票 W或 M，則不僅有風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)均很 高；但若是建立由 WM構(gòu)成的投資組合，則可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)然，這是有條件的，其中最重要的就是 W,M兩種股票的報(bào)酬率完全負(fù) 相關(guān)（即變動方向相反、幅度大體一致， r=）。 不過，在實(shí)務(wù)中，很難找到完全負(fù)相關(guān)的兩種股票（也包括完全正相 關(guān)的兩種股票）。 多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的方差 2 2 21 1 1()n n np i i i j i ji i iW W W i j? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（或市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn) ） 對所有公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。 無法通過投資組合來分散 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（或公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)） 發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。 可以通過投資多樣化分散掉，充分的組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) O 投資組合數(shù)量 非系統(tǒng) 性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 總 風(fēng) 險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 【 例 】 企業(yè)舉債經(jīng)營而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)屬于（ ）。 【 列 】 下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通 過資產(chǎn)組合予以消減的是（ ）。 β 系數(shù) ? 在西方發(fā)達(dá)國家，市場風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常是用 β 系數(shù) 來衡量的。 ? β系數(shù)是一個(gè)衡量某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率隨著市場組合的報(bào)酬率變化而有規(guī)則地變化的程度，因此， β系數(shù)也被稱為 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù) 。 β 系數(shù) 2( , )()imimC o v R RR??? ???njjjw W1?? β系數(shù) ? 223。 系數(shù)告訴我們什么 ? – 223。 =1，意味著資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)相同 – 223。 1， 意味著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)要小 – 223。 1， 意味著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比整個(gè)市場要大 【 例 】 如果某單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè) 市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，則可以判定該項(xiàng)資產(chǎn)的 β 值（ ）。 1 1 1 0 【 例 】 已知 A股票的 β 系數(shù)等于 1，則表明該 股票收益率 ( )。 A. 與現(xiàn)行國庫券的收益率相同 B. 市場風(fēng)險(xiǎn)非常低 C. 與市場收益率呈同方向、同比例變化 D．是市場平均收益率的 1倍 β 系數(shù)實(shí)際計(jì)算過程非常復(fù)雜。在實(shí)際工作中 一般不由投資者自己計(jì)算，而由一些機(jī)構(gòu)定期計(jì)算 并公布。 β 系數(shù)可以為正值也可以為負(fù)值。當(dāng) β ＝ 1 時(shí)，表示該股票的報(bào)酬率與市場平均報(bào)酬率呈相同 比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一 致；如果 β1 ，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場組合的風(fēng) 險(xiǎn)，如果 β1 ，說明其風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場組合 的風(fēng)險(xiǎn)。 必須注意： ?反映的不是某種證券的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是 與市場有關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn) 。 另一部分與企業(yè)本身的經(jīng)營活動 有關(guān)。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 如同單項(xiàng)投資一樣，投資者進(jìn)行組合投資業(yè)要求對其承 擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，并且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求得到的 補(bǔ)償越高。但是， 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償 的風(fēng)險(xiǎn)只是市場風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要 求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益 ，該收益可用下列公 式計(jì)算： )( FMpp RRR ?? ? 鑒于投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)最為關(guān)心的實(shí)際 上是投資的預(yù)期報(bào)酬率，因此，如果能有辦法較為 準(zhǔn)確地估算出投資的預(yù)期報(bào)酬率，將具有重要的理 論和現(xiàn)實(shí)意義。 20世紀(jì) 60年代中期，美國金融學(xué)家夏普、特雷 諾和林特納三人做了一件極具開創(chuàng)性的工作，在完 美資本市場條件下，把風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率簡單地聯(lián)系了 起來，建立了一個(gè)重要的理論模型 — 資本資產(chǎn)定價(jià) 模型，簡稱 CAPM。其中，夏普還由于其出色的工 作獲得了 1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是依據(jù)證券組合理論發(fā)展而 來的，其主要目的是要求得均衡狀態(tài)下各資本資產(chǎn) 的均衡價(jià)格，其內(nèi)容可以簡單描述為： 在市場均衡均衡條件下， 單一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合 的預(yù)期報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 用公式表示即為： )( FMiFi RRRR ??? ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單直觀地揭示了在均衡市 場條件下資產(chǎn)期望的報(bào)酬率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ， 從而引起了廣泛關(guān)注 ， 并得以廣泛應(yīng)用 ， 至今仍在 理論上占據(jù)主導(dǎo)地位 ， 但由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型是 一系列假設(shè)的衍生物 ， 而這些假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中大 多是不成立的 。 因此 ， 也遭到了不少的責(zé)難和批 評 ， 并在此基礎(chǔ)上提出了不少新的理論和模型 ， 其 中著名的有： ◆ 因素模型 ◆ 套利定價(jià)理論 謝謝 !