【正文】 K2= Ri（ 1T） /（ 1F） =7%（ 133%） /（ 12%） =% 某股份有限公司擬發(fā)行面值為 1000元，年利率為 8%，期限為 2年的債券。試計(jì)算該債券在下列市場(chǎng)利率下的發(fā)行價(jià)格： 市場(chǎng)利率為 （ i） 10% （ ii） 8% （ iii） 6% 答案： （ i）當(dāng)市場(chǎng)利率為 10%時(shí)， ? ? ? ??? ????21 20 %10110 00%101 80t tp = 元 18 （ ii）當(dāng)市場(chǎng)利率為 8%時(shí)， ? ? ? ??? ????21 20 %8110 00%81 80t tp =1000 元 （ iii）當(dāng)市場(chǎng)利率為 6%時(shí)， ? ? ? ??? ????21 20 %6110 00%61 80t tp = 元 從以上計(jì)算我們可以得出以下 重要結(jié)論 : 當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值低于面值，稱為折價(jià)發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值等于面值，應(yīng)按面值發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值高于面值，稱為溢價(jià)發(fā)行。 公司計(jì)劃發(fā)行 1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià) 100元，固定股利 11元，發(fā)行費(fèi)用率 4%，問(wèn)該優(yōu)先股成本是多少？ KP =優(yōu)先股股利 DP/優(yōu)先股發(fā)行凈價(jià)格 P0 =11/[100 （ 14%） ]=% 某公司發(fā)行普通股共計(jì) 800萬(wàn)股，預(yù)計(jì)第一年股利率 14%，以后每年增長(zhǎng) 1%，籌資費(fèi)用率 3%，求該股票的資本成本是多少？ Ke = D1/P0 + G =800 14%/[800（ 13%） ]+1% =% 某公司去年的股利 D0是每股 ，并以每年 5%的速 度增長(zhǎng)。公司股票的 β 值為 ，若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為 6%，其股票的市場(chǎng)價(jià)格為多少？ 答案： Ki = Rf +（ Rm Rf）β i = 8% +6%=14% P0 = D0（ 1 + g） /（ Ke g） = (1+5%)/(14% 5%)= 14 元 某公司擬籌資 500萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案如下表 : 籌資方式 甲方案 乙方案 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 長(zhǎng)期借款 80 7% 110 % 公司債券 120 % 40 8% 普通股 300 14% 350 14% 合計(jì) 500 500 試確定哪一種方案較優(yōu) ? 現(xiàn)擬追加籌資 200萬(wàn)元，有 A、 B、 C三種方案可供選擇。該公司原有資本結(jié)構(gòu)見(jiàn)上，三個(gè)方案有關(guān)資料如下表： 籌資方式 A方案 B方案 C方案 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 長(zhǎng)期借款 25 7% 75 8% 50 % 公司債券 75 9% 25 8% 50 % 優(yōu)先股 75 12% 25 12% 50 12% 普通股 25 14% 75 14% 50 14% 19 合計(jì) 200 200 200 試選擇最優(yōu)籌資方式并確定追加籌資后資本結(jié)構(gòu)。 答案： 甲方案的加權(quán)平均資本成本為： Ka1 = WdKd + WeKe + WbKb= 80/500 7%+120/500 %+300/500 14%=% 乙方案的加權(quán)平均資本成本為： Ka2 = WdKd + WeKe + WbKb=110/500 %+40/500 8%+350/500 14%=% 甲方案成本低于乙方案 ， 故甲方案優(yōu)于乙 方案。 追加投資后，即為求邊際資本成本。 A方案的邊際資本成本為： K1 = WdKd + WpKp + WeKe + WbKb =25/200 7% +75/200 9% +75/200 12% +25/200 14% =% B方案的邊際資本成本為： K2=75/200 8% +25/200 8% +25/200 12% +75/200 14%=% C方案的邊際資本成本為： K3=50/200 % +50/200 % +50/200 12% +50/200 14%=% C方案的邊際資本成本最低，故選擇 C方案。 追加籌資后資本結(jié)構(gòu)為甲方案與 C方案的綜合。 某公司固定成本 126 萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本率 ，公司資本結(jié)構(gòu)如下：長(zhǎng)期債券 300 萬(wàn)元，利率 8%；另有 150000元發(fā)行在外的普通股，公司所得稅率為 50%，試計(jì)算在銷售額為 900 萬(wàn)元時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度和綜合杠桿度，并說(shuō)明它們的意義。 答案： ? ?? ? ???? ????? ?? FQVP QVPD O L ? ?? ? ? ?? ? % ?????? ??????? ??? IFQVP FQVPD F L DCL=DOL DFL= = 意義：在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿度越小，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)也越小；如果公司負(fù)債比率越高，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者收益可能越高；經(jīng)營(yíng)杠桿度使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的相互關(guān)系，能夠估算出銷售額變動(dòng)時(shí)對(duì)每股收益造成的影響。 某公司目前資本結(jié)構(gòu)由普通股 (1， 000萬(wàn)股 ， 計(jì) 20， 000萬(wàn)美元 )和債務(wù) (15， 000萬(wàn)美元 ， 利率 8%)組成 .現(xiàn)公司擬擴(kuò)充資本 ， 有兩種方案可供選擇 :A方案采用權(quán)益融資 ， 擬發(fā)行 250萬(wàn)新股 ， 每股售價(jià) 15美元 。B方案用債券融資 ，以 10%的利率發(fā)行 3750萬(wàn)美元的長(zhǎng)期債券 .設(shè)所得稅率為 40%， 問(wèn)當(dāng) EBIT 在什么情況下采用 A 方案 ?什么情況下采用 B方案 ? 答案： 用 EBIT EPS方法進(jìn)行分析時(shí)，首先要計(jì)算不同籌資方案的臨界點(diǎn)，即求出當(dāng) EPS相等時(shí)的 EBIT。可以用數(shù)學(xué)方法求得： 由 EPS1= (1T)(EBIT–I1)/N1 EPS2 = (1T)(EBIT–I2)/N2 令 EPS1= EPS2 再求出 EBIT 由 (1T)(EBIT–I1)/N1 = (1T)(EBIT–I2)/N2 （ 140%)(EBIT1200)/1250 =（ 140%)(EBIT1200375)/1000 20 求得 EBIT=3075萬(wàn)美元 當(dāng) EBIT3075萬(wàn)美元時(shí) ， 應(yīng)采用 A方 案。 當(dāng) EBIT3075萬(wàn)美元時(shí) ， 應(yīng)采用 B方案 。 某公司今年年初有一投資項(xiàng)目，需資金4000 萬(wàn)元，通過(guò)以下方式籌資：發(fā)行債券 600萬(wàn)元，成本為 12%；長(zhǎng)期借款 800 萬(wàn)元，成本 11%；普通股 1700 萬(wàn)元，成本為 16%；保留盈余 900 萬(wàn)元，成本為%。試計(jì)算加權(quán)平均資本成本。若該投資項(xiàng)目的投資收益預(yù)計(jì)為 640 萬(wàn)元，問(wèn)該籌資方案是否可行？ 答案： KW = 600/4000 12% + 800/4000 11% +1700/4000 16% + 900/4000 % = % 投資收益預(yù)期回報(bào)率 = 640/4000 = 16% Ra =% 故該籌資方案可行。 總結(jié)： 本章由于計(jì)算公式較多，特列表如下，進(jìn)行總結(jié)： （ 1）資本成本計(jì)算公式 ： 長(zhǎng)期借款成本 Kl = Rd（ 1T） (1)Kb= Il（ 1T） /（ 1F） (2)Kb = Rb（ 1T） 長(zhǎng)期債券成本 其中 Rb由下式?jīng)Q定 : ? ? ? ??? ????nt nbntbt RPRIp10 11 優(yōu)先股成本 KP =DP/P0 普通股成本 (1) KC = D1/P0 + G (2) KC = Rf +（ Rm Rf）β i 加權(quán)平均資本成本 KW = WlKl + WbKb + WcKc + WpKp (2)杠桿度計(jì)算公式 : EBIT = 銷售收入 – 總成本 = PQ（ VQ + F） =（ P – V） Q F △ EBIT = （ P – V）△ Q EPS = （ 1 T）（ EBIT – T） / N △ EPS = （ 1 T）△ EBIT/ N 其中 N為流通股數(shù)量。 FVPQ VPQSS E B ITE B ITD O L ?? ????? )( )(// IE B ITE B ITE B ITE B IT E P SE P SD F L ????? // EPS B 方案 A方案 0 1200 1575 3075 EBIT 21 IE B IT FE B ITSS E P SE P SD F LDOLD CL ???????? // 第八章 公司股利政策作業(yè) 一、判斷題： 公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指公司在特定時(shí)間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的水平，回購(gòu)既定數(shù)量股票的要約。 （ ） 股票回購(gòu)是帶有調(diào)整資本 結(jié)構(gòu)或股利政策目的一種投資行為。 （ ） 公司的利潤(rùn)總額由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額組成。 （ √ ） 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本后的結(jié)果。 （ ） 盈余管理等同于財(cái)務(wù)上所說(shuō)的公司利潤(rùn)管理或公司利潤(rùn)分配管理。 （ ） “一鳥(niǎo)在手論”的結(jié)論主要有兩點(diǎn)：第一、股票價(jià)格與股利支付率成正比；第二、權(quán)益資本成本與股利支付率成正比。 （ ） 剩余股利理論認(rèn)為，如果公司投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率高于投資者要求的必要報(bào)酬率，則不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，而將盈余用于投資，以謀取更多的盈利。 （ √ ） MM 模型認(rèn)為，在任何條件下，現(xiàn)金股利的支付水平與股票的價(jià)格無(wú)關(guān)。 （ ） 股票進(jìn)行除息處理一般是在股權(quán)登記日進(jìn)行。 （ ） 公司采用送紅股分紅，除權(quán)后，股價(jià)高于除權(quán)指導(dǎo)價(jià)時(shí)叫做填權(quán)，股價(jià)低于除權(quán)指導(dǎo)價(jià)時(shí)叫做貼權(quán)。 （ √ ） 二、單項(xiàng)選擇題： 當(dāng)累計(jì)的法定盈余公積金達(dá)到注冊(cè)資本的（ B ）時(shí)，可不再提取。 A、 25% B、 50% C、 10% D、 35% 法定盈余公積金可用于彌補(bǔ)虧損，或者轉(zhuǎn)增資本金。但轉(zhuǎn)增資本金時(shí)，公司的法定盈余公積金一般不得低于注冊(cè)資本的（ A ）。 A、 25% B、 50% C、 10% D、 35% 如果發(fā)放的股票股利低于原發(fā)行在外普通股的（ D ），就稱為小比例股票股利。反之，則稱為大比例股票股利。 A、 8% B、 15% C、 10% D、 20% 下面哪種理論不屬于傳統(tǒng)的股利理論（ B ）。 A、一鳥(niǎo)在手 B、剩余股利政策 C、 MM 股利無(wú)關(guān)論 D、稅差理論 盈余管理的主體是 （ A ） 。 A、 公司管理當(dāng)局 B、 公認(rèn)會(huì)計(jì)原則 C、 會(huì)計(jì)估計(jì) D、 會(huì)計(jì)方法 剩余股利政策的理論依據(jù)是（ B ）。 A、信號(hào)理論 B、 MM 理論 C、稅差理論 D、 “一鳥(niǎo)在