【導(dǎo)讀】系》是本人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。除此之外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果。本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的雙向辨證關(guān)系進(jìn)行了探討。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入,企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為核心,已成為企業(yè)法人和經(jīng)。濟(jì)界人士的共識(shí)。資金運(yùn)動(dòng)的一項(xiàng)綜合性管理,滲透和貫穿于企業(yè)一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵步驟。另一方面,經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。

　　

【正文】 融資的公司治理效果。鼓勵(lì)業(yè)績(jī)好的企業(yè)進(jìn)行債券融資，可以促使債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，也有利于證券市場(chǎng)的繁榮與穩(wěn)定。要發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)，必須對(duì)現(xiàn)存的一些制度進(jìn)行創(chuàng)新。國(guó)家政府作為制度供給的主體，應(yīng)該按照市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，為企業(yè)債券的成長(zhǎng)提供現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。集體包括：（ 1）、明確企業(yè)債券在資本市場(chǎng)中應(yīng)由位置，以及與股票市場(chǎng)的關(guān)系。（ 2）加快企業(yè)債券發(fā)行制度的改革，放松行政管制。首先推進(jìn)發(fā)行審批制度向核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變；其次，放寬對(duì)債券發(fā)行主體資格的限制。（ 3）規(guī)范企業(yè)信用評(píng)價(jià)體 （ 4）完善流通市場(chǎng)，加強(qiáng)發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的有效對(duì)接。 政府要加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的力度 . 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，而是政策的投入，三是立法的投入。如何利用財(cái)務(wù)杠桿這一把“雙刃劍”，充足的資金是前提，政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過(guò)立法和制定相應(yīng)的政策對(duì)資金運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行規(guī)范，促使資金正常運(yùn)行，這樣，既能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)，又能更好地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的雙向辯證關(guān)系 （一）追求財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化 。 企業(yè)財(cái)務(wù)管 理的最優(yōu)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)是企業(yè)效率的綜合體現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值最大化需要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)與收益的匹配等關(guān)系，必須首先實(shí)現(xiàn)以下四個(gè)分部目標(biāo)，然后在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，才能確保企業(yè)價(jià)值最大化。從而才能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，找到資本結(jié)構(gòu)的最佳平衡點(diǎn)。 籌資管理目標(biāo) 滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的情況下，不斷降低資金橫本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)是整個(gè)資本成本的一個(gè)重要因素，也是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)尺度。資本結(jié)構(gòu)的不同安排，會(huì)直接影響企業(yè)的價(jià)值。所以要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，需要對(duì)資本 結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行調(diào)整合優(yōu)化。選擇合適的籌資方式和籌資渠道，雖然不能保證使資本成本降到絕對(duì)最低，但是依然可以通過(guò)調(diào)整籌資組合等，使得企業(yè)資本成本不斷降低，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷降少，從而在動(dòng)態(tài)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 投資管理目標(biāo) 進(jìn)行可行性研究，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)價(jià)值最大限度地提高投資報(bào)酬率。成本控制是企業(yè)增加盈利的根本途徑，但單純以成本為最低標(biāo)準(zhǔn)，只局限于降低成本本身。企業(yè)在投資管理、流動(dòng)資金管理、證券管理、籌資管理等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一方面要最大限度地降低成本獲得利潤(rùn)，使企業(yè)總體邊際收益最大，另一 方面要以利潤(rùn)換效率，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，以求達(dá)到投資報(bào)酬率最大，以最大限度地增加所有者財(cái)富。在這個(gè)過(guò)程中，不斷實(shí)現(xiàn)資本優(yōu)化。 營(yíng)運(yùn)資金管理目標(biāo) 合理使用資金，提高資金利用效果。企業(yè)的資產(chǎn)不是無(wú) 14 限的，企業(yè)獲得的利潤(rùn)不僅僅表現(xiàn)在降低成本和降低資產(chǎn)消耗方面，還表現(xiàn)在提高資產(chǎn)利用率。改變資產(chǎn)用途，利用有限的資產(chǎn)多生產(chǎn)盈利水平更高的產(chǎn)品也是一種顯示的選擇。對(duì)于存在有資產(chǎn)閑置的企業(yè)，提高資產(chǎn)利用率即是降低成本提高盈利水平的關(guān)鍵之一。盤(pán)活存量資產(chǎn)、增加產(chǎn)品產(chǎn)量、調(diào)整產(chǎn)品產(chǎn)量、銷(xiāo)售更多的 社會(huì)需要的商品來(lái)增加收益，不僅是一種市場(chǎng)策略，也是一種成本利潤(rùn)策略。從企業(yè)戰(zhàn)略意義上講，提高資產(chǎn)利用率也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的有效途徑。同樣在這個(gè)過(guò)程中，隨著資產(chǎn)利用效率的不斷提高，企業(yè)價(jià)值的不斷增加，也在不斷地實(shí)現(xiàn)資本優(yōu)化。 利潤(rùn)極其分配管理目標(biāo) 合理確定利潤(rùn)留分比例及分配形式，提高企業(yè)潛在收益能力，提高企業(yè)總價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)不僅體現(xiàn)了企業(yè)資本的不同來(lái)源，它還影響到企業(yè)權(quán)力在各個(gè)利益主體間的分部關(guān)系，決定了各個(gè)利益主體所受到的約束，在現(xiàn)代公司尤其是上市公司股權(quán)分散的情況下，對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督時(shí) 可以通過(guò)適度負(fù)債來(lái)減少股東搭便車(chē)的現(xiàn)象，這樣有利于解決股權(quán)約束不嚴(yán)和內(nèi)部控制等問(wèn)題。另外，債務(wù)的存在會(huì)使經(jīng)理們將自由現(xiàn)金流量及時(shí)分配給投資者而不是自己揮霍掉，債務(wù)還會(huì)使經(jīng)理們出售不良資產(chǎn)以及限制他們進(jìn)行無(wú)效但是能增加他們權(quán)力的投資。但是當(dāng)企業(yè)需要融資或債務(wù)人無(wú)力償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人就會(huì)根據(jù)債務(wù)合同隊(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，這種行為有助于揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)信息并且能夠更好地約束和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。 由此可見(jiàn)，影響資本結(jié)構(gòu)的因素都是變量，因而最有資本結(jié)構(gòu)不是一個(gè)靜態(tài)的比率，而應(yīng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。所以企業(yè)必須在追求企業(yè)價(jià)值最 大化的過(guò)程中，根據(jù)各自的需要和負(fù)債的最大可能以及經(jīng)濟(jì)效益預(yù)期變動(dòng)的情況隨時(shí)調(diào)整各自得資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資的約束，保持企業(yè)盈利能力與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡，從而在動(dòng)態(tài)中尋求資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 （二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。 在如今競(jìng)爭(zhēng)格局不斷變化的環(huán)境下，特別需要對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的投入資本收益率和凈資產(chǎn)收益率。對(duì)于業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)收益率持續(xù)低于行業(yè)平均水平，就很可能預(yù)示著這個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式存在著一些問(wèn)題，需要進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu) 化，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來(lái)增加企業(yè)的投資價(jià)值是一種很好的方式。資本結(jié)構(gòu)，公司治理和企業(yè)價(jià)值之間是有關(guān)聯(lián)的，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，但企業(yè)價(jià)值最大化是要在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上才能實(shí)現(xiàn)的，所以資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，而公司治理能保證企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)和價(jià)值最大化。因此，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，完善公司治理機(jī)制也是必不可少的，而通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)就可以達(dá)到完善公司治理機(jī)制這一目的。一是保持適度合理的負(fù)債，增強(qiáng)企業(yè)自身的償債能力。二是合理控制負(fù)債內(nèi)部比例，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。三是不斷擴(kuò)大權(quán)益資本，加強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。 四是選擇合理的融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。 五、結(jié)論 我國(guó)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之間存在聯(lián)系并互相影響，針對(duì)目前我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，我們需要不斷優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。 15 【 注釋 】 ① 表 1 1996－ 2020 中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況 資料來(lái)源： 1996－ 2020 數(shù)據(jù)來(lái)自黃少安、張崗：《中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析》， 載《投資與 證券》， 2020（ 03）； 20202020 數(shù) 據(jù)由 Wind 資訊網(wǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)整理而成 ② 表 2 19992020 年中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 資料來(lái)源： 中國(guó)股票市場(chǎng)研究（ CAMAR）歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù) ③ 表 3 1998— 2020 中國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行規(guī)模的比較 資料來(lái)源： 中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒 ④ 表 4 1998— 2020 中國(guó)上市公司凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì) 資料來(lái)源：肖作平，“中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析”，《運(yùn)籌與管理》， 2020 年 01期 【 參考文獻(xiàn) 】 譚克：《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響 因素研究》經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2020 李義超：《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》 中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社 2020 楊興全：《上市公司融資效率問(wèn)題研究》 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社 2020 朱葉：《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》 復(fù)旦大學(xué)出版社 2020 吳曉求：《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理》中國(guó)人民大學(xué)出版社 2020 朱榮：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與治理研究》 經(jīng)濟(jì)視角 2020 陳光榮：《有話資本結(jié)構(gòu)，確立財(cái)務(wù)管理目標(biāo)》 中國(guó)期刊王 2020 年 第 28 期 葉明霞，孫柏《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)合理性分析及政策建議》經(jīng)濟(jì)問(wèn)題 2020 年第十期 Glen, Singh,A.,2020,Capital Structure, Rates of Return and 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Craham， John R.， 2020， Taxes and Corporate Finance: A Review, Review of Financial Studies 16,10751129. 致謝 感謝我的導(dǎo)師唐靜華我寫(xiě)論文的期間孜孜不倦的為我提供指導(dǎo)，并不斷的提出修改的意見(jiàn)，在她的幫助下，我終于完成了畢業(yè)論文的撰寫(xiě)工作，在此，我表示衷心的感謝！