【導(dǎo)讀】系》是本人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，獨立進行研究工作所取得的成果。除此之外，本論文不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫。本人完全意識到本聲明的法律結(jié)果。本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的雙向辨證關(guān)系進行了探討。隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深入,企業(yè)管理以財務(wù)管理為核心,已成為企業(yè)法人和經(jīng)。濟界人士的共識。資金運動的一項綜合性管理,滲透和貫穿于企業(yè)一切經(jīng)濟活動之中。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵步驟。另一方面,經(jīng)濟的高速發(fā)展對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。

　　

【正文】 融資的公司治理效果。鼓勵業(yè)績好的企業(yè)進行債券融資，可以促使債券市場與股票市場協(xié)調(diào)發(fā)展，也有利于證券市場的繁榮與穩(wěn)定。要發(fā)展我國企業(yè)債券市場，必須對現(xiàn)存的一些制度進行創(chuàng)新。國家政府作為制度供給的主體，應(yīng)該按照市場發(fā)展規(guī)律，為企業(yè)債券的成長提供現(xiàn)實基礎(chǔ)。集體包括：（ 1）、明確企業(yè)債券在資本市場中應(yīng)由位置，以及與股票市場的關(guān)系。（ 2）加快企業(yè)債券發(fā)行制度的改革，放松行政管制。首先推進發(fā)行審批制度向核準制的轉(zhuǎn)變；其次，放寬對債券發(fā)行主體資格的限制。（ 3）規(guī)范企業(yè)信用評價體 （ 4）完善流通市場，加強發(fā)行市場和流通市場的有效對接。 政府要加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的力度 . 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，而是政策的投入，三是立法的投入。如何利用財務(wù)杠桿這一把“雙刃劍”，充足的資金是前提，政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過立法和制定相應(yīng)的政策對資金運行環(huán)境進行規(guī)范，促使資金正常運行，這樣，既能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)，又能更好地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。 四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財務(wù)管理目標的雙向辯證關(guān)系 （一）追求財務(wù)管理目標，企業(yè)價值最大化的過程中實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化 。 企業(yè)財務(wù)管 理的最優(yōu)目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)價值的實質(zhì)是企業(yè)效率的綜合體現(xiàn)，企業(yè)價值最大化需要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)與收益的匹配等關(guān)系，必須首先實現(xiàn)以下四個分部目標，然后在這個基礎(chǔ)上進行調(diào)整，才能確保企業(yè)價值最大化。從而才能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，找到資本結(jié)構(gòu)的最佳平衡點。 籌資管理目標 滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的情況下，不斷降低資金橫本和財務(wù)風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是整個資本成本的一個重要因素，也是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度的一個尺度。資本結(jié)構(gòu)的不同安排，會直接影響企業(yè)的價值。所以要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，需要對資本 結(jié)構(gòu)不斷進行調(diào)整合優(yōu)化。選擇合適的籌資方式和籌資渠道，雖然不能保證使資本成本降到絕對最低，但是依然可以通過調(diào)整籌資組合等，使得企業(yè)資本成本不斷降低，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不斷降少，從而在動態(tài)過程中實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 投資管理目標 進行可行性研究，降低投資風(fēng)險，促使企業(yè)價值最大限度地提高投資報酬率。成本控制是企業(yè)增加盈利的根本途徑，但單純以成本為最低標準，只局限于降低成本本身。企業(yè)在投資管理、流動資金管理、證券管理、籌資管理等經(jīng)濟活動中，一方面要最大限度地降低成本獲得利潤，使企業(yè)總體邊際收益最大，另一 方面要以利潤換效率，充分考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值，以求達到投資報酬率最大，以最大限度地增加所有者財富。在這個過程中，不斷實現(xiàn)資本優(yōu)化。 營運資金管理目標 合理使用資金，提高資金利用效果。企業(yè)的資產(chǎn)不是無 14 限的，企業(yè)獲得的利潤不僅僅表現(xiàn)在降低成本和降低資產(chǎn)消耗方面，還表現(xiàn)在提高資產(chǎn)利用率。改變資產(chǎn)用途，利用有限的資產(chǎn)多生產(chǎn)盈利水平更高的產(chǎn)品也是一種顯示的選擇。對于存在有資產(chǎn)閑置的企業(yè)，提高資產(chǎn)利用率即是降低成本提高盈利水平的關(guān)鍵之一。盤活存量資產(chǎn)、增加產(chǎn)品產(chǎn)量、調(diào)整產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售更多的 社會需要的商品來增加收益，不僅是一種市場策略，也是一種成本利潤策略。從企業(yè)戰(zhàn)略意義上講，提高資產(chǎn)利用率也是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的有效途徑。同樣在這個過程中，隨著資產(chǎn)利用效率的不斷提高，企業(yè)價值的不斷增加，也在不斷地實現(xiàn)資本優(yōu)化。 利潤極其分配管理目標 合理確定利潤留分比例及分配形式，提高企業(yè)潛在收益能力，提高企業(yè)總價值。資本結(jié)構(gòu)不僅體現(xiàn)了企業(yè)資本的不同來源，它還影響到企業(yè)權(quán)力在各個利益主體間的分部關(guān)系，決定了各個利益主體所受到的約束，在現(xiàn)代公司尤其是上市公司股權(quán)分散的情況下，對企業(yè)進行監(jiān)督時 可以通過適度負債來減少股東搭便車的現(xiàn)象，這樣有利于解決股權(quán)約束不嚴和內(nèi)部控制等問題。另外，債務(wù)的存在會使經(jīng)理們將自由現(xiàn)金流量及時分配給投資者而不是自己揮霍掉，債務(wù)還會使經(jīng)理們出售不良資產(chǎn)以及限制他們進行無效但是能增加他們權(quán)力的投資。但是當企業(yè)需要融資或債務(wù)人無力償還債務(wù)時，債權(quán)人就會根據(jù)債務(wù)合同隊企業(yè)的財務(wù)狀況進行調(diào)查，這種行為有助于揭示企業(yè)的財務(wù)信息并且能夠更好地約束和監(jiān)督經(jīng)營者。 由此可見，影響資本結(jié)構(gòu)的因素都是變量，因而最有資本結(jié)構(gòu)不是一個靜態(tài)的比率，而應(yīng)是一個動態(tài)的過程。所以企業(yè)必須在追求企業(yè)價值最 大化的過程中，根據(jù)各自的需要和負債的最大可能以及經(jīng)濟效益預(yù)期變動的情況隨時調(diào)整各自得資本結(jié)構(gòu)，加強財務(wù)杠桿對企業(yè)籌資的約束，保持企業(yè)盈利能力與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的協(xié)調(diào)平衡，從而在動態(tài)中尋求資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 （二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)價值增長從而實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標。 在如今競爭格局不斷變化的環(huán)境下，特別需要對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行重點關(guān)注，資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的投入資本收益率和凈資產(chǎn)收益率。對于業(yè)務(wù)專業(yè)化的企業(yè)來說，總資產(chǎn)收益率持續(xù)低于行業(yè)平均水平，就很可能預(yù)示著這個企業(yè)的商業(yè)模式存在著一些問題，需要進行改進和優(yōu) 化，通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來增加企業(yè)的投資價值是一種很好的方式。資本結(jié)構(gòu)，公司治理和企業(yè)價值之間是有關(guān)聯(lián)的，企業(yè)價值是企業(yè)財務(wù)管理的目標，但企業(yè)價值最大化是要在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上才能實現(xiàn)的，所以資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價值的基礎(chǔ)，而公司治理能保證企業(yè)的穩(wěn)健運營和價值最大化。因此，要實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標，完善公司治理機制也是必不可少的，而通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)就可以達到完善公司治理機制這一目的。一是保持適度合理的負債，增強企業(yè)自身的償債能力。二是合理控制負債內(nèi)部比例，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。三是不斷擴大權(quán)益資本，加強企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。 四是選擇合理的融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力和盈利能力。 五、結(jié)論 我國的上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)管理目標之間存在聯(lián)系并互相影響，針對目前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，我們需要不斷優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，以促進企業(yè)的財務(wù)管理目標 企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。 15 【 注釋 】 ① 表 1 1996－ 2020 中國上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況 資料來源： 1996－ 2020 數(shù)據(jù)來自黃少安、張崗：《中國上市公司股權(quán)融資偏好分析》， 載《投資與 證券》， 2020（ 03）； 20202020 數(shù) 據(jù)由 Wind 資訊網(wǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)整理而成 ② 表 2 19992020 年中國上市公司融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 資料來源： 中國股票市場研究（ CAMAR）歷年財務(wù)數(shù)據(jù)庫 ③ 表 3 1998— 2020 中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行規(guī)模的比較 資料來源： 中國金融統(tǒng)計年鑒 ④ 表 4 1998— 2020 中國上市公司凈資產(chǎn)收益率變化趨勢 資料來源：肖作平，“中國上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析”，《運籌與管理》， 2020 年 01期 【 參考文獻 】 譚克：《中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響 因素研究》經(jīng)濟科學(xué)出版社 2020 李義超：《中國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》 中國社會科學(xué)出版社 2020 楊興全：《上市公司融資效率問題研究》 中國財政經(jīng)濟出版社 2020 朱葉：《中國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》 復(fù)旦大學(xué)出版社 2020 吳曉求：《中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理》中國人民大學(xué)出版社 2020 朱榮：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與治理研究》 經(jīng)濟視角 2020 陳光榮：《有話資本結(jié)構(gòu)，確立財務(wù)管理目標》 中國期刊王 2020 年 第 28 期 葉明霞，孫柏《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)合理性分析及政策建議》經(jīng)濟問題 2020 年第十期 Glen, Singh,A.,2020,Capital Structure, Rates of Return and Financing Corporate Growth: Comparing Developed and Emerging Markets,199400,Working paper, International Finance Corporation. Craham， John R.， 2020， Taxes and Corporate Finance: A Review, Review of Financial Studies 16,10751129. 致謝 感謝我的導(dǎo)師唐靜華我寫論文的期間孜孜不倦的為我提供指導(dǎo)，并不斷的提出修改的意見，在她的幫助下，我終于完成了畢業(yè)論文的撰寫工作，在此，我表示衷心的感謝！