【導(dǎo)讀】存和發(fā)展而做出的長遠性、全局性的謀劃或方案。從智能化管理走向戰(zhàn)略性管理是現(xiàn)代。企業(yè)管理的一次飛躍。

　　

【正文】 其管理 第七章 企業(yè)投融資決策及重組 第一節(jié)籌資決策 資本成本的概念及內(nèi)容：用資費用、籌資費用 個別資本成本率的計算 個別資本成本率：企業(yè)用資費用與凈籌資額的比率。 K= 個別資本成本率的高低取決于：用資費用、籌資費用、籌資額 綜合資本成本率的計算 營業(yè)杠桿利益、風(fēng)險、財務(wù)杠桿系數(shù)的計算 利益：在擴大銷售額的條件下，由于經(jīng)營成本中固定成 本相對降低，多帶來的增長程度更快的經(jīng)營利潤。 風(fēng)險：至于企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險。 息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售額的變動率的倍數(shù) 財務(wù)杠桿利益、風(fēng)險、財務(wù)杠桿系數(shù)的計算 利益：指利用債務(wù)籌資 （ 具有節(jié)稅功能 ） 給企業(yè)所有者帶來額外收益。營業(yè)杠桿影響息稅前利潤 。財務(wù)杠桿影響稅后利潤。 兩種基本形態(tài)： ，由于息稅前利潤的變動而對所有者權(quán)益產(chǎn)生影響 。，改變不同的資本與負債結(jié)構(gòu)比例而對所有者權(quán)益產(chǎn)生影響 影響財務(wù)風(fēng) 險的因素：資本供求關(guān)系的變化、利潤率水平的變動、獲利能力的變化、資本結(jié)構(gòu)的變化（ 財務(wù)杠桿利用的程度 ） 。 經(jīng)濟師考試《中級工商管理》（第 17 章）歷年考點 共 30P 26 總杠桿的含義及計算 含義：營業(yè)杠桿和經(jīng)營杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果。 MM 資本結(jié)構(gòu)理論 基本觀點：在符合該理論的假設(shè)下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的實際價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。 兩個命題： 命題Ⅰ .無論公司有無債權(quán)資本，其價值 （ 普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價值之和 ） 等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額 （ 息稅前利潤 ） 按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率 （ 綜合資本成本率 ） 予以折現(xiàn)。 命題Ⅱ .公司股權(quán)成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。 （ 公司價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ） 修正命題： 命題Ⅰ .所得稅觀點：公司債權(quán)比例與公司價值成正相關(guān)關(guān)系。 命題Ⅱ .權(quán)衡理論觀點：公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。財務(wù)危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率與危機的嚴重程度。 籌資決策的定性與定量方法 定性分析： ①企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析： 。、 。 ②投資者 動機的影響分析：基本動機是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的收益，并使投資價值不斷增值。 ③債權(quán)人態(tài)度的影響分析：愿不愿意提供大額貸款。 ④經(jīng)營者行為的影響分析： ⑤企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析 ⑥稅收政策的影響分析：稅率高、借款舉債的好處大 ⑦資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析： 定量方法： ①資本成本比較法：在適度的財務(wù)風(fēng)險條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率。其目標(biāo)是利潤最大化。 ②每股利潤分析法：利用每股利潤無差別點進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上的籌資方案下普通股每 股利潤相等時的息稅前利潤點。 解算出 ,當(dāng)實際 EBIT 大于無差別點時，選擇報酬固定性的籌資方式 （ 負債、優(yōu)先股 ） ，當(dāng) EBIT 小于經(jīng)濟師考試《中級工商管理》（第 17 章）歷年考點 共 30P 27 無差別點時，選擇報酬費固定性籌資方式 （ 權(quán)益 ） 。 公司上市的動機 ①可獲取巨大的融資平臺 。②提高股權(quán)流動性 。③提高公司的并購活動能力 。④豐富員工激勵機制 。⑤提高公司估值水平 。⑥完善公司法人治理結(jié)構(gòu) 。⑦如境外上市，可滿足公司對不同外匯資金的需求，提升公司國際形象和信譽，增加國際商業(yè)機會。 自主上市和買殼上市及其優(yōu)缺點 自主上市： 優(yōu)點： 能夠使公司獲得一個“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確 、政企分開、管理科學(xué)”的平臺。能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。 整合相對容易 。獲得大量溢價收入 。 不存在大量現(xiàn)金流出 。容易實現(xiàn)絕對控股 缺點： 過程復(fù)雜，時間長、費用高 。 自主上市門檻較高 。保密性差 。 買殼上市： 優(yōu)點： 速度快 程序相對簡單 。保密性好 。有巨大的廣告效益 ?？珊侠肀芏??？勺鳛閼?zhàn)略轉(zhuǎn)移或擴張 缺點： 整合難度大 。不同實現(xiàn)籌資功能 。有大量現(xiàn)金流出 。只能達到相對控股 ?？赡苊媾R“反收購” 第二節(jié)投資決策 投資中的現(xiàn)金流量及估算 現(xiàn)金流量：指一定 時期內(nèi)由投資引起各項現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及先進凈流量的統(tǒng)稱。 分類：初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、原有固定資產(chǎn)的變價收入。 營業(yè)現(xiàn)金流量：每年凈現(xiàn)金流量 （ NCF） =每年營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 每年凈現(xiàn)金流量 （ NCF） =凈利 +折舊 終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用的土地的變價收入。 投資決策評價指標(biāo)：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （ 投資回收期、平均報酬率 ） 。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （ 凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù) ） 凈現(xiàn)值的計算過程、 決策規(guī)則、優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值 （ NPV） ：指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量。 經(jīng)濟師考試《中級工商管理》（第 17 章）歷年考點 共 30P 28 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。 缺點：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬。 內(nèi)部報酬率的計算過程、決策規(guī)則、優(yōu)缺點 內(nèi)部報酬率 （ IRR） :使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率。 缺點：計算比較復(fù)雜。 獲利指數(shù)的計算過程、決策規(guī)則 獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù) （ PI） ，是由資項目未來報酬總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠 真實地反映投資項目的盈虧程度 規(guī)則：獲利指數(shù)大于或等于 1 采納。 項目投資決策評價指標(biāo)的運用 在進行投資項目決策時，主要使用的是貼現(xiàn)指標(biāo)，是因為貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時間價值，指標(biāo)含義反映了投資的實質(zhì)目的。在互斥選擇決策中，使用三個貼現(xiàn)指標(biāo)時，當(dāng)選擇結(jié)論不一致時，在資本無限量的情況下，以凈現(xiàn)值法為選擇標(biāo)準(zhǔn)。 第三節(jié)企業(yè)重組 企業(yè)重組：指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運用資產(chǎn)重組、負債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。 收購與兼并的含義 收購：一個 企業(yè)用現(xiàn)金、有價證券等方式購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟行為 兼并：一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟行為。又成為吸收合并。 并購的動機 ①謀求管理協(xié)同效應(yīng) 。②謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) 。③謀求財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。④實現(xiàn)戰(zhàn)略重組 。⑤獲得特殊資產(chǎn) 。⑥降低代理成本。 并購的財務(wù)分析 ①并購成本效益分析：并購?fù)瓿沙杀?、整合與運營成本、并購機會成本。 ②并購的風(fēng)險分析：營運風(fēng)險、信息風(fēng)險、融資風(fēng)險、反收購風(fēng)險、法律風(fēng)險、體制風(fēng)險。 標(biāo)準(zhǔn)分立、出售、分拆的含義 分立的 三種形式：標(biāo)準(zhǔn)分立、出售、分拆 標(biāo)準(zhǔn)的分立：指一個母公司將其在某子公司所擁有的股份，按母公司股東在母公司中的持股比例分配經(jīng)濟師考試《中級工商管理》（第 17 章）歷年考點 共 30P 29 給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上江孜工資的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去。 優(yōu)點：發(fā)揮各自優(yōu)勢，激發(fā)管理者經(jīng)營的積極性 。股價有一定的上升 。原來的各種協(xié)調(diào)消耗被省掉 。各公司有更大的資本運作空間。 缺點：企業(yè)優(yōu)勢將消失 。企業(yè)面臨動蕩和沖突 。不會產(chǎn)生現(xiàn)金流 。公司之間的合作基礎(chǔ)變得衰弱，不免競爭。 出售：將公司的某一部分股權(quán)或資產(chǎn)出售給其他企業(yè)。表現(xiàn)為堅持或全部出售股權(quán)或資產(chǎn)，伴隨著資產(chǎn)剝離 過程。 優(yōu)點：出售不涉及公司股本變動 。可以獲得現(xiàn)金或等量的證券收入 。會計處理簡單 。過程簡單，不會造成企業(yè)動蕩或沖突 ?？梢灾g產(chǎn)生利潤 。處理不良資產(chǎn)。 缺點：產(chǎn)生利潤需要交納所得稅 ?？赡軙蠡凇? 分拆：將公司的一部分分立為一個獨立的新公司的同時，以新公司的名義對外發(fā)行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。新老公司之間存在著持股甚至控股關(guān)系，形成一個有股權(quán)關(guān)系的集團企業(yè)。 優(yōu)點：母公司會分享到子公司的發(fā)展成果 。子公司可獲取自主的融資渠道‘激勵子公司管理層的積極性 。減輕母公司的資金壓力，有利于壓縮母公司的層階結(jié)構(gòu) 。 缺點：母公司對子公司的干預(yù) 。母公司對子公司資金的占用不利于子公司的發(fā)展。 債轉(zhuǎn)股的含義：將企業(yè)的債務(wù)資本轉(zhuǎn)成權(quán)益資本。 好處：①使債務(wù)企業(yè)擺脫破產(chǎn) 。②使債權(quán)人獲得收回全部投資額的機會 。③使新股東在企業(yè)好轉(zhuǎn)時，通過上市、轉(zhuǎn)讓或回購形式收回投資 。④為更多的人提供就業(yè)機會，穩(wěn)定社會秩序 。⑤使原債權(quán)人解脫賴賬困擾，提高資產(chǎn)質(zhì)量，改善運營狀況 。⑥對未轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)人來說，償債能力得到保障。 以股抵債的含義：指公司以其股東“侵占”的資金作為對加，重建股東持有的本公司股份。 好處：改善公司的股本結(jié)構(gòu)，降低控股 股東的持股比例 。能有效提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量 。避免“以資抵債”給企業(yè)帶來的包袱。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 價值評估方法： ①資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法：通過對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進行股價來評估其價值的方法。有三種：賬面價值、市場價值、清算價值。 ②收益法 （ 市盈率模型 ） ：根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法。目標(biāo)企業(yè)價值 =股價收益指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)市盈率 以投資為出發(fā)點，著眼于未來經(jīng)營收益，適用于通過證券二級市場進行并購的情況。 ③貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法確定最高可接受的并購價格，估計由并購引起的期望的增經(jīng)濟師考試《中級工商管理》（第 17 章）歷年考點 共 30P 30 量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn) 率。 五個因素：銷售和銷售增長率、銷售利潤、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運資本、資本成本率。 以現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對其價值的影響，對企業(yè)并購決策具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。 缺點：對決策條件與能力的要求較高，且一手預(yù)測人員主觀意識的影響。 例題： 具有抵稅效應(yīng)，又能帶來杠桿利益的籌資方式：發(fā)行債券。 杠桿收購：并購企業(yè)利用被并購企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收入，來支付并購價款或作為支付并購價款的擔(dān)保。 市盈率指標(biāo)的內(nèi)涵：企業(yè)股票收益的未來水平 。投資者希望從股票中得到的收益 。企業(yè)投資 的預(yù)期回報。 西方早期的資本結(jié)構(gòu)理論：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)理論。 企業(yè)降低營業(yè)風(fēng)險的途徑：增加銷售量、降低變動成本、提高產(chǎn)品售價。 按照并購的支付方式：承擔(dān)債務(wù)并購、現(xiàn)金購買、股權(quán)交易 與并購相關(guān)的融資風(fēng)險：資金是夠可以保證需要、融資方式是否適應(yīng)并購動機、杠桿收購是否有償債風(fēng)險、現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。 籌資費用屬于固定性的資本成本。 可以作為比較各種籌資方式優(yōu)劣尺度的成本：個別資本成本。 資本成本最高的是發(fā)行普通股。 1財務(wù)杠桿反映的是息稅前盈余于普 通股每股盈余之間的關(guān)系。 1稱為負債資金成本的是債券成本、長期借款成本。 1綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。 1能夠在所得稅前列支的費用：長期借款利息、債券利息、債券籌資費用。 1當(dāng)企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)比較、籌資方式比較和追加籌資方案比較的決策時，應(yīng)該依據(jù)的成本有：個別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。 1負債比例對企業(yè)的影響：負債比例影響財務(wù)杠桿作用的大小 。適度負債有利于降低企業(yè)資金成本 。負債比例反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。 1計算企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)適用的數(shù)據(jù) ：基期利潤、基期稅前利潤。 1發(fā)行債券籌集資金的原因：債券成本較低、可以利用財務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 1公司債券籌資和普通股籌資相比較：普通股籌資的風(fēng)險相對較低、公司債券利息可以稅前支付，普通股股利必須是稅后支付。 蕆蝕羄芃蚃薆肅蒞蒆襖肂肄艿螀肁芇蒄螆肀荿莇螞聿聿薂薈肈膁蒞袇肈芃薁螃膇莆莃蠆膆肅蕿薅膅膈莂襖膄莀薇袀膃蒂蒀螆膂膂蚅蟻蝿芄蒈薇螈莇蚄袆螇肆蕆螂袆腿螞蚈袆芁蒅薄裊蒃羋羃襖膃薃衿袃芅莆螅袂莇薁蟻袁肇莄薇袀腿薀裊羀節(jié)莃螁罿莄薈蚇羈肄莁蚃羇芆蚆蕿羆莈葿袈羅肈蚅 螄羄膀蕆蝕 羄芃蚃薆肅蒞蒆襖肂肄艿螀肁芇蒄螆肀荿莇螞聿聿薂薈肈膁蒞袇肈芃薁螃膇莆莃蠆膆肅蕿薅膅膈莂襖膄莀薇袀膃蒂蒀螆膂膂蚅蟻蝿芄蒈薇螈莇蚄袆螇肆蕆螂袆腿螞蚈袆芁蒅薄裊蒃羋羃襖膃薃衿袃芅莆螅袂莇薁蟻袁肇莄薇袀腿薀裊羀節(jié)莃螁罿莄薈蚇羈肄莁蚃羇芆蚆蕿羆莈葿袈羅肈蚅螄羄 膀蕆蝕羄芃蚃薆肅蒞蒆襖肂肄艿螀肁芇蒄螆肀荿莇螞聿聿薂薈肈膁蒞袇肈芃薁螃膇莆莃蠆膆肅蕿薅膅膈莂襖膄莀薇袀膃蒂蒀螆膂膂蚅蟻蝿芄蒈薇螈莇蚄袆螇肆蕆螂袆腿螞蚈袆芁蒅薄裊蒃羋羃襖膃薃衿袃芅莆螅袂莇薁蟻袁肇莄薇袀腿薀裊羀節(jié)莃螁罿莄薈蚇羈肄莁蚃羇芆蚆蕿羆莈葿袈羅肈 蚅螄羄膀蕆蝕 羄芃蚃薆肅蒞蒆襖肂肄艿螀肁芇蒄螆肀荿莇螞聿聿薂薈肈膁蒞袇肈芃薁螃膇莆莃蠆膆肅蕿薅膅膈莂襖膄莀薇袀膃蒂蒀螆膂膂蚅蟻蝿芄蒈薇螈莇蚄袆螇肆蕆螂袆腿螞蚈袆芁蒅薄裊蒃羋羃襖膃薃衿袃芅莆螅袂莇薁蟻袁肇莄薇袀腿薀裊羀節(jié)莃螁罿莄薈蚇羈肄莁蚃羇芆蚆蕿羆莈葿袈羅肈蚅螄羄 膀蕆蝕羄芃蚃薆肅蒞蒆襖肂肄艿螀肁芇蒄螆肀荿莇螞聿聿薂薈肈膁蒞袇肈芃薁螃膇莆莃蠆膆肅蕿薅膅膈莂襖膄莀薇袀膃蒂蒀螆膂膂蚅