【正文】 22 古典利率理論的 倡導(dǎo)者及其代表作 ? 奧國(guó)的龐巴維克 （ B246。hmBawerk） ， 《 資本與利息 》 （ 原名為 《 資本利息理論的歷史與評(píng)論 》 ，1884） 、 《 資本實(shí)證倫 》 （ 1889） ； ? 瑞典的魏克賽爾 （ Wicksell） ， 《 利息與物價(jià) 》（ 1898） 、 《 國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)講義 》 （ 下卷 ， 1906） ； ? 英國(guó)的馬歇爾 （ Marshall） ， 《 經(jīng)濟(jì)學(xué)原理 》（ 1890） 、 《 貨幣 、 信用與商業(yè) 》 （ 1923） ； ? 美國(guó)的費(fèi)雪 （ Fisher） ， 《 增值與利息 》（ 1896） 、 《 利率論 》 （ 1907） 、 《 利息理論 》（ 1930） 。 2021/6/15 123 龐巴維克的利率理論 （ 一 ） 時(shí)差利息理論 利息來(lái)源于借貸發(fā)生到到期償付之間存在的時(shí)差 。 因?yàn)楝F(xiàn)在財(cái)貨的價(jià)值通常高于同種等量的將來(lái)財(cái)貨的價(jià)值 。 所以 ， 在貸出一定量的貨幣或?qū)嵨锖?， 必須在收回時(shí)得到一定量的 “ 貼水 ” ， 這一貼水就是利息 。 （ 二 ） 迂回生產(chǎn)理論 ? 迂回生產(chǎn)是指先將原始生產(chǎn)資料生產(chǎn)出中間產(chǎn)品 ， 再用中間產(chǎn)品生產(chǎn)出消費(fèi)品 。 ? 迂回生產(chǎn)比直接生產(chǎn)有著高產(chǎn)性和費(fèi)時(shí)性 。 ? 迂回生產(chǎn)中的中間產(chǎn)品和生活資金就是資本 。 2021/6/15 124 魏克賽爾的利率理論 （一） 自然利率 1． 自然利率是由實(shí)物資本的供給與需求決定的利率； 2． 自然利率是由投資與儲(chǔ)蓄所決定的利率； 3． 自然利率是相當(dāng)于資本之預(yù)期收益率的利率； 4． 自然利率是使一般物價(jià)水平保持穩(wěn)定不變的 利率 。 （ 二 ） 貨幣利率 貨幣利率是在借貸活動(dòng)中實(shí)際形成的 、 并以此計(jì)算借款人應(yīng)付利息的利率 。 2021/6/15 125 馬歇爾的利率理論 （一） 利息是“等待”或延期消費(fèi)的報(bào)酬 。 （ 二 ） 投資決定于投資機(jī)會(huì)與資本收益率 。 （ 三 ） 均衡利率的形成 。 2021/6/15 126 費(fèi)雪的利率理論 ? 區(qū)分名義利率與實(shí)際利率，以解釋“吉布森反論” (Gibson Paradox)。 ? 利率水平的決定（與龐巴維克和馬歇爾相似）： ? 時(shí)間偏好決定儲(chǔ)蓄； ? 投資機(jī)會(huì)與超本收益率決定投資； ? 儲(chǔ)蓄與投資的均衡決定利率水平。 2021/6/15 127 名義利率與實(shí)際利率 設(shè) R為名義利率 （ 即費(fèi)雪所謂的 “ 貨幣利息 ” ） ， r為實(shí)際利率 ， π為 （ 預(yù)期 ） 通貨膨脹率 ， P為本金 ， 則 ??????????????????????????????????rrRRrRRRrPPPRPr)1(11111111)1(?，則分子分母同除以2021/6/15 128 費(fèi)雪的舉例說(shuō)明（ 《 貨幣的購(gòu)買力 》 ） “假定物價(jià)每年上升 3%， 則很明顯 ， 某人在年初時(shí)貸出 100元后 ， 要想取得 5%的以購(gòu)買力表示的利息 （ interest in purchasing power） ，那么 ， 他除了要收回 103元 （ 此數(shù)相當(dāng)于貸出時(shí)的 100元 ） 以外 ， 還必須加上這個(gè)數(shù)的 5%，即 。 換言之 ， 為取得 5%的實(shí)際購(gòu)買力的利率 ， 他必須得到比 8%還要多的貨幣利息 。 ” 此例可用前述公式計(jì)算如下： R=5%+3%+5% 3%=% 2021/6/15 129 古典利率理論的基本結(jié)論 r I S re 0 I , S 古典利率理論 2021/6/15 130 第四節(jié) 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論 從 《 貨幣論 》 到 《 通論 》 —— 凱恩斯利率理論的演變 在 《 貨幣論 》 中 ， 凱恩斯因襲魏克賽爾的理論 ，倡導(dǎo)儲(chǔ)蓄與投資決定利率的古典利率理論；而在《 通論 》 中 ， 凱恩斯推翻了古典利率理論 ， 提出貨幣供求決定利率的流動(dòng)性偏好理論 。 2021/6/15 131 凱恩斯推翻古典利率理論的原因 ? 古典利率理論本身有著不少錯(cuò)誤 。 馬歇爾認(rèn)為利息是對(duì)人們等待或延期消費(fèi)（ 即儲(chǔ)蓄 ） 的報(bào)酬；而凱恩斯則認(rèn)為利息是對(duì)人們 “ 不貯錢 ” 的報(bào)酬 。 ? 古典利率理論與 《 通論 》 中所要建立的理論體系相矛盾 。 S r I Y I 2021/6/15 132 利率由貨幣的供求關(guān)系所決定 ? 貨幣供給為一外生變量； ? 貨幣需求 （ 即流動(dòng)性偏好 ） 決定于人們持有貨幣的三大動(dòng)機(jī) （ 參見第二章 ） ； ? 貨幣供給增加 ， 則利率降低 （ “ 流動(dòng)性陷阱 ”為一例外的現(xiàn)象 ） 。 2021/6/15 133 流動(dòng)性偏好理論（圖） r L M0 M1 M2 r0r1 0 M ， L 圖中 ， L表示貨幣需求 ， 即流動(dòng)性偏好 （ Liquidity Preference） ； M表示貨幣供給； r表示利率 。 2021/6/15 134 第五節(jié) 羅伯森的可貸資金理論 （ 一 ） 可貸資金的供給 如以 LFs表示可貸資金的供給；以 S表示儲(chǔ)蓄；以ΔM表示銀行新創(chuàng)造的貨幣 ， 則 LFs =S+ΔM （ 二 ） 可貸資金的需求 如以 LFd表示可貸資金的需求；以 I表示投資；以ΔH表示貨幣的凈窖藏 ， 則 LFd =I+ΔH （ 三 ） 均衡利率的決定：可貸資金供求相等決定利率 。 2021/6/15 135 可貸資金利率理論（簡(jiǎn)圖） r Δ H Δ M I S LFd LFs re A B C D 0 LF 可貸資金理論 2021/6/15 136 對(duì)可貸資金利率理論的進(jìn)一步說(shuō)明 ? 可貸資金理論 （ the theory of loanable funds,又譯“ 借貸資金理論 ” ） ， 認(rèn)為可貸資金的供給與需求均衡決定利率 。 ? 當(dāng)可貸資金供求均衡時(shí) ， 儲(chǔ)蓄與投資 、 貨幣凈窖藏與銀行新創(chuàng)造的貨幣都未必均衡 。 在圖中 ， 當(dāng)可貸資金的供求均衡 ， 從而利率為 re時(shí) ， 儲(chǔ)蓄大于投資 ， 貨幣凈窖藏大于銀行新創(chuàng)造的貨幣 。 這兩種不均衡都將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的緊縮 。 因而 ， 這一“ 均衡利率 ” 究竟是否均衡 ， 就值得懷疑 。 ? 當(dāng)利率為 re時(shí) ， SI， ΔHΔM， 但 LFS=LFd， 這是因?yàn)椋?SI=ΔHΔM 2021/6/15 137 對(duì)可貸資金利率理論的簡(jiǎn)要評(píng)論 ? 可貸資金利率理論一方面企圖維護(hù)古典利率理論的正統(tǒng)地位，另一方面又吸收了凱恩斯理論的合理成分，將貨幣因素的短期作用加以考慮。 ? 劉 絜 敖認(rèn)為，可貸資金利率理論將決定長(zhǎng)期利率的因素與決定短期利率的因素相加并不合理。 ? ?？怂拐J(rèn)為，可貸資金利率理論與凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論實(shí)際上是一致的（可用瓦爾拉斯定律加以證明）。 ? 漢森認(rèn)為，可貸資金利率理論與古典利率理論及凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論一樣，不能說(shuō)明利率的決定（見下節(jié)說(shuō)明）。 2021/6/15 138 第六節(jié) ISLM分析 ISLM分析的首創(chuàng)者 —— ?？怂? 1937年 ， ?？怂拱l(fā)表 “ 古典學(xué)派與凱恩斯先生 ” 一文 ， 首次提出 “ ISLL模型 ” ， 用以說(shuō)明凱恩斯理論與古典學(xué)派理論的關(guān)系 。 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的三條方程式： M=kY ； I=C(r) ； I=S(r,Y) 凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的三條方程式： M=L(r) 。 I=C(r) 。 I=S(Y) 區(qū)別一：凱恩斯提出貨幣需求決定于利率； 區(qū)別二：凱恩斯否定利率與儲(chǔ)蓄的函數(shù)關(guān)系 。 2021/6/15 139 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)與凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的綜合 ? 綜合后的三條方程式： ? M=L（ Y， r） ? I=C(Y, r) ? I=S(Y, r) ? 古典學(xué)派的理論與凱恩斯的理論都是特殊理論，只有將此兩種理論加以綜合，才能成為一種真正的一般理論。 ? 利率同時(shí)決定于投資與儲(chǔ)蓄的均衡關(guān)系及貨幣供求的均衡關(guān)系 2021/6/15 140 漢森對(duì)三種利率理論的批評(píng) 在出版于 1953年的 《 凱恩斯學(xué)說(shuō)指南 》 一書中 ， 漢森對(duì)古典利率理論 、 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論及新古典的可貸資金理論提出批評(píng) ， 認(rèn)為這三種理論都不能說(shuō)明利率的決定 。為解決這一問題 ， 他將這些理論綜合 ， 以 ISLM分析說(shuō)明利率的決定 。 2021/6/15 141 三種理論為何不能說(shuō)明利率的決定 ? 三種利率決定理論在說(shuō)明利率之決定時(shí)都不考慮收入，從而陷入循環(huán)論證。 ? 古典利率理論認(rèn)為儲(chǔ)蓄與投資決定利率，但儲(chǔ)蓄首先是收入的函數(shù)。 ? 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為貨幣的供給與需求決定利率，但貨幣需求是收入的函數(shù)。 ? 可貸資金理論認(rèn)為可貸資金的供給與需求決定利率，但可貸資金供給中的儲(chǔ)蓄是收入的函數(shù)。 ? 只有將三種理論綜合，才能說(shuō)明利率的決定。 2021/6/15 142 實(shí)物市場(chǎng)的均衡 ——IS曲線 r I S( Y 1 ) r S( Y 2 ) I S r1 S( Y 3 ) r1 r2 r2 r3 r3 0 I , S 0 Y1 Y2 Y3 Y 2021/6/15 143 IS曲線的性質(zhì)與特點(diǎn) ? IS曲線 是使投資 （ I） 等于儲(chǔ)蓄 （ S） 的收入與利率的各個(gè)組合點(diǎn)的軌跡 。 它反映了實(shí)物市場(chǎng)的均衡 。 ? IS曲線向右下方傾斜 ， 因?yàn)橐雇顿Y與儲(chǔ)蓄保持相等 ， 收入與利率必須反向變動(dòng) 。 ? 若收入增加 ， 儲(chǔ)蓄必增加 ， 要使投資與儲(chǔ)蓄繼續(xù)保持相等 ， 投資也必須增加 ， 而要使投資增加 ， 利率必須下降 。 2021/6/15 144 貨幣市場(chǎng)的均衡 ——LM曲線 r L( Y 3 ) M r L( Y 2 ) L M r1 L( Y 1 ) r1 r2 r2 r3 r3 0 L , M 0 Y1 Y2 Y3 Y 2021/6/15 145 IM曲線的性質(zhì)與特點(diǎn) ? LM曲線 是使貨幣的需求 （ L） 等于貨幣的供給（ M） 的收入與利率的各個(gè)組合點(diǎn)的軌跡 。 它反映了貨幣市場(chǎng)的均衡 。 ? LM曲線向右上方傾斜 ， 說(shuō)明要使貨幣供求保持相等 ， 收入與利率必須同向變動(dòng) 。 因?yàn)楫?dāng)收入增加時(shí) ， 貨幣需求也將增加 ， 要使增加了的貨幣需求與既定的貨幣供給繼續(xù)保持相等 ， 利率就必須上升 。 2021/6/15 146 二曲線相交：均衡利率與均衡收入同時(shí)決定 r I S L M re 0 Ye Y 2021/6/15 147 ISLM分析的結(jié)論 IS曲線上的