【正文】 021年 9月 30日，三塊油田合計(jì)原始地質(zhì)資源量為 3億桶， 1P探明儲(chǔ)量為 4152萬(wàn)桶； ， 2021年、 2021年 19月馬騰公司產(chǎn)油量分別為 5 41萬(wàn)噸； 3. 2021年馬騰公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) ，單桶凈利潤(rùn)為 32美元，預(yù)計(jì) 2021年凈利潤(rùn)為 ，單桶凈利潤(rùn)為 33美元 /桶。 資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)研究 馬騰公司三個(gè)油田基本情況 1P 2P 3P 2021 2021Q13 2021E 油井?dāng)?shù)(口) 水井?dāng)?shù)(口)馬亭油田 1995 1316 1732 1958 NA NA 22 82 14卡拉阿爾納油田 1974 39 1869 2322 3040 NA NA 20 144 13東科阿爾納油田 2021 11 967 1329 1693 NA NA 17 33合計(jì) 4152 5383 6691 58 41 59 259 27儲(chǔ)量( 百萬(wàn)桶) 產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 截止2 0 1 3 年9 月3 0 日開采面積（平方公里）開發(fā)時(shí)間 申萬(wàn)研究 35 正和股份：收購(gòu)哈國(guó)油田，專家型高管團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航 資料來(lái)源： EIA， MI能源，公司公告，申萬(wàn)研究 馬騰公司三個(gè)油田位于濱里海盆地 ：管網(wǎng)和銷售非常便利 申萬(wàn)研究 36 正和股份：收購(gòu)哈國(guó)油田，專家型高管團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航 ? 我們預(yù)計(jì) 20212021年馬騰公司凈利潤(rùn)為 、 ；自由現(xiàn)金流分別為 、 。充足現(xiàn)金流意味著未來(lái)正和股份無(wú)需為馬騰油田項(xiàng)目追加額外投入，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可積累足夠現(xiàn)金，有能力進(jìn)行新的油氣區(qū)塊收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)展。 我們對(duì)馬騰公司 20212021年的盈利預(yù)測(cè) 資料來(lái)源： 公司公告，申萬(wàn)研究 2021E 2021E 2021E假設(shè)總產(chǎn)量( 萬(wàn)噸) 59 66 68平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格（美元/ 桶） 103 103 102國(guó)內(nèi)售價(jià)（美元/ 桶） 45 45 45出口油價(jià)（美元/ 桶） 109 109 109營(yíng)業(yè)成本（美元/ 桶） 21 22 22營(yíng)業(yè)稅金及附加（美元/ 桶） 26 26 26銷售費(fèi)用率 9% 9% 9%管理費(fèi)用率 4% 4% 4%凈利潤(rùn)及F C F 預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 2,734 3,070 3,169凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 927 1,003 993單桶凈利潤(rùn)（美元/ 桶） 35 33 32自由現(xiàn)金流( F C F ) （百萬(wàn)元） 736 869 1,005單桶F C F （美元/ 桶） 28 29 32 申萬(wàn)研究 37 正和股份：收購(gòu)哈國(guó)油田，專家型高管團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航 姓名 職務(wù) 任職日期 性別 學(xué)歷 年齡曾在國(guó)有石油體系任職單位是否曾在外資企業(yè)任職姜亮 董事長(zhǎng), 董事，總裁 20211230 男 博士 55中石油華北油田、中海油東?？碧窖芯吭菏菍幹?董事 20211230 男 博士 36 NA 是胡輝平 董事，副總裁 20211230 男 博士 52中石油華北油田、中石油國(guó)際事業(yè)有限公司是王學(xué)春 董事 20211230 男 博士 59 中石化勝利油田 是吳光大 監(jiān)事會(huì)主席, 監(jiān)事 20211230 男 博士 58 中石油青海油田 是盧文東 監(jiān)事 20211230 女 博士 43 中石油長(zhǎng)慶油田 是張廣卿 副總裁 202133 男 本科 54 中石化勝利油田 NA孫彥達(dá) 副總裁 202133 男 博士 47 中石油大慶油田 是魯可 副總裁 202133 女 碩士 41 NA 是何璽 副總裁 20211230 男 本科 49 中石油大慶油田 是肖煥欽 副總裁 20211230 男 博士 50 中石化勝利油田 NA郭芬 副總裁, 財(cái)務(wù)總監(jiān) 20211230 女 碩士 36 NA 是陳學(xué)云 副總裁 2021428 男 ?？?58 NA NA樊輝 董事會(huì)秘書 2021127 男 本科 37中國(guó)海洋石油東海研究所、勘探部是資料來(lái)源： 公司公告、申萬(wàn)研究 ? 專家型高管團(tuán)隊(duì)為公司在油氣領(lǐng)域大展拳腳提供堅(jiān)實(shí)保障 申萬(wàn)研究 38 正和股份：收購(gòu)哈國(guó)油田，專家型高管團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航 ? 實(shí)際控制人的其他油氣資產(chǎn) Marsel：合同區(qū)域面積高達(dá) 18500平方公里，位于 ChuSarysu盆地，至今已經(jīng)識(shí)別出 34個(gè)大型構(gòu)造，其中 16個(gè)已經(jīng)實(shí)施鉆井， 7個(gè)已經(jīng)成功勘探出天然氣。 Marsel臨近中亞輸氣管線且同一盆地的南部區(qū)域已有 127億立方米的探明儲(chǔ)量 資料來(lái)源： CPI、申萬(wàn)研究 申萬(wàn)研究 39 正和股份：收購(gòu)哈國(guó)油田，專家型高管團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航 ? 盈利預(yù)測(cè)與估值： ? （房地產(chǎn)和貿(mào)易）： ? 公司公告預(yù)計(jì) 2021年將全年將實(shí)現(xiàn)盈利，較上年同期減少 80%左右，我們預(yù)計(jì) 2021年凈利潤(rùn)為，對(duì)應(yīng)攤薄后 EPS為 。 ? 公司已于 2021年 12月 13日公告剝離部分房地產(chǎn)和貿(mào)易業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì) 2021年公司原主業(yè)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) ，對(duì)應(yīng)攤薄后 EPS為 。 ? ： ? 我們預(yù)計(jì) 20212021年馬騰公司凈利潤(rùn)為 、 。假設(shè) 2021年 6月馬騰公司 95%股權(quán)收購(gòu)順利完成（ 2021年 612月業(yè)績(jī)并表）， 20212021年馬騰公司將為正和股份貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 、 ，對(duì)應(yīng)攤薄后 EPS為 、 。 ? 不考慮 2021年之后原主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì) 20212021年公司攤薄后 EPS分別為 、 ，目標(biāo)股價(jià)為 ，對(duì)應(yīng) 15年 PE為 25倍，給予 “ 買入 ” 評(píng)級(jí)。 申萬(wàn)研究 40 看好中石化與涉油轉(zhuǎn)型公司 資料來(lái)源： Wind、申萬(wàn)研究 相關(guān)公司估值表 11A 12A 13E 14E 11A 12A 13E 14E601857 中國(guó)石油 買入 11 12 11 10 600028 中國(guó)石化 買入 8 10 9 7 600175 美都控股 買入 119 171 87 20 600759 正和股份 買入 158 49 248 29 600739 遼寧成大 增持 9 29 19 14 000587 金葉珠寶 無(wú) 14 43 42 25 EPS PEBPS PB股票代碼 簡(jiǎn)稱 評(píng)級(jí) 股價(jià) 申萬(wàn)研究 41 信息披露 證券分析師承諾 本 報(bào)告署名分析師 具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告 ,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。 與公司有關(guān)的信息披露 本公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可，資格證書編號(hào)為： ZX0065。發(fā)布證券研究報(bào)告，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，本公司可以對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并向本公司的客戶發(fā)布。 本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^(guò) 從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及關(guān)聯(lián)公司持股情況。 股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明 證券的投資評(píng)級(jí)： 以報(bào)告日后的 6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下： 買入（ Buy）： 相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 20％以上； 增持（ outperform）： 相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 5％～ 20％； 中性 (Neutral)： 相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－ 5％～＋ 5％之間波動(dòng)； 減持 (underperform)： 相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn) 5％以下。 行業(yè)的投資評(píng)級(jí)： 以報(bào)告日后的 6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下： 看好（ overweight）： 行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)； 中性 (Neutral)： 行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平； 看淡 (underweight)： 行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。 我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來(lái)推斷結(jié)論。申銀萬(wàn)國(guó)使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對(duì)我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。 本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)： 滬深 300指數(shù) 申萬(wàn)研究 42 法律聲明 本報(bào)告僅供上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。 本報(bào)告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。 本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。 本報(bào)告首頁(yè)列示的聯(lián)系人，除非另有說(shuō)明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。 客戶應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司 整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問(wèn)詢。 客戶應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬?yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示 ,本公司不會(huì)與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔(dān)證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。 本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。 在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。 本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。 申萬(wàn)研究 43 上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 林開盛 黃瑞嬌 申萬(wàn)研究 ? 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