投資者情緒與企業(yè)投資行為：影響機理與經(jīng)濟后果-資料下載頁
2025-05-14 09:27本頁面
【正文】 能因為代理問題而出現(xiàn)投資不足的行為（ Ross， 1973； Holmstrong amp。 Weiss,1985） ,也可能因為代理問題而引發(fā)投資過度的行為（ Jensen， 1986， 1993）。 ? 融資約束嚴(yán)重的企業(yè)投資水平通常會低于市場最佳水平，即出現(xiàn)投資不足的問題（Myers amp。 Majluf， 1984； Hubbard， 1998；Fazzari, Hubbard, Petersen， 1988）。 高漲的投資者情緒的影響 ? 從理性迎合渠道看： 1. 外部壓力：當(dāng)資本市場上投資者情緒高漲時 ,管理者即使了解真實情況 ,也會擔(dān)心由于拒絕投資人看好的項目造成股價下跌 ,引發(fā)接管風(fēng)險 ,或使自己遭到解聘等不利后果，因此往往會投其所好，加大投資以迎合投資者的高漲情緒 2. 追求私利：為謀求建立企業(yè)帝國，提高個人聲望，增加股票薪酬價值等，管理者會加大投資以迎合投資者情緒 高漲的投資者情緒的影響 ? 從股權(quán)融資依賴渠道看： 1. 降低成本：股價高估，使股權(quán)融資成本降低，企業(yè)的某些投資項目將由原來的不可行變?yōu)榭尚?，?dǎo)致加大投資 2. 減少約束：股市活躍，一些無法獲得融資的投資項目獲得融資，引致企業(yè)在原有基礎(chǔ)上進一步加大投資，特別是原來融資約束程度高的公司 高漲的投資者情緒的影響 ? 從管理者樂觀主義的中介效應(yīng)渠道看 1. 過度樂觀：管理者受投資者高漲情緒的影響，在決策中相信和依賴投資者，對投資項目前景的分析偏離理性軌道，做出過度樂觀的判斷，低估風(fēng)險，高估收益，導(dǎo)致加大投資 高漲的投資者情緒的影響 ? 結(jié)論：與資本市場情緒為零的狀況相比，樂觀的投資者情緒影響下的企業(yè)投資決策，會更加傾向于加大投資，因此通常會導(dǎo)致過度投資的發(fā)生。投資者情緒越高漲，投資過度的問題越嚴(yán)重！ 低迷的投資者情緒的影響 ? 從理性迎合渠道看： ：當(dāng)資本市場上的投資者情緒比較低迷時，管理者受到的來自于外部的壓力相對比較小，迎合動機減弱 ：企業(yè)帝國，個人聲望，股票薪酬等，增加投資的效果不佳，管理者傾向于更穩(wěn)健的投資決策，可能導(dǎo)致投資減少 低迷的投資者情緒的影響 ? 從股權(quán)融資依賴渠道看： ：股價低估，使股權(quán)融資成本提高，企業(yè)的某些投資項目將由原來的可行變?yōu)椴豢尚校瑢?dǎo)致減少投資 2. 增加約束：股市清淡，一些可以獲得融資的投資項目無法獲得融資，企業(yè)只好在原有基礎(chǔ)上進一步減少投資 低迷的投資者情緒的影響 ? 從管理者樂觀主義的中介效應(yīng)渠道看 ：管理者受投資者低迷情緒的影響，對投資項目前景的分析偏離理性軌道，做出過度悲觀的判斷，高估風(fēng)險，低估收益，導(dǎo)致減少投資 低迷的投資者情緒的影響 ? 結(jié)論：與資本市場情緒為零的狀況相比，低迷的投資者情緒影響下的企業(yè)投資決策，會更加傾向于減少投資，因此通常會導(dǎo)致投資不足問題的發(fā)生。投資者情緒越低迷，投資不足的問題將越嚴(yán)重！ 綜合結(jié)論 ? 投資者情緒與企業(yè)過度投資之間存在著正向的相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒越高，投資過度問題可能越嚴(yán)重，從而對投資過度產(chǎn)生“惡化效應(yīng)”。 ? 投資者情緒與企業(yè)投資不足之間存在著負(fù)向的相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒越高，企業(yè)投資不足問題可能越得到緩解，從而給投資不足帶來“校正效應(yīng)”。 分析思路與研究假說 融資約束 代理問題 投資過度 投資不足 資源配置非效率 投資者情緒 惡化效應(yīng) 校正效應(yīng) 總 體 效 應(yīng) 研究假說 ? H1：投資者情緒與企業(yè)投資過度呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系，從而導(dǎo)致資源配置非效率的狀況出現(xiàn)進一步的“惡化”。 ? H2：投資者情緒與企業(yè)投資不足呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)關(guān)系，從而使資源配置的非效率狀況得到一定程度的“校正”。 總體效應(yīng) ? 如果投資者情緒對企業(yè)資源配置的“惡化效應(yīng)”強于“校正效應(yīng)”，投資者情緒的“總體效應(yīng)”將表現(xiàn)為資源配置總體效率的惡化。在其他條件不變的情況下，投資效率的惡化因為降低了企業(yè)未來的收益和現(xiàn)金流量，因而企業(yè)績效將遭受損害。此時，投資者情緒的沖擊（ impulse）對當(dāng)前和未來的企業(yè)績效將帶來負(fù)面影響（ response）。反之，當(dāng)投資者情緒對企業(yè)資源配置的“校正效應(yīng)”強于“惡化效應(yīng)”，投資者情緒的“總體效應(yīng)”將表現(xiàn)為資源配置總體效率的促進。在其他條件不變的情況下，投資效率的提升因為增加了企業(yè)未來的收益和現(xiàn)金流量，因而可以提升企業(yè)績效。此時，投資者情緒的沖擊（ impulse）對當(dāng)前和未來的企業(yè)績效將帶來正面的影響（ response）。 研究假說 ? 評估投資者情緒對企業(yè)資源配置的“總體效應(yīng)”，實際上是一個實證問題 (Farhi amp。 Panageas， 2021) ? H3a:總體而言，投資者情緒促使企業(yè)資源配置非效率更加惡化，企業(yè)績效不斷下滑。 ? H3b:總體而言，投資者情緒促使企業(yè)資源配置非效率趨于優(yōu)化，企業(yè)績效逐漸上升。 初步的實證結(jié)論 ? 惡化效應(yīng)與校正效應(yīng) ? 總體效應(yīng) 借鑒 Farhi amp。 Panageas(2021)的研究思路， 考察投資者情緒的沖擊（ impules）對企業(yè)當(dāng)前和未來績效帶來的影響（ reponse）。 初步的實證結(jié)論 ? 在控制了自由現(xiàn)金流（ FCFt ）、管理費用率（ADMt）、大股東占款（ ORAt）以及行業(yè)和年度效應(yīng)（ Industry、 Year）等的影響之后，在過度投資和投資不足的樣本組中，投資者情緒（ Sentt1）的系數(shù)在 1％水平上分別顯著為正和負(fù)。這說明，投資者情緒對企業(yè)投資過度具有“惡化效應(yīng)”，而對投資不足卻帶來“校正效應(yīng)”。 ? 這表明，投資者情緒對于中國上市公司資源配置非效率的影響，具有“惡化效應(yīng)”和“校正效應(yīng)”的兩面性 初步的實證結(jié)論 ? 投資者情緒的沖擊對上市公司績效的影響表現(xiàn)為“正向影響 ——負(fù)向影響 ——逐漸消退”的過程。 ? 這意味著投資者情緒對企業(yè)投資行為的影響往往引起短期積極反應(yīng)，但上市公司可能由此面臨長期價值被破壞的不利局面。 謝謝大家！
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