論文：私募資本市場：作用、風(fēng)險(xiǎn)與詐騙防范研究-資料下載頁
2025-05-05 20:11本頁面
【正文】 式是發(fā)展專業(yè)化的私募投 資基金。專業(yè)化投資基金不但有利于監(jiān)管，而且可以介入受資企業(yè)的治理，能更有效地控制投資風(fēng)險(xiǎn)。 第四，有步驟地發(fā)展柜臺交易商和柜臺交易市場。私募資本的流動性很低，但證券化和流動化是資本市場不可阻擋的大趨勢，私募資本也不例外。美國 1990 年的 144A 條款使私募資本有了一定的流動性并極大促進(jìn)了美國私募資本市場的發(fā)展。但是私募證券的特點(diǎn)決定了它不可能在正式的交易市場進(jìn)行大規(guī)模的流通，機(jī)構(gòu)投資者之間的交易和柜臺交易是私募證券流動的必由之路。長期以來，我們對證券流通存在很大的誤解，認(rèn)為只有在交易所的集中交易才是正路， 而柜臺交易則沒有出路。其實(shí)恰恰相反，美國最充滿活力和發(fā)展最快的不是交易所的集中交易而是柜臺交易，我們熟知的 NASDAQ 本質(zhì)上是以柜臺交易為基礎(chǔ)的， NASDAQ 本身只不過是一個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。還有建立于 1990 年的 OTCBB 柜臺市場，僅僅 10 年時(shí)間便獲得了很大的發(fā)展，目前交易的證券有 4600 多只，多的時(shí)候達(dá)到六、七千只，遠(yuǎn) 多于紐約證券交易所。柜臺交易適合于小規(guī)模的、不太規(guī)范的證券，對發(fā)行者的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營歷史和業(yè)績要求很低甚至沒有要求（ OTCBB 就沒有什么要求）。這不但適合于私募證券在一定條件下進(jìn)行交易，對很多種類 的證券都是較好的交易市場。 四、私募資本市場的風(fēng)險(xiǎn)控制 私募證券是透明度低、不確定性的證券，利用私募證券進(jìn)行欺詐的現(xiàn)象在美國也并不鮮見，而募集者經(jīng)營失敗導(dǎo)致投資者賠本的情況更是尋常。所以控制私募資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，防止以私募方式進(jìn)行詐騙，是私募市場發(fā)展的前提條件。 在美國這樣的法制社會，控制風(fēng)險(xiǎn)和防范詐騙的方式既有對私募范圍的限制，也非常依賴于募集者的信息披露和當(dāng)事者對募集者披露不足的訴訟。很多民間金融活動看起來是民不告，官不究，但事實(shí)上民很喜歡告，所以詐騙活動懾于訴訟的威力而沒有什么大市場，當(dāng)事人 已發(fā)生的損失追償也只限于法律規(guī)定的范圍之內(nèi)。但我國的情況不一樣，遇到欺詐性募集，可能沒有人去告，而且還會積極參與，而一旦構(gòu)成損失，當(dāng)事人就可能要求“官府”承擔(dān)責(zé)任，甚至正常的風(fēng)險(xiǎn)性投資虧損也要政府賠償。而一些高息集資帶有很強(qiáng)的欺詐性和賭博性，投資者明明知道不可能有那么高的回報(bào)，明明知道募集者的承諾是虛假的、披露是誤導(dǎo)性的，但還是要投資并介紹別人投資。因此，在我國要有效防范風(fēng)險(xiǎn)和詐騙，必須主要立足于對私募范圍的事前限制，而不能像美國那樣過多依賴證券理論中的披露主義和事后的以虛假披露為基礎(chǔ)的查究。另外，我們慣常 以回報(bào)率的高低來判定是否是 非法集資和是否應(yīng)被禁止，這實(shí)際上既會抑制正當(dāng)?shù)乃侥?，也并不能防范詐騙。同欺詐性集資一樣，正當(dāng)?shù)乃侥纪ǔＲ捕际且愿呋貓?bào)來吸引投資者，因?yàn)樗侥纪歉唢L(fēng)險(xiǎn)投資，我們也不能武斷地說如見的年回報(bào)率都是不可能的，因而肯定是詐騙。而真正的詐騙者，即使以10％的回報(bào)率來集資也照樣可以詐騙。所以，對私募風(fēng)險(xiǎn)的控制、對詐騙的防范，不應(yīng)該是以簡單的標(biāo)準(zhǔn)來判定是非，而應(yīng)有一整套法律規(guī)范。首先，必須對證券的范圍作盡可能全面的界定。第二，對募集方式作出限制。第三，對募集對象、募集人數(shù)、募集金額等作出限制。第 四，對流動性作出限制。 (國務(wù)院發(fā)展研究中心 張文魁 )
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