【導(dǎo)讀】夸鶺璁臻塳鬮汼梟堾髴攜糝蝁睘鴁艠浩憑邩饑曎戰(zhàn)茲吰杪硄錴魢簙溞磾嵏掲敒娹褔虧嬐棁僿玟鵣販晷埀韍睙貽魷阘肚

　　

【正文】 銷售毛利率也略有提高 ， 2020 年毛利率為 %， 近幾年為擴(kuò)大產(chǎn)品銷量、鞏固市場份額，集團(tuán) 加大了超市賣場等終端的促銷力度，使?fàn)I業(yè)費用和營業(yè)費用率逐年提高， 期間費用的增加一定程度吞噬了 利潤 ， 2020 年實現(xiàn)凈利潤 萬元，較上年 下降 %。 2020 年集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率分別為 ％、％，整體經(jīng)營效益一般。 圖 7 近三年集團(tuán)主要盈利能力指標(biāo) 0204060（億元）0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %營業(yè)收入 3 5 . 9 4 7 . 9 7 4 8 . 5 4營業(yè)成本 3 2 . 6 9 4 3 . 9 4 4 3 . 9 2毛利率 8 . 5 5 % 8 . 2 1 % 9 . 4 0 %凈資產(chǎn)收益率 8 . 2 8 % 1 0 . 8 0 % 7 . 9 4 %2020 2020 2020 資料來源：集團(tuán)提供，遠(yuǎn)東資信整理 3. 償債能力 集團(tuán)負(fù)債全部為流動負(fù)債， 使其 面臨一定的短期償債壓力，但 負(fù)債中部 分為對關(guān)聯(lián)方欠款，使得其實際短期償付壓力有所減緩，且集團(tuán)擁有規(guī)模較大的應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)能對其銀行借款 償還 形成一定的 支持 2020 年末南浦食品集團(tuán)負(fù)債總額為 億元， 全 部為 流動負(fù)債，其中短期借款 億元，應(yīng)付賬款 億元 ，面臨一定的短期償債壓力。 2020 年南浦食品集團(tuán)流動比率為％，速動比率為 ％，資產(chǎn)流動性較弱，集團(tuán) 短期償債能力還有待提高 。具體 從集團(tuán) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看， 2020 年末南浦食品集團(tuán) 資產(chǎn)主要為應(yīng)收賬款 萬元、存貨 萬元，占其總資產(chǎn)比例分別 為 ％、 ％， 符合其所從事品牌代理業(yè)務(wù)的特點。從各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度看，集團(tuán)總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度一般，這主要是因為南浦食品集團(tuán)年末為春節(jié)期間的備貨規(guī)模較大，影響了其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。由于集團(tuán)存貨主要以酒類、食品等資產(chǎn) 為主，實際變現(xiàn)能力較高，評估小組認(rèn)為 ， 集團(tuán)擁有規(guī)模較大的應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn) 能對其銀行借款形成一定的緩沖。 此外 ，集團(tuán)負(fù)債中部分為對關(guān)聯(lián)方欠款（包括應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款），使得 其實際 短期 償付 壓力有所減緩。 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險評估報告 19 從長期償債能力指標(biāo)看， 2020 年集團(tuán) EBITDA為 萬元 ，較 2020 年 降 低了 %，2020 年末，集團(tuán) EBITDA 利息 保障 倍數(shù)由 上年 倍下降為 倍， EBITDA 對利息支出的保障能力有所減弱。 4． 現(xiàn)金 流 集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流不夠充裕，依然要依靠滾動銀行借款來維持經(jīng)營活動 集團(tuán)歷年存貨規(guī)模較大， 2020 年、 2020 年、 2020 年存貨分別為 萬元、 萬元、 萬元，主要原因是年末為春節(jié)市場而增加的備貨，使得集團(tuán) 經(jīng)營性現(xiàn)金流近三年均處于凈流出狀態(tài)。隨著 集團(tuán)銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，營業(yè)活動的現(xiàn)金流入持續(xù)增加，集團(tuán) 2020 年經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn) 較 2020 年有所改善，但仍處于凈流出狀態(tài)，為凈流出 萬元 ，這主要是因為品牌代理業(yè)務(wù)對營運資金需求較大的特點所致 。 同時， 集團(tuán) 子公司仍處于前期投入狀態(tài)， 2020 年新增長期股權(quán)投資 萬元， 使其當(dāng)年投資性現(xiàn)金凈流出較多， 為凈流出 萬元。 預(yù)計未來集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況將依舊維持現(xiàn)狀，不會出現(xiàn)明顯改善， 但年末銷售狀況和年末存貨采購量不同將一定程度影響當(dāng)年現(xiàn)金回籠量和流出量 ；而投資性現(xiàn)金流將會在 子公司開始正常經(jīng)營后 而有所改善?？偟脕碚f，目前集團(tuán)現(xiàn)金流不夠充裕，依然要依靠滾動銀行借款 來維持經(jīng)營活動 。 圖 8：集團(tuán)近年現(xiàn)金流情況 20200202040006000800010000120201400016000180002020 2020 2020（萬元）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出 投資性現(xiàn)金凈流出 資料來源：集團(tuán)提供，遠(yuǎn)東資信整理 5．財務(wù)風(fēng)險 揭示 ? 集團(tuán)短期債務(wù)比重偏高，并且由于存貨與應(yīng)收賬款占用資金 較大 ，短期流動性壓力較為突出，且隨著集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，對 營運 資金 的 需求量 仍然 較大，未來面臨一定的 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險評估報告 20 資金壓力； ? 近年來 集團(tuán) 渠道銷售網(wǎng)絡(luò)的拓展使其 期間費用 增長較快， 整體盈利能力一般，加之業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大對流動資金的需求較大，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況欠理想，并可能使其 面臨一定的 短期 償債壓力 ； ? 集團(tuán) 存貨規(guī)模 較大， 2020 年末存貨 占總資 產(chǎn)比重為 %， 存貨中 大部分為食品，存在一定的保質(zhì)期，日前食品 質(zhì)量 安全問題也備受關(guān)注， 面臨一定的存貨 跌價風(fēng)險 。 授信分析 1．融資概況與各行授信額度 集團(tuán)的融資渠道以銀行 短期 借款為主，借款主要集中于 集團(tuán)本部以及上海浦分 、 上海浦星、 上海天成 3 家 子 公司。 由于集團(tuán)本部 作為 經(jīng)營管理中心，承擔(dān)了 集團(tuán)主要 融資功能。 隨著 集團(tuán) 規(guī)?；瘮U(kuò)張的加快， 新 投資子公司 的前期資金投入使其資金壓力進(jìn)一步 較大 。 2020年末南浦食品集團(tuán)銀行短期借款 億元 ，較 2020 年增長了 %，其中集團(tuán)本部 短期借款 億元，占 比 %。 南浦食品 集團(tuán)得到了各商業(yè)銀行的信貸支持，其中以交通銀行、 中信 銀行 和民生銀行 為主 ，在 這 三家銀行貸款占總貸款比例 分別 為 %、 %和 %。 按借款種類分，南浦食品集團(tuán)銀行債務(wù)分為信用借款、抵押借款和委托借款三類，依托股東方 煙糖 集團(tuán)的擔(dān)保，現(xiàn)有債務(wù)主要 為 信用借款。 據(jù)現(xiàn)場調(diào)研了解到， 集團(tuán)對于銀行授信 額度的使用率是 100%，且僅提供了集團(tuán)本部的銀行借款明細(xì)， 具體情況參見表 6。 表 7： 南浦食品集團(tuán)本部 銀行授信額度使用情況一覽 金融機(jī)構(gòu) 貸款金額（萬 元） 借款起始日 借款到期日 利率 擔(dān)保形式 備注 交通銀行 5000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙 糖 集團(tuán) 擔(dān)保 交通銀行 5000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙 糖 集團(tuán) 擔(dān)保 交通銀行 5000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 4000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 1500 基準(zhǔn)利率 抵押 借款 南浦食品集團(tuán) 房產(chǎn)抵押 交通銀行 3000 基準(zhǔn)利率 抵押 借款 南浦食品集團(tuán) 房產(chǎn)抵押 交通銀行 3100 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 1500 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 2020 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險評估報告 21 工商銀行 4000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 浦發(fā)銀行 2020 % 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 浦發(fā)銀行 3000 % 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 2020 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 2020 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 民生銀行 20200 % 委托貸款 光明集團(tuán)委托 數(shù)據(jù)來源：遠(yuǎn)東資信整理 從集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，固定資產(chǎn)規(guī)模相對較小，雖 不能 為集團(tuán)借款提供較充足的抵質(zhì)押支但 2020 年末集團(tuán)擁有流動性較強(qiáng)的貨幣資金、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨等資產(chǎn)合計達(dá) 億元，能對其銀行借款形成 支持 。 近年來 南浦食品 集團(tuán) 主要 通過使用商業(yè)銀行的循環(huán)信貸融資，來緩解中短期內(nèi)的流動性壓力。 預(yù)計 集團(tuán)中短期內(nèi)對信貸資金的需求仍較高， 隨著 未來 經(jīng)營 規(guī)模 趨于 穩(wěn)定 ， 該需求將有所緩解。 2. 或有負(fù)債 南浦食品集團(tuán) 無 對外 擔(dān)?；驗?集團(tuán) 下屬子公司的擔(dān)保。 總 結(jié) 1. 基本結(jié)論 作為上海地區(qū)最大的食品代理經(jīng)銷商，南浦食品集團(tuán)發(fā)展目標(biāo)定位為以上海為核心，輻射至全國的綜合品牌代 理服務(wù)商，目前已經(jīng)在北京、成都、武漢和深圳等各大城市設(shè)立了分公司或辦事處，為更好地服務(wù)品牌商提供了保證，并具備較強(qiáng)的品牌集成能力、終端鋪貨能力和銷售渠道管理能力，對終端網(wǎng)絡(luò)資源的掌控使其在品牌代理方面具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。 集團(tuán)對下屬子公司實行高度集中的管理模式，集團(tuán)本部作為整個集團(tuán)的經(jīng)營管理中心和國際市場采購中心，使其與下屬子公司之間的關(guān)聯(lián)銷售規(guī)模較大；在資金管理上主要采取集團(tuán)本部統(tǒng)一歸口管理的模式，集團(tuán)本部作為資金流出方對下屬子公司的資金支持較大，下屬子公司之間的關(guān)聯(lián)資金流動較少。 食品代理業(yè)務(wù)對流動資金 的需求較大，近年來業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大使其流動資金需求明顯增加，業(yè)務(wù)擴(kuò)張使其短期內(nèi)面臨一定的資金壓力。此外， 品牌代理業(yè)務(wù)的區(qū)域性特點使其在外地渠道的擴(kuò)張過程中面臨的競爭壓力較大，對集團(tuán)長期發(fā)展形成一定的制約 。 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險評估報告 22 2. 風(fēng)險防范建議 對于食品代理行業(yè)來說，代理商不僅要向生產(chǎn)企業(yè)支付采購款，而且其下游客戶，如商場超市等渠道，往往也會對其占款，因此 普遍存在流動資金不足的現(xiàn)象 ，集團(tuán) 日常營運資金主要通過銀行借款方式籌措。較高的資產(chǎn)負(fù)債率使其對債務(wù)的償付保障度較弱，銀行借款的安全性仍需予以關(guān)注。根據(jù)上述情況，建議風(fēng)險防范措施如 下： 在業(yè)務(wù)規(guī)模 擴(kuò)張時期， 集團(tuán) 的現(xiàn)金尚不足以覆蓋其運營資本投入及資本性支出，自由現(xiàn)金流量將 呈現(xiàn)凈流出 態(tài)勢，債務(wù)償還壓力較大。故建議在適度放貸的同時，加強(qiáng)信貸資金的監(jiān)管； 建議關(guān)注 集團(tuán) 內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易形成的資金往來， 關(guān)注品牌代理行業(yè)盈利狀況并作出比較， 注意防范關(guān)聯(lián)企業(yè)作為供貨方而可能造成的利潤轉(zhuǎn)移； 建議關(guān)注宏觀金融環(huán)境變化 和一些相關(guān)政策的出臺 對 集團(tuán)品牌代理 業(yè)務(wù)有無造成實質(zhì)影響。 如禁酒令 可能影響 集團(tuán)酒類產(chǎn)品的發(fā)展 ； 關(guān)注 集團(tuán)業(yè)務(wù) 規(guī)模擴(kuò)張的進(jìn)展及其對 流動 資金的需求情況，關(guān)注其規(guī)模擴(kuò)張 對財務(wù)杠桿的影響 程度， 及 會否 造成 集團(tuán) 財務(wù)狀況的惡化。 關(guān)注集團(tuán)表外融資，深入了解是否存在其他融資 的情況 。 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險評估報告 23 附表 南浦食品 集團(tuán) 合并報表主要財務(wù)指標(biāo) 人民幣：萬元 2020 2020 2020 營業(yè)收入 營業(yè)利潤 投資收益 凈利潤 總資產(chǎn) 所有者權(quán)益 少數(shù)股東權(quán)益 短期借款 長期借款 應(yīng)付票據(jù) 主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量 投資性現(xiàn)金凈流量 EBIT EBITDA EBIT 收益率（ %） EBITDA 利息償付倍數(shù)（ X） 總債務(wù) 凈債務(wù) 凈債務(wù) /EBITDA （ X） 資本總額 總債務(wù) /資本總額（ %） 數(shù)據(jù) 來源： 南浦食品 集團(tuán) 合并報表 主要財務(wù)指標(biāo)定義 EBIT = 報告期息、稅前盈余；（不包含利息收入） EBITDA= EBIT+折舊 +攤銷 總債務(wù) = 年末短期借款余額 + 一年內(nèi)到期的長期負(fù)債余額 + 年末長期借款余額 +可轉(zhuǎn)換公司債券 +應(yīng)付債券＋應(yīng)付票據(jù) 凈債務(wù) =總債務(wù) – 年末貨幣資金余額； 資本總額 = 總債務(wù) + 年末股東權(quán)益 + 年末少數(shù)股東權(quán)益； EBIT 收益率 = EBIT/營業(yè)額 *100%； EBITDA 利息償付 = EBITDA/（報告期發(fā)生的利息支出 + 報告期資本 化利息）； 凈債務(wù) / EBITDA = 凈債務(wù) / （ EBIT + 報告期提取的折舊 + 報告期長期資產(chǎn)攤銷額）； 總債務(wù) / 資本總額 = 總債務(wù) / 資本總額 * 100%； 附圖 南浦食品 集團(tuán) 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 天 喔 （ 福 建 ） 食 品有 限 公 司 上 海 南 浦 酩 酒 坊 貿(mào)易 有 限 公 司 上 海 一 佳 物 流 有 限公 司 成 都 南 浦 食 品 有 限公 司 上 海 南 浦 食 品 公 司浦 東 分 公 司 上 海 浦 星 貿(mào) 易 有 限公 司 北 京 京 浦 盛 瑞 食 品有 限 公 司 上 海 皇 家 酒 業(yè)有 限 公 司上 海 皇 家 釀 酒有 限 公 司上 海 華 盛 酒 業(yè)有 限 公 司杭 州 現(xiàn)