【導(dǎo)讀】為了檢驗(yàn)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說，必須先計(jì)算各國(guó)的價(jià)格水平。在經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重對(duì)價(jià)格加權(quán)。P=[4（$1）/$56]（$1）+[20（$2）/$56]（$2）+[6（$2）/$56]（$2）=$. 其原因在于兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不同，所以即使一價(jià)定律對(duì)每種商品都成立也不行。一個(gè)價(jià)格水平的計(jì)算需要觀察到全社。會(huì)所有的價(jià)格和數(shù)量，是一項(xiàng)十分消耗財(cái)力人力的工作。值，現(xiàn)在一個(gè)國(guó)家只取一組樣品價(jià)格，其中的商品只占全部經(jīng)濟(jì)的一小部分。指數(shù)數(shù)字本身并沒有什么意義，例如，它并不是以本幣形式計(jì)。的時(shí)候，這一年的數(shù)字一般設(shè)定為100。計(jì)算得來的匯率US$34/DM，比實(shí)際市場(chǎng)匯率$71/DM要小一些。試想將兩國(guó)各種產(chǎn)品價(jià)格翻倍，而即期匯率不變。漲為$3，B國(guó)則為￥600。假定匯率保持不變，仍然是￥200/US$，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說是否成立？

　　

【正文】 結(jié)論： 銀行同業(yè)市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)。但是這并不意味著公司一定對(duì)該條件下的套期保值成本漠不關(guān)心。 我們可以從下例看出。 例： 考慮一家公司，它并不一心追求套利但該公司大到足以涉足銀行同業(yè)市場(chǎng)。公司買馬克為 30 天后付款作準(zhǔn)備，各個(gè)價(jià)格與上例相同。顯然，公司可以采取兩種辦法買馬克，公司可以存一筆 30 天的美元，收取利息，賣出遠(yuǎn)期美元買馬克。 這樣可得： $1{1+[( 11/16)(30/360)]}(1/$ 0/DM)= 1 另外： 公司可以用 1 美元買即期馬克，收取馬克 30 天的利息。這將產(chǎn)生的馬克數(shù)是： $1(1/$ 8/DM)[1+ 7/8(30/360)]= 3 這樣 在第二種方法中每美元將產(chǎn)生更多的馬克，對(duì)于 100萬(wàn)美元，公司采用第二種方法將受到額外的 2200 馬克。 結(jié)論： 在這種不存在抵補(bǔ)套利可能性情況下，遠(yuǎn)期匯率可以上下移動(dòng)的范圍，弗蘭科 (Frenkel)和萊維什 (Lerich)曾分別作過實(shí)證研究。 第五節(jié) 利率平價(jià)與信息成本 前例說明了 一個(gè)重要的原則： 一些公司在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上交易時(shí)付出了比實(shí)際需要更多的成本。即使考慮到利率平價(jià)一般在銀行同業(yè)市場(chǎng)上成立，也并不能推導(dǎo)出通過遠(yuǎn)期市場(chǎng)或與貨幣市場(chǎng)相關(guān)的即期市場(chǎng)進(jìn)行操作時(shí)所發(fā)生的貨幣或套期成本是相同的。 而僅僅 25個(gè)基點(diǎn)的成本差異就將在買賣 1000萬(wàn)美元的交易中產(chǎn)生 25000美元的差別。 如果公司的會(huì)計(jì)人員沒有得到切身利益，他們會(huì)覺得花一些時(shí)間來進(jìn)行比較這兩個(gè)套期保值方法的計(jì)算是不值得的。 如果利率平價(jià)關(guān)系完全成立 那么，選擇在貨幣市場(chǎng)套期還是在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期沒有太大的區(qū)別。但當(dāng) 涉及到與公司相關(guān)的利率時(shí)，利率平價(jià)可能不成立，而且有時(shí)在貨幣市場(chǎng)上套期會(huì)更有利。 這意味著市場(chǎng)無效嗎？ 未必。 因?yàn)榇嬖谛畔⒊杀?。如果公司一直在銀行同業(yè)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，借入、借出、買入、賣出貨幣，其交易價(jià)格會(huì)立即作為信息傳遍整個(gè)市場(chǎng)。這樣，任何無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)都會(huì)很快消失。 諸如： 在套期保值例子中所舉的公司可能不進(jìn)行連續(xù)的交易，它可能只是偶爾進(jìn)入市場(chǎng)。假設(shè)選擇的價(jià)格是公司可能得到的即期匯率和可借入本幣的價(jià)格，現(xiàn)在假設(shè)公司可進(jìn)入市場(chǎng)，詢問遠(yuǎn)期匯率和借出外幣的報(bào)價(jià)。 市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)是一個(gè) 在不違背利率平價(jià)的條件下，則有且僅有一個(gè)與遠(yuǎn)期匯率相一致的借出價(jià)格。 兩個(gè)報(bào)價(jià)并非完全一致 除非這個(gè)差別大到足以使市場(chǎng)中的某人有一個(gè)正常的利潤(rùn)水平，以便使其收集并研究關(guān)于報(bào)價(jià)差別的信息，否則，市場(chǎng)依舊是有效的。 但是 從一個(gè)特定公司的角度，使用它所獲得的報(bào)價(jià)去比較不同的套期成本，實(shí)際上并不花費(fèi)多少成本，為了使個(gè)別公司的決策有效，公司必須選擇最小成本套期方法。 回顧 利率平價(jià)理論在銀行同業(yè)市場(chǎng)上的應(yīng)用。 國(guó) 際 金 融 第 十 八 講 復(fù)習(xí) 利率評(píng)價(jià)方程的內(nèi)容以及利率平價(jià)方程的推導(dǎo) 例 1： 計(jì)算今年 9 月第一個(gè)星期三交易的 3 個(gè)月歐洲美元存款的結(jié)算日和到期日。 例 2： 銀行的即期報(bào)價(jià)是￥ ~$如果三個(gè)月的遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)是 ~,3 個(gè)月遠(yuǎn)期的真實(shí)匯率是什么？ 例 3： 一家銀行向某公司賣出了 3 個(gè)月遠(yuǎn)期的 2500 萬(wàn)馬克，習(xí)慣上銀行如何抵補(bǔ)其馬克敞口？ 例 4： 某銀行一個(gè)月遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)是 $ 0~ 5/163。和 $ 5~ 0/愛爾蘭鎊，該銀行一個(gè)月遠(yuǎn)期以英鎊表示的愛爾蘭鎊賣價(jià)是 多少？ 例 5： 考慮兩種 92 天歐洲存款，一種以美元表示，一種以英鎊表示，它們的年利都是 %。分別計(jì)算 92 天對(duì)每筆存款實(shí)際的所付利息。 例 6： 3 個(gè)月 (89 天 )歐洲美元存款的利率是 5%~ 5%,3 個(gè)月歐洲馬克的存款利率是 5%~ 5%。即期匯率是 5~ 0/US$3 個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是 2~ 0/US$ 問： 借入馬克或美元是否有盈利機(jī)會(huì)？ 如果存在，解釋探求獲利機(jī)會(huì)的 步驟。從 100 萬(wàn)單位貨幣中將獲 得多少利 潤(rùn)？ 這個(gè)利潤(rùn)在何時(shí)可實(shí)現(xiàn)？ 例 7： 一家公司在 100 天內(nèi)將向瑞士供貨商提供 5000 萬(wàn)瑞士法郎，公司希望利用現(xiàn)有價(jià)格鎖定這筆付款的名義美元價(jià)格。公司可得到的即期價(jià)格是 $， 100 天到期的遠(yuǎn)期匯率是$，美元的利率是 12%，瑞士法郎的利率是 6%。 根據(jù)以上信息 公司可以鎖定的 5000 萬(wàn)瑞士法郎的最小美元價(jià)格是多少？ 解釋公司將獲得此價(jià)格的具體步驟。 第三節(jié) 國(guó)際收支說 國(guó)際收支說源自金本位時(shí)期的國(guó)際借貸說。影響匯率的因素也就是能夠影響國(guó)際收支的所有因素。鑒于此，形 成了國(guó)際收支說。 國(guó)際收支的均衡條件 經(jīng)常項(xiàng)目余額與資本項(xiàng)目余額之和等于零，即經(jīng)常項(xiàng)目盈余等于資本項(xiàng)目赤字。即 CS=CD 經(jīng)常項(xiàng)目收支為商品勞務(wù)進(jìn)出口差額 因此： CS=XM =X(Y*,P*,P,r)M(Y,P,P*,r) =CS(Y,Y*,P,P*,r) r 為匯率水平 資本項(xiàng)目收支 一國(guó)資本項(xiàng)目收支取決于國(guó)內(nèi)外的相對(duì)利率水平和人們對(duì)未來即期匯率變化的預(yù)期 .見 P96 該式表明： 影響均衡匯率的因素有國(guó)內(nèi)外相對(duì)收入水平，國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格水平，國(guó)內(nèi)外 相對(duì)利率水平以及人們對(duì)未來即期匯率的預(yù)期。 基本觀點(diǎn)如下 (見 P96): (1)本國(guó)國(guó)民收入與外國(guó)國(guó)民收 入的聯(lián)系。 (2)本國(guó)物價(jià)水平與外國(guó)物價(jià)水平的聯(lián)系。 (3)本國(guó)利率水平與外國(guó)利率水平的聯(lián)系 (4)人們的預(yù)期對(duì)貨幣匯率的影響 此外： 一國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策也能對(duì)匯率產(chǎn)生影響。 國(guó)際收支的作用 國(guó)際收支說運(yùn)用外匯的供給與需求分析，考察了影響匯率的種種因素，至今這一理論仍被廣泛運(yùn)用。但其無法解釋長(zhǎng)期匯率的變化。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 資產(chǎn)市場(chǎng)說是在國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，因此特別重 視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡 對(duì)匯率的影響。見 P98 資產(chǎn)市場(chǎng)說的前提 (見 P98) 資產(chǎn)市場(chǎng)說將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來對(duì)匯率進(jìn)行分析，其大前提是資本在國(guó)際間的完全流動(dòng)，由于對(duì)資產(chǎn)替代問題的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場(chǎng)說可分為 ―貨幣論 ‖和 ―資產(chǎn) 組合平衡論 ‖ 我們將講述的模型 (1)、弗萊明 蒙代爾模型 (2)、匯率決定的資產(chǎn)組合模型 (3)、匯率超強(qiáng)模型 一、匯率決定模型的基本含義與國(guó)際收支平衡 在過去兩個(gè)世紀(jì)中，世界上許多國(guó)家都不同程度地遇到了諸如失業(yè)與通貨膨脹并存、巨額債務(wù)堆積如山、貿(mào)易條件惡化、新保護(hù)主義抬 頭等一系列經(jīng)濟(jì)問題。 由此 這些問題的出現(xiàn)促進(jìn)了開放經(jīng)濟(jì)下宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究進(jìn)展。在該領(lǐng)域中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通常從以下三個(gè)不同的側(cè)面研究國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系： 國(guó)際經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu) 據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果顯示，不同國(guó)家具有不同的要素稟賦，資本和勞動(dòng)在國(guó)家間的流動(dòng)性往往較低。究其原因來看，較低的要素流動(dòng)性主要不是由于運(yùn)輸成本、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或較強(qiáng)的區(qū)域紐帶。 而是來自于各種制度性壁壘，如對(duì)移民數(shù)量實(shí)施公開或隱蔽的限制，對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管制等等。只要這些制度性約束還存在，只要在促進(jìn)貨幣一體化、共同市場(chǎng)、稅收協(xié)調(diào)等方面，歐共體等組織還 發(fā)揮著不可替代的作用 。 那么，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究中，就有必要弄清世界貿(mào)易組織、世界銀行、國(guó)際貨幣基金等各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織及其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中扮演的角色，從而更好地促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 （ 2）國(guó)際貿(mào)易純理論。 其主要內(nèi)容是研究隱藏在貨幣面紗后面的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，它們決定了商品和勞務(wù)跨國(guó)交易的貿(mào)易條件、關(guān)稅和其他保護(hù)主義工具對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和分配狀況的長(zhǎng)短期影響。國(guó)際 貿(mào)易純理論的一個(gè)主要特征在于考察純實(shí)物經(jīng)濟(jì)，排除了國(guó)際收支問題。 (3)開放經(jīng)濟(jì)的貨幣分析。 作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要分支，國(guó)際金融 在研究方法、分析內(nèi)容等方面與國(guó)際貿(mào)易純理論有著顯著區(qū)別。一國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力狀況的暫時(shí)惡化對(duì)貿(mào)易類型、市場(chǎng)份額會(huì)產(chǎn)生持續(xù)性影響。 國(guó)際金融研究國(guó)際貿(mào)易的貨幣方面，包括國(guó)際收支狀況與調(diào)節(jié)、匯率理論與政策、國(guó)際貨幣關(guān)系與政策協(xié)調(diào)等等。在這一章中，我們側(cè)重于分析開放經(jīng)濟(jì)條件下的匯率決定理論、各種宏觀經(jīng)濟(jì)模型及其應(yīng)用。 一、國(guó)際收支平衡及其含義 國(guó)際收支平衡表記錄在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中商品、勞務(wù)和資本的跨國(guó)界流動(dòng)。 結(jié)構(gòu)關(guān)系 國(guó)際收支余額 (BP)通常分為經(jīng)常項(xiàng)目余額 (CA)、資本項(xiàng)目 (CP)余額和官方儲(chǔ)備項(xiàng)目 (OR)余額三個(gè)組成 部分，其結(jié)構(gòu)關(guān)系如下： BP=CA+CP+OR=0 由于 在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中，購(gòu)買和出售行為都是以外幣進(jìn)行的。因此，當(dāng)國(guó)際收支處于均衡時(shí)，外匯市場(chǎng)必然也趨于均衡。上式表明，就一般意義而言，國(guó)際收支總是均衡的，因?yàn)槊恳还P交易在借方和貸方同時(shí)登記。當(dāng)人們談及國(guó)際收支赤字或盈余時(shí)，通常是針對(duì)某一個(gè)子項(xiàng)而言的。 把上述公式變換一下： OR=CA+CP 公式左邊－項(xiàng)代表官方清算差額，它表明一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支失衡狀況，同時(shí)也表明中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度 從理論上來講 在浮動(dòng)匯率制度下，我們可以假定 OR=0，國(guó)際收支既沒有赤字，也沒有盈余，即 CA+CP=0。盡管如此，在浮動(dòng)匯率制度下，國(guó)際收支仍然是開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中不能忽略的重要內(nèi)容。 這主要有以下兩個(gè)理由： （ 1）公式 CA+CP=0 所描述的國(guó)際收支均衡可以通過不同方式實(shí)現(xiàn)。 例如 經(jīng)常項(xiàng)目赤字與等量的資本項(xiàng)目盈余；經(jīng)常項(xiàng)目盈余與等量的資本項(xiàng)目赤字；或者經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目同時(shí)處于均衡。構(gòu)成國(guó)際收支的各個(gè)不同項(xiàng)目及其變動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、外債規(guī)模都有著重要影響。 (2)公式所描述的國(guó)際收支均衡是一種事后的均衡 僅僅根據(jù)經(jīng)濟(jì)交易的統(tǒng)計(jì)數(shù)字并不能得出 均衡與否的結(jié)論，我們必須理解經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下各種經(jīng)濟(jì)交易的經(jīng)濟(jì)意義，引入眾所周知的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如本國(guó)和外國(guó)的總收入、價(jià) 格水平、利率水平、匯率與匯率預(yù)期等等，來分析凈出口（或凈進(jìn)口）和資本流動(dòng)狀況的變化。 一國(guó)國(guó)際收支的均衡以及外匯市場(chǎng)的均衡，正是通過上述經(jīng)濟(jì)變量的共同作用得以實(shí)現(xiàn)的。因此，分析與國(guó)際收支有關(guān)的經(jīng)濟(jì)問題不能僅僅孤立地考察國(guó)際收支平衡表，必須從完整的宏觀經(jīng)濟(jì)模型中研究國(guó)際收支。在這些模型中，匯率決定理論是非常重要的。 回顧以前的內(nèi)容 購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說、利率平價(jià)學(xué)說 國(guó) 際 金 融 第 十 九 講 二、弗來明－蒙代爾模型 在開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，弗來明－蒙代爾模型為許多與開放經(jīng)濟(jì)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)問題提供了有用的解釋。它在凱恩斯封閉經(jīng)濟(jì)下的 IS－ LM 模型的基礎(chǔ)上，加入了各種與開放經(jīng)濟(jì)有關(guān)的條件。 模型的基本形式如下： 一、商品市場(chǎng) Y+RQ=C+I+G+X 商品市場(chǎng)均衡 (3) C=C(Y) 0Cy1 消費(fèi)函數(shù) (4) I=I(i) Ii0 投資函數(shù) (5) Q=Q(Y,R) Qy0,Qr0 進(jìn)口函數(shù) (6) X=X(Y*,R) Xy’0,Xr0 出口函數(shù) (7) 貨幣市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 其中，模型中各經(jīng)濟(jì)變量的含義如下： Y－本國(guó)國(guó)民收入 Q－進(jìn)口 C－消費(fèi) I －投資 G－政府支出 X－出口 R－實(shí)際利率 E－匯率 P－本國(guó)價(jià)格水平 BP－國(guó)際收支 CA－經(jīng)常項(xiàng)目 CP－資本項(xiàng)目 P*－外國(guó)價(jià)格水平 i－本國(guó)名義利率 i*－外國(guó)利率 Y*－外國(guó)國(guó)民收入 E(e*)－預(yù)期貶值 M－貨幣存量 －貨幣需求 －貨幣供給 （一） IS 曲線 在上述模型中，（ 3）－（ 7）式描述了商品市場(chǎng)的均衡。其中，（ 3）式是商品市場(chǎng)的均衡條件；行為方程（ 4）－（ 7）分別解釋了消費(fèi)、投資、進(jìn)口與出口行為。將（ 4）－（ 7）式代入均衡條件（ 3），這樣，我們可以推導(dǎo)出曲線。 正如大家看到的那樣 它是一個(gè)有關(guān)利率與國(guó)民收入的隱函數(shù)： I(i)Y+C(Y)+G+X(Y*,R)RQ(Y,R) =F(i,Y,G,Y*,R) =0 (13) 在上式中 等式左邊代表對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的總供給（包括進(jìn)口）；等式右邊代表總需求（包括出口）。進(jìn)口量以等量的本國(guó)商品乘上實(shí)際匯率來表示，是本國(guó)商品與外國(guó)商品的貿(mào)易條件。使用隱函數(shù)法則，可以推導(dǎo)出曲線的斜率。 如果 方程 (13)中隱含著 i=f(Y),那么，曲線的斜率如下： (14) （ 14）式表明 曲線向右下傾斜。只要外生變量發(fā)生變化，由曲線表示的市場(chǎng)出清利率水平就會(huì)變動(dòng)，這些外生變量的變動(dòng)對(duì)曲線的影響如下： 從上面三個(gè)關(guān)系式可以看出 政府支出與 外國(guó)國(guó)民收入的增加，以及在馬歇爾－勒納條件成立的情況下本國(guó)貨幣的貶值，都會(huì)刺激對(duì)本國(guó)商品的需求，使曲線向