【正文】 ，我們可以發(fā)現(xiàn)，清代海爾在 202 202 2021 三年的資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率在 35%左右，從 2021 年開始，負(fù)債規(guī)模上升， 2021 年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 %。仔細(xì)分析其負(fù)債結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，其實青島海爾的長期負(fù)債率 一直保持在很低水平，結(jié)合前面的籌資分析，青島海爾在這 5 年期間只有一筆長期借款，該企業(yè)幾乎沒有使用長期貸款方式融資。其資產(chǎn)負(fù)債率上升的主要原因是青島海爾的商業(yè)信用籌資規(guī)模在逐年增大，是其最主要運用的籌資方式 ，這樣既有效降低了企業(yè)的資本成本，又不 必?fù)?dān)心企業(yè)經(jīng)營權(quán)受到債權(quán)人干預(yù) 。青島海爾的 融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。通過下圖，我們可以看到，青島海爾凈資產(chǎn)收益率（ ROE）在逐年上升， 2021 年后增長趨勢較快， 2021 年青島海爾凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了 %。 圖表 45 青島海爾 20212021 年資本結(jié)構(gòu)變化 年份 2021 2021 2021 2021 2021 資產(chǎn)總額 9,884,540,584 11,188,965,146 12,230,597,778 22,702,304,453 29,267,156,192 股東權(quán)益 6,651,417,367 7,056,129,118 7,701,057,740 9,713,529,898 9,488,787,431 負(fù)債總額 3,233,123,217 4,132,836,028 4,529,540,037 12,988,774,555 19,778,368,761 長期負(fù)債總額 39,800,000 89,613,296 85,000,768 891,520,522 1,105,020,348 股東權(quán)益比率 % % % % % 資產(chǎn)負(fù)債率 % % % % % 長期負(fù)債比率 % % % % % 凈資產(chǎn)收益率ROE % % % % % 股利分配政策分析 圖表 46 匯總了青島海爾 2021 年至 2021 年股利分配情況 ，其每年都適當(dāng)發(fā)放現(xiàn)金股利， 這樣既 促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展 ，又 保障 了 股東權(quán)益 ，還可以 穩(wěn)定股價，保證公司股價在較長時期內(nèi)基本 穩(wěn)定。 但是，我們可以看出一個趨勢：青島海爾在這 5 年期間，現(xiàn)金股利占凈利潤的比率在明顯的下降，尤其是 2021 年，根據(jù)其擬分配政策， 現(xiàn)金股利僅占凈利潤的 %。結(jié)合前面籌資分析，之所以出現(xiàn)這一趨勢，是因為青島海的籌資方式以商業(yè)信用籌資為主，內(nèi)源籌資為輔，而商業(yè)信用籌資只能用于營運，只有內(nèi)源籌資才能用于投資擴大再生產(chǎn)，促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。所以，青島海爾 的現(xiàn)金股利沒有隨著企業(yè)的凈利潤增長而增長，只是維持著現(xiàn)有水平，以保證企業(yè)的投資發(fā)展需要，促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。 圖表 46 青島海爾 20212021 年股利分配情 況 A 股 青島海爾 (600690) * 單位：元人民幣 股權(quán)登記日 股權(quán)登記日總股本 (萬股 ) 除息交易日 除息前日收盤價 除息報價 每股紅利 含稅 除稅 20210719 20210720 20210718 20210719 20210624 20210625 0 20210710 20210713 20210728 20210729 分紅年度 現(xiàn)金分紅金額 （含稅） 凈利潤 占凈利潤 的比率 分紅送配方案 2021 179,470, 313,913, % 以總股本 119647 萬股為基數(shù) ,每 10股派 元 (含稅 ,稅 元） 2021 267,703, 643,632, % 以總股本 133852 萬股為基數(shù) ,每 10股派 2 元 (含稅 ,稅后 1， 8 元） 2021 200,777, 768,178, % 以總股本 133852 萬股為基數(shù) ,每 10股派 元 (含稅 ,稅后 元） 2021 401,555, 1,149,474, % 以總股本 133852 萬股為基數(shù) ,每 10股派 3 元 (含稅 ,稅后 元） 2021 133,996, 2,034,594, % 擬以總股本 133996 萬股為基數(shù) ,每 10股派 1 元 (含稅 )轉(zhuǎn)增 10 股 籌資戰(zhàn)略評價 綜上所述，青島海爾籌資戰(zhàn)略的一個明顯特點： 1) 充分利用商業(yè)信用籌資，用于企業(yè)營運資金； 2) 利用企業(yè)內(nèi)源籌資，用于企業(yè)投資擴大再生產(chǎn)，保證企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展； 3) 輔助利用股票籌資、銀行長期貸款，可保證企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。 青島海爾利用商業(yè)信用籌資，其資金 使用成本很低，通常只是現(xiàn)金折扣，這樣就提高了營運資金的使用效率；利用內(nèi)源籌資進(jìn)行企業(yè)投資擴大再生產(chǎn)， 內(nèi)源籌資為自有資金，成本低，只是機會成本，而且資金安全度高；少量利用股票投資和長期借款，可以保證企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營權(quán)不受債權(quán)人干預(yù)。總體上，青島海爾的籌資方式組合 能夠有效降低企業(yè)籌資成本。 然而，個人認(rèn)為 存在潛在財務(wù)風(fēng)險。 具體分析數(shù)據(jù)見如下圖表 47， 青島海爾近兩年資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，由 2021 年的 %，急劇上升到 2021 年 %，2021 年 %。仔細(xì)分析其負(fù)債結(jié)構(gòu)，其流動負(fù)債 占其負(fù)債總額的絕大多數(shù) ，流動負(fù)債比率 2021 年達(dá)到 %， 2021 年則達(dá)到 %。其中 ，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和其他應(yīng)付款 項目的負(fù)債金額占負(fù)債總額的 85%左右 。個人認(rèn)為，如此高的流動負(fù)債，雖然能充分運用商業(yè)信用籌資，但是它對公司現(xiàn)金流的威脅仍是不可忽視的。 圖表 47 青島海爾 20212021 年商業(yè)信用籌資情況 年份 2021 2021 2021 2021 2021 應(yīng)付票據(jù) amp。應(yīng)付賬款 amp。預(yù)收賬款 amp。其他應(yīng)付款 260,813 383,161 396,597 1,090,515 1,598,398 流動負(fù)債總額 319,332 404,322 444,454 1,209,725 1,867,335 負(fù)債總額 323,312 413,284 452,954 1,298,877 1,977,837 所占流動負(fù)債比率 % % % % % 所占負(fù)債總額比率 % % % % % 年份 2021 2021 2021 2021 2021 經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量 137,818 127,886 131,759 556,103 558,363 年份 2021 2021 2021 2021 2021 流動負(fù)債總額 319,332 404,322 444,454 1,209,725 1,867,335 經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量 137,818 127,886 131,759 556,103 558,363 流動負(fù)債總額 /經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量 流動負(fù)債比率 % % % % % 5. 青島海爾 財務(wù)戰(zhàn)略 總體 評價 通過以上對青島海爾投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略的分析， 我們可以對青島海爾的財務(wù)戰(zhàn)略做出以下評價： 第一，青島海爾財務(wù)狀況良好，公司現(xiàn)金流充足 ，資本運營水平較高，公司有較強的環(huán)境適應(yīng)能力和市場競爭力。青島海爾采用擴張型投資戰(zhàn)略， 公司不斷對外進(jìn)行大規(guī)模的投資、收購和兼并 ,企業(yè)資產(chǎn) 規(guī)模 逐年擴大，企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)顯現(xiàn)，帶來營業(yè)收入的持續(xù)高速增長，凈利潤也高速增長，資產(chǎn)收益率穩(wěn)步上升。 第二，青島海爾以充裕的現(xiàn)金流為依托，充分利用商業(yè)信用籌資 ，提高營運資金使用效率； 以內(nèi) 源籌資用于企業(yè)擴大再生產(chǎn)， 資金安全性高，保持股本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營不受債權(quán)人干預(yù)，有利于降低公司的整體資本成本。 第三，青島海爾的多元化經(jīng)營模式日趨成熟，其投資具有明顯的相關(guān)性和歸核化特點。進(jìn)行相關(guān)性投資，利用企業(yè)資源和能力的通用性，成為其他家電類相關(guān)產(chǎn)業(yè)所要求的核心能力的重要組成部分，容易在相關(guān)產(chǎn)業(yè)間轉(zhuǎn)移，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。進(jìn)行歸核化投資，青島海爾回歸主業(yè)，提升品牌認(rèn)知價值，先保證核心業(yè)務(wù)做強做精，集中使用企業(yè)資源，擴大規(guī)模，降低成本，提高效益。 第四，每年都適當(dāng)發(fā)放現(xiàn)金股利，這樣既 促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展 ，又 保障 了 股東權(quán)益 ，還可以 穩(wěn)定股價，保證公司股價在較長時期內(nèi)基本穩(wěn)定。 資料來源 ： [1]海爾官網(wǎng) [2]上海證券交易所網(wǎng)站 [3]青島海爾股份有限公司 2021— 2021 年年度報告