【導(dǎo)讀】初定發(fā)行區(qū)間為11美元至13美元，12月7日發(fā)行價(jià)區(qū)間調(diào)高至13. 和PiperJaffray擔(dān)任當(dāng)當(dāng)網(wǎng)此次IPO的承銷(xiāo)商。1999年，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)再次獲得來(lái)自IDG、盧森堡劍橋、軟銀。市場(chǎng)份額老大的地位。2020年，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)進(jìn)行首次業(yè)務(wù)拓展——開(kāi)通網(wǎng)上音像店，憑借初期的飛速發(fā)展，當(dāng)當(dāng)很快成為全球最大的中文網(wǎng)上圖書(shū)音像書(shū)店。2020年，老虎基金投資當(dāng)當(dāng)。2020年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)開(kāi)通百貨頻道，開(kāi)始有計(jì)劃的逐漸擴(kuò)張其產(chǎn)品線(xiàn)，這等于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)從傳統(tǒng)的自營(yíng)商向提供銷(xiāo)售平臺(tái)的聯(lián)營(yíng)模式轉(zhuǎn)化，打算靠賣(mài)。2020年以來(lái)，當(dāng)當(dāng)保持了營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，從2020Q1到2020Q3增幅近120%。率不足%，在此之前2020、2020兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)連續(xù)虧損。對(duì)于營(yíng)收入的快速增長(zhǎng)，當(dāng)當(dāng)稱(chēng)主要是用戶(hù)和訂單的增長(zhǎng)，2020. 另外當(dāng)當(dāng)網(wǎng)1季度營(yíng)收、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)雖然在2020年開(kāi)始已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但其盈利能力仍顯脆弱。觀(guān)察當(dāng)當(dāng)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不僅隨著凈利潤(rùn)一起在2020年由負(fù)轉(zhuǎn)正，而且其增。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2020年在百貨業(yè)務(wù)的增速已遠(yuǎn)超圖書(shū)交易，達(dá)到%。物銷(xiāo)售為億美元，占比%。

　　

【正文】 年凈利潤(rùn)中有 33%是來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息收入， 2020 年前三季度凈利潤(rùn)中僅有10%是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，一次性的所得稅收益占到了將近 70%，其余部分來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息收入。 （ i 美股訊）北京時(shí)間 11 月 18 日，中國(guó)最大 B2C 網(wǎng)站之一 當(dāng)當(dāng)網(wǎng) （ DANG， ，+%）今日正式提交赴美 IPO 申請(qǐng)，計(jì)劃以股票代碼 “DADA” 在紐交所上市。 1. 營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng) 正在加速 “ 百貨化 ” F1 文件披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從 2020 年開(kāi)始當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的凈營(yíng)收一直保持比較顯著的持續(xù)增長(zhǎng)。從 2020 年的 億元人民幣到 2020 年的 億元人民幣，復(fù)合年均增長(zhǎng)率（ CAGR）高達(dá) %； 2020 年前 3 季度的凈營(yíng)收為 億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng) %。 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的營(yíng)收主要來(lái)自于出版物和日用百貨兩大部分。其中，出版物是指圖書(shū)、期刊、音像制品等。以 “ 在線(xiàn)書(shū)店 ” 業(yè)務(wù)模式起家的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，至今來(lái)自于出版 物的銷(xiāo)售收入仍是其營(yíng)收的主要來(lái)源。以 2020 年前三季度的數(shù)據(jù)為例，出版物的銷(xiāo)售額占到了凈營(yíng)收總額的 %，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)努力向 “ 在線(xiàn)百貨商城 ” 模式 轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，這個(gè)比例較前幾年已經(jīng)有了明顯降低。 從下圖也可以 看出， 2020 年開(kāi)始，以圖書(shū)為代表的出版物產(chǎn)生的營(yíng)收占比正在逐年下降。換個(gè)角度看，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)不僅在持續(xù)進(jìn)行 “ 百貨商城化 ” 以努力改變消費(fèi)者 “ 只是一個(gè)在線(xiàn)書(shū)店 ” 的 “ 成見(jiàn) ” ，而且這個(gè)進(jìn)程的速度還在加快。 2. 存貨量大幅增加 存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低 無(wú)論是加速推進(jìn) B2C 網(wǎng)站 “ 百貨商城化 ” ，還是爭(zhēng)取營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，在線(xiàn)商 品種類(lèi)和數(shù)量的增長(zhǎng)都顯得尤為重要。另外，作為一家在線(xiàn)零售商，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng) 的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨顯得尤為重要。如何將存貨快速售出，成為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)需要不斷優(yōu)化的 “ 技能 ” 。而隨著在線(xiàn)商品種類(lèi)、數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，又給當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)能力 提出了更高要求。 如下表所示，在過(guò)去幾年里當(dāng)當(dāng)網(wǎng)存貨的絕對(duì)量和在總資產(chǎn)中的占比都在不斷上升。 通過(guò)計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低，也就是說(shuō)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)每創(chuàng)造一單位營(yíng)收所需的存貨量支撐正在增加，存貨管理效率持續(xù)下降。 3. 主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力仍顯脆弱 接下來(lái)，我們考察最近幾年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)凈利潤(rùn)的變化情況。 從上表可以看出，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在 2020 年開(kāi)始已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。但按僅有的 2020 年和2020 年前三季度的盈利數(shù)據(jù)分析，其盈利水平還很脆弱： a. 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率還非常低，僅分別為 %和 %； b. 盈利中主營(yíng)業(yè)務(wù)占比很低且不穩(wěn)定 , 2020 年全年凈利潤(rùn)中有 33%是來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息收入， 2020 年前三季度凈利潤(rùn)中僅有 10%是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，一次性的所得稅收益占到了將近 70%，其余部分來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息 收入。 4. 得益于應(yīng)付賬款 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流跑贏凈利潤(rùn) 通常來(lái)講，一個(gè)公司能產(chǎn)生正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流往往是資本市場(chǎng)對(duì)該公司建立信心的重要來(lái)源，然而存貨量的增長(zhǎng)會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（ CFO）直接帶來(lái)不 利影響。在考察當(dāng)當(dāng)網(wǎng)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)近期存貨量的大幅上升似乎并未給公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流帶來(lái)過(guò)多困擾。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不僅隨著凈利潤(rùn)一起在 2020 年由負(fù)轉(zhuǎn)正，而 且其增長(zhǎng)速度還明顯超過(guò)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。 回到當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，存貨量增加給經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流帶來(lái)的不利影響是顯而易見(jiàn)的。只不過(guò)是因?yàn)閼?yīng)付賬款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他流動(dòng)負(fù)債（ accrued expenses and other current liabilities）的激增，完 全抵消了存貨量增長(zhǎng)帶來(lái)的不利影響。這兩項(xiàng)非現(xiàn)金費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)還成為推動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流跑贏凈利潤(rùn)的主要?jiǎng)右颉? 5. 持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)付賬款成為雙刃劍 持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)付賬款說(shuō)明當(dāng)當(dāng)網(wǎng)正在大肆坐享供貨商帶來(lái)的無(wú)息現(xiàn)金。這么做的后果絕對(duì)是一把雙刃劍：一方面，為公司帶來(lái)了降低資金成本的實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)利 益；另一方面，長(zhǎng)時(shí)間拖欠應(yīng) 付賬款會(huì)導(dǎo)致供貨商提高售價(jià)或不提供折扣、降低優(yōu)先供貨的意愿等，直接帶來(lái)毛利率下降、熱銷(xiāo)商品缺貨等不利影響。隨著在線(xiàn)零售 業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)渠道優(yōu)勢(shì)的降低，雙刃劍不利的一面將更加凸顯。 淘寶被指擠壓 B2C 空間 與京東爭(zhēng)做中國(guó)亞馬遜 電子商務(wù)已成為 2020 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界最熱門(mén)的領(lǐng)域。吸引了大量的關(guān)注，資金、人才、資源。騰訊科技近期陸續(xù)推出電子商務(wù)系列報(bào)道，試圖從市場(chǎng)、融資、企業(yè)發(fā)展等各個(gè)方面予以解讀。 騰訊科技訊 （李松偉） 10 月 29 日消息，綜合各方的消息顯示，在與淘寶 C2C 業(yè)務(wù)合并運(yùn)營(yíng) 30 個(gè)月后，淘寶 B2C 業(yè)務(wù) —— 淘寶商城將于 11 月獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，同時(shí)啟用獨(dú)立域名。這也意味著占據(jù)中國(guó)獨(dú)立 B2C 市場(chǎng)頭把交椅的京東商城迎來(lái)最具實(shí)力的挑戰(zhàn)者。 中國(guó)網(wǎng)上零售市場(chǎng)： C2C 獨(dú)大局面依舊， B2C 份額觸底攀升 11 年前，中國(guó)首家 B2C、 C2C 交易平臺(tái)幾乎同時(shí)誕生，當(dāng)時(shí)支付、物流等諸多問(wèn)題困擾中國(guó)網(wǎng)上零售市場(chǎng)發(fā)展，不過(guò)這一情況在 2020 年開(kāi)始改變。在這一年馬云創(chuàng)建了 C2C 平臺(tái)淘寶網(wǎng)，并依靠免費(fèi)模式成功從易趣手里搶下中國(guó) C2C 老大的寶座。 同時(shí)被改變的還有中國(guó) B2C 行業(yè)進(jìn)程，雖然國(guó)內(nèi) B2C 市場(chǎng)交易規(guī)模一直在增長(zhǎng)，但 淘寶等 C2C 平臺(tái)培養(yǎng)了中國(guó)網(wǎng)民網(wǎng)上購(gòu)物習(xí)慣，至今仍享受著這份教育市場(chǎng)所帶來(lái)的紅利。 不過(guò)， B2C 占中國(guó)網(wǎng)上零售市場(chǎng)規(guī)模的比例在 2020 年創(chuàng)下 %的低谷后，已快速反彈，在 2020 年，中國(guó)網(wǎng)上零售 B2C 和 C2C 市場(chǎng)規(guī)?？赡芘噬?12:88。 淘寶讓中國(guó)沒(méi)有 “ 亞馬遜 （ AMZN， ， %） ” 中美主要 C2C、 B2C 交易規(guī)模對(duì)比 (騰訊科技制表 ) 注：由于淘寶、京東均未上市，數(shù)據(jù)均來(lái)源于公開(kāi)資料； eBay（ EBAY， ，+%）和亞馬遜相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自各自第三季度財(cái)報(bào)。 在日前舉行的 “2020 兩岸電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)合作與交流會(huì)議 ” 上，正望咨詢(xún)總裁兼首席分析師呂伯望表示，淘寶培養(yǎng) 了大陸 80%以上的網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者，也培養(yǎng) 了大陸網(wǎng)上購(gòu)物的消費(fèi)文化，并形成了獨(dú)有的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)推廣方式，也讓大陸沒(méi)有出現(xiàn)“ 亞馬遜 ” 式的 B2C 巨頭，即使被亞馬遜收購(gòu)而全盤(pán)引入亞馬遜模式的卓越也 最終沒(méi)有成為中國(guó)的 “ 亞馬遜 ” 。 “ 在最初的幾年，淘寶的發(fā)展一度擠占了 B2C 的發(fā)展空間。 ” 他說(shuō)。 呂伯望同時(shí)認(rèn)為，這一狀況在最近三年發(fā)生改變，因?yàn)樘詫氄尸F(xiàn) “ 溢出效益 ” —— 開(kāi)始向 B2C 網(wǎng)站輸送它培養(yǎng)起來(lái)的用戶(hù)。 清科研究中心分析師張亞男指出，互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)重要發(fā)展趨勢(shì)即是商務(wù)化的應(yīng)用增加，淘寶的確在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)充當(dāng)教育用戶(hù)網(wǎng)購(gòu) 的角色，不過(guò)即使沒(méi)有淘寶出現(xiàn)，這一角色也將由其他企業(yè)扮演，來(lái)引導(dǎo)用戶(hù)的網(wǎng)上購(gòu)物行為。 艾瑞咨詢(xún)電子商務(wù)分析師張艷萍認(rèn)為，雖然淘寶的出現(xiàn)讓國(guó)內(nèi)很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有 B2C巨頭，但它同時(shí)也成功吸引了公眾的目光，讓一些困擾電子商務(wù)發(fā)展的因素得以解決，在一定程度上催熟了中國(guó)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)。 “ 并且 B2C 是中國(guó)網(wǎng)上零售未來(lái)的發(fā)展方向已成為行業(yè)共識(shí)，包括淘寶自己在內(nèi)已早已把發(fā)展的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到 B2C 上了。 ” 張艷萍說(shuō)。 淘寶商城、京東商城爭(zhēng)做中國(guó) “ 亞馬遜 ” 早在淘寶商城還未上線(xiàn)之前，馬云等阿里系高管曾不止一次的表態(tài)，稱(chēng)淘寶網(wǎng)從來(lái)不是單純 的 C2C，雖然如今看來(lái)不免有為淘寶 B2C業(yè)務(wù) —— 淘寶商城造勢(shì)之嫌，但這也側(cè)面說(shuō)明淘寶對(duì)于 B2C 業(yè)務(wù)的重視程度。 淘寶網(wǎng)戰(zhàn)略副總裁陸鵬在日前舉行的 “2020 兩岸電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)合作與交流會(huì)議 ” 公布的數(shù)據(jù)也許可以為這種造勢(shì)注解，他說(shuō)如今淘寶網(wǎng) “ 拍賣(mài)的比例連%都不到， %不是拍賣(mài)模式，這跟 ebay 完全不同 ” 。 淘寶 B2C 布局 (騰訊科技制表 ) 在 3 年時(shí)間內(nèi)，淘寶網(wǎng)建成了主營(yíng)百貨的淘寶商城、主營(yíng)家電 3C 產(chǎn)品的淘寶電器城、主營(yíng)鞋類(lèi)產(chǎn)品的淘寶名鞋館，其在 B2C 領(lǐng)域最新的布局是網(wǎng)上超市。 而綜合各方的消息顯示，淘寶商城將在 11 月啟用獨(dú)立域名獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，雖然更多的消息尚待披露，但顯然淘寶已不滿(mǎn)足只做 “ 中國(guó)的 eBay” ，它還要做 “ 中國(guó)的亞馬遜 ” 。 淘寶商城邁向 “ 中國(guó)的亞馬遜 ” 同時(shí)，包括亞馬遜中國(guó)子公司卓越網(wǎng)， 當(dāng)當(dāng) 網(wǎng)（ DANG， ， +%）、樂(lè)酷天、京東商城等綜合 B2C 平臺(tái)都在努力奔向這一目標(biāo)，尤其是獲得 億美元融資的京東商城，其已上線(xiàn)測(cè)試的開(kāi)放平臺(tái)幾乎照搬了亞馬遜開(kāi)放平臺(tái)的模式。 “ 我已收到過(guò)京東開(kāi)放平臺(tái)員工的電話(huà)，洽談到京東開(kāi)店的事宜。 ” 一垂直 B2C人士說(shuō)。 “ 雖然全球沒(méi)有既能做好 C2C，又做好 B2C 的先例，但從淘寶涉足 B2C 業(yè)務(wù)起，國(guó)內(nèi) B2C 市場(chǎng)這場(chǎng)戰(zhàn)役遲早要打響； C2C 淘寶主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是當(dāng)時(shí)的易趣，此次淘寶商城面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要多很多，勝負(fù)難料但肯定很激烈。 ” 一資深行業(yè)人士如是說(shuō)。