【正文】 形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”同比增加量 %，表明公司前期構(gòu)建的固定資產(chǎn)還沒(méi)有完工，將繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，強(qiáng)化生產(chǎn)能力。同時(shí)構(gòu)建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流和處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流變動(dòng)較大也說(shuō)明了公司正在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新改造，這一結(jié)論與資產(chǎn)負(fù)債表分析中的結(jié)論一致。 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比上升了 568%，主要原因是投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量。表明公司當(dāng)前正在進(jìn)行重大的投資活動(dòng)，投資的回報(bào)速度跟不上投資速度。 從現(xiàn)金流量表中可以看出， 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量同比增加 %，主要是由于“取得借款收到的現(xiàn)金”和“ 發(fā)行公司債券收到的現(xiàn)金” 同比分別上升了 %和 % ?！鞍l(fā)行公司債券收到的現(xiàn)金”增加了將近 16個(gè)億，聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表我們可以發(fā)現(xiàn)復(fù)興醫(yī)藥近年來(lái)負(fù)債持續(xù)增加，且增幅較大。“ 吸收投資收到的現(xiàn)金”大幅減少， 它的籌資活動(dòng)中所有者權(quán)益的增加小于負(fù)債的增加，主要靠負(fù)債增加來(lái)實(shí)現(xiàn)，還債壓力較大，但是他的銷售端發(fā)展良好，盈利能力強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)不是太大。 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量同比增加 %，主要是因?yàn)樗急戎剌^大的“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金” 同比增加 %，以及“分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金”也增加了 % 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~小于零，與 2021年相比下降 %。觀察公司近年來(lái)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量可以看出，公司主要依靠銀行借款籌集資金，而現(xiàn)金流出主要也是償還債務(wù)和利息支出，公司面臨的償債壓力較大。但今年起發(fā)行第二期中期票據(jù)人民幣 16 億元，用長(zhǎng)期負(fù)債償還短期負(fù)債，公司的籌資渠道增加了，但償債壓力還在。 （三） 現(xiàn)金流量表的總體評(píng)價(jià) 由公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析， 營(yíng)業(yè)收入快速上升。 公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增加，通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金能力， 并且從資料中來(lái)分析，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~有上升的趨勢(shì)，公司的銷售業(yè)務(wù)發(fā)展的較好，能夠?yàn)楣編?lái)較多且持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)流量。 由公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析，公司目前正在進(jìn)一步的加大投資活動(dòng)，對(duì)一些原來(lái)的子公司進(jìn)行處置，公司的投資結(jié)構(gòu)有了較大的改變。但投資回報(bào)跟不上投資活動(dòng)的劇烈擴(kuò)張，在短期內(nèi)，投資回報(bào)并不太看好。 浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 23 由公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析，它的籌資活動(dòng)主要靠負(fù)債增加來(lái)實(shí)現(xiàn)，公司通過(guò)了 第二期中期票據(jù)人民幣 籌資，一定程度上改變了對(duì)銀行借款的依賴。主要依靠負(fù)債來(lái)籌資，而且現(xiàn)金流出主要也是償還債務(wù)和利息支出，公司面臨的償 債壓力較大，但盈利能力好，償債風(fēng)險(xiǎn)不大。 六、 財(cái)務(wù)比率分析 表 6 財(cái)務(wù)比率分析表 盈利能力 2021/12/31 2021/12/31 總資產(chǎn)利潤(rùn)率 (%) 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 (%) 總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率 (%) 成本費(fèi)用利潤(rùn)率 (%) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 (%) 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率 (%) 銷售凈利率 (%) 股本報(bào)酬率 (%) 凈資產(chǎn)報(bào)酬率 (%) 資產(chǎn)報(bào)酬率 (%) 銷售毛利率 (%) 三項(xiàng)費(fèi)用比重 非主營(yíng)比重 主營(yíng)利潤(rùn)比重 股息發(fā)放率 (%) 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) (元 ) 2441442747 1544212570 凈資產(chǎn)收益率 (%) 加權(quán)凈資產(chǎn)收益率 (%) 扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn) (元 ) 浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 24 成長(zhǎng)能力 2021/12/31 2021/12/31 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 (%) 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 (%) 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 (%) 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 (%) 營(yíng)運(yùn)能力 2021/12/31 2021/12/31 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 (次 ) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)率 (次 ) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (次 ) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (次 ) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (次 ) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率 (次 ) 償債及資本結(jié)構(gòu) 2021/12/31 2021/12/31 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 現(xiàn)金 比率 (%) 利息支付倍數(shù) 長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比率 (%) 股東權(quán)益比率 (%) 長(zhǎng)期負(fù)債比率 (%) 股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率 (%) 負(fù)債與所有者權(quán)益比率 (%) 浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 25 長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資金比率 (%) 資本化比率 (%) 固定資產(chǎn)凈值率 (%) 資本固定化比率 (%) 產(chǎn)權(quán)比率 (%) 清算價(jià)值比率 (%) 固定資產(chǎn)比重 (%) 資產(chǎn)負(fù)債率 (%) 總資產(chǎn) (元 ) 22290818174 16820215794 （一） 短期償債能力分析 從相關(guān)指標(biāo)中看出，流動(dòng)比率由年初的 到年末的 ； 速動(dòng)比率則由年初的 下降 到年末的 ，考慮到兩個(gè)指標(biāo)直接的關(guān)聯(lián) ，由于上市公司本年度進(jìn)行了新的投資，造成了貨幣現(xiàn)金的減少，故拖累了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩項(xiàng)指標(biāo)。但是從 現(xiàn)金比率 看， 雖然由年初的 %降到年末的 %，但已超過(guò)公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn) 20%，在這一水平上，公司直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力不會(huì)有太大問(wèn)題。 （二） 長(zhǎng)期償債能力分析 從相關(guān)指標(biāo)中看出，資產(chǎn)負(fù)債率 雖 由年初的 %上升 到年末的 %，處于普遍的適宜水平 40%60%。從指標(biāo)本身來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率比較低，表明公司通過(guò)借款融資的空間較多。與同行業(yè)相比，公司的資產(chǎn)負(fù)債率等長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)均處于適中水平，長(zhǎng)期償債能力相對(duì)較強(qiáng)。 從已獲利息倍數(shù)來(lái)看，這一指標(biāo)從年初的 下降 到年末的 ， 是由于本年度新發(fā)債券使得應(yīng)支付的利息增加，造成利息保 障倍數(shù)的下降。 雖然利息保障倍數(shù)有明顯下降，但這并不能 表明公司用于償還債務(wù)利息的能力在 下降 ， 因?yàn)?支付一年的利息支出綽綽有余。在同行業(yè)中，不難發(fā)現(xiàn) 醫(yī)藥行業(yè)的已獲利息倍數(shù)普遍較高，相比之下，公司處于較 高 水平，說(shuō)明與同類企業(yè)相比，公司的長(zhǎng)期償債能力仍 然很強(qiáng) 。 （三） 盈利能力分析 從相關(guān)指標(biāo)中看出，公司 有關(guān) 指標(biāo)都有一定程度的上升。 毛利率由年初的 %上升 降到年末的 %，表明公司銷售的初始盈利能力有所 增強(qiáng)，與同業(yè)相比處于中上 水平。銷售凈利率由年初的 %下降 到年末的 %，說(shuō)明公 司的各項(xiàng)成本浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 26 控制有待提高。總資產(chǎn)收益率由年初的 %上升到年末的 %，表明公司資產(chǎn)利用效果有所增強(qiáng)，利用資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤(rùn)增加；凈資產(chǎn)收益率由年初的 %增長(zhǎng)到年末的 %，表明公司所有者投資帶來(lái)的收益增加；成本費(fèi)用利潤(rùn)率，由年初的 %上升 到年末的 %，表明公司為獲取收益而付出的代價(jià)增大。 總體來(lái)說(shuō)， 各項(xiàng)盈利指標(biāo)均領(lǐng)先 于同業(yè)水平， 公司的獲利能力值得肯定。 （四） 營(yíng)運(yùn)能力分析 從相關(guān)指標(biāo)中看出，公司各相關(guān)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都有不同程度的上升，說(shuō)明公司資產(chǎn)的總體運(yùn)轉(zhuǎn)情況還是比較 理想的。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，由年初的 ，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)縮短，說(shuō)明公司回收 應(yīng)收賬款的速度加快，加快了變現(xiàn)速度 。 存貨周轉(zhuǎn)率，由年初的 到年末的 ， 與 2021年度的水平基本相一致， 說(shuō)明公司存貨周轉(zhuǎn)速度 穩(wěn)定 ，當(dāng)期銷售情況較好。 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由年初的 ，說(shuō)明相對(duì)更多的節(jié)約了流動(dòng)資產(chǎn)，擴(kuò)大了資產(chǎn)投入，資金利用效果更好。 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由年初的 ，高于同業(yè)水平，表明公司固定資產(chǎn)利用效率較 高，即擁有的固定資產(chǎn)得到了充分利用。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由年初的 ，表明公司利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率提高，資產(chǎn)有效使用程度提高。 總之，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率上升說(shuō)明銷售能力增強(qiáng)，并加大了應(yīng)收賬款的回收力度。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)增長(zhǎng)，說(shuō)明公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力增強(qiáng)，固定資產(chǎn)利用效率提高。 七、 綜合評(píng)價(jià) 首先，采用杜邦分析法對(duì)萬(wàn)科財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析和評(píng)價(jià) 2021年度和 2021年度杜邦分析圖 浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 27 浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 28 公司 2021 年度的所有者權(quán)益報(bào)酬率較之 2021 年度有一定幅度的提升。這 說(shuō)明公司所有者投入資本的獲利能力有所提升，更進(jìn)一步地說(shuō)，可能是公司籌資、投資和資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)等各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率提高了。具體原因，需要下一層面的分析。 由于所有者權(quán)益報(bào)酬率是總資產(chǎn)報(bào)酬率與權(quán)益乘數(shù)的乘積，而公司 2021 年度和 2021 年度的 由于權(quán)益乘數(shù)沒(méi)有發(fā)生 明顯 變動(dòng)，所以原因顯然在于總資產(chǎn)報(bào)酬 率的提高， 更具體的原因，需要下一層面的分析。 由于總資產(chǎn)報(bào)酬率是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，而公司 2021 年度的總資產(chǎn)報(bào)酬率為%，較之 2021 年度的 %有了一定的增長(zhǎng)，兩者相差 %。其中由 于銷售凈利率的提高而使總資產(chǎn)報(bào)酬率 下降 了 %；由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升而使總資產(chǎn)報(bào)酬率提升了 %。所以 ，原因歸結(jié)為銷售凈利率的提高和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 是更為主要的原因。 再進(jìn)一步，銷售凈利率是凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入的比值，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額的比值，其中，資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng) 要高于 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) ，所以 資產(chǎn)總額 速度快于 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 是導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升的原因。 最后，凈利潤(rùn) 億，增 長(zhǎng) %，主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng) ， 其中主營(yíng)業(yè)務(wù)工業(yè)、商業(yè)、醫(yī)療器械均 得到了快速增長(zhǎng)。 此外， 投資收益增 長(zhǎng) %，營(yíng)業(yè)外收入增 長(zhǎng) %。 八、結(jié)論 2021年完成投資合并范圍的有大連雅立峰、奧鴻藥業(yè)、濟(jì)民醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院。醫(yī)藥集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈的大布局已經(jīng)基本形成，化藥、生物藥、中藥、器械、診斷的布局基本完善。順應(yīng)行業(yè)和政策的發(fā)展方向，醫(yī)療服務(wù)將會(huì)是下一個(gè)行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。 同時(shí)，我們認(rèn)為隨公司醫(yī)藥集團(tuán)資產(chǎn)的布局基本完成，外延式醫(yī)藥工業(yè)的擴(kuò)張將會(huì)變慢，醫(yī)藥工業(yè)未來(lái)的重點(diǎn)將是內(nèi)生式的增長(zhǎng)，不排除有大型有重要品種項(xiàng)目可能會(huì)并購(gòu)；未來(lái)的外延式擴(kuò)張布局重點(diǎn)將在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，注 重醫(yī)藥工業(yè)的內(nèi)生式增長(zhǎng)，注重單抗和小分子靶向藥物的研發(fā)。 故我們看好公司未來(lái)的發(fā)展 趨勢(shì) 。