【導(dǎo)讀】建設(shè)項(xiàng)目的可行性研究是在投資決策前，對(duì)與擬建項(xiàng)目有關(guān)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等各方面進(jìn)行深入細(xì)致的調(diào)查研究，對(duì)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)擬建項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性和適用性、經(jīng)濟(jì)合理性和有效性，以及建設(shè)必要性和可行性進(jìn)行全面分析、系統(tǒng)。和評(píng)價(jià)，這是項(xiàng)目可行性研究的核心部分，主要解決項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的“合理性”問題。市場研究、技術(shù)研究和效益研究共同構(gòu)成項(xiàng)目可行性研究的三大支柱。根據(jù)我國現(xiàn)行的工程項(xiàng)目建設(shè)程序和國家頒布的《關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究試行管理辦法》，可行性研究的工作程。項(xiàng)目建議書及其批復(fù)文件。對(duì)于政府投資項(xiàng)目，只有直接投資和資本金注入方式的項(xiàng)目政府需要對(duì)可行性研究報(bào)告進(jìn)行審批，其他項(xiàng)目無需審批可。詳細(xì)可行性研究階段的投資估算至關(guān)重要，因?yàn)檫@個(gè)階段的投資估算經(jīng)審查批準(zhǔn)之后，便是工程設(shè)計(jì)任務(wù)書中規(guī)定的項(xiàng)。目投資限額，并可據(jù)此列入項(xiàng)目年度基本建設(shè)計(jì)劃。其對(duì)投資估算精度的要求為誤差控制在

　　

【正文】 流動(dòng)資金借款的還本付息方式與建設(shè)投資借款的還本付息方式不同，因?yàn)榱鲃?dòng)資金是在企業(yè)的生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)中周轉(zhuǎn)使用，雖然其物質(zhì)形態(tài)不斷發(fā)生轉(zhuǎn)化，但其價(jià)值量具有長期的穩(wěn)定性，通常不會(huì)因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營的延續(xù)增加或減少。 基于這一原因，流動(dòng)資金借款在生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi) 只計(jì)算每年所支付的利息 ，本金通常是在項(xiàng)目壽命期最后一年一次性償還，也可在建設(shè)投資借款償還后安排。利息計(jì)算公式為： 年流動(dòng)資金借款利息 =年初流動(dòng)資金借款余額流動(dòng)資金 借款年利率 3. 短期借款還本付息估算。項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的短期借款系指運(yùn)營期間由于資金的臨時(shí)需要而發(fā)生的短期借款，短期借款的數(shù)額應(yīng)在財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表中得到反映，其利息應(yīng)計(jì)入總成本費(fèi)用表的利息支出中。 短期借款利息的計(jì)算與流動(dòng)資金借款利息相同，短期借款本金的償還按照 隨借隨還 的原則處理，即當(dāng)年借款盡可能于下年償還。 四、財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)測算表及其相互聯(lián)系 （一）財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)測算表的種類 根據(jù)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算的幾方面內(nèi)容，可以編制出財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)測算表。為滿足項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的要求，必須具備下列測算報(bào)表：（ 1）建設(shè)投 資估算表。（ 2）建設(shè)期利息估算表。（ 3）流動(dòng)資金估算表。（ 4）項(xiàng)目總投資使用計(jì)劃與資金籌措表。（ 5）營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加和增值稅估算表。 （ 6）總成本費(fèi)用估算表（生產(chǎn)要素法或生產(chǎn)成本加期間費(fèi)用法），對(duì)于采用生產(chǎn)要素法編制的總成本費(fèi)用估算表，應(yīng)編制下列基礎(chǔ)報(bào)表： 1）外購原材料費(fèi)估算表。 2）外購燃料和動(dòng)力費(fèi)估算表。 3）固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算表。 4）無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)攤銷估算表； 5）工資及福利費(fèi)估算表。 （ 7）建設(shè)投資借款還本付息計(jì)劃表。 （ 8）在建設(shè)投資借款還本付息計(jì)劃表編制過程中還要涉及一張財(cái)務(wù)分析報(bào) 表的編制，即利潤與利潤分配表。 上述估算表可歸納為三大類： 第一類，預(yù)測項(xiàng)目 建設(shè)期間 的資金流動(dòng)狀況的報(bào)表：如投資使用計(jì)劃與資金籌措表和建設(shè)投資估算表。 第二類，預(yù)測項(xiàng)目 投產(chǎn)后 的資金流動(dòng)狀況的報(bào)表：如流動(dòng)資金估算表、總成本費(fèi)用估算表、營業(yè)收入和營業(yè)稅金及附加和增值稅估算表等。 第三類，預(yù)測項(xiàng)目 投產(chǎn)后用規(guī)定的資金來源歸還建設(shè)投資借款本息 的情況，即為借款還本付息計(jì)劃表，它反映項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期內(nèi)資金流動(dòng)情況和項(xiàng)目投資償還能力與速度。 （二）財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)測算表的相互聯(lián)系 財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算的幾方面的內(nèi)容是聯(lián)貫的， 其中心是將投資成本（包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金）、總成本費(fèi)用與營業(yè)收入的預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，求得項(xiàng)目的營業(yè)利潤，又在此基礎(chǔ)上測算貸款的還本付息情況。各類財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算表之間的關(guān)系見圖。 12/18 4/2/2021 第四章 建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析 一、財(cái)務(wù)分析概述 （一）財(cái)務(wù)分析的概念及作用 1. 財(cái)務(wù)分析的概念 財(cái)務(wù)分析是根據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系，在財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用的估算以及編制財(cái)務(wù)輔助報(bào)表的基礎(chǔ)上，分析、計(jì)算項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用，編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，考察項(xiàng)目盈利能力、清償能力以及 外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況，據(jù)以判別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。 財(cái)務(wù)分析是建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的微觀層次，它主要從微觀投資主體的角度分析項(xiàng)目可以給投資主體帶來的 效益 以及投資 風(fēng)險(xiǎn) 。作為市場經(jīng)濟(jì)微觀主體的企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，一般都進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析。 2. 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的作用 （ 1）考察項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力。 （ 2）用于制定適宜的資金規(guī)劃。 （ 3）為協(xié)調(diào)企業(yè)利益與國家利益提供依據(jù)。（ 4）為中外合資項(xiàng)目提供雙方合作的基礎(chǔ) （二）財(cái)務(wù)分析的程序 （ 1）選取財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與參數(shù)。（ 2）估算各期現(xiàn)金流量。（ 3）編制基本財(cái)務(wù) 報(bào)表。 （ 4）計(jì)算財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，進(jìn)行盈利能力和償債能力分析。（ 5）進(jìn)行不確定性分析。（ 6）得出評(píng)價(jià)結(jié)論。 二、融資前財(cái)務(wù)分析 項(xiàng)目決策可分為 投資決策 和 融資決策 兩個(gè)層次。 投資決策 重在考察 項(xiàng)目凈現(xiàn)金流的價(jià)值是否大于其投資成本。 融資決策 重在考察 資金籌措方案能否滿足要求。 嚴(yán)格意義上說，投資決策在先，融資決策在后。 根據(jù)不同決策的需要，財(cái)務(wù)分析可分為融資前分析和融資后分析。 財(cái)務(wù)分析一般宜先進(jìn)行融資前分析，融資前分析是指在考慮融資方案前就可以開始進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析，即不考慮債務(wù)融資條件下進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析。 在融資前分 析結(jié)論滿足要求的情況下，初步設(shè)定融資方案，再進(jìn)行融資后分析。 融資前分析 只進(jìn)行盈利能力 分析，并以投資現(xiàn)金流量分析為主要手段。 融資前項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析，是從項(xiàng)目投資總獲利能力角度，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性，以動(dòng)態(tài)分析（折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為主，靜態(tài)分析（非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為輔。 根據(jù)需要，可從 所得稅前 和（或） 所得稅后 兩個(gè)角度進(jìn)行考察，選擇計(jì)算所得稅前和（或）所得稅后指標(biāo)。 計(jì)算所得稅前指標(biāo)的融資前分析（所得稅前分析）是從 息前稅前 角度進(jìn)行的分析；計(jì)算所得稅后指標(biāo)的融資前分析（所得稅后分析）是從 息前稅后 角度 進(jìn)行的分析。 （一）正確識(shí)別選用現(xiàn)金流量 進(jìn)行現(xiàn)金流量分析應(yīng)正確識(shí)別和選用現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。融資前財(cái)務(wù)分析的現(xiàn)金流量應(yīng)與融資方案無關(guān)。從該原則出發(fā)，融資前項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流量主要包括建設(shè)投資、營業(yè)收入、經(jīng)營成本、流動(dòng)資金、營業(yè)稅金及附加和所得稅。 為了體現(xiàn)與融資方案無關(guān)的要求，各項(xiàng)現(xiàn)金流量的估算中都需要剔除利息的影響。例如采用不含利息的經(jīng)營成本作為現(xiàn)金流出，而不是總成本費(fèi)用；在流動(dòng)資金估算、經(jīng)營成本中的修理費(fèi)和其他費(fèi)用估算過程中應(yīng)注意避免利息的影響等。 所得稅前和所得稅后分析的 現(xiàn)金流入完全相同，但現(xiàn)金流出略有不同，所得稅前分析不將所得稅作為現(xiàn)金流出，所得稅后分析視所得稅為現(xiàn)金流出。 （二）項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表的編制 融資前動(dòng)態(tài)分析主要考察整個(gè)計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，編制 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表 。 （ 1）現(xiàn)金流入主要是營業(yè)收入，還可能包括補(bǔ)貼收入，在計(jì)算期最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金。 營業(yè)收入的各年數(shù)據(jù)取自營業(yè)收入和營業(yè)稅金及附加估算表。 固定資產(chǎn)余值回收額為固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算表中最后一年的固定資產(chǎn)期末凈值。 流動(dòng)資金回收額為項(xiàng)目正常生產(chǎn)年份流動(dòng)資金的占用額。 （ 2）現(xiàn)金流出主要包括有建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加。 固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金的數(shù)額取自項(xiàng)目總投資使用計(jì)劃與資金籌措表； 流動(dòng)資金投資為各年流動(dòng)資金增加額； 經(jīng)營成本取自總成本費(fèi)用估算表； 營業(yè)稅金及附加取自營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加和增值稅估算表； 尤其需要注意的是，項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中的“所得稅”應(yīng)根據(jù)息稅前利潤（ EBIT）乘以所得稅率計(jì)算，稱為“調(diào)整所得稅”。 原則上，息稅前利潤的計(jì)算應(yīng)完全不受融資方案變動(dòng)的影響，即不受利息多少的影響，包括建設(shè)期利息對(duì)折舊的影響（因?yàn)檎叟f的變化會(huì)對(duì)利潤總 額產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響息稅前利潤）。 但如此將會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)折舊和兩個(gè)息稅前利潤（用于計(jì)算融資前所得稅的息稅前利潤和利潤表中的息稅前利潤）。為簡化起見，當(dāng)建設(shè)期利息占總投資比例不是很大時(shí)，也可按利潤表中的息稅前利潤計(jì)算調(diào)整所得稅。 （ 3）項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流入量減對(duì)應(yīng)年份的現(xiàn)金流出量，各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量為本年及以前各年凈現(xiàn)金流量之和。 （ 4）按所得稅前的凈現(xiàn)金流量計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，即所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察有項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)本身所決定的財(cái)務(wù)盈利能力，它不受融資方案和所得稅政 策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性。 所得稅前指標(biāo)可以作為 初步 投資決策的主要指標(biāo)，用于考察項(xiàng)目是否基本可行，并值得去為之融資。所謂“初步”是相對(duì)而言，意指根據(jù)該指標(biāo)投資者可以做出項(xiàng)目實(shí)施后能實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的判斷，此后再通過融資方案的比選分析，有了較為滿意的融資方案后，投資者才能決定最終出資。 所得稅前指標(biāo)應(yīng)該受到項(xiàng)目有關(guān)各方（項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目業(yè)主、項(xiàng)目投資人、銀行和政府管理部門）廣泛的關(guān)注。所得稅前指標(biāo)還特別適用于建設(shè)方案設(shè)計(jì)中的方案比選。 三、融資后財(cái)務(wù)分析 在融資前分析結(jié)果可以接受的前提下，可以 開始考慮融資方案，進(jìn)行融資后分析。 融資后分析包括項(xiàng)目的 盈利能力分析 、 償債能力分析 以及 財(cái)務(wù)生存能力分析 ，進(jìn)而判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的合理性。 融資后分析是比選融資方案，進(jìn)行融資決策和投資者最終決定出資的依據(jù)。 可行性研究階段必須進(jìn)行融資后分析，但只是階段性的。實(shí)踐中，在可行性研究報(bào)告完成之后，還需要進(jìn)一步深化融資后分析，才能完成最終融資決策。 13/18 4/2/2021 （一）融資后盈利能力分析 融資后的盈利能力分析，包括動(dòng)態(tài)分析（折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）和靜態(tài)分析（非折現(xiàn)盈利能力分析）： 1．動(dòng)態(tài)分析 動(dòng)態(tài)分析是通過編制財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 ，根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理，計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等指標(biāo)，分析項(xiàng)目的獲利能力。 融資后的動(dòng)態(tài)分析可分為下列兩個(gè)層次： （ 1）項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析 在市場經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)項(xiàng)目整體獲利能力有所判斷的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目資本金盈利能力指標(biāo)是投資者最終決定投資的最重要的指標(biāo)，也是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析，應(yīng)在擬定的融資方案下，從項(xiàng)目資本金出資者整體的角度，確定其現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，編制 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表 。 1）現(xiàn)金流入各項(xiàng)的數(shù)據(jù)來源與全部投資現(xiàn)金流量表相同。 2）現(xiàn)金流出項(xiàng)目包括：項(xiàng)目 資本金、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本及營業(yè)稅金及附加。 其中，項(xiàng)目資本金取自項(xiàng)目總投資計(jì)劃與資金籌措表中資金籌措項(xiàng)下的自有資金分項(xiàng)。 借款本金償還由兩部分組成：一部分為借款還本付息計(jì)劃表中本年還本額；一部分為流動(dòng)資金借款本金償還，一般發(fā)生在計(jì)算期最后一年。 借款利息支付數(shù)額來自總成本費(fèi)用估算表中的利息支出項(xiàng)。 現(xiàn)金流出中其他各項(xiàng)與全部投資現(xiàn)金流量表中相同。 3）項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流入量減對(duì)應(yīng)年份的現(xiàn)金流出量。 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表將各年投入項(xiàng)目的項(xiàng)目資本金作為現(xiàn)金流出，各年交付的 所得稅和還本付息也作為現(xiàn)金流出。因此，其凈現(xiàn)金流量就包容了企業(yè)在繳稅和還本付息之后所剩余的收益（含投資者應(yīng)分得的利潤），也即 企業(yè)的凈收益 ，又是 投資者的權(quán)益性收益 。 那么根據(jù)這種凈現(xiàn)金流量計(jì)算得到的 資本金內(nèi)部收益率 指標(biāo)應(yīng)該能反映從投資者整體角度考察盈利能力的要求，也就是從企業(yè)角度對(duì)盈利能力進(jìn)行判斷的要求。因?yàn)槠髽I(yè)只是一個(gè)經(jīng)營實(shí)體，而所有權(quán)是屬于全部投資者的。 （ 2）投資各方現(xiàn)金流量分析 對(duì)于某些項(xiàng)目，為了考察投資各方的具體收益，還應(yīng)從投資各方實(shí)際收入和支出的角度，確定其現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，分別編制 投資各方現(xiàn)金 流量表 ，計(jì)算投資各方的內(nèi)部收益率指標(biāo)。 投資各方現(xiàn)金流量表中現(xiàn)金流入是指出資方因該項(xiàng)目的實(shí)施將實(shí)際獲得的各種收入； 現(xiàn)金流出是指出資方因該項(xiàng)目的實(shí)施將實(shí)際投入的各種支出。 表中各項(xiàng)應(yīng)注意的問題包括： （ 1）實(shí)分利潤是指投資者由項(xiàng)目獲取的利潤。 （ 2）資產(chǎn)處置收益分配是指對(duì)有明確的合營期限或合資期限的項(xiàng)目，在期滿時(shí)對(duì)資產(chǎn)余值按股比或約定比例的分配。 （ 3）租賃費(fèi)收入是指出資方將自己的資產(chǎn)租賃給項(xiàng)目使用所獲得的收入，此時(shí)應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)值作為現(xiàn)金流出，列為租賃資產(chǎn)支出科目。 （ 4）技術(shù)轉(zhuǎn)讓或使用收入是指出資方將專 利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)轉(zhuǎn)讓或允許該項(xiàng)目使用所獲得的收入。 2．靜態(tài)分析 除了進(jìn)行現(xiàn)金流量分析以外，還可以根據(jù)項(xiàng)目具體情況進(jìn)行靜態(tài)分析，即非折現(xiàn)盈利能力分析，選擇計(jì)算一些靜態(tài)指標(biāo)。 靜態(tài)分析編制的報(bào)表是利潤和利潤分配表。 利潤與利潤分配表中損益欄目反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的營業(yè)收入、總成本費(fèi)用支出、利潤總額情況；利潤分配欄目反映所得稅及稅后利潤的分配情況，見 利潤和利潤分配表 。 可供投資者分配的利潤根據(jù)投資方或股東的意見在任意盈余公積金、應(yīng)付利潤和未分配利潤之間進(jìn)行分配。 應(yīng)付利潤為向投資者分配的利潤或向股東支付的股利， 未分配利潤主要指用于償還固定資產(chǎn)投資借款及彌補(bǔ)以前年度虧損的可供分配利潤。 （二）融資后償債能力分析 1．償債計(jì)劃的編制 對(duì)籌措了債務(wù)資金的項(xiàng)目，償債能力考察項(xiàng)目能否按期償還借款的能力。根據(jù)借款還本付息計(jì)劃表、利潤和利潤分配表與總成本費(fèi)用表的有關(guān)數(shù)據(jù)，通過計(jì)算 利息備付率 、 償債備付率 指標(biāo)，判斷項(xiàng)目的償債能力。 如果能夠得知或根據(jù)經(jīng)驗(yàn)設(shè)定所要求的借款償還期，可以直接計(jì)算利息備付率、償債備付率指標(biāo)； 如果難以設(shè)定借款償還期，也可以先大致估算出借款償還期，再采用適宜的方法計(jì)算出每年需要還本和付息的金額，代入公式計(jì) 算利息備付率、償債備付率指標(biāo)。需要估算借款償還期時(shí)，可按下式估算： 需要注意的是，該借款償還期只是為估算利息備付率和償債備付率指標(biāo)所用，不應(yīng)與利息備付率和償債備付率指標(biāo)并列。 2．資產(chǎn)負(fù)債表的編制 資產(chǎn)負(fù)債表通常 按企業(yè)范圍 編制，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表是國際上通用的財(cái)務(wù)報(bào)表，表中數(shù)據(jù)可由其他報(bào)表直接引入或經(jīng)適當(dāng)計(jì)算后列入，以反映企業(yè)某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況。 編制過程中資產(chǎn)負(fù)債表的科目可以適當(dāng)簡化，反映的是各年年末的財(cái)務(wù)狀況。 資產(chǎn)負(fù)債表 如下表所示。 資產(chǎn)由流動(dòng)資產(chǎn)、在建工程、固定資產(chǎn)凈值、無形及其他資產(chǎn)凈 值四項(xiàng)組成。 （ 1）流動(dòng)資產(chǎn)為貨幣資金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、其他之和。 應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨三項(xiàng)數(shù)據(jù)