【導讀】外文翻譯。原文：。sectionalanalysis)

　　

【正文】 一系列年度所得到的回報要和具有相同風險的資產(chǎn)所得到的回報相比較（同行業(yè)分析比較）。 當前階段的投資項目的相似的回報必須和以前的回報相比較（時間系列分析）。只有投資回報高于資本成本是一家公司 才會創(chuàng)造價值。資本成本是由平均的股權成本和債務陳本所衡量（ WACC）。 一家公司的業(yè)績獲取反映其資本市場的估值。市場估值反映了該公司的當前性能投資 者的認識，也對其未來的業(yè)績的期望。他們做出的期望是基于業(yè)務方面預計的增長資本回報。這將導致當前的業(yè)績和公司價值的相一致。即使當前的業(yè)績比相關的項目好，較差的增長前景不利于公司的價值。因此任何業(yè)績評價的指標，要是需要有效，不但要衡量當前的業(yè)績而且要衡量未來的增長的方向和數(shù)量。因此一項措施 的 穩(wěn)健是 有 特定度量對市場估值的相關度 所證明的。 由于是實證的研究，完全的關系是不 太可能的，市場資本化和其他的因素比如投機活動，市場變動和宏觀經(jīng)濟因素會影響股票價格不太能充分說明公司的基礎。但是對其他業(yè)績度量的優(yōu)勢在于為投資者提供更好的信息。 業(yè)績評價的度量不僅在評價公司當前的業(yè)績還是在未來取得業(yè)績更高更好的增長上都是重要和關鍵的角色。業(yè)績評價指標有很多的使用者其中也包括由于公司良好經(jīng)意而保持良好狀態(tài)的股東。主要的股東是指股票持有人、債務持有人、 管理和材料及服 務、雇員和最終用戶的產(chǎn)品和服務的供應商。價值創(chuàng)造和擴張依賴于全部股東相一致于朝向 同一個目標。這意味著擴大公司價值不能損害任何利益 攸關者的利益。任何的不基于他利益攸關者或任何特定類別的股東的評價公司業(yè)績的方法，能正確評價公司真實的業(yè)績。但是如果不可能發(fā)展這種評價方法，正確評價業(yè)績也是很困難的。 很多簡便的業(yè)績評價方法和當前的商業(yè)機構利潤，全部資本，凈資本和類似代理項的收入和支出相關。比如，股東資產(chǎn)凈值的盈利（ ROE） ,資本收益（ ROA），邊際收益。每個這些指標衡量業(yè)績的不同方面， ROE 措施從股本持有人的角度性能、 ROA 測算資產(chǎn)生產(chǎn)率和經(jīng)營利潤，反映了該公司在市場上實現(xiàn)的利潤。凈利潤由自身的經(jīng)營效率、 財務杠桿和制訂適當?shù)牟呗?和在市場中賺 取足夠的安全度的能力。 還有重要的是需要注意到這些措施都不能真正的反應全部的情況，但是必須和其他的指標相聯(lián)系起來。這些措施受到公司會計特征與由會計師測量資產(chǎn)、負債和公司收入中使用的估價方法不一致的影響。會計估價方法會隨著用來計算個別項目和公司的價值所使用的方法而變化。一項資產(chǎn)或一家公司的資產(chǎn)，是由公司資產(chǎn)扣除未來的現(xiàn)金流計算的。凈現(xiàn)值（ NPV）現(xiàn)值是投資的盈余預期將生成的資本成本。評價一家公司的階段性的業(yè)績，綜合資產(chǎn)的的措施應遵循相同的基本原則。經(jīng)濟價值增加值（ EVA）是獲取估價原則的一項措施。 EVA 作 為一種業(yè)績評價的方法 EVA 的支持者認為 EVA 是相對于其他的優(yōu)良措施性能 有更優(yōu)的 四項措施：(1） 是接近真正的商業(yè)實體的現(xiàn)金流量 ； (2） 容易計算和了解 ； (3)與該公司的市場價值有緊密的聯(lián)系 ； (4) 應用 于雇員補償中從而促使管理者和股東的利益相一致，這被稱為管理功能調節(jié)方法。后面兩個優(yōu)點可以被視為前兩個的體現(xiàn) 。 如果 EVA 真正代表真正的商業(yè)實體的現(xiàn)金流量，它有很容易計算和了解，自然地，它 將 與市場估價密切相關， 在作為一項激勵措施時它就會 盡量減少管理的功能失調行為。換言之，與市場估價密切相關和使管理者 利益與股東利益的達到一致性是 EVA 優(yōu)越性的有效體現(xiàn)。 EVA 作為一種業(yè)績評價方式，可以從兩個方面看 EVA 的有效性：一方面是與凈收入、 剩余收入等類似的措施相比，另一方面是與其他業(yè)績評價的措施， ROE, ROA 和經(jīng)營利潤等一些管理人員和股票分析師常用的指標的聯(lián)系。這些措施通常用于內部管理評估雇員性能、激勵的計算和投資決策和外部股權的分析，以確定公司的業(yè)績和增長。隨著這些措施估價模型，如凈現(xiàn)值、內部回報率，回報期和賬面回報率同時被內部和外部的經(jīng)理用來做投資決定。前者的措施，考慮過去和當前的性能和促進未來的業(yè)績的預測，而后者的措施則更向一給定投資或新的投資和增加或 減少預期未來現(xiàn)金流，同時確定的經(jīng)濟可行性。 EVA 是一種更為優(yōu)越的業(yè)績評價的方法？ 首先讓我們看 EVA優(yōu)于 根據(jù)會計計算 的傳統(tǒng) 措 施 如 ROI, ROE 和 ROA的原因 。這些措施 大多數(shù) 給我們帶來的從公司賺取的回報率與資本投資公司相聯(lián)系。這些措施的最重要的限制 是用被 限制 的固有的會計利潤來 度量。按現(xiàn)行的會計做 法，基于歷史成本的會計措施被廣泛的運用，在資產(chǎn)負債表、收入和開支（折舊以外的其他資產(chǎn)）被確認在其當前的損益帳中。因此會計率的返回不反映真正的投資回報，往往在最近幾年被低估而在以后的年份被高估。正如 Malkelainen（ 2020）指出的一樣，失真發(fā)生在基于歷史成本和直線法計算資產(chǎn)的折舊計劃的大多數(shù)企業(yè)。這將導致這些措施偏差，由 于是在給定的時間點內公司的資產(chǎn)組成。這篇文章指的是當前的資產(chǎn) ，越是當前的的資產(chǎn)，計算的是回報率越接近真正匯報率。如果有多個的資產(chǎn)投資即資產(chǎn)組合的價值是靠近資產(chǎn)的當前值 ，那么 這種不正常的行為 將不會產(chǎn)生影響。但在任何時刻， 不論是舊的或較新的資產(chǎn) ，一家公司大多數(shù)情況下應該都會有一種比較罕見的資產(chǎn)組合。這不排除這些會計措施用于達成有 關于該公司的真正業(yè)績有意義的結論。 其他重要的會計措施缺陷是他們忽略 了股權成本，并只考慮借貸成本。因此，它忽略了項目所固有的風險，而且 沒有明確揭示回報和基本資產(chǎn)的風險是等同的。這可能會影響在選擇項目時 因為項目 的資本成本高于管理者既定的標準 從而選擇了 吸引力 高 但破壞了公司的價值 的項目 。另一方面，這些會計措施會促使管理人員選擇能改善現(xiàn)時的回報率的項目卻忽略那些回報比的資本成本高的項目。選擇回報比現(xiàn)時的回報率高的目項的并不會自增加股東的財富。只有選擇那些回報率高于成本率的項目才能增加股東的財富。因此使用 ROE, ROA 或類似的會計措施，可能會導致 經(jīng)理人 選擇那些雖然提供的回報率高于當 前的回報率卻減少了公司價值的項目。同樣使用這些措施將導致繼續(xù)減少企業(yè)價值，直到回報率低于基準回報率。 EVA 支持者聲稱因為這些不完善的地方使基于會計基礎業(yè)績評價措施不能成為價值創(chuàng)造的代理。這些措施不鼓勵高管理人員采取的行動增加企業(yè)價值。價值增加和收入是兩個不同的概念，可能背道而馳，可能短期的業(yè)績的改善會以公司的長期發(fā)展為代價?；顒由婕暗漠斍笆杖胩岣呖赡艿那闆r下，短期內加強活動的任何值應側重于增加公司長期的利益。避免酌情成本提高了當前的性能，同時減少了公司的價值。經(jīng)理人的管理重點要是在短期業(yè)績增加下，長期業(yè)績 也能得到增加。（ Damodaran 1998， David Young 1999） 問題是， EVA 是否 是傳統(tǒng)業(yè)績評價指標的改進， 能否達到使管理人重視股東價值即使這會導致影響當前的業(yè)績。答案可能是負面 ， 因為所有上述的限制亦與 EVA 相關聯(lián)。方程三所示， EVA 計算需要用到回報率，基于剩余收入 EVA 區(qū)別于會計率 只有考慮 了資產(chǎn)成本 。成立組合股權資本成本是 EVA 的一項優(yōu)勢，它用來度量經(jīng)濟盈余但不去掉 會 計利潤的局限性，這是計算 EVA 的基礎框架。此外，這種優(yōu)勢不可能在實現(xiàn)中常用 因為它是一種不容易計算資產(chǎn)的成本的 做法。不 能總是將市場回報作為支持資產(chǎn)成本的代理因為市場與期望的總是不同的 。同樣很難使用資本資產(chǎn)定價模型中測量的資產(chǎn)的成本，因為它很難衡量風險自由回報 率、貝塔系數(shù)和市場匯水。在印度，由于是 在利率經(jīng)常波動的經(jīng)濟環(huán)境中： 資本市場不穩(wěn)定和當局管理仍未有完整的方法以提高其效率的資本市場，困難更是增加了更多。 實證研究顯示在印度的資本市場波動與在其他發(fā)展 中國家的經(jīng)濟中的較發(fā)達經(jīng)濟體的資本市場相似 （ Tusha Waghmare 2020)。同時 研究顯示在印度資本市場上市公司的貝塔系數(shù)是不穩(wěn)定的（ Guha Roy， Sanyal 2020 ）。由于印度資本市場歷史只有短短的一二十年，也由于 其高波動 故很難確定市場匯水 。因此就站在理論角度可以說 EVA 具有作為能推進經(jīng)濟增長的業(yè)績評價體系的潛力，在印度可能是不成立的。 在印度 ， EVA 的運用是不受限制的。這是 發(fā)表在研究經(jīng)濟時代（ 2020 年 12 月）上的 研究企業(yè)的業(yè)績 的一個案例 。 它 計算 EVA時將所有企業(yè)的資本成本看為 13%。研究解釋說這兩年的平均 13%權益涵蓋的研究與 銀行和金融機構的最優(yōu)惠貸款率幾乎相等。 更高的風險帶來更高預期的回報 是經(jīng)濟學的一個基本原則 。違反了資本成本為 13%這一假設，可能 是 認 為采取存入債務成本和因此在計算中成立為股權的組合有效的成本高于 13%。該假 設不能證 明計算，因為接受該參數(shù)的成本資本不可能使用完全被公認的經(jīng)濟模型估計。 此外，為了更公平，公司的風險狀況的變化已被忽略。 這篇文章 這同時顯示了 EVA 在印度受歡迎程度和運用的困難。研究亦忽略在了 EVA 的支持者提出的資本和經(jīng)營收入中的調整 。 出處 : 阿斯伊士 ， ，《從一般 角度看經(jīng)濟增值 》 ,印度管理學院 和 Calcutta Kanpur 印度研究所 工作論文 ,2020.