【導讀】前面幾章我們著重討論了資金盈余者進行金融投資的資。產(chǎn)選擇和風險管理。益融資和債務融資為外源融資的主要方式。以達到最大化企業(yè)價值的目標。本章首先探討內(nèi)源融資和外源融資的基本特點，然后重。資策略問題進行深入分析。入可以將其歸為內(nèi)源融資與外源融資兩類。內(nèi)源融資是指資金使用者通過自。業(yè)通過將未分配利潤用于投資等。眾或特定機構籌措資金。還不受外部的限制，沒有償債風險。外源融資還可能性要支付較高。制者面臨喪失企業(yè)控制權風險等。內(nèi)源融資作為資金需求者的一種自身資金積累，具體。項資金需求，可能自愿的將現(xiàn)在收入的一部分儲存起來。投資目的的不同，將影響其風險和收益的。們?yōu)榻鉀Q個人未來的特定資金需求進行強制性儲蓄。的信用風險對其正常經(jīng)營的危害具有重要的意義。接受禮物捐贈也是外源融資的一種方式?？蒲袡C構，接受贈款和專項補助是重要的外源融資方式。舉借長期債務，債權人或有關方面經(jīng)常會向債。短期債務需要在短期內(nèi)償還，因而要求融資企業(yè)

　　

【正文】 確定為最優(yōu)融資方案。 1. 初始融資方案的優(yōu)選 ? 例 91，某企業(yè)有三個融資方案可供選擇． ? 表 92 金額單位：萬元 融資方式 融資額 融資成本 （ %） 融資額 融資成本 （ %） 融資額 融資成本 （ %） 銀行借款 80 6 150 160 企業(yè)債券 200 7 250 240 優(yōu)先股 120 12 100 100 普通股 600 15 500 500 合計 1000 1000 1000 下面分別測算三種融資方案的加權平均融資成本。 融資方案 Ⅰ 的加權平均融資成本： 融資方案 Ⅱ 的加權平均融資成本： 融資方案 Ⅲ 的加權平均融資成本： 以上三個融資方案的加權平均融資成本相比較．融資方案 Ⅲ 的融資成本最低，在其他有關因素大體相同的條件下，方案 Ⅲ 即為最優(yōu)的融資策略。 %%151000600%121000120%71000200%61000 801 ?????????wK%%151000500%121000100%% ?????????wK%%151000500%121000100%% ?????????wK2. 追加融資方案的優(yōu)選 ? 例 92，某企業(yè)有三個追加融資方案可供選擇。 有關資料如表 93所列。 融資方式 資本額 融資 成本 追加融 融資 資額 成本 追加融 融資 資額 成本 方案 Ⅰ 方案 Ⅱ 銀行借款 200 % 25 % 75 % 225 275 企業(yè)債券 300 % 75 % 25 % 375 325 優(yōu)先股 150 % % 50 % 150 200 普通股 350 % 400 % 350 % 750 700 合計 1000 % 500 500 1500 1500 （ 1）若采用方案 I追加融資后的綜合融資成本計算為： （ 2）若采用方案 Ⅱ 追加融資后的綜合融資成本計算為： %700%16400%153501500750%121500150375%%83001500375225%725%15002251??????????????????wK% %16350%153501500750200 %1350%121501500200325%%83001500325275%%15002752?????????????????????wK? 以上計算中，根據(jù)同股同利原則．原有普通股應按新普通股的資本成本計算其加權平均數(shù)，這里假定股票的成本與報酬等價。 ? 比較兩個方案追加融資后兩個新的資本結構下的綜合融資成本，方案 Ⅱ 追加籌資后的綜合資本成本低于方案 I追加籌資后的綜合融資成本，顯然應采用方案 Ⅱ 追加融資。同時可以看出，追加融資后可使企業(yè)的原有資本結構得到調整和優(yōu)化。 （二）每股利潤分析法 ? 每股利潤分析法是通過計算和比較不同融資方案增資后的每股利潤，選擇其中每股利潤最高的方案作為最優(yōu)融資方案。 ? 每股利潤的計算公式如下： （ 94） DPS為每股利潤； EBIT為息稅前利潤； I為負債年利息； T為所得稅率； Dp為優(yōu)先股年股利； N為普通股股數(shù) NDT)I ) ( 1( E B I T p?D P S例 同例 ，假設普通股面值為 10元，所得稅率為 33％，則按兩追加融資方案籌資后的每股利潤分別為： 計算結果表明，方案 Ⅱ 的每股利潤高于方案 I的每股利潤，應取方案 Ⅱ 追加融資。 ??（元）75%)331(%)%725%8300%(1?????????????D P S??（元）07%)331(%)%%8300%(2?????????????D P S在實際融資工作中，往往會遇到債務、普通股、優(yōu)先股的相互替代問題，即企業(yè)經(jīng)營者需要知道在息稅前利潤為多少時，采用哪種增資方式更有利。這可以通過息稅前利潤平衡點判斷，其計算公式如下： 222111 )1)(()1)((NDTIE B I TNDTIE B I T pp ??????? ??每股利潤無差別點 EBIT* — 息稅前利潤平衡點 ， 即每股利潤無差別點； I1,I2 — 兩種增資方式下的年利息； DP1， DP2－兩種融資方式下的年優(yōu)先股股利； N1,N2 － 兩種融資方式下的普通股股數(shù) (1）增發(fā)普通股與增加債務兩種融資方式下的無差別點為 A： （萬元）48??E B I T（ 2）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種融資方式下的無差別點為 B： （萬元）??E B I T例 ： 某公司擁有資本 500萬元，其結構為：債務資本 100萬元， 普通股權益資本 400萬元（ 10萬股）?，F(xiàn)擬追加籌資 100萬元， 有三種籌資選擇：增發(fā)普通股（ 3萬股）、增加債務（年利率9%）、發(fā)行優(yōu)先股（年股利 12%）。已知所得稅稅率為 33%。 10%)331)(100%9100%9(13%)331)(100%9( ????????? ?? E B ITE B IT10100%12%)331)(100%9(13%)331)(100%9( ????????? ?? E B ITE B IT息稅前利潤平衡點與債務、普通股、優(yōu)先股的相互替代： 普通股 每股利潤 債務 優(yōu)先股 無差別點 B 無差別點 A 息稅前利潤（萬元） 圖 9－ 2 每股利潤無差別點分析示意圖 即當息稅前利潤為 48萬元時，增發(fā)普通股和增加債務后的每股利潤相等；當息稅前利潤為 ，增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股后的每股利潤相等，如圖 8－ 2所示。 EBIT*為 48萬元的意義在于：當息稅前利潤大于 48萬元時，增加債務融資比增發(fā)普通股較為有利；當息稅前利潤小于 48萬元時，則不應再增加債務。 EBIT*為86． 61萬元的意義是：當息稅前利潤大于 ，發(fā)行優(yōu)先股比增發(fā)普通股更為有利，當息稅前利潤小于 ，則不應再發(fā)行優(yōu)先股。 THE END!