【導(dǎo)讀】(TheConferenceBoard,July2021).Inaddition,StandardandPoor’shasintroduced. (COSO,2021).

　　

【正文】 否得到改善？這一研究的問題為 ERM 有價(jià)值創(chuàng)造能力這一觀點(diǎn)提供了證據(jù)；研讀下面的語句： 我們需要更具戰(zhàn)略性地管理風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到預(yù)期的股東價(jià)值明顯，這是一個(gè)深刻的認(rèn)識(shí)（會(huì)議委員會(huì)， 2021 年 7 月） 。這一觀點(diǎn)認(rèn)為 ERM 通過識(shí)別和主動(dòng)解決風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造價(jià)值。 第三，在 ERM 實(shí)施后企業(yè)的財(cái)務(wù)特征，如杠桿作用、成長(zhǎng)狀況和資產(chǎn)不透明度發(fā)生了怎樣的變化？此研究的問題檢驗(yàn)的是 ERM 對(duì)公司的影響和 ERM 的進(jìn)行是否會(huì)改變相互依賴關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。支持者認(rèn)為引進(jìn) ERM 的另一個(gè)好處是公 司可以在通過管理人員更好地、更有效地評(píng)估資本的需要量和提高資本分配后抓住各個(gè)機(jī)會(huì)（ COSO， 2021 年）。 了解 ERM 是否實(shí)現(xiàn)其既定的目標(biāo)是一個(gè)重要的問題。第一，不斷讓企業(yè)和政府的知道發(fā)展和實(shí)施 ERM 計(jì)劃是項(xiàng)重要的資源。第二，即使 ERM 提供可靠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法，但還是可能不足以對(duì)公司業(yè)績(jī)有明顯影響。 ERM 不是一項(xiàng)無償?shù)男袨榛顒?dòng)，為此，如果它無法帶來明顯的收益，它的可實(shí)施性將被質(zhì)疑。 作為對(duì)我們得出的結(jié)果的預(yù)測(cè)，我們發(fā)現(xiàn)了個(gè)小現(xiàn)象就是那些實(shí)施了 ERM的樣本公司發(fā)生了重大的變化。然而，當(dāng)我們?cè)诤瞬椴糠职咽?場(chǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理作為最有效管理策略的企業(yè)時(shí)，我們找到了一些可以降低風(fēng)險(xiǎn)的證據(jù)。 假設(shè)的發(fā)展 在完善的資本市場(chǎng)中不存在信息不對(duì)稱，風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)層面應(yīng)該是一個(gè)負(fù)的凈現(xiàn)值項(xiàng)目。但是， Stulz（ 1996， 2021 年）、 Nocco 和 Stulz（ 2021 年）提出的論點(diǎn)：在風(fēng)險(xiǎn)管理下當(dāng)代理成本、市場(chǎng)缺陷、信息不對(duì)稱問題解決，資本市場(chǎng)運(yùn)作完善時(shí)能增加股東價(jià)值 。 雖然風(fēng)險(xiǎn)通常被認(rèn)為是結(jié)果偏離了預(yù)期的可能性，但卻是企業(yè)最關(guān)注的負(fù)面結(jié)果。 Stulz（ 1996， 2021 年），辯稱任何潛在的價(jià)值為風(fēng)險(xiǎn)管理在減少或消除 成本 低效 發(fā)揮作用。低效結(jié)果主要有負(fù)收益和現(xiàn)金流沖擊，也可以是直接和間接成本。直接成本發(fā)生在如破產(chǎn)與財(cái)務(wù)困境的這些事件中，此時(shí)公司必須對(duì)債權(quán)人、 律師和法庭進(jìn)行支出。關(guān)聯(lián)負(fù)收益和現(xiàn)金流沖擊的間接成本，包括可能會(huì)影響客戶和供應(yīng)商關(guān)系的聲譽(yù)的損失。 另外，間接成本妨礙了追求利潤增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)無形資產(chǎn)全部?jī)r(jià)值的能力。債券評(píng)級(jí)下降和借款費(fèi)用的增加對(duì)所有者來說也是成本，此時(shí)先前具有較好凈現(xiàn)值的項(xiàng)目現(xiàn)在可能出現(xiàn)損失。直接成本還包括與未實(shí)現(xiàn)的收入目標(biāo)和違反債務(wù)協(xié)議相關(guān)的成本。 Stulz (1996, 2021)稱風(fēng)險(xiǎn)管理可以創(chuàng)造價(jià)值，如果它能夠減少這些負(fù)面收入帶來的沖擊，并幫助公司避免由直接和間接成本引起的財(cái)務(wù)困境。 傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)管理通常是通過購買保險(xiǎn)或使用金融衍生工具消除已知的風(fēng)險(xiǎn) . 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理（ ERM）將風(fēng)險(xiǎn)管理的視為一個(gè)整體，并嘗試通過協(xié)調(diào)控制消除企業(yè)風(fēng) 險(xiǎn)減少出現(xiàn)負(fù)收益和現(xiàn)金流的可能性。例如， COSO 企業(yè)發(fā)現(xiàn)管理框架對(duì) ERM 的定義： “企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)受到企業(yè)董事會(huì)、管理層和其他人員影響的過程，這個(gè)過程從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)中，旨在識(shí)別那些可能影響企業(yè)的潛在事件并管理風(fēng)險(xiǎn)，使之在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容量之內(nèi)，從而合理確保企業(yè)實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)?！? COSO總結(jié) ERM是 ： 幫助一個(gè)實(shí)體達(dá)到它的目標(biāo)，避免在此過程中的陷阱和意外 。 雖然對(duì) ERM 的定義有多種，但基本觀點(diǎn)都認(rèn)為 ERM 是估測(cè)了解和控制該公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)的主要方法。在某些情況下 ERM 也被視為一種管 理工具，可以識(shí)別潛在的盈利機(jī)會(huì)來增加股東財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)管理以這種方式確保單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)公司整體產(chǎn)生不良影響。因此， 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理為避免財(cái)政危機(jī)而降低直接成本和間接成本提供了潛在的好處。 ERM 通過對(duì)成本中心和收入來源風(fēng)險(xiǎn)上的控制來減少不穩(wěn)定性以對(duì)利潤產(chǎn)生最大影響。 對(duì) ERM 持相同觀點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，公司的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)重點(diǎn)將是確保公司解決了所有的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有正確的預(yù)期，該風(fēng)險(xiǎn)沒有被迫采取和設(shè)置方法以確保企業(yè)不會(huì)失去外在免疫力。標(biāo)準(zhǔn)與普爾還認(rèn)為 ERM 不是一個(gè)為確保公司消除所有風(fēng)險(xiǎn)或保證避免損失或取代 其內(nèi)部控制的過程。 ERM 分析將被標(biāo)準(zhǔn)普爾納入定期信貸審查中，還是分析企業(yè)發(fā)現(xiàn)管理文化的一部分，同時(shí)也包括公司治理、 會(huì)計(jì)政策、業(yè)績(jī)和衍生工具。 早期的研究已設(shè)法通過觀察實(shí)施 ERM 后股票市場(chǎng)的反應(yīng)來了解 ERM 的優(yōu)點(diǎn)，通過首席風(fēng)險(xiǎn)官或等效的任命作為代理。觀察 120 家委任 Beasley， Pagach 和 Warr（ 2021）為 CROs 的樣本公司，發(fā)現(xiàn)在宣布實(shí)施 ERM 后股價(jià)沒有發(fā)生重大的變化（積極的或消極的）。但是，對(duì)現(xiàn)況的分析發(fā)現(xiàn)在實(shí)施 ERM 股票價(jià)格出現(xiàn)正面反應(yīng)的情況下非金融行業(yè)中的公司更有可能遇到成本低效 。這些結(jié)果是符合 Stulz（ 1996， 2021）提出的，他認(rèn)為公司只有在面對(duì)這些低效結(jié)果時(shí)才能從 ERM受益，而其他公司將無法收益，這些還有可能因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)管理上發(fā)生公司資源的支出而失去它的價(jià)值。 在這篇文章中，我們尋求發(fā)現(xiàn)實(shí)施 ERM 是否會(huì)讓可觀察到的財(cái)務(wù)措施發(fā)生一系列重大的改變。我們充分認(rèn)識(shí)到 ERM 可以非常有效，并且觀察到的財(cái)務(wù)措施不會(huì)受到影響。如果沒采用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，公司的運(yùn)營不會(huì)這么好，因此這種不可能觀察的狀態(tài)是有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的合理性和逐漸減少的問題共同作用的結(jié)果。另外，我們可能觀察不到財(cái)務(wù)方面 的變化，因?yàn)樽圆捎闷髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理以來，公司沒有包括經(jīng)營在內(nèi)的任何形式的收益。這類似于一家有保險(xiǎn)的公司，但它不需要依靠保險(xiǎn)而生存。然而，在這兩種情況下雖然我們沒有看到風(fēng)險(xiǎn)直接降低，但通過更穩(wěn)定的收入，我們可以預(yù)期資本結(jié)構(gòu)、盈利能力和資產(chǎn)組成發(fā)生改變，使公司在風(fēng)險(xiǎn)管理上更有信心。 為專門研究 ERM 對(duì)公司的影響，我們看一系列不同的特征。我們把這些特征分為四個(gè)大類：風(fēng)險(xiǎn)特征、財(cái)務(wù)特征、資產(chǎn)特征和市場(chǎng)特征。通過企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理采用者的這個(gè)例子，我們把改革比作是一個(gè)精心選擇控制的團(tuán)隊(duì)。其次是因?yàn)槠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理在財(cái)務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更為 先進(jìn)，我們也查實(shí)了一個(gè)關(guān)于銀行利用這種行業(yè)方法的樣本。 風(fēng)險(xiǎn)特征 ： 減少經(jīng)營意外是 ERM 的一個(gè)目標(biāo)，我們期望實(shí)施 ERM 的公司在減少收益和股價(jià)波動(dòng)上取得成就。減少波動(dòng)是成功實(shí)施 ERM 所期望得到的結(jié)果， ERM 的成功應(yīng)是具有更穩(wěn)定的收入和降低出現(xiàn)低效結(jié)果的概率。 財(cái)務(wù)特征 ： 對(duì)財(cái)務(wù) 特 征我們研究的是 公司遇到一個(gè)代價(jià)高昂 但低效 結(jié)果 的相關(guān) 可能性。財(cái)務(wù)的第一個(gè)特征是杠桿作用 。 擁有高財(cái)務(wù)杠桿的公司更有可能 遭受財(cái)務(wù)困境。過度利用 財(cái)務(wù)杠桿 也可能會(huì)限制一家公司的靈活性 特別是追求高利潤投資項(xiàng)目時(shí) 。 實(shí)施 ERM 對(duì)杠桿作用的影響 取決于該 公司是否決定需要降低其 在這些領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)程度，或 是 該公司 是否 決定 因?yàn)?ERM 而 承擔(dān)更多的 財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)。因此 實(shí)施 ERM對(duì)杠桿作用的影響尚不清楚， 不過， 對(duì)于企業(yè)在之前的目標(biāo)杠桿水平下，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制的很好，將建議企業(yè)可以增加債務(wù)資本 。 在資金短缺時(shí)期，有效地資金或財(cái)務(wù)盈余提供了一種測(cè)量公司堅(jiān)持能力的方法。財(cái)務(wù)盈余能測(cè)量一個(gè)公司所擁有的流動(dòng)資產(chǎn)，用于彌補(bǔ)短時(shí)間的資金流失。公司采用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理可能是為了加大財(cái)務(wù)盈余的幅度，以便于更好的應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境。就像舉債經(jīng)營，它很少有財(cái)務(wù)盈余，因此它們特別需要風(fēng)險(xiǎn)管理。 當(dāng)一些人說 采用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)使公司處于一個(gè)更好的狀態(tài)，對(duì)此，我們通過各種方法來檢測(cè)公司的盈利。相反的，如果企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)致運(yùn)營成本的增加，那么盈利就會(huì)受損。正如舉債經(jīng)營，采用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理而得到的盈利的可能性的不確定的。通過合作管理、減少課避免的損失可能就會(huì)增加盈利。然而更多的精力應(yīng)放在風(fēng)險(xiǎn)管理上，它能減少大筆的支出。盈利在根本上是由企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用而決定的。例如，由于一些損失，盈利不斷下降的公司會(huì)采用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，希望阻止類似狀況的再次出現(xiàn)。 資產(chǎn)特征 ： 資產(chǎn)特征提供有關(guān)那些財(cái)務(wù)困境損害公司資產(chǎn)的信息。我們研究的第 一個(gè)資產(chǎn)特點(diǎn)是資產(chǎn)的不透明性。在由經(jīng)營不善所帶來的財(cái)務(wù)困境期內(nèi)，公司營業(yè)收入大部分來自不透明的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)無法以公平的市場(chǎng)價(jià)值快速變現(xiàn)，但公司為了籌集資金以避免財(cái)務(wù)困境會(huì)這樣做。對(duì)這樣的資產(chǎn)而言，由于信息的不對(duì)稱，與之相關(guān)是不透明資產(chǎn)和市場(chǎng)供需的的缺失。 我們研究的第二個(gè)資產(chǎn)特點(diǎn)是增長(zhǎng)期權(quán)。增長(zhǎng)期權(quán)的公司擁有 較好 的企業(yè)價(jià)值，這些價(jià)值關(guān)系到企業(yè)未來以及還未實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流。因?yàn)閺倪@些資產(chǎn)中獲得的收益不確定，這些投資的價(jià)值在出現(xiàn)破產(chǎn)時(shí)很難得到充分實(shí)現(xiàn)。在實(shí)施 ERM 后，如果該公司認(rèn)為減少財(cái)務(wù)困境有可能（通過減少 低效結(jié)果），我們期待看到更多的在不透明的資產(chǎn)和資產(chǎn)增長(zhǎng)期權(quán)上的投資。 出處 : Pagach. Donald P. and Warr. Richard S.， 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響 , 2021, SSRN: 2021 年 7 月 6 號(hào) .