【導(dǎo)讀】(TheConferenceBoard,July2021).Inaddition,StandardandPoor’shasintroduced. (COSO,2021).

　　

【正文】 否得到改善？這一研究的問題為 ERM 有價值創(chuàng)造能力這一觀點提供了證據(jù)；研讀下面的語句： 我們需要更具戰(zhàn)略性地管理風(fēng)險，以達到預(yù)期的股東價值明顯，這是一個深刻的認(rèn)識（會議委員會， 2021 年 7 月） 。這一觀點認(rèn)為 ERM 通過識別和主動解決風(fēng)險創(chuàng)造價值。 第三，在 ERM 實施后企業(yè)的財務(wù)特征，如杠桿作用、成長狀況和資產(chǎn)不透明度發(fā)生了怎樣的變化？此研究的問題檢驗的是 ERM 對公司的影響和 ERM 的進行是否會改變相互依賴關(guān)鍵風(fēng)險。支持者認(rèn)為引進 ERM 的另一個好處是公 司可以在通過管理人員更好地、更有效地評估資本的需要量和提高資本分配后抓住各個機會（ COSO， 2021 年）。 了解 ERM 是否實現(xiàn)其既定的目標(biāo)是一個重要的問題。第一，不斷讓企業(yè)和政府的知道發(fā)展和實施 ERM 計劃是項重要的資源。第二，即使 ERM 提供可靠的風(fēng)險識別方法，但還是可能不足以對公司業(yè)績有明顯影響。 ERM 不是一項無償?shù)男袨榛顒?，為此，如果它無法帶來明顯的收益，它的可實施性將被質(zhì)疑。 作為對我們得出的結(jié)果的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)了個小現(xiàn)象就是那些實施了 ERM的樣本公司發(fā)生了重大的變化。然而，當(dāng)我們在核查部分把市 場企業(yè)風(fēng)險管理作為最有效管理策略的企業(yè)時，我們找到了一些可以降低風(fēng)險的證據(jù)。 假設(shè)的發(fā)展 在完善的資本市場中不存在信息不對稱，風(fēng)險管理在企業(yè)層面應(yīng)該是一個負(fù)的凈現(xiàn)值項目。但是， Stulz（ 1996， 2021 年）、 Nocco 和 Stulz（ 2021 年）提出的論點：在風(fēng)險管理下當(dāng)代理成本、市場缺陷、信息不對稱問題解決，資本市場運作完善時能增加股東價值 。 雖然風(fēng)險通常被認(rèn)為是結(jié)果偏離了預(yù)期的可能性，但卻是企業(yè)最關(guān)注的負(fù)面結(jié)果。 Stulz（ 1996， 2021 年），辯稱任何潛在的價值為風(fēng)險管理在減少或消除 成本 低效 發(fā)揮作用。低效結(jié)果主要有負(fù)收益和現(xiàn)金流沖擊，也可以是直接和間接成本。直接成本發(fā)生在如破產(chǎn)與財務(wù)困境的這些事件中，此時公司必須對債權(quán)人、 律師和法庭進行支出。關(guān)聯(lián)負(fù)收益和現(xiàn)金流沖擊的間接成本，包括可能會影響客戶和供應(yīng)商關(guān)系的聲譽的損失。 另外，間接成本妨礙了追求利潤增長和實現(xiàn)無形資產(chǎn)全部價值的能力。債券評級下降和借款費用的增加對所有者來說也是成本，此時先前具有較好凈現(xiàn)值的項目現(xiàn)在可能出現(xiàn)損失。直接成本還包括與未實現(xiàn)的收入目標(biāo)和違反債務(wù)協(xié)議相關(guān)的成本。 Stulz (1996, 2021)稱風(fēng)險管理可以創(chuàng)造價值，如果它能夠減少這些負(fù)面收入帶來的沖擊，并幫助公司避免由直接和間接成本引起的財務(wù)困境。 傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險管理通常是通過購買保險或使用金融衍生工具消除已知的風(fēng)險 . 企業(yè)風(fēng)險管理（ ERM）將風(fēng)險管理的視為一個整體，并嘗試通過協(xié)調(diào)控制消除企業(yè)風(fēng) 險減少出現(xiàn)負(fù)收益和現(xiàn)金流的可能性。例如， COSO 企業(yè)發(fā)現(xiàn)管理框架對 ERM 的定義： “企業(yè)風(fēng)險管理是一個受到企業(yè)董事會、管理層和其他人員影響的過程，這個過程從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項活動中，旨在識別那些可能影響企業(yè)的潛在事件并管理風(fēng)險，使之在企業(yè)的風(fēng)險容量之內(nèi)，從而合理確保企業(yè)實現(xiàn)其既定目標(biāo)?！? COSO總結(jié) ERM是 ： 幫助一個實體達到它的目標(biāo)，避免在此過程中的陷阱和意外 。 雖然對 ERM 的定義有多種，但基本觀點都認(rèn)為 ERM 是估測了解和控制該公司面臨的風(fēng)險的主要方法。在某些情況下 ERM 也被視為一種管 理工具，可以識別潛在的盈利機會來增加股東財富。風(fēng)險管理以這種方式確保單個項目風(fēng)險不會對公司整體產(chǎn)生不良影響。因此， 企業(yè)風(fēng)險管理為避免財政危機而降低直接成本和間接成本提供了潛在的好處。 ERM 通過對成本中心和收入來源風(fēng)險上的控制來減少不穩(wěn)定性以對利潤產(chǎn)生最大影響。 對 ERM 持相同觀點的標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，公司的企業(yè)風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)的評價重點將是確保公司解決了所有的風(fēng)險和對風(fēng)險有正確的預(yù)期，該風(fēng)險沒有被迫采取和設(shè)置方法以確保企業(yè)不會失去外在免疫力。標(biāo)準(zhǔn)與普爾還認(rèn)為 ERM 不是一個為確保公司消除所有風(fēng)險或保證避免損失或取代 其內(nèi)部控制的過程。 ERM 分析將被標(biāo)準(zhǔn)普爾納入定期信貸審查中，還是分析企業(yè)發(fā)現(xiàn)管理文化的一部分，同時也包括公司治理、 會計政策、業(yè)績和衍生工具。 早期的研究已設(shè)法通過觀察實施 ERM 后股票市場的反應(yīng)來了解 ERM 的優(yōu)點，通過首席風(fēng)險官或等效的任命作為代理。觀察 120 家委任 Beasley， Pagach 和 Warr（ 2021）為 CROs 的樣本公司，發(fā)現(xiàn)在宣布實施 ERM 后股價沒有發(fā)生重大的變化（積極的或消極的）。但是，對現(xiàn)況的分析發(fā)現(xiàn)在實施 ERM 股票價格出現(xiàn)正面反應(yīng)的情況下非金融行業(yè)中的公司更有可能遇到成本低效 。這些結(jié)果是符合 Stulz（ 1996， 2021）提出的，他認(rèn)為公司只有在面對這些低效結(jié)果時才能從 ERM受益，而其他公司將無法收益，這些還有可能因為在風(fēng)險管理上發(fā)生公司資源的支出而失去它的價值。 在這篇文章中，我們尋求發(fā)現(xiàn)實施 ERM 是否會讓可觀察到的財務(wù)措施發(fā)生一系列重大的改變。我們充分認(rèn)識到 ERM 可以非常有效，并且觀察到的財務(wù)措施不會受到影響。如果沒采用企業(yè)風(fēng)險管理，公司的運營不會這么好，因此這種不可能觀察的狀態(tài)是有企業(yè)風(fēng)險管理工作的合理性和逐漸減少的問題共同作用的結(jié)果。另外，我們可能觀察不到財務(wù)方面 的變化，因為自采用企業(yè)風(fēng)險管理以來，公司沒有包括經(jīng)營在內(nèi)的任何形式的收益。這類似于一家有保險的公司，但它不需要依靠保險而生存。然而，在這兩種情況下雖然我們沒有看到風(fēng)險直接降低，但通過更穩(wěn)定的收入，我們可以預(yù)期資本結(jié)構(gòu)、盈利能力和資產(chǎn)組成發(fā)生改變，使公司在風(fēng)險管理上更有信心。 為專門研究 ERM 對公司的影響，我們看一系列不同的特征。我們把這些特征分為四個大類：風(fēng)險特征、財務(wù)特征、資產(chǎn)特征和市場特征。通過企業(yè)風(fēng)險管理采用者的這個例子，我們把改革比作是一個精心選擇控制的團隊。其次是因為企業(yè)風(fēng)險管理在財務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更為 先進，我們也查實了一個關(guān)于銀行利用這種行業(yè)方法的樣本。 風(fēng)險特征 ： 減少經(jīng)營意外是 ERM 的一個目標(biāo)，我們期望實施 ERM 的公司在減少收益和股價波動上取得成就。減少波動是成功實施 ERM 所期望得到的結(jié)果， ERM 的成功應(yīng)是具有更穩(wěn)定的收入和降低出現(xiàn)低效結(jié)果的概率。 財務(wù)特征 ： 對財務(wù) 特 征我們研究的是 公司遇到一個代價高昂 但低效 結(jié)果 的相關(guān) 可能性。財務(wù)的第一個特征是杠桿作用 。 擁有高財務(wù)杠桿的公司更有可能 遭受財務(wù)困境。過度利用 財務(wù)杠桿 也可能會限制一家公司的靈活性 特別是追求高利潤投資項目時 。 實施 ERM 對杠桿作用的影響 取決于該 公司是否決定需要降低其 在這些領(lǐng)域的風(fēng)險程度，或 是 該公司 是否 決定 因為 ERM 而 承擔(dān)更多的 財務(wù) 風(fēng)險。因此 實施 ERM對杠桿作用的影響尚不清楚， 不過， 對于企業(yè)在之前的目標(biāo)杠桿水平下，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險控制的很好，將建議企業(yè)可以增加債務(wù)資本 。 在資金短缺時期，有效地資金或財務(wù)盈余提供了一種測量公司堅持能力的方法。財務(wù)盈余能測量一個公司所擁有的流動資產(chǎn)，用于彌補短時間的資金流失。公司采用企業(yè)風(fēng)險管理可能是為了加大財務(wù)盈余的幅度，以便于更好的應(yīng)對財務(wù)困境。就像舉債經(jīng)營，它很少有財務(wù)盈余，因此它們特別需要風(fēng)險管理。 當(dāng)一些人說 采用企業(yè)風(fēng)險管理會使公司處于一個更好的狀態(tài)，對此，我們通過各種方法來檢測公司的盈利。相反的，如果企業(yè)風(fēng)險管理導(dǎo)致運營成本的增加，那么盈利就會受損。正如舉債經(jīng)營，采用企業(yè)風(fēng)險管理而得到的盈利的可能性的不確定的。通過合作管理、減少課避免的損失可能就會增加盈利。然而更多的精力應(yīng)放在風(fēng)險管理上，它能減少大筆的支出。盈利在根本上是由企業(yè)風(fēng)險管理的應(yīng)用而決定的。例如，由于一些損失，盈利不斷下降的公司會采用企業(yè)風(fēng)險管理，希望阻止類似狀況的再次出現(xiàn)。 資產(chǎn)特征 ： 資產(chǎn)特征提供有關(guān)那些財務(wù)困境損害公司資產(chǎn)的信息。我們研究的第 一個資產(chǎn)特點是資產(chǎn)的不透明性。在由經(jīng)營不善所帶來的財務(wù)困境期內(nèi)，公司營業(yè)收入大部分來自不透明的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)無法以公平的市場價值快速變現(xiàn)，但公司為了籌集資金以避免財務(wù)困境會這樣做。對這樣的資產(chǎn)而言，由于信息的不對稱，與之相關(guān)是不透明資產(chǎn)和市場供需的的缺失。 我們研究的第二個資產(chǎn)特點是增長期權(quán)。增長期權(quán)的公司擁有 較好 的企業(yè)價值，這些價值關(guān)系到企業(yè)未來以及還未實現(xiàn)的現(xiàn)金流。因為從這些資產(chǎn)中獲得的收益不確定，這些投資的價值在出現(xiàn)破產(chǎn)時很難得到充分實現(xiàn)。在實施 ERM 后，如果該公司認(rèn)為減少財務(wù)困境有可能（通過減少 低效結(jié)果），我們期待看到更多的在不透明的資產(chǎn)和資產(chǎn)增長期權(quán)上的投資。 出處 : Pagach. Donald P. and Warr. Richard S.， 企業(yè)風(fēng)險管理對企業(yè)績效的影響 , 2021, SSRN: 2021 年 7 月 6 號 .