【導讀】石化行業(yè)季度分析報告。續(xù)增加，外匯支出負擔重；我國尚未建立安全儲備，應付突發(fā)事件的。石油產(chǎn)量更有可能；積極參與海外石油勘探開發(fā)，爭取獲得國外石油。風險分析：進入3月份以后，國內市場汽柴油國家定價應提未提，市。場信心受到打擊；國際市場價格的傳遞可能影響我國企業(yè)成本和內需。際市場原油價格變動。六、全年石油和化工行業(yè)經(jīng)濟指標預測價格...............19. 表1-12020年2季度全國石油和化學工業(yè)產(chǎn)值表。名稱單位2020年6月產(chǎn)值同比增長（%）。本月累計本月累計。橡膠制品業(yè)億元121. 橡膠制品及信息化學品。原油加工量萬噸7

　　

【正文】 期的慢，供應緊張的狀況迄今尚未好轉。供應偏緊還掩蓋了需求疲軟，使油價居高不下。三季度開始，世界石油需求轉旺，而供應卻因為伊拉克增產(chǎn)滯后而繼續(xù)偏緊。在這種情況下，西方庫存甚至到年底也難以回升到正常水平，油價可能因繼續(xù)獲得低庫存的支撐而 無望回落 。 國際能源機構 (IEA)7月初發(fā)表的市場月報預計，在疫情過后，三季度全球石油需求量將上升 160萬桶，而過去 3年的平均增幅是 130萬桶／日。與一年前相比，美國汽油需求量在上半年 下降了 %，能源情報署 (EIA)預計下半年將上升 %。 SARS 疫情過后，亞洲國家三季度石油需求將從二季度的低點回升。夏季電力需求高峰可能使日本原油和燃料油需求在三季度繼續(xù)保持在高水平。 市場供應卻遇到難題。伊拉克石油工業(yè)恢復緩慢，最近一次原油銷售招標顯示， 7月份出口量平均只有每天 26萬桶，比當局到 7月中旬出口 100萬桶的目標少 2／ 3 強。伊拉克輸油管近來頻遭敵對和走私分子的爆炸破壞，這使得三季度出口量明顯增多的希望渺茫。美國能源部預計在四季度前，伊拉克產(chǎn)量不可能達到 150萬桶。伊拉克恢復出口遇到的 重重困難，使歐佩克坐收漁利。 中國石化行業(yè)季度分析報告 石化行業(yè)發(fā)展趨勢預測 33 伊拉克出口恢復到戰(zhàn)前水平現(xiàn)在看來可能會延后到 2020 年，受到直接影響的是西方庫存。目前歐美原油和油品 億桶的石油庫存量比 2020年同期低 7%。在美國，在原油庫存比一年前少 12%的同時，餾份油庫存量少15%。目前美國煉油廠正季節(jié)性地大力增產(chǎn)汽油，而餾份油的低庫存狀況很可能在三季度繼續(xù)維持。這可能在 9月份汽油旺季過后成為油價新的支撐因素。 供應偏緊的市場狀況近期內可能難以獲得改善，歐佩克在三季度不必減產(chǎn)，也無需要求俄羅斯等非歐佩克協(xié)助減產(chǎn)。前蘇聯(lián)原油出口季節(jié)性的增 加有助于緩解油價的上漲壓力。但關鍵的是伊拉克恢復出口數(shù)量少進度慢，這將使歐佩克不必再度減產(chǎn)就將西方庫存控制在較低水平，并將油價保持在接近該組織目標范圍上限的水平。預計三季度布倫特油平均價格可能會漲到 28美元左右。 四季度 季節(jié)性需求上升將使四季度世界石油需求量從三季度的 7780 萬桶增加到 7940 萬桶，增幅為 160 萬桶／日。在伊拉克恢復生產(chǎn)進度依然緩慢的情況下，需求上升可能需要歐佩克增加供應量，以補充西方偏低的庫存，并防止市場過熱。今年年內，在伊拉克出口恢復到戰(zhàn)前水平前，歐佩克將比較順利地施展對市場的控制。歐佩 克增產(chǎn)可能抑制四季度油價漲勢，但年內大幅下跌的可能性很小。 表 41 國際市場現(xiàn)貨原油月平均離岸價格 月 /季度 /年 布倫 特 WTI 迪拜 阿曼 米納 斯 大慶 塔皮 斯 歐佩 克 2020 年平均 2020 年平均 2020 年平均 16 月平均 去年同期 16 月同比 漲落 % 注： WTI 為美國西德克薩斯中質油。歐佩克為 7 種原油的一攬子價格，包括沙特阿拉伯清原油，阿聯(lián)酋迪拜法赫油， 阿爾及利亞撒哈拉油，尼日利亞邦尼輕原油，印度尼西亞米納斯油，墨西哥（非歐佩克）伊思莫斯油和委內瑞拉迪亞朱亞納油。 數(shù)據(jù)來源：國研數(shù)據(jù) 中國石化行業(yè)季度分析報告 石化行業(yè)發(fā)展趨勢預測 34 二、石化行業(yè)發(fā)展遠景預測 1. 天然氣增長速度快，潛力巨大 我國天然氣產(chǎn)量近年來增長迅速，但在總能源中需求比例很低， 2020年這一比例僅為 %， 2020年這一比例繼續(xù)擴大， 未來需求潛力巨大。 圖 41 19952020我國天然氣產(chǎn)量 圖 42 目前中國石油天然氣等能源比重 2020 年我國天然氣產(chǎn)量達 億立方米，同比增長 %，在世界各國天然氣產(chǎn)量的排名中位列第 15 位。隨著天然氣探明儲量的增加、特別是西氣東輸工程的推進，天然氣產(chǎn)量將快速攀升。據(jù)有關協(xié)會預測，到 20中國石化行業(yè)季度分析報告 石化行業(yè)發(fā)展趨勢預測 35 2020 和 2020年天然氣需求將達到 64 11 2520 億立方米；意味著今后三年天然氣需求平均增長率將達到 26%。 2. 我國石化產(chǎn)品缺口大，未來幾年將有高速增長 由于國內石化工業(yè)基礎相對薄 弱，主要產(chǎn)品如聚乙烯等五大合成樹脂產(chǎn)能嚴重不足，造成供需缺口逐年擴大 （表 42） ， 90 年代以來我國石化產(chǎn)品進口量以年均 32%的速度增長，進口原料及產(chǎn)品在合成樹脂及以乙烯當量計算的石化產(chǎn)品總消費中超過 50%。按產(chǎn)能計算， 2020年我國聚乙烯產(chǎn)能占當年消費量的 %，聚丙烯占 %，聚氯乙稀占 %，聚苯乙烯為 %，ABS產(chǎn)能占消費只有 %。 2020年主要產(chǎn)品的產(chǎn)能仍無明顯好轉。 表 42我國三大合成材料產(chǎn)量、進口和表觀消費量 單位：萬噸 年 份 類 別 合成樹脂 合成纖維 合成 橡膠 2020 年 產(chǎn)量 進口量 2020 年 產(chǎn)量 凈進口量 表觀消費量 自給率 (%) 46 82 62 2020 年 產(chǎn)量 1080 615 凈進口量 1140 154 表觀消費量 2220 769 自給率 (%) 80 數(shù)據(jù)來源：中國石油和化學工業(yè)協(xié)會 乙烯是石化工業(yè)的基礎，是我國政府投資建設的重點。從 20世紀 90年代以來中國對乙烯需求的年均增長速度達到了 17%，遠高于同期經(jīng)濟 (GDP)的平均增長率，同期國內乙烯產(chǎn)量的增長幅度只有 12%，到 2020年乙烯產(chǎn)能達到 480 萬噸，在世界上排名位居第 7，但也只有表觀消費量的 37%。據(jù)有關行業(yè)協(xié)會預測，到 2020年中國乙烯的表觀當量消費量為 1710萬噸， 2020年為 2240萬噸，而預測 2020年中國乙烯的產(chǎn)能也只能達到 890萬噸左右，缺口依然較大。目前計劃的大型乙烯項 目主要有揚巴一體化、上海 BP 等 4中國石化行業(yè)季度分析報告 石化行業(yè)發(fā)展趨勢預測 36 大項目 (表 43)。 表 43 大型合資乙烯建設項目 單位：萬噸 項目名稱 設計能力 國內投資者 外國投資者 預計投產(chǎn)時間 惠州甲乙烯 80 中國海洋石油 廣東省 英荷殼牌 2020 揚巴一體化 60 中國石化集團 揚子石化 德國巴斯夫 2020 上海 BP 90 中國石化集團 上海石化 英國 BP 2020 福建乙烯 60 中國石化集團 福建省 美國 Exxon 2020 資料來源：光大證券研究所 由于國內石化產(chǎn)品產(chǎn)能不足，我國政府一直鼓勵從國外進口，市場自 80年 代以來就已逐漸放開，進口關稅水平普遍較低，絕大多數(shù)石化產(chǎn)品在需求、生產(chǎn)購銷、價格等各方面已經(jīng)市場化，價格與國際市場走勢基本一致。在沒有政府保護的 情況 下，石化企業(yè)直接面對全球競爭，競爭力明顯提高，特別是在中石化、中石油兩大集團重組后，對國內石化資源進行了大力度的整合，整體實力有了較大提高。 中國石化行業(yè)季度分析報告 石化行業(yè)投資風險與機會分析 37 石化行業(yè)投資風險與機會分析 石油價格的波動將成為 2020 年石化行業(yè) 投資 的最大不確定因素。大型石化企業(yè)受益于規(guī)模的大幅提高和產(chǎn)品價格的上漲上半年繼續(xù)保持快速的盈利增長，值得投資 機構 關注。此外，中國石化和中國石油繼續(xù)對 中小企業(yè)實施的整合也將使部分企業(yè)的投資價值提高。從未來 23年來看，全球石化工業(yè)可能面臨著一輪新的景氣周期，而 2020 年發(fā)生的一系列意外事件可能已經(jīng)加快了進入景氣周期的速度，從這一角度分析，大型石化企業(yè)值得進行長期的投資。 但同時不能忽視國際局勢的動蕩給石化企業(yè)尤其是煉化企業(yè)帶來的風險。 一 、 石化行業(yè) 投資風險機會 主 導因素 原油價格 在經(jīng)歷了 2020年下半年到 2020年上半年的短暫低谷后，國內石化行業(yè)從 2020 年下半年起重新進入了一個復蘇過程中。刺激此輪復蘇的最主要因素是國際原油價格的持續(xù)上漲。根據(jù)相關研究表 明，石油價格的高低對整個石化工業(yè)鏈都有著顯著的影響。在目前國際石化產(chǎn)品總體供大于求矛盾較為突出的情況下，對于已經(jīng)度過了高速發(fā)展時期的全球石化工業(yè)而言，石油價格的上漲將刺激整個行業(yè)的增長，而石油價格的下跌則將會使整個行業(yè)的供需矛盾更為突出，將壓縮整個行業(yè)各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的毛利潤率。 國內石化行業(yè)上中游企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)出與原油價格同向波動的趨勢。其中的原因如下： 對于原油開采類企業(yè)而言，目前國內的原油定價機制已經(jīng)實現(xiàn)了與國際市場的初步接軌，政府部門根據(jù)上月度紐約、倫敦和新加坡三地的原油價格的波動情況來確定國內當月原油價 格的調整政策。因此，對于邊際成本較低，固定成本較高的原油開采企業(yè)而言，油價的波動直接影響其毛利潤率的變動。對于原油加工型企業(yè)而言，由于目前國內大多數(shù)石化產(chǎn)品的自給率較低，進口產(chǎn)品不但比重高，而且對國內市場的價格影響也較大。亞洲的日本、韓國、臺灣、新加坡四地是國內石化產(chǎn)品的最大來源地，而上述地區(qū)作為石油純進口地區(qū)對原油價格的敏感度極高，當國際原油價格上漲時，這些廠商也被迫提高出口報價，從而抬高國內市場石化產(chǎn)品價格，當國際原油價格下跌中國石化行業(yè)季度分析報告 石化行業(yè)投資風險與機會分析 38 時，為提高裝置的利用率，這些廠商將加大削價力度，并沖擊國內市場。因此，石油價格 的高低對整個石化行業(yè)的盈利情況都起到至關重要的作用。 從歷史經(jīng)驗來看，石化工業(yè)具有一個為期 89 年的循環(huán)周期，從19951996年的上一個景氣周期以來，預計全球石化工業(yè)將在 2020年開始進入一個新的景氣時期。但原油價格在 2020 年的意外上漲，可能已經(jīng)促使這一周期提前，這也意味著 2020 年石化工業(yè)將繼續(xù)保持復蘇的步伐 ，從目前國際大型金融機構對中國石油企業(yè)股票的增持可以看出，主要金融機構對石化行業(yè)的復蘇比較有信心，在目前國際局勢動蕩的情況下，他們將重點放在了經(jīng)濟和政治形勢穩(wěn)定的中國。 根據(jù)石化行業(yè)的運行周期、 目前國內國際油價的走勢、國內行業(yè)的運行情況及國際金融機構的投資行為判斷，石化工業(yè)的復蘇已經(jīng)來臨，盡管國際局勢動蕩，油價走勢難以預測，但中國石化行業(yè)仍有很大的投資機會。 必須指出在相關機構做出相應投資決策的同時，不能忽視國際油價的動蕩給中國石化企業(yè)尤其是以原油為原材料的煉化企業(yè)所帶來的風險 二 、從原材料供給角度分析風險與機會并存 在供給方面，盡管伊拉克中斷了原油出口，但歐佩克組織其它 10 個產(chǎn)油國一直在努力填補這一空缺，去年四季度歐佩克的產(chǎn)量比 2170萬桶 /日的配額高出 11%。而 2020年 1月開始，這一配額提高 到了 2300萬桶 /日。目前，委內瑞拉的石油出口已經(jīng)逐漸恢復，加上俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油大國的產(chǎn)量，目前市場上的原油供應是相當充足的。此外，伊拉克出于戰(zhàn)后重建的目的，也會盡快恢復石油出口。 盡管動蕩的國際局勢由石油引起，但對于行業(yè)企業(yè)，石油供給的壓力并不會起到主導作用。盡管石油價格會由于國際局勢得變化而起伏不定，但國際原油總量不會稀缺。由于國內尚未建立石油期貨制度，主要石化企業(yè) 2020年的生產(chǎn)成本有所升高，對行業(yè)效益有一定影響。但在石化行業(yè)的上升階段，這一時段又不失為一個良好的投資機會。 中國石化行業(yè)季度分析報告 石化行業(yè)投資風險與機會分析 39 三、石化細分行業(yè)投資 風險機會有差別 1 盈利穩(wěn)定原油開采行業(yè) 有一定投資機會 由于目前國內原油定價機制已經(jīng)實現(xiàn)了與國際市場接軌，因此國內油價走勢完全取決于國際市場，而原油開采行業(yè)盈利狀況與原油價格的相關性十分顯著，根據(jù)對遼河油田和石油大明兩家上市公司連續(xù) 7個季度的數(shù)據(jù)研究表明，其主營業(yè)務利潤與原油價格的相關系數(shù)都達到了 。 目前國內的陸地油田分別屬于中國石油和中國石化兩大公司，其中中國石油的石油和天然氣產(chǎn)能都占全國的 60%以上。在經(jīng)歷了數(shù)十年的高產(chǎn)后，目前國內東部陸地的油田都已進入開發(fā)中晚期，而西部塔里木盆地的資源開發(fā)進 展仍然緩慢。以 2020 年大慶油田的減產(chǎn)為標志，國內現(xiàn)有油田的經(jīng)濟產(chǎn)能大都已經(jīng)飽和，短期內難以出現(xiàn)大規(guī)模增長。在上市公司當中，遼河油田是中國石油下屬的第二大油田，石油大明所在的勝利油田則是中國石化的第一大油田，中原油氣作為中國石化所屬的油氣田也已經(jīng)進入開發(fā)晚期，所不同的是其還擁有一塊天然氣業(yè)務。 從產(chǎn)能來看，三家公司 2020 年都不會發(fā)生太大變化，由于原油價格在一季度的高漲，因此這一行業(yè)今年一季度的業(yè)績有望達到近年來的歷史高位，但全年業(yè)績預計將隨著原油價格的走低而逐季下降，全年盈利水平應與上年相當，但在 25 美 元的價位上，已經(jīng)能夠使這一行業(yè)的毛利率高達 50%以上，因此該行業(yè)的公司將繼續(xù)保持充沛的現(xiàn)金流。 2 煉油行業(yè)毛利潤率增長有限 需投資者注意 由于目前國內成品油定價機制與原油相似，也實現(xiàn)了與國際市場的初步接軌，因此國際成品油價格的走勢也將影響煉油