【正文】 出投資決策的主要依據(jù)。在投資工作中，應(yīng)客觀地做好盡職調(diào)查工作，嚴(yán)格執(zhí)行選股標(biāo)準(zhǔn)體系。建立并實(shí)施投資標(biāo)準(zhǔn)體系，就是為爭取選出具有清晰合理并能持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式與盈利模式的“好行業(yè)中的好公司”、“昨天好、今天很好、明天更好”的上市公司，并爭取以“好價(jià)格”進(jìn)行投資。只有符合投資標(biāo)準(zhǔn)體系的上市公司，才能具備更加深厚的發(fā)展基礎(chǔ)、更加強(qiáng)勁的發(fā)展能力、更加突出的盈利能力、更加良好的發(fā)展前景和更加強(qiáng)韌的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，從而深具投資邏輯及投資價(jià)值，才能為中長期價(jià)值投資的成功奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。外貿(mào)信托資管二部在兩年多的投資實(shí)踐工作中確立的具體選股標(biāo)準(zhǔn)體系如下：定性標(biāo)準(zhǔn)（1）上市公司所處行業(yè)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，不存在國家禁止、限制或產(chǎn)能過剩、前景暗淡和難于認(rèn)知等政策性、市場性等不利因素；（2）上市公司所處行業(yè)為高速成長行業(yè)或穩(wěn)定發(fā)展行業(yè)中快速增長的細(xì)分市場，規(guī)避處于衰退周期的行業(yè)；（3）上市公司所處行業(yè)的市場容量大，公司具有高速成長的空間；（4）上市公司主業(yè)突出，行業(yè)地位良好，具有一定的核心競爭力，技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)基本在同一或相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈之中；（5）上市公司在穩(wěn)定發(fā)展行業(yè)中處于發(fā)展快的細(xì)分市場，并且在細(xì)分市場中具有優(yōu)勢地位和主導(dǎo)性的競爭力；（6）上市公司具有合理、清晰、可行、有效的業(yè)務(wù)及盈利模式，技術(shù)和產(chǎn)品成熟、經(jīng)營及管理規(guī)范，能確保持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展；（7）上市公司經(jīng)營團(tuán)隊(duì)具有良好的技術(shù)研發(fā)、市場競爭、規(guī)范管理的能力及投資者可信賴的職業(yè)品質(zhì)；（8）上市公司的募投項(xiàng)目與現(xiàn)有主業(yè)具有關(guān)聯(lián)性并能促進(jìn)主營業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，募集資金具有合理性、募投項(xiàng)目具有可行性，募投項(xiàng)目產(chǎn)能完全釋放的時(shí)間或資金產(chǎn)生效益的時(shí)間最好不超過兩年，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后市場有足夠的空間容納整個(gè)行業(yè)新增產(chǎn)能；（9）上市公司未出現(xiàn)過重大違法、違規(guī)、故意欺詐等損害投資者利益的事件及行為；（10）上市公司不存在損害公司主營業(yè)務(wù)及公司商業(yè)價(jià)值的潛在重大隱患；（11）上市公司可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)客觀評估，在“可知、可承受”的范圍之內(nèi)；（12）上市公司在三年內(nèi)未出現(xiàn)重大環(huán)境、健康、安全責(zé)任事故；（13）上市公司控股股東和管理層最好能參與定向增發(fā)投資或者通過二級市場增持股票，對上市公司的持續(xù)發(fā)展有信心并保持和流通股股東利益的一致性；（14）上市公司其他限售股的解禁期最好在定增投資解禁后6個(gè)月以上。定量標(biāo)準(zhǔn)（1）上市公司過往三年及最近年度的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，能保持相對穩(wěn)定或持續(xù)上升的毛利水平與利潤水平，同時(shí)其過往三年及最近年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)優(yōu)于可比公司，并有較好的現(xiàn)金分紅記錄；（2）關(guān)注的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)體系包括但不限于：a)成長能力b)盈利能力c)營運(yùn)能力d)償債及資本結(jié)構(gòu)（3）上市公司在定向增發(fā)實(shí)施后，預(yù)計(jì)其未來二個(gè)會計(jì)年度凈利潤復(fù)合增長率不低于10%，平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；（4）過往三年及最近年度的凈資產(chǎn)收益率不低于8%；（5）過往三年及最近年度的平均資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；（6）上市公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；（7）上市公司最近二十四個(gè)月內(nèi)曾進(jìn)行股權(quán)融資的，不存在發(fā)行當(dāng)年每股收益比上年下降30%以上的情形；（8）對單純以差價(jià)套利為目的的投資案例，最高報(bào)價(jià)應(yīng)低于市場價(jià)格的70%；（9）定向增發(fā)新發(fā)行的股權(quán)比例不高于解禁時(shí)流通股的50%，或不高于總股本規(guī)模的20%；（10）擬認(rèn)購的數(shù)量不超過目標(biāo)公司過往一年平均日成交量的8倍。定量標(biāo)準(zhǔn)中的財(cái)務(wù)性指標(biāo)集中反映在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之中。健康的資產(chǎn)負(fù)債表是經(jīng)營的基礎(chǔ)，利潤表體現(xiàn)了經(jīng)營的效果，而現(xiàn)金流量表則體現(xiàn)了經(jīng)營的質(zhì)量。三者結(jié)合起來就構(gòu)成了機(jī)構(gòu)投資者對擬投資目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行價(jià)值評斷的財(cái)務(wù)量化基礎(chǔ)。首先，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)建立成長性價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)與評價(jià)模型，堅(jiān)持選擇基本面、成長性良好，縱向橫向估值均為合理、即沒有高估透支成長性或雖然低估但修復(fù)有確定性的行業(yè)與公司作為擬投資的目標(biāo)。在此基礎(chǔ)之上，機(jī)構(gòu)投資者還應(yīng)堅(jiān)持分散投資，目前定向增發(fā)項(xiàng)目的投資額越來越大，單獨(dú)投資一份所面臨的資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，機(jī)構(gòu)投資者可自行或通過基金專戶盡可能分散投資，以控制每筆投資金額,建立投資組合，有效降低風(fēng)險(xiǎn)。另外，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)合理控制折扣率，理性競價(jià)，不能過分激進(jìn)競價(jià)，以控制投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)對定向增發(fā)投資的業(yè)務(wù)模式持續(xù)加以完善，利用組合投資工具、投資策略、投資方法達(dá)到發(fā)揮定向增發(fā)投資的優(yōu)點(diǎn)、防范其缺點(diǎn)的目的，如利用股票市場不斷創(chuàng)新所推出的衍生工具，如利用股指期貨采用客觀中性的策略進(jìn)行單位等值的全額套保或者采用主觀動態(tài)的策略進(jìn)行擇時(shí)擇量的套保；如利用融券、利用將來可能創(chuàng)設(shè)的期權(quán)、股票期貨進(jìn)行套保；再如利用信托產(chǎn)品機(jī)理及時(shí)變現(xiàn)獲利。通過不斷創(chuàng)新的投資策略，即可適當(dāng)解決定向增發(fā)投資被動鎖定一年的流動性缺陷，防范股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低投資回報(bào)的波動性，鎖定投資回報(bào)的確定性。這樣一來，定向增發(fā)投資就可成為適用于股票市場上升、盤整、下跌全行情走勢的業(yè)務(wù)與盈利模式。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)建立嚴(yán)格、規(guī)范的投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管控體系，應(yīng)建立包括項(xiàng)目初審、盡職調(diào)查、投資分析、投資決策、投資實(shí)施、投后管理、投資退出等分段程序的完整投資流程，并加以切實(shí)貫徹實(shí)施。在投后管理方面，應(yīng)持續(xù)跟蹤、研究已投資的定向增發(fā)項(xiàng)目，對上市公司的重要公告及時(shí)進(jìn)行分析評價(jià)，并對季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)進(jìn)行點(diǎn)評。另外要及時(shí)、持續(xù)、認(rèn)真地閱讀、研究第三方機(jī)構(gòu)對投資目標(biāo)公司的研究報(bào)告，并結(jié)合股票市場變化和投資目標(biāo)公司業(yè)績變化對投資目標(biāo)公司的合理價(jià)值進(jìn)行適時(shí)、適當(dāng)?shù)男拚?。定向增發(fā)投資是一次性買、賣，要想獲得好的投資收益，買得好，很重要，而賣得好，也同樣決定最終的投資業(yè)績。建立包括止盈止損內(nèi)容在內(nèi)的減持機(jī)制并堅(jiān)決執(zhí)行，是機(jī)構(gòu)投資者做好投資工作、防范投資風(fēng)險(xiǎn)、獲得預(yù)期收益的基本規(guī)則。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)重點(diǎn)完善止盈止損機(jī)制，制訂具體、合理的操作規(guī)則，用以指導(dǎo)減持變現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制工作。在止盈方面，只要投資項(xiàng)目解禁后已經(jīng)達(dá)到預(yù)期的投資收益率，機(jī)構(gòu)投資者就可以及時(shí)變現(xiàn)獲利，再投資新項(xiàng)目、再獲取下一個(gè)項(xiàng)目的折扣率。通過持續(xù)投資，爭取形成投資項(xiàng)目流、變現(xiàn)資金流、投資利潤流。否則，如果持倉時(shí)間過長，不僅導(dǎo)致資金時(shí)間成本增加，也限制了新增投資，將會束縛定向增發(fā)投資業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。在止損方面，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該接受止損導(dǎo)致實(shí)際虧損對公司業(yè)績、財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)面影響。原則上講，股票投資總是面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，任何一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都不能保證在宏觀經(jīng)濟(jì)、股票市場、行業(yè)市場復(fù)雜變化的過程中，所做的每筆投資都不出現(xiàn)工作失誤。如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)負(fù)面變化而不及時(shí)止損，持倉浮虧逐漸加大之后，將很難處理，很有可能會造成更大的損失。為此，機(jī)構(gòu)投資者在投資限售期內(nèi)，應(yīng)做好投資管理工作，緊密跟蹤、研究股票市場、行業(yè)市場、所投資目標(biāo)公司的發(fā)展變化，在解禁之前做好減持工作準(zhǔn)備，制訂減持計(jì)劃，在解禁后則通過二級市場、大宗交易等方式完成減持工作。如果發(fā)現(xiàn)個(gè)別投資項(xiàng)目行業(yè)市場開始發(fā)生負(fù)面變化，公司業(yè)績開始出現(xiàn)負(fù)面反轉(zhuǎn)性變化，在解禁之后應(yīng)立即堅(jiān)決止損，而不需考慮虧損幅度。如果投資項(xiàng)目在禁售期內(nèi)受股票市場、行業(yè)市場負(fù)面變化的影響，股價(jià)已充分反應(yīng)并已下跌至估值合理的價(jià)位，股票市場、行業(yè)市場已有回升動力，則可以繼續(xù)持有、觀察一段時(shí)間，等待股價(jià)回升?？傮w上，根據(jù)定向增發(fā)投資的特征，投資項(xiàng)目在解禁后如出現(xiàn)15%以上的浮虧，不論是基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是基于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因，可基本認(rèn)定該投資項(xiàng)目沒能獲得成功，應(yīng)該及時(shí)止損。機(jī)構(gòu)投資者對從事定向增發(fā)投資的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，不應(yīng)考核其投資收益絕對數(shù)指標(biāo)及年均增長指標(biāo)。因?yàn)?，這樣的考核指標(biāo)對投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)而言，在使用單向做多、一次買賣的定向增發(fā)投資工具時(shí)，只有實(shí)際完成一定數(shù)量的投資項(xiàng)目、投入一定規(guī)模的資金，并且每年都按一定增長比例增加投資才有可能完成考核預(yù)算，同時(shí)還要股票市場大市較好表現(xiàn)的配合，這是不可持續(xù)的。而如果股票市場出現(xiàn)下跌，其結(jié)果將會導(dǎo)致更多的投資損失。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)主要考核絕對投資收益率指標(biāo)和相對投資收益率指標(biāo)，如投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)所完成的定向增發(fā)投資年化投資收益率應(yīng)達(dá)到15%以上、并跑贏滬深300指數(shù)10%以上。也就是說，在股票市場處于下跌的熊市環(huán)境中，投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)可主動停止或者少做單向做多的投資，在股票市場處于上升、盤整的環(huán)境中可進(jìn)行單向做多的投資?？傊顿Y業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)可以不投資但只要做了投資，就必須對該項(xiàng)投資負(fù)責(zé)并展現(xiàn)出專業(yè)投資能力，即投資收益率必須達(dá)到合理的收益水平、相比大市也有相對良好的超額收益。這樣的考核機(jī)制，有利于投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)、股票市場的分析研究結(jié)論、結(jié)合自身的投資操作能力，主動地、負(fù)責(zé)地決定做不做投資，做多少投資，如何做好投資。20 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