【正文】 或者，解得。因此，李先生投資股票的持有期收益率是38%。【例】某客戶在年初購(gòu)買了價(jià)值1000元的股票，在持有期間所得紅利80元，年底售出股票獲得1200元，則投資該股票的回報(bào)率為（B）（A）% （B）% （C）% （D）%五、到期收益率到期收益率是衡量債券投資收益最常用的指標(biāo)，它是投資者購(gòu)買債券并持有至到期的前提下，使未來(lái)各期利息收入、到期本金收入現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買價(jià)格的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使債券各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。到期收益率有兩個(gè)暗含條件：一是它假設(shè)投資者將一直持有債券，直至債券到期為止；二是它假設(shè)各期的利息收入要在債券的剩余期限內(nèi)進(jìn)行再投資，并且再投資的收益率等于到期收益率。在其他因素相同的情況下，債券的持有期收益率越高，表明投資該債券的收益率越高，越具有吸引力。如果用P表示債券的購(gòu)買價(jià)格，Y表示該債券的的到期收益率，C表示該債券每年支付的利息，T表示該債券的到期期限，則到期收益率的公式為：例：某債券息票利率8%，面值為100元，當(dāng)前價(jià)格90元，離到期日還有3年，每年付息1次。那么，該債券的到期收益率為多少？根據(jù)公式：利用財(cái)務(wù)計(jì)算器，計(jì)算結(jié)果為8/(1+x)+8/(1+x)^2+108/(1+x)^3=90。Variable ValueX 至于用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算，請(qǐng)自己分析，學(xué)會(huì)使用?！纠磕晨蛻舫钟忻嬷禐?00元的每年付息債券，到期期限為10年，到期收益率為8%。若票面利率為10%，則該債券的發(fā)行價(jià)格應(yīng)為（B）（計(jì)算過(guò)程保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2位）（A）（B）（C）（D）【例】張先生認(rèn)購(gòu)面值為100元的5年期付息債券，若債券的票面利率與到期收益率均為10%，則債券現(xiàn)在的價(jià)格為（ A ）。（A）100元（B）（C）110元（D）121元六、當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是息票債券到期收益率的近似值，由于計(jì)算相對(duì)比較容易，故報(bào)刊雜志經(jīng)常使用。它的定義是年息票利息除以債券價(jià)格：式中為當(dāng)期收益率。為息票債券的價(jià)格,為年息票利息.當(dāng)債券價(jià)格等于面值時(shí)，當(dāng)期收益率就等于到期收益率，而且，債券價(jià)格越接近其面值，當(dāng)期收益率與到期收益率就越接近。當(dāng)期收益率的一般特征歸納如下：債券價(jià)格越接近債券面值，期限越長(zhǎng)，則其當(dāng)期收益率就越接近到期收益率；反之，債券價(jià)格越偏離債券面值，期限越短，則當(dāng)期收益率就越偏離到期收益率。但是不論當(dāng)期收益率與到期收益率的近似程度如何，當(dāng)期收益率的變動(dòng)總是暗示著到期收益率的同向變動(dòng)。例：某債券面值100元，息票利率10%，每年付息，到期還本，客戶以98元的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)上買進(jìn)該債券，求當(dāng)期收益率。解：當(dāng)期投資該債券年息票利息C=10元，息票債券的價(jià)格。則：因此，%。七、貼現(xiàn)收益率在沒(méi)有計(jì)算器和計(jì)算機(jī)的年代，國(guó)庫(kù)券交易商發(fā)現(xiàn)，計(jì)算到期收益率這一利率指標(biāo)非常困難。因而，對(duì)國(guó)庫(kù)券利率的報(bào)價(jià)通常采用貼現(xiàn)率。這一做法，一直延續(xù)到今天。包括商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)在內(nèi)的純貼現(xiàn)工具在市場(chǎng)上都用收益率而不用購(gòu)買價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)，用到的收益率就是貼現(xiàn)收益率（bank discount vield，BDY）。銀行貼現(xiàn)率的計(jì)算公式是：——年貼現(xiàn)率；——購(gòu)買價(jià)格；——面值——距離到期日的天數(shù)。該收益率的計(jì)算有三個(gè)特點(diǎn)：（1）使用面值的百分比收益，而不是計(jì)算到期收益率時(shí)采用的購(gòu)買價(jià)格的百分比收益。⒉按照一年360天，而不是通常認(rèn)為的365天；由于以上兩個(gè)特點(diǎn)，債券的貼現(xiàn)率低于其以到期收益率表示的利率，低估的主要原因是沒(méi)有采用購(gòu)買價(jià)格的百分比收益率，而是采用了面值的百分比收益率。根據(jù)定義，貼現(xiàn)發(fā)行債券的購(gòu)買價(jià)格總是低于面值，因而面值的百分比收益必定小于購(gòu)買價(jià)格的百分比收益率。債券的購(gòu)買價(jià)格與面值之差越大，貼現(xiàn)率低估到期收益率的程度越大。預(yù)期收益率這一更精確的利率指標(biāo)相比，貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的收益率較低，貼現(xiàn)發(fā)行的期限越長(zhǎng)，前者的低估程度越大。盡管貼現(xiàn)收益率不是一個(gè)能夠準(zhǔn)確反映利率的指標(biāo)，但是它的變動(dòng)總是表明到期收益率的同向變動(dòng)。在現(xiàn)實(shí)生活中，通常是已知貼現(xiàn)率，求貼現(xiàn)額。將公式變形，得：那么：貼現(xiàn)付款額=票據(jù)面額（1年貼現(xiàn)率未到期天數(shù)247。360）貼現(xiàn)業(yè)務(wù)形式上是票據(jù)的買賣,但實(shí)際上是信用業(yè)務(wù),即銀行通過(guò)貼現(xiàn)間接貸款給票據(jù)金額的支付人.例：某客戶持有面值為50萬(wàn)元的商業(yè)票據(jù)，距離到期期限還有30天，由于資金需求，因此到銀行進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)，銀行的商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率為6%，求該客戶的貼現(xiàn)額。解：求客戶的貼現(xiàn)額，即銀行買進(jìn)客戶該債券的價(jià)格，或者說(shuō)是客戶將票據(jù)賣給銀行能得到的資金額。，那么因此，客戶得到的貼現(xiàn)額為497500元。例:面值為100000元的國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格為98500元，距離到期日還有120天，計(jì)算銀行貼現(xiàn)率。解：，那么因此，%。八、必要收益率必要收益率也稱必要回報(bào)率，是指投資者投資某投資對(duì)象所要求獲得的最低的回報(bào)率，在完全有效的市場(chǎng)中，證券的期望收益率就是它的必要收益率。投資人的收益率由三部分構(gòu)成：（1）投資期的純時(shí)間價(jià)值；（2）投資期間的預(yù)期通貨膨脹率；（3）投資所包含的風(fēng)險(xiǎn)。在沒(méi)有通貨膨脹和任何其他投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資人放棄消費(fèi)而投資，獲得的收益，就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果投資者預(yù)期在投資期間將發(fā)生通貨膨脹，他必將考慮通貨膨脹對(duì)貨幣購(gòu)買力的影響，要求得到通貨膨脹的補(bǔ)償。在投資期內(nèi)，除通貨膨脹外，投資收益通常還會(huì)受到其他不確定性因素的影響。假如投資人對(duì)投資的將來(lái)收益不確定，那么他將要求對(duì)該不確定性進(jìn)行補(bǔ)償，即投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于未來(lái)可能發(fā)生通貨膨脹而要求補(bǔ)償?shù)氖找娌糠旨由嫌捎谖磥?lái)投資收益的不確定性而要求的補(bǔ)償，合稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。必要收益率=投資期的純時(shí)間價(jià)值+投資期間的預(yù)期通貨膨脹率+投資所包含的風(fēng)險(xiǎn)所要求的補(bǔ)償。由于投資的純時(shí)間價(jià)值即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而通貨膨脹率和投資所包含的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可以看成風(fēng)險(xiǎn)收益率。所以，必要收益率又可以寫成： 必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率【例】某面值為100元，10年期票面利率為10%的債券，每年付息1次，假設(shè)必要報(bào)酬率為13%，該債券的價(jià)格應(yīng)為（ A ）。（A）（B）（C）（D）九、息票收益率息票收益率又叫息票利率或者票面利率，票面利率是指證券票面上注明的利率，息票利率的大小通常是由證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率確定，如果息票在發(fā)行時(shí)，息票利率與市場(chǎng)利率不一致，則會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)發(fā)行和折扣發(fā)行的問(wèn)題。否則，會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。當(dāng)市場(chǎng)利率高于息票利率時(shí)，該證券折價(jià)發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率低于息票利率時(shí)，該證券溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率等于息票利率時(shí)，該證券評(píng)價(jià)發(fā)行。第三單元 風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)是指不確定性所引起的，由于對(duì)未來(lái)結(jié)果予以期望所帶來(lái)的無(wú)法實(shí)現(xiàn)該結(jié)果的可能性。風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱特有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)度量的方法有：方差方法、變異系數(shù)和系數(shù)三種主要度量方法。其中標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)衡量的是總體風(fēng)險(xiǎn)的大小，而系數(shù)則衡量的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一、方差與標(biāo)準(zhǔn)差衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，可以利用概率分析法，通過(guò)計(jì)算投資收益率的期望值及其標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)來(lái)進(jìn)行。對(duì)于股票投資，方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）通常對(duì)股票價(jià)格或收益率進(jìn)行計(jì)算，由于股票投資的幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)反映到價(jià)格之中，因此用方差度量風(fēng)險(xiǎn)的是單只股票或股票組合的總體風(fēng)險(xiǎn)水平。但是這種度量方法不能區(qū)分不同風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度。例：某投資者想投資農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)，現(xiàn)在有兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，這兩個(gè)項(xiàng)目的產(chǎn)品都依賴于天氣的好壞。根據(jù)氣象部門的預(yù)測(cè)，天氣好的概率為50%，天氣適中的概率為30%，天氣不好的概率為20%。項(xiàng)目X和Y在各種天氣情況下的收益如下表：X產(chǎn)品天氣好天氣適中天氣不好概率收益率（%）251025Y產(chǎn)品天氣好天氣適中天氣不好概率收益率（%）13255（一）分別計(jì)算X和Y產(chǎn)品的期望收益率X的期望收益率：Y的期望收益率：（二）分別計(jì)算X和Y的標(biāo)準(zhǔn)差X的方差是：X的標(biāo)準(zhǔn)差是：Y的方差是：Y的標(biāo)準(zhǔn)差是：經(jīng)過(guò)計(jì)算，Y項(xiàng)目的收益率比X項(xiàng)目高，同時(shí)，Y項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差比X的標(biāo)準(zhǔn)差小。因此，從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度，選擇Y項(xiàng)目進(jìn)行投資更合適。二、變異系數(shù)當(dāng)進(jìn)行兩個(gè)或多個(gè)資料變異程度的比較時(shí)，如果度量單位與平均數(shù)相同，可以直接利用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)比較。如果單位和（或）平均數(shù)不同時(shí)，比較其變異程度就不能采用標(biāo)準(zhǔn)差，而需采用標(biāo)準(zhǔn)差與數(shù)學(xué)期望的比值來(lái)比較。標(biāo)準(zhǔn)差與數(shù)學(xué)期望的比值稱為變異系數(shù)。變異系數(shù)代表的是每一單位收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度來(lái)看，每一個(gè)單位收益承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小越好。因此，變異系數(shù)越小越好。其計(jì)算和評(píng)價(jià)程序如下：⑴預(yù)測(cè)各種可能的投資結(jié)果（隨機(jī)變量）及其相應(yīng)的概率；⑵計(jì)算期望值；⑶計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差；⑷計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)變異系數(shù)；⑸評(píng)價(jià)。變異系數(shù)的計(jì)算公式為：例：%，；%，；試問(wèn)哪只股票在2005年里收益率的變異程度大？解：變異系數(shù)是反映變異程度的指標(biāo)，因此，只需要計(jì)算兩只股票各自收益率的變異系數(shù)股票甲的變異系數(shù)，股票乙的變異系數(shù)經(jīng)過(guò)計(jì)算，股票甲的收益率的變異系數(shù)大于股票乙，因此，股票甲的收益率變異程度大于股票乙?！纠坑绊懽儺愊禂?shù)的因素包括（BE）（A）眾數(shù)（B）期望（C）內(nèi)部收益率（D）持有期收益率（E）標(biāo)準(zhǔn)差三、貝塔（）系數(shù)上面介紹了用方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者變異系數(shù)來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)它們度量風(fēng)險(xiǎn)是金融產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)的大小，不能區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于總體風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度。究竟是受整個(gè)市場(chǎng)的影響（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）較大還是由于公司本身的原因（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的影響較大？如果要衡量一種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中受大盤影響的因素大小，即金融資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該用貝塔（）系數(shù)來(lái)衡量。系數(shù)是一種用來(lái)測(cè)定一種股票的收益受整個(gè)股票市場(chǎng)（市場(chǎng)投資組合）收益變化影響程度的指標(biāo)。它可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。其數(shù)學(xué)形式是：,——股票i的系數(shù)；——股票i與市場(chǎng)投資組合M之間的協(xié)方差；——市場(chǎng)投資組合M的方差。市場(chǎng)投資組合的系數(shù)等于1，這是因?yàn)槭袌?chǎng)投資組合與它自身的協(xié)方差等于其方差。根據(jù)的含義，如果某種股票的系數(shù)等于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；這就是說(shuō)，市場(chǎng)收益率上漲1%，該股票的收益率也漲1%；如果某種股票的系數(shù)大于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)值越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；如果某種股票的系數(shù)小于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)，值越小，其風(fēng)險(xiǎn)越小。例如，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，%，同理，大盤跌1%時(shí)，%；，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，%，同理，大盤跌1%時(shí)，%。當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)上漲階段到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，為你帶來(lái)高額的收益；相反在一個(gè)熊市到來(lái)或大盤某個(gè)下跌階段的到來(lái)時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低系數(shù)的證券。由于證券的特有風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合的方式分散掉，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就成了投資人員關(guān)注的焦點(diǎn)，因此，系數(shù)就成為證券投資決策的重要依據(jù)。58