【文章內(nèi)容簡介】 7 常會獲得企業(yè) 30％左右的股權(quán)。 美國在 19 世紀 30 年代以前，鐵路等工業(yè)企業(yè)在產(chǎn)能過剩的情況下出現(xiàn)了大規(guī)模的企業(yè)財務(wù)危機，以 . Man 為代表的法人治理導向型的金融重組公司在解決企業(yè)財務(wù)危機過程中發(fā)揮了非常重要的作用。根據(jù) Long 的研究，由于 . Man在參股公司董事會中的積極表現(xiàn)，這些公司的股票價值大約增長了 30％左右。 在美國，財務(wù)收購者存在較早，這類機構(gòu)對所投資企業(yè)兼具了長期投資、財務(wù)顧問和管理合伙人三種功能，即在控制權(quán)收購交易中充當財務(wù)顧問，負責設(shè)計和完成交易，包括定價、談判和安排融資；在收購后，重組業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層及其激勵。由于他們投入了自己的股權(quán)資本，而且往往具有控制權(quán)的內(nèi)部股東，因此就不再僅僅是一個簡單的戰(zhàn)略投資者，他們往往在董事會改革，聘任新的管理層，最后在企業(yè)恢復盈利能力或資本市場信任時才選擇時機退出。事實證明 ，通過財務(wù)收購者的積極參與和工作，許多被收購企業(yè)用 3－ 5 年時間建立起資本市場信任之后，就可以重新上市，這給財務(wù)收購者帶來了豐厚的回報。根據(jù)美國學者 1996 年的一項研究表明，他們的年投資回報率高達 35％。 （ 2） 韓國等亞洲國家的產(chǎn)業(yè)投資基金以企業(yè)重組基金為主 在以大企業(yè)為主導的韓國，中小企業(yè)的發(fā)展一般較缺乏資金來源。亞洲金融危機爆發(fā)后，韓國政府出于支持中小企業(yè)發(fā)展和對韓國的企業(yè)進行大規(guī)模重組的需要，鼓勵和支持國內(nèi)的 25 家金融機構(gòu)共同出資 億美元，于 1998 年 10 月成立了韓國的企業(yè)重組基金，投資參與企業(yè)的 重組。韓國政府希望企業(yè)重組基金能夠推動韓國企業(yè)運行的模式改變，通過為受金融危機影響的企業(yè)提供必要的資金支持，改變公司的治理結(jié)構(gòu)，促使韓國企業(yè)的運作透明化，同時提高公司的運行效率。 韓國政府在基金的投資原則中規(guī)定，基金應在一年內(nèi)完成投資，且只能用于購買企業(yè)新發(fā)行的證券（股本或債券），不允許購買企業(yè)現(xiàn)有的股本。并同時規(guī)定，基金對 25 個大財團的投資不能超過基金總資產(chǎn)的 50％，同時在任何一個企業(yè)中的投資不能超過基金總資產(chǎn)的 50％。投資基金的收益免征增值稅，但基金持有人必須對基金投資 5 年以上。由于韓國企業(yè)的技術(shù)水平和 管理水平比一般發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國 家中企業(yè)的水平都高，其產(chǎn)品的市場競爭力也較強，又引入了重組基金 ，在 1999年亞洲金融危機結(jié)束后，韓國經(jīng)濟 便率先開始了復蘇。 亞洲金融危機對亞洲許多國家企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了嚴重的影響，許多原來正常運作的企業(yè)陷入了財務(wù)困境。歐美一些金融機構(gòu)相繼成立了面向亞洲受金融危機影響的企業(yè)的投資基金，相關(guān)報道稱許多金融機構(gòu)成立的基金規(guī)模都在數(shù)十億美元。這些基金也屬于重組基金之列，它們主要參與那些由于財務(wù)問題而出現(xiàn)經(jīng)營困難的企業(yè)的重組，期望企業(yè)在獲得新的資金后能夠改變經(jīng)營狀況，投資可以獲得較大的資本增值。 中國 并購重組的 PE 商機 隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟將步入新一輪資源整合、資產(chǎn)整合、資金整合的內(nèi)涵發(fā)展階段，大規(guī)模的國企改制、產(chǎn)業(yè)升級、行業(yè)整合過程中必然出現(xiàn)的并購重組基金蘊含著巨大的 PE 商機，尤其是立足于國企改制 的 并購重組基金市場空間巨大。 根據(jù)十六大實施國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和布局調(diào)整，向關(guān)系國家安全與國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)與關(guān)鍵領(lǐng)域集中的要求，根據(jù)中央提出的國有企業(yè)改革和發(fā)展的目標，國有大中型企業(yè)未來發(fā)展的五大領(lǐng)域主要是：國家安全行業(yè)、自然壟斷行業(yè)、提供重 8 要公共產(chǎn)品和服務(wù)的行 業(yè)、重要的資源行業(yè)以及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)。國有大中型企業(yè)今后的發(fā)展目標是繼續(xù)推進國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，做強做大，培育 30－ 50 家具有國際競爭力的大型企業(yè)和大集團公司。 實現(xiàn)社會資源優(yōu)化配置，發(fā)揮重要的作用，是深化國有企業(yè)改革切實可行的途徑和方法。 并購重組基金在國企改制領(lǐng)域的市場作用 （ 1）探索國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的新路徑 ， 拓寬國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整通道 。 重組基金 參與國企改制 可以在 國有資本 不失去控股權(quán)的前提下推進國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整，由于國有資本在調(diào)整中居于主導地位，這種調(diào)整 才會更加主動、更加有效。 通過 基金的戰(zhàn)略性投資，對企業(yè)進行資產(chǎn)重組，有效提高企業(yè)效益和資 產(chǎn)質(zhì)量，然后再完成國有資本的戰(zhàn)略退出，既可以更大程度地吸引各類 資本共同參與企業(yè)重組，也可以實現(xiàn) 國有資產(chǎn)保值增值的目標。 （ 2） 有利于國有企業(yè)改革深化 ，推進國有大型企業(yè)的改制重組 國企改制重組基金 可以 為我國國有資產(chǎn)營運開辟了一條新途徑。重組基金 可以吸納 國有企業(yè) 集團和國有資產(chǎn)經(jīng)營公司成為 基金的股東 或出資人 ，通過重組基金 對相關(guān)資產(chǎn)進行間接經(jīng)營，以 規(guī)范的產(chǎn)權(quán)約束機制與較大份額的股權(quán)強化對投資企業(yè)的產(chǎn)權(quán)約束，最大程度地避免由單一的 國有資產(chǎn)運營機構(gòu)直接壟斷經(jīng)營國有資本所帶來的一些體制性缺陷。 PE 基金參與國企改制重組 有助于形成規(guī)范的多元化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和相應的產(chǎn)權(quán)約束，幫助國企轉(zhuǎn)變機制。在企業(yè)資產(chǎn)層面 可以 通過實施收購兼并、資產(chǎn) 剝離、打包出售、托管、租賃等方式， 構(gòu)造一個更符合企業(yè)經(jīng)營需要的資產(chǎn)平臺；在企業(yè)經(jīng)營層面 可以 通過 實施經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整、流程再造、組織變革、人員調(diào)整等一系列的安排，打造一個更具競爭力的經(jīng)營平臺。 （ 3）促進大型國企建立和完善法人治理結(jié)構(gòu) 國有大中型企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多數(shù)表現(xiàn)為國有獨資特征，這在很大程度上不利于建議完善的企業(yè)法人治理 結(jié)構(gòu)。因此，對于屬于競爭性領(lǐng)域的國有大中型企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)完 善問題，投資主體多元化的產(chǎn)權(quán)改革是基礎(chǔ)。通過 引入其他類型的資本（或股東），在多元化的股東結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上構(gòu)建董事會、監(jiān)事會，聘請經(jīng)營層，促進企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換。從而全面推進國有大中型企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，促進公司法人治理結(jié)構(gòu)的改善。 國企改制對金融功能的需求 國企改制重組的本質(zhì)是通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革、資產(chǎn)處置、債務(wù)安排等一系列行為，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)變和經(jīng)營效益的提高，涉及國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓與收 購、國有企業(yè)的聯(lián)合和兼并、國有資產(chǎn)的租賃與托管等多個方面的內(nèi) 容，會采用 包括股份制改造、合資、合作、承包、租賃等多種手段 ，是非常復雜的系統(tǒng)工程 。 國企改制重組的實施主體是股東、或出資人，但無論是股東還是出資人，其本身都是某一個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)化經(jīng)營者，而改制重組的整個行為過程卻基本 獨立于相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域之外，或者說是歸屬于金融服務(wù)領(lǐng)域的行為過程。參與國企改制重組的機構(gòu)不僅僅是一個專業(yè)化的投資機構(gòu) ， 還應該能提供支持整個 改制重組 的各類金 9 融服務(wù)。因此，國企改制重組需要專業(yè)化產(chǎn)業(yè)投資與專業(yè)化金融服務(wù)的結(jié)合 。 區(qū)域經(jīng)濟特點 2021 年 1 月 16 日，國家批準實施《 廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃 》。國家發(fā)改委通知強調(diào)指出：廣西 北部灣 經(jīng)濟區(qū)是我國西部大開發(fā)和面向東盟開放合作的重點地區(qū)，對于國家實施區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略和互利共贏的開放戰(zhàn)略具有重要意義。要把廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)建設(shè)成為中國 東盟開放合作的物流基地、商貿(mào)基地、加工制造基地和 信息交流中心，成為帶動、支撐西部大開發(fā)的戰(zhàn)略高地和開放度高、輻射力強、經(jīng)濟繁榮、社會和諧、生態(tài)良好的重要國際區(qū)域經(jīng)濟合作區(qū)。 廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)（以下簡稱 “北部灣經(jīng)濟區(qū) ”）地處我國沿海西南端，主要由南寧 、 北海 、 欽州 、 防城港 四市和玉林、崇左兩個市物流中心 “4+2”所轄行政區(qū)域組成，陸地國土面積 萬平方公里， 2021 年末總?cè)丝?1300 萬人（不含玉林、崇左）。 北部灣經(jīng)濟區(qū)的戰(zhàn)略定位是：建設(shè)成為重要國際區(qū)域經(jīng)濟合作區(qū)。 北部灣經(jīng)濟區(qū)的功能定位是：立足北部灣、服務(wù) “三南 ”（西南、華南和中南）、溝通東中西、面向東南亞，充分發(fā)揮連接多區(qū)域的重要通道、交流橋梁和合作平臺作用，以開放合作促開發(fā)建設(shè)，努力建成中國 東盟開放合作的物流基地、商貿(mào)基地、加工制造基地和信息交流中心，成為帶動、支撐西部大開發(fā)的戰(zhàn)略高地和開放度高、輻射力強、經(jīng)濟繁榮、社會和諧、生態(tài)良好的重要國際區(qū)域經(jīng)濟合作區(qū)。 北部灣經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展目標是：經(jīng)過 10 到 15 年的努力，建設(shè)成為我國沿海重要經(jīng)濟增長區(qū)域，在西部地區(qū)率先實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會目標。 北部灣經(jīng)濟區(qū)的主要任務(wù)是 ：建設(shè)成為中國 東盟開放合作的物流基地、商貿(mào)基地、加工制造基地和信息交流中心。 根據(jù)空間布局和岸線分區(qū)，規(guī)劃建設(shè) 5 個功能組團。 南寧組團。主要包括南寧市區(qū)及周邊重點開發(fā)區(qū)，發(fā)揮首府中心城市作用，重點發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、加工制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)和金融、會展、物流等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，建設(shè)保稅物流中心，成為面向中國與東盟合作的區(qū)域性國際城市、綜合交通樞紐和信息交流中心。 欽（州）防（城港）組團。主要包括欽州、防城港市區(qū)和臨海工業(yè)區(qū)及沿海相關(guān)地區(qū)，發(fā)揮深水大港優(yōu)勢，建設(shè) 保稅港區(qū) ，發(fā)展臨海重化工業(yè)和港口物流，成為利用兩個市場、兩種資源的加工制造基地和物流基地。 北海組團。主要包括 北海市 區(qū)、 合浦縣 城區(qū)及周邊重點開發(fā)區(qū)，發(fā)揮亞熱帶濱海旅游 資源優(yōu)勢，開發(fā)濱海旅游和跨國旅游業(yè)，重點發(fā)展電子信息、生物制藥、海洋開發(fā)等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和出口加工業(yè)，拓展出口加工區(qū) 保稅物流功能 ，保護良好生態(tài)環(huán)境，成為人居環(huán)境優(yōu)美舒適的海濱城市。 鐵山港（龍?zhí)叮┙M團。主要包括北海市鐵山港區(qū)、 玉林 市龍?zhí)舵?zhèn)，充分發(fā) 揮深水岸線和緊靠廣東的區(qū)位優(yōu)勢，重點建設(shè)鐵山港大能力泊位和深水航道，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，發(fā)展臨港型產(chǎn)業(yè)，建設(shè)海峽兩岸（玉林）農(nóng)業(yè)合作試驗區(qū)。 東興（憑祥）組團。主要包括防城港東興市、崇左憑祥市城區(qū)和邊境經(jīng)濟合作區(qū)及周邊重點開發(fā)區(qū)，發(fā)揮通向東盟陸海大通道的門戶作用，發(fā)展邊境出口加工、商貿(mào)物流和邊境旅游，拓展憑祥經(jīng)濟技術(shù)合作區(qū)功能，建立憑祥邊境綜合保稅區(qū)。 國家大力支持北部灣經(jīng)濟區(qū)開放發(fā)展，明確給予五大方面的政策支持： （一）是綜合配套改革方面的政策支持。國家支持推進行政管理體制、市場體系、土地管理制度等綜合配套 改革。 10 （二）是重大項目布局方面的政策支持。國家在有關(guān)規(guī)劃、重大項目布局及項目審批、核準、備案等方面給予支持。 （三）是在保稅物流體系方面的政策支持。國家支持北部灣經(jīng)濟區(qū)在符合條件的地區(qū)設(shè)立保稅港區(qū)、綜合保稅區(qū)和保稅物流中心，拓展出口加工區(qū)保稅物流功能。 （四）是在金融改革方面的政策支持。國家支持在北部灣地區(qū)設(shè)立地方性銀行，探索設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。 （五）是在開放合作方面的政策支持。國家支持北部灣經(jīng)濟區(qū)發(fā)揮開放合作示范作用，推動泛北部 灣經(jīng)濟合作成為中國 東盟合作框架下新的次區(qū)域合作，建立和完善開放合作機制，加快實施合作項目。 加快推進北部灣經(jīng)濟區(qū)開放開發(fā)，既關(guān)系到廣西自身發(fā)展，也關(guān)系到國家整體發(fā)展，具有重要的戰(zhàn)略意義。加快推進北部灣經(jīng)濟區(qū)開放開發(fā)，有利于推動廣西經(jīng)濟社會全面進步，從整體上帶動和提升民族地區(qū)發(fā)展水平，振興民族經(jīng)濟，鞏固民族團結(jié)，保障邊疆穩(wěn)定；有利于深入實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略，增強西南出海大通道功能，促進西南地區(qū)對外開放和經(jīng)濟發(fā)展，形成帶動和支撐西部大開發(fā)的戰(zhàn)略高地；有利于完善我國沿海沿邊經(jīng)濟布局，使東中西部發(fā)展更加協(xié)調(diào)，聯(lián)系更 加緊密，為國家經(jīng)濟社會發(fā)展戰(zhàn)略注入新的強大動力；有利于加快建設(shè) 中國 東盟自由貿(mào)易區(qū) ，深化中國與東盟面向繁榮與和平的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。 發(fā)展前景 :中國經(jīng)濟增長新一極 廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)從一個西部邊陲地區(qū)，變成多區(qū)域合作中心；從