股權投資中的對賭協(xié)議(編輯修改稿)
2025-01-22 18:47 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 賭協(xié)議在并購中的應用 并購也是一種投資行為。凱雷投資控股徐工集團工程機械有限公司就是對賭協(xié)議在并購中應用的典型案例。 徐工集團正式成立于 1989 年，在地方政府的牽頭之下，徐工集團整合了數(shù)家工程機械制造公司。徐工集團工程機械有限公司在國內(nèi)擁有比較強的核心競爭能力。從 2021 年到 2021 年，隨著機械制造市場的再度回暖，徐工集團機械公司的核心產(chǎn)品都處于需求大于供給的狀態(tài)。為了保持企業(yè)旺盛的發(fā)展?jié)摿Γ旃ぜ瘓F在企業(yè)機制改造上，一直在尋找與國際企業(yè)合作的結合點。 2021 年 10 月 26 日，徐工科技（ 000425）披露，公司接到第一大股東徐工集團工程機械有限公司（以下簡稱“徐工機械”）通知，徐州工程機械集團有限公司（以下簡稱“徐工集團”）于 2021 年 10 月 25 日與凱雷徐工機械實業(yè)有限公司（以下簡稱“凱雷徐工”）簽署《股權買賣及股本認購協(xié)議》與《合資合同》。凱雷徐工以相當于人民幣 億元的等額美元購買徐工集團所持有的%徐工機械股權，同時，徐工機械在現(xiàn)有注冊資本人民幣 億元的基礎上，增資人民幣 億元，全部由凱雷徐工認購，凱雷徐工需要在交易完成的當期支付 億美元；如果徐工 機械 2021 年的經(jīng)常性 EBITDA（經(jīng)常性 EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤）達到約定目標，凱雷徐工還將支付 億美元。上述股權轉(zhuǎn)讓及增資完成后，凱雷徐工將擁有徐工機械85%的股權，徐工集團仍持有徐工機械 15%的股權，徐工機械變更為中外合資經(jīng)營企業(yè)。 凱雷徐工對于徐工機械的并購協(xié)議包括一項對賭的內(nèi)容：如果徐工機械2021 年的經(jīng)常性 EBITDA 達到約定目標，則凱雷徐工出資 億美元增資 億元；如果徐工機械一年后的經(jīng)營業(yè)績達不到投 資方要求，則出資 6000 萬美元增資 億元。在外資并購國內(nèi)上市公司國有股權的過程中，以國有資產(chǎn)定價作為一項賭資，這還十分罕見。 凱雷徐工并購徐工機械的對賭協(xié)議結果如何，首先要看國家有關部門能否審批通過這種形式的對賭，其次要等到 2021 年以后揭曉經(jīng)營業(yè)績。但是這種形式對我們啟發(fā)卻很大，凱雷是一家財務型投資者，如何控制并購中的風險？首先是對目標企業(yè)的估價，估價是基于未來業(yè)績的，因而在徐工機械的并購中有 6000萬美元的不確定性：達到經(jīng)營目標就用 億美元增資 億元，達不到經(jīng)營目標就用 6000 萬美 元增資 億元。在上述對賭協(xié)議中，可能是由于多方面的原因，對賭協(xié)議與經(jīng)營者的關系沒有披露。如果投資中的對賭協(xié)議與經(jīng)營者無關，這是不正常的，但與沒有對賭的并購定價相比，凱雷徐工并購徐工機械中的對賭協(xié)議已經(jīng)對凱雷進行了一定的保護。 股改也見對賭身影 證券市場中的中小投資者，是典型的財務投資者，用什么來保護他們的利益？日前，國務院下發(fā)了《國務院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會關于提高上市公司質(zhì)量意見的通知》，以提高上市公司質(zhì)量。而從國際企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)的投資案例來看，投資者與企業(yè)管理層建立一種基于業(yè)績的對賭協(xié)議，可能成為 保護他們利益的有效途徑之一。 4 上市公司股權分置改革是我國目前資本市場中的一件大事，非流通股獲得流通權需要向流通股支付一定的對價；流通股在獲得一定的股份以后，包括非流通股在內(nèi)的上市公司股份要獲得增值，需要看上市公司經(jīng)營者的努力程度，即投資者的增值與否同企業(yè)管理層的關系很大。因此，股權分置改革中，對賭協(xié)議有很大的應用空間。在目前上
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