【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 準(zhǔn)備要投，但被蒙牛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給勸住了；還有一家上市公司對(duì)蒙牛本來(lái)有投資意向，結(jié)果又因?yàn)樗牡谝话咽滞蝗槐徽{(diào)走當(dāng)某市市長(zhǎng)而把這事擱下了。2002年初，股東會(huì)、董事會(huì)均同意，在法國(guó)巴黎百富勤的輔導(dǎo)下上香港二板。為什么不能上主板？因?yàn)楫?dāng)時(shí)由于蒙牛歷史較短、規(guī)模小，不符合上主板的條件。這時(shí)，摩根士丹利與鼎暉（私募基金）通過(guò)相關(guān)關(guān)系找到蒙牛，要求與蒙牛團(tuán)隊(duì)見(jiàn)面。見(jiàn)了面之后摩根等提出來(lái)，勸其不要去香港二板上市。眾所周知，香港二板除了極少數(shù)公司以外，流通性不好，機(jī)構(gòu)投資者一般都不感興趣，企業(yè)再融資非常困難。摩根與鼎暉勸牛根生團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該引入私募投資者，資金到位，幫助企業(yè)成長(zhǎng)與規(guī)范化，大到一定程度了就直接上香港主板。牛根生是個(gè)相當(dāng)精明的企業(yè)家，對(duì)摩根與鼎暉提出的私募建議，他曾經(jīng)征詢過(guò)很多專家意見(jiàn)，包括正準(zhǔn)備為其做香港二板上市的百富勤朱東，眼看到手的肥肉要被私募搶走，朱東還是非常職業(yè)化地給牛根生提供了客觀的建議，他認(rèn)為先私募后上主板是一條可行之路。本土投資者和海外投資者的競(jìng)爭(zhēng)的起點(diǎn)是不公平的，由于外匯管制、法律系統(tǒng)不完善、投資工具不靈活、對(duì)資方權(quán)益保護(hù)不到位等原因，國(guó)內(nèi)投資受到了相對(duì)較多的限制。而海外投資者可以把企業(yè)“拉出去”“玩”，用海外比較完善的法律來(lái)保護(hù)他們的利益、創(chuàng)造各種好的激勵(lì)機(jī)制。摩根等私募品牌入股蒙牛，提高了蒙牛公司的信譽(yù)，在為蒙牛獲取政府的支持和其他資源方面有幫助。對(duì)于早期承受過(guò)不正規(guī)競(jìng)爭(zhēng)壓力的蒙牛來(lái)說(shuō)，吸引摩根等私募品牌入股也能給其帶來(lái)一定的政治支持與保護(hù)。在國(guó)內(nèi)有一個(gè)誤區(qū)：中國(guó)企業(yè)家長(zhǎng)期在A股的融資環(huán)境下，總感覺(jué)上市是要求人的，是企業(yè)求投行。其實(shí)在美國(guó)、香港，只要你企業(yè)素質(zhì)好，能吸引投資者，是投行來(lái)求你。摩根等海外投資銀行在做私募投資時(shí)，就是利用了國(guó)內(nèi)企業(yè)家這個(gè)心里誤區(qū)，把握他們想上市的訴求，來(lái)使談判更有利于己方。026月，ms在開(kāi)曼群島注冊(cè)了China Dairy（開(kāi)曼公司）。毛里求斯公司是它的全資子公司。029月，蒙牛發(fā)起人離岸注冊(cè)了金牛，蒙牛的投資人、雇員等注冊(cè)了銀牛。透過(guò)金牛銀牛，來(lái)完成對(duì)蒙牛的間接持股。根據(jù)開(kāi)曼公司法，公司股份分A、B兩類，A類1股有10票投票權(quán)，B類1股只有1票投票權(quán)。Ms投資2597萬(wàn)美元，購(gòu)得開(kāi)曼公司B類股票48980股。金牛銀牛則以1美元/股的價(jià)格，購(gòu)得開(kāi)曼公司A類股票5102股。因此，蒙牛與M ％/％，但投票權(quán)之比是51％/49％。蒙牛管理團(tuán)隊(duì)所持的股票，在第一年只享有戰(zhàn)略投資人ms所持股票十分之一的收益權(quán)。Ms與蒙牛定下：如果蒙牛實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，一年后，蒙?？梢詫類股按1拆10的比例轉(zhuǎn)換為B類股。這樣，蒙牛管理層的股權(quán)，就能與投票權(quán)比例一致。開(kāi)曼公司把這2597萬(wàn)美元，認(rèn)購(gòu)了毛里求斯公司的98％的股份。而毛里求斯公司又用此筆資金，%的股權(quán)。開(kāi)曼公司從一個(gè)空殼公司，變成了在中國(guó)內(nèi)地有實(shí)體業(yè)務(wù)的控股公司。％（＝開(kāi)曼49％*％）。％（=開(kāi)曼控股內(nèi)地的51％*％+％）（也=1ms的比例=%=%）。第一次注資后，迅速成長(zhǎng)中的蒙牛對(duì)資金的需求仍然十分巨大。0310月，ms再次向蒙牛的海外母公司注入3523萬(wàn)美元。（0412月后可轉(zhuǎn)30%，056月后可全部轉(zhuǎn)股）?？赊D(zhuǎn)股證券——說(shuō)白了就是對(duì)融資公司沒(méi)把握，你經(jīng)營(yíng)得不好我投入的資金就算你的債務(wù)，到期還我本利。你經(jīng)營(yíng)得好，我可以將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，享受股票升值及股息收益。可轉(zhuǎn)股證券的目的是：①換股價(jià)格，鎖定了ms的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)。②并沒(méi)有在發(fā)行同期增加公司股本規(guī)模，不攤薄管理層的持股比例，保證管理層的絕對(duì)控制與領(lǐng)導(dǎo)。③保證公司每股業(yè)績(jī) 的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為上市前的財(cái)務(wù)做好準(zhǔn)備。但是，如果蒙牛不能續(xù)寫業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，摩根完全有能力罷免牛根生。牛被要求做出五年內(nèi)不加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的承諾，“因失業(yè)而創(chuàng)業(yè)”的東山再起之路就被封堵了。046月，蒙牛乳業(yè)在香港上市（上市主體是開(kāi)曼公司，國(guó)內(nèi)的蒙牛是開(kāi)曼的子公司）。，1億股是ms出售來(lái)套現(xiàn)的，（，被摩根士丹利等分走了）。0412月，ms行使第一輪可轉(zhuǎn)股證券。，（＝*）05－6月，ms行使第二輪全部剩余的可轉(zhuǎn)股證券，并將其中的6261萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)給了管理層的代表——金牛。同時(shí)，ms把手中的股票（）全部拋出變現(xiàn)（包括獎(jiǎng)給金牛的6261萬(wàn)股），（=*）。（=6261萬(wàn)股*）。Ms等兩輪共投入了6120萬(wàn)美元（）。（1億股）+（）+ 056月套現(xiàn)的12億港元（，未計(jì)入金牛的6261萬(wàn)股）=，ms等的投入產(chǎn)出比近550%。第四篇：對(duì)賭協(xié)議經(jīng)典案例解析對(duì)賭協(xié)議經(jīng)典案例解析對(duì)賭協(xié)議最初由國(guó)外引進(jìn)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛，是對(duì)賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。“對(duì)賭協(xié)議”也為本土投資機(jī)構(gòu)所使用。2007年11月，東方富海等機(jī)構(gòu)投資8000萬(wàn)元于無(wú)錫某太陽(yáng)能公司，其中5000萬(wàn)元以增資方式進(jìn)入公司股本，另外3000萬(wàn)元以委托銀行貸款的方式借給企業(yè)，增資的資金直接換取企業(yè)股權(quán)，委托銀行貸款的資金作為“業(yè)績(jī)對(duì)賭”的籌碼。協(xié)議約定，如果該企業(yè)完成2002008年預(yù)期目標(biāo)，則3000萬(wàn)元的委托銀行貸款無(wú)須歸還投資人，且投資人在該企業(yè)中股權(quán)比例不變，從而令企業(yè)的估值得到提升。2007年，該公司超過(guò)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)目標(biāo)將近20%，并于2008年10月提前完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，對(duì)賭實(shí)現(xiàn)雙贏。經(jīng)典案例之一：融資方：蒙牛乳業(yè)投資方：摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu) 簽訂時(shí)間：2003 主要內(nèi)容：2003至2006年，如果蒙牛業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率低于50％，以牛根生為首的蒙牛管理層要向外資方賠償7800萬(wàn)股蒙牛股票，或以等值現(xiàn)金代價(jià)支付；反之，外方將對(duì)蒙牛股票贈(zèng)予以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì)目前狀況：已完成，蒙牛高管獲得了價(jià)值數(shù)十億元股票1999年1月，牛根生創(chuàng)立了“蒙牛乳業(yè)有限公司”，公司注冊(cè)資本100萬(wàn)元。后更名為“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”（以下簡(jiǎn)稱“蒙牛乳業(yè)”）。2001年底摩根士丹利等機(jī)構(gòu)與其接觸的時(shí)候，蒙牛乳業(yè)公司成立尚不足三年，是一個(gè)比較典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。2002年6月，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)曼群島注冊(cè)了開(kāi)曼公司。2002年9月，蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊(cè)成立了金牛公司。同日，蒙牛乳業(yè)的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊(cè)成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以1美元的價(jià)格收購(gòu)了開(kāi)曼群島公司50%的股權(quán)，其后設(shè)立了開(kāi)曼公司的全資子公司——毛里求斯公司。同年10月，摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開(kāi)曼公司注入約2597萬(wàn)美元（），%的股權(quán)和49%的投票權(quán)，%的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。2003年，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳業(yè)簽署了類似于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”，／股。通過(guò)“可換股文據(jù)”向蒙牛乳業(yè)注資3523萬(wàn)美元?！翱蓳Q股文據(jù)”實(shí)際上是股票的看漲期權(quán)。不過(guò)，這種期權(quán)價(jià)值的高低最終取決于蒙牛乳業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)。如果蒙牛乳業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)好，“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價(jià)值就可以兌現(xiàn)；反之，則成為廢紙一張。為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定，從2003年～2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。若達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬(wàn)～7000萬(wàn)股的上市公司股份；如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。2004年6月，蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可換股文據(jù)”的期權(quán)價(jià)值得以兌現(xiàn)，換股時(shí)蒙牛乳業(yè)股票價(jià)格達(dá)到6港元以上；給予蒙牛乳業(yè)管理層的股份獎(jiǎng)勵(lì)也都得以兌現(xiàn)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者投資于蒙牛乳業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)賭，讓各方都成為贏家。投資特點(diǎn)分析：摩根士丹利對(duì)于蒙牛乳業(yè)基于業(yè)績(jī)的對(duì)賭之所以能夠劃上圓滿句號(hào)，總結(jié)歸納，該份對(duì)賭協(xié)議中有如下七個(gè)特點(diǎn)：一是投資方在投資以后持有企業(yè)的原始股權(quán)，%的股權(quán)和49%的投票權(quán)；二是持有高杠桿性（／股）的“可換股文據(jù)”；三是高風(fēng)險(xiǎn)性（可能輸給管理層幾千萬(wàn)股股份）；四是投資方不是經(jīng)營(yíng)乳業(yè)，不擅長(zhǎng)參與經(jīng)營(yíng)管理，僅是財(cái)務(wù)型投資；五是股份在香港證券市場(chǎng)流動(dòng)自由；六是蒙牛乳業(yè)雖然是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但企業(yè)管理層原來(lái)在同一類型企業(yè)工作，富有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；七是所投資的企業(yè)屬于日常消費(fèi)品行業(yè)，周期性波動(dòng)小，一旦企業(yè)形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以替代，投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小。案例之二：融資方：中國(guó)永樂(lè)投資方：摩根士丹利、鼎暉投資等 簽訂時(shí)間：2005 主要內(nèi)容：永樂(lè)2007年（可延至2008年或2009