【文章內(nèi)容簡介】 理型企業(yè)，如智飛生物、康哲藥業(yè)等。四、規(guī)范醫(yī)藥代表行為。醫(yī)藥代表和學(xué)術(shù)推廣活動都必須備案，禁止醫(yī)藥代表承擔藥品銷售任務(wù)。如果嚴格得到實施，對國內(nèi)多數(shù)制藥企業(yè)的銷售模式都是極大挑戰(zhàn)。實際上這兩年，多個省的政府部門對醫(yī)院的商業(yè)賄賂事件已經(jīng)屢有打擊，對醫(yī)藥代表的管理也越來越嚴，一些先知先覺的制藥企業(yè)已經(jīng)在開始需求轉(zhuǎn)變。與市場不同的觀點：市場可能認為創(chuàng)新只是主題投資，但是我們不這么認為：中國正在經(jīng)歷從仿制大國向創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的轉(zhuǎn)變時期，投資邏輯也將從銷售主導(dǎo)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品主導(dǎo)，產(chǎn)品研發(fā)管線將是決定上市公司估值的核心因素。有豐富研發(fā)管線的上市公司，估值將持續(xù)高于其他上市公司。創(chuàng)新也并非僅僅是提升上市公司的估值，由于CFDA審評審批制度的改革，創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的審批時間其實是大大縮短了，而且，國家對創(chuàng)新的支持，可能也意味著創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的獲批相對于以前更容易。這就表明，創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械不僅兌現(xiàn)業(yè)績的時間將大幅縮短，而且獲批的確定性也將更強。我們整理A股創(chuàng)新能力較好的上市公司如下表：藥品零加成實施 利好院邊店流量此次公立醫(yī)院取消藥品加成的高度空前，勢在必行。從國務(wù)院聯(lián)合衛(wèi)計委發(fā)布的城市公立醫(yī)院改革的文件來看，2015年5月國務(wù)院的指導(dǎo)意見首次在具體措施中提出了取消藥品加成；2016年11月國務(wù)院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組關(guān)于進一步推廣深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革經(jīng)驗的若干意見中，明確提出深化醫(yī)改工作由地方各級黨政一把手負責(zé)，且完成情況納入全面深化改革績效考核和政府目標管理績效考核，基本路徑中明確全部公立醫(yī)院取消藥品加成；2017年4月國務(wù)院關(guān)于全面推開公立醫(yī)院綜合改革工作的通知中，將取消藥品加成放到了公立醫(yī)院綜合改革目標的首位，行政高度前所未有，并規(guī)定了詳細的時間點（9月30日前），并要求各省（區(qū)、市）及兵團醫(yī)改辦于每月15日前報送上月進展。從各文件對取消藥品加成的描述來看，此次公立醫(yī)院取消藥品加成的力度空前，勢在必行。整體來看，全國市級及以上公立醫(yī)院的加成在2014年已經(jīng)有明顯減少。從數(shù)據(jù)上看，很多城市的零加成政策在2014年已經(jīng)開始實施，因為全國第一批（16個城市）和第二批（17個城市）的名單分別于2010年2月和2014年5月公布。%%。我們估計2016年市級及以上醫(yī)院的藥品加成比例進一步下降。我們估計9月底執(zhí)行的全國公立醫(yī)院的藥品零加成政策將影響公立醫(yī)院藥品銷售市場的15%左右。根據(jù)我們的測算，2017年8月1日起還未實行零差率的公立醫(yī)院的藥品銷售額占整個公立醫(yī)院市場的20%左右（2017年8月1日開始實施零加成的省份也算作受影響省份）。其余80%左右的公立醫(yī)院已經(jīng)在2017年8月1日前完成了零加成政策的執(zhí)行。其中全國縣級公立醫(yī)院在經(jīng)歷了兩輪試點后，于15年4月全面實施零加乘政策，我們估計該部分藥品銷售占比在34%左右。對于市級及以上的公立醫(yī)院來說，有19個省份在17年8月前實施了本省公立醫(yī)院零加成政策，我們估計該部分市級及以上公立醫(yī)院藥品銷售占比在46%左右。對于剩下的12個省，我們估計即使考慮其中的醫(yī)改試點城市的影響，其市級及以上公立醫(yī)院的銷售占全部公立醫(yī)院的比例也在15%以上。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016年公立醫(yī)院藥品終端銷售額9514億元，假設(shè)16/17年7%的增速，則9月底的零加成政策影響的藥品銷售金額為1500億元以上。藥品銷售從醫(yī)院藥房轉(zhuǎn)向院外，院邊店受益。零加成后，醫(yī)院藥品銷售成為成本端，銷售越多成本越高。我們認為會產(chǎn)生如下影響：醫(yī)院二次議價的動力增強。在中標價的基礎(chǔ)上，醫(yī)院會盡量多的爭取空間來保證自身藥房成本的覆蓋，普藥的降價壓力會增大；院邊店流量增加。由于醫(yī)院有更強的動力將藥品銷售從藥房轉(zhuǎn)移到院外，所以我們判斷院邊店的流量會增加。利好更大有院邊店的連鎖藥房，一心堂、益豐藥房和老百姓等。同時擁有院邊店的流通企業(yè)。連鎖藥店：集中度提升和處方外流帶來確定性高增長 我們在今年6月發(fā)布《零售連鎖藥店專題報告處方外流逐步體現(xiàn)，OTC藥品將提價讓利》，持續(xù)推薦連鎖藥店板塊。展望明年，我們認為連鎖藥店是醫(yī)藥行業(yè)里少有的長期增長邏輯確定的子行業(yè)，集中度提升和處方外流兩大增長邏輯，將推動龍頭公司高速增長。 政策推動以及資金助力，集中度不斷提升政策面，我們認為營改增、兩票制等稅收政策對小型不規(guī)范藥店的利潤影響較大。同時，2017年監(jiān)管部門對藥店的檢查力度明顯加大，小型門店不規(guī)范操作空間被大幅壓縮，尋求被并購的需求強烈。以往一些非正規(guī)小藥店通過不開票，不替員工交五險一金等方式增厚利潤。藥店進貨不要票可以避開增值稅。當年銷售額兩票制執(zhí)行后，工業(yè)企業(yè)低開轉(zhuǎn)高開，藥品流通環(huán)節(jié)的價格大幅上升，小門店的進貨成本將上抬。營改增后，政府加大票據(jù)審核力度，非規(guī)范門店正規(guī)化運營成本快速上升。同時，以前藥店還可以以協(xié)助過票的方式賺取利潤，兩票制和營改增執(zhí)行后也將收到很大影響。政策嚴格執(zhí)行后，不規(guī)范的單體藥店可能不掙錢甚至虧損，利于連鎖龍頭收購整合。僅以我們草根調(diào)研的數(shù)據(jù)做參考：早期，單體藥店相比連鎖藥店而言：采購成本高5%10%；稅負低34%；員工五險一金：低3%。因此早期不規(guī)范單體藥店相比連鎖藥店雖然采購成本有劣勢，但通過稅費和員工費用抵消后，仍可以獲得跟連鎖藥店相當?shù)睦麧櫬剩?%7%）。經(jīng)營能力強的小藥店盈利能力甚至可以超過連鎖藥店。但如果政策嚴格執(zhí)行后，不規(guī)范單體店的盈利能力將大打折扣。采購成本（不含稅）差距將進一步拉大，我們假設(shè)拉大2%；之前針對部分產(chǎn)品不開票避增值稅的漏洞被堵上后將使稅負提升34%；按照目前正規(guī)連鎖藥店五險一金占銷售收入約3%的比例計算，不規(guī)范門店員工五險一金未來執(zhí)行力度有望加大，假設(shè)影響2%。在不考慮其他因素的條件下，上述各項將使不規(guī)范藥店的凈利率下降7%以上，基本處于盈虧邊緣。資金面，新一輪融資到位，行業(yè)將再掀并購潮。在2014年下半年至2015年上半年，一心堂、益豐藥房和老百姓相繼上市，合計融資額度達到25億，隨后連鎖藥店行業(yè)掀起整合浪潮，時至今日，三家企業(yè)門店數(shù)量相較上市初期均已翻倍，而IPO時所融資金已經(jīng)使用殆盡，并采取了諸如短融、中票、發(fā)債等融資方式，各家也推出了新一輪定增方案。目前，益豐藥房13億定增在16年7月已經(jīng)到位，而一心堂的15億定增和老百姓8億定增的資金也已獲批文，且有望在年底前到位。同時。上述四家龍頭資金總量接近50億，我們判斷行業(yè)即將掀起新一輪并購浪潮。，藥店處方藥銷售快速增長，帶來利潤增量更攤薄費用成本目前處方藥銷售的大頭仍在醫(yī)院，IMS數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)處方藥銷售渠道中醫(yī)院占77%，藥店占比10%，第三終端占比13%，但零售藥店的增速近年來明顯在上升。盡管處方外流在醫(yī)院端仍面臨一些阻力，但不可否認的是藥店對處方的承接能力增強，制藥企業(yè)對OTC渠道的重視加強。受益于部分處方藥渠道轉(zhuǎn)移，處方藥在零售市場增速已經(jīng)反超非處方藥，表現(xiàn)出良好的增長勢頭。2016年處方藥的零售市場規(guī)模達到1196億元，%，%，遠超非處方藥。從企業(yè)性質(zhì)而言，無論處方藥還是OTC藥物，2016年本土企業(yè)在零售市場的發(fā)展勢頭喜人，%。我們認為未來處方外流的趨勢仍將強化，影響因素在于： 醫(yī)院端：雖不情愿，但取消15%藥品加成和藥占比由目前40%降到30%的政策指標強行推進，仍會加快處方藥向院外轉(zhuǎn)移。藥店端：開展慢病管理，提供健康增值服務(wù)，店內(nèi)小診所等逐步展開，布局DTP藥房，處方承接能力加強。藥企端：中標難度加大，價格維護能力減弱，院內(nèi)推廣風(fēng)險加大，促使企業(yè)重視OTC市場。參照臺灣經(jīng)驗，據(jù)報道，臺灣從1997年開始實施醫(yī)藥分業(yè)，然而實施的第一年,%，但經(jīng)由臺灣藥師公會與藥房的努力，%，到2015年已接近45%。實際上，處方外流在一些省份已經(jīng)出臺了一些實質(zhì)性政策。我們認為對于具備處方承接能力的藥店來說，這些實質(zhì)性政策對其影響將特別明顯。雖然這些政策剛剛起步，但我們認為對于藥店未來發(fā)展來說，無疑呈現(xiàn)出非常好的趨勢。我們以湖南為例進行說明。湖南省的特藥協(xié)議供應(yīng)藥店湖南省在大病保險方面實行特藥集中供應(yīng)。湖南省根據(jù)特藥生產(chǎn)企業(yè)推薦，經(jīng)考核篩查后由統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保經(jīng)辦機構(gòu)按照“相對集中，便于管理”原則，確定特藥協(xié)議供應(yīng)藥店，負責(zé)特藥供應(yīng)。特藥協(xié)議藥店根據(jù)特藥的給藥途徑及需求，將特藥配送至參?；颊呔驮\醫(yī)院或發(fā)放給參保患者。特藥的注射制劑應(yīng)由特藥協(xié)議藥店于參?；颊咦⑸淝鞍踩渌椭辆驮\醫(yī)院，藥品生產(chǎn)企業(yè)協(xié)助協(xié)議藥店與就診醫(yī)院做好特藥配送及在醫(yī)院注射等診治工作。參?；颊呤褂锰厮帲瓌t上限在統(tǒng)籌區(qū)特藥協(xié)議藥店購藥方可納入大病保險支付范圍。參?；颊咴谔厮巺f(xié)議藥店取藥，只需支付應(yīng)由個人負擔的費用，應(yīng)由大病保險支付的費用由參保地醫(yī)保經(jīng)辦機構(gòu)或大病保險承辦機構(gòu)與特藥定點機構(gòu)定期結(jié)算。2016年5月，湖南省印發(fā)《湖南省大病保險特殊藥品支付管理辦法（試行）》，公布了16個大病保險特藥品種及限定支付范圍。2016年8月，湖南省公布了7家藥店為特藥協(xié)議藥店。老百姓和益豐藥房均有門店入選。另外，去年開始，廣西省柳州市施行公立醫(yī)院改革，醫(yī)生處方自動上傳到統(tǒng)一的APP，患者可以持APP選擇在醫(yī)院或藥店購買藥物，而柳州醫(yī)藥的子公司桂中大藥房則是試點藥店之一。我們判斷處方外流對藥店的影響在于：收入端：假設(shè)未來5年處方外流比例占總處方量達到10%，給藥店帶來的規(guī)模增量大概率超過1500億。但并非所有藥店能均享這一增量市場。院邊店最為受益，現(xiàn)階段積極布局慢病管理、DTP藥房、具備處方承接能力的中大型藥店也有望分