銀河證券-醫(yī)藥行業(yè)20xx年投資策略報(bào)告(doc14)-醫(yī)藥保健(編輯修改稿)
2024-09-19 16:22 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 公司受到?jīng)_擊最大，國際化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。國內(nèi)早期的醫(yī)藥上市公司背景均是以抗生素生產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)方向的國有企業(yè)，多年來產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和有效需求驟降將對業(yè)績有較大影響。但也應(yīng)看到，這些上市公司在該領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競爭力，發(fā)展高端產(chǎn)品和開拓國際市場是應(yīng)對行業(yè)寒 冬的有效措施，外在的壓力將加快上市公司結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，我們認(rèn)為魯抗醫(yī)藥和華北制藥 2020年的產(chǎn)業(yè)動(dòng)向值得投資者關(guān)注； 藥品零售板塊將受到較大沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 藥店經(jīng)營的抗菌藥物一般在 200 種左右，占經(jīng)營品種的 15%，其銷售額占總銷售額的 20%，占藥店利潤的 25%。抗菌藥物是藥店生存和發(fā)展的支撐點(diǎn)，對零售藥店影響舉足輕重。 由于目前醫(yī)生處方基本壟斷在醫(yī)院流通渠道，該禁令無疑斷了藥店的財(cái)路。 2020 年我國將全面實(shí)行藥品分類管理，我們認(rèn)為藥品零售板塊的轉(zhuǎn)機(jī)有望在 2020 年出現(xiàn)，而有關(guān)醫(yī)生處方自由流動(dòng)的法律性規(guī)定竟成為 整個(gè)藥品流通業(yè)轉(zhuǎn)暖的方向標(biāo)。藥品零售板塊近 4年來持續(xù)走低，同時(shí)行業(yè)的核心競爭力和服務(wù)水平不斷提高，這種反差主要由目前醫(yī)療衛(wèi)生政策改革的陣痛所引發(fā)， 2020 年藥品零售業(yè)有望迎來發(fā)展機(jī)遇期。 目前政府的思路已有以藥養(yǎng)醫(yī)變成了以醫(yī)補(bǔ)醫(yī)，處方自由流動(dòng)將成為利益主體博弈的可能結(jié)果之一。 藥品分類管理對醫(yī)院影響構(gòu)成短期利好，長期利弊。藥品分類管理的初衷是合理用藥，但由于目前處方壟斷于醫(yī)院銷售渠道，隨著藥品處方自由流動(dòng)規(guī)則的出臺，醫(yī)院將逐步依賴技術(shù)服務(wù)獲得收入，藥品將不再是其收入和利潤的主要來源。我們預(yù)測 2020 年和 2020 年全國藥品銷售同比增長分別為 6 行業(yè)報(bào)告 /醫(yī)藥行業(yè) 2020 年投資策略 15%和 %,低于 2020年 19%的增長率。其中抗腫瘤類、心腦血管類用藥仍保持較快的增幅。 圖三、全國藥品銷售額和增長率變化圖（ 19902020） 資料來源：中國銀河證券研究中心 原料藥市場，調(diào)整孕育機(jī)遇 2020年總產(chǎn)量已達(dá) 萬噸，同比增長率為 11％，占全球原料藥市場份額的 22％，2020年原料藥的出口額為 億美元，同比增長了 %。受益于 2020年主要原料藥品種價(jià)格的恢復(fù)性增長， 2020年原料藥行業(yè)利潤整體上出現(xiàn) 了爆發(fā)性增長，如下圖所示， 2020年銷售收入同比增長了 %,利潤總額同比增長了 %。但根據(jù)原料藥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和主要品種市場價(jià)格走勢，我們給出了 2020 年原料藥行業(yè)投資減倉的評級。我們預(yù)計(jì) 2020年銷售收入同比增長 17％，利潤同比減少 5％。原料藥企業(yè)的競爭力主要基于技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，相對于專利藥研發(fā)廠家的知識產(chǎn)權(quán)壁壘，原料藥的盈利空間和時(shí)效性受到較大制約，全球原料藥市場近年來的發(fā)展與制藥行業(yè)分工的細(xì)化和通用名藥市場的興起密切相關(guān)，預(yù)計(jì)化學(xué)原料藥市場已由 1996年的近 100 億美元擴(kuò)展到 2020年的 150 多億美元。我們認(rèn)為原料藥市場的機(jī)遇是階段性的，主要表現(xiàn)為專利藥仿制廠家的技術(shù)突破期― 規(guī)模優(yōu)勢期 多品種培育期－產(chǎn)業(yè)整合期 四個(gè)階段 ，處于不同階段的品種和廠家的贏利點(diǎn)存在差異，經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)整合期的大品種原料藥盈利水平將趨于穩(wěn)定。 我國許多原料藥品種已具備國際比較優(yōu)勢，但由于缺乏產(chǎn)業(yè)整合， 2020 年陷入國內(nèi)價(jià)格惡性競爭的狀況，乃至遭到國外的反傾銷調(diào)查，青霉素品種就是典型案例。我們預(yù)計(jì) 2020年青霉素系列價(jià)格將恢復(fù)性上漲，作為成熟性品種，其價(jià)格將維持在合理利潤率水平，預(yù)計(jì)全年價(jià)格將恢復(fù)性上漲 ,主要生產(chǎn) 廠家該品種的毛利率將在 20％左右。魯抗醫(yī)藥和華北制藥分別采用了國內(nèi)結(jié)盟和國際結(jié)盟的整合模式，前者通過和華源集團(tuán)的資本對接，將有效降低終端消費(fèi)市場運(yùn)作屏障和發(fā)展高端產(chǎn)品，有效利用自身的產(chǎn)能優(yōu)勢，有利于開拓國內(nèi)市場。華北制藥和 DSM的結(jié)盟，將有利于產(chǎn)品進(jìn)入西歐原料藥市場，有利于公司開拓國際市場。我們認(rèn)為 2020年兩家公司的發(fā)展將有諸多看點(diǎn)，建議投資者擇機(jī)增持。 7 行業(yè)報(bào)告 /醫(yī)藥行業(yè) 2020 年投資策略 圖四、原料藥收入和利潤變化圖 （ 20202020） 資料來源： 國家統(tǒng)計(jì)局 化學(xué)制藥 研發(fā)和營銷并重 — 龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化 從全球范圍來看，化學(xué)制藥工業(yè)屬于典型的研發(fā)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，研發(fā)投入強(qiáng)度大，跨國制藥企業(yè)依靠知識產(chǎn)權(quán)壁壘瓜分全球藥品市場，制藥工業(yè)的高端產(chǎn)品集中于專利藥品，發(fā)展中國家的制藥工業(yè)普遍集中于普藥領(lǐng)域 。 目前，跨國制藥企業(yè)在中國的市場份額遠(yuǎn)低于國際市場數(shù)據(jù)，比如，輝瑞制藥約占全球藥品銷售份額的 11%，而在國內(nèi)市場的份額估計(jì)在 1%之下。隨著中國醫(yī)藥市場規(guī)則日益與國際接軌，跨國藥企的市場分額上升將進(jìn)一步擠壓國內(nèi)藥企的生存空間。從長遠(yuǎn)來看，高強(qiáng)度的研發(fā)投入并不是國內(nèi)醫(yī)藥上市公司的現(xiàn)實(shí)選擇，而缺乏壟斷性藥品又使醫(yī)院學(xué)術(shù)營銷和渠道 拓展缺乏可持續(xù)性。我們認(rèn)為 2020 年國外藥企市場份額上升和國內(nèi)龍頭企業(yè)地位強(qiáng)化的趨勢并存，這種進(jìn)程同時(shí)受到藥品分類管理和醫(yī)療衛(wèi)生體制改革較大影響，但市場份額日益集中的趨勢已經(jīng)形成。 圖五、化學(xué)制劑子行業(yè)收入和利潤變化圖 （ 20202020） 8 行業(yè)報(bào)告 /醫(yī)藥行業(yè) 2020 年投資策略 資料來源： 國家統(tǒng)計(jì)局 我們認(rèn)為具備可持續(xù)增長的化學(xué)制藥上市公司應(yīng)具備全國性的醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣和營銷網(wǎng)絡(luò)，縮短新藥上市的培育期；為所處治療領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，該細(xì)分市場具有較快的增長率；研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)，和國內(nèi)外研發(fā)機(jī)構(gòu)具有廣泛的業(yè)務(wù)合作，項(xiàng)目儲備和轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)。這樣的醫(yī)藥上市 公司才可能在激烈的市場競爭中具備持續(xù)增長能力，才能將國內(nèi)的市場優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)力，才能在國際市場放手一搏。 我們從 2020 年開始對恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行了持續(xù)關(guān)注。我們認(rèn)為類似的制藥企業(yè)仍是投資者關(guān)注的重點(diǎn)，而 采用類似圖六的 醫(yī)院臨床數(shù)據(jù)庫的分析是動(dòng)態(tài)跟蹤企業(yè)業(yè)績變化的有效手段。 圖六 、 恒瑞醫(yī)藥主要品 種市場 景氣度變化圖 投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注 擁有較高盈利貢獻(xiàn)能力的明星品種 及其公司 。 制藥業(yè)涉及到藥品的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)，優(yōu)勢制藥企
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1