【文章內(nèi)容簡介】 出口額、外匯儲備 /外債等對中國的外匯儲備的規(guī)模進(jìn)行分析。關(guān)于中國外匯儲適度規(guī)模的研究成果中，大多認(rèn)為中國的外匯儲 備規(guī)模具有過度傾向。 本文擬在前面研究成果的基礎(chǔ)上對中國的外匯儲備適度規(guī)模問題進(jìn)行全面的分析。創(chuàng)新之一是定性分析和定量分析相結(jié)合 ，既利用傳統(tǒng)的理論和模型對中國外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行實證分析，也結(jié)合中國實際情況對傳統(tǒng)模型進(jìn)行修正而建立中國的外匯儲備適度規(guī)模模型，并行實證分析。創(chuàng)新處還有對過度外匯儲備負(fù)面影響的詳細(xì)分析和對中國外匯儲備管理的建議。 在研究方法上，首先運用了定性與定量相結(jié)合的分析方法。論文對于外匯儲備的適度規(guī)模進(jìn)行了充分的定性理論分析，使用圖表、運用了大量詳細(xì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)加以論證，與此同時在定性分析的基礎(chǔ)上又進(jìn)行了定量比較、相關(guān)測算。既利用外匯儲備適度規(guī)模的傳統(tǒng)理論對中國進(jìn)行了實證分析，也結(jié)合中國自身的實際情況建立適合中國實際的外匯儲備適度規(guī)模模型進(jìn)行實證分析。其次采用了實證與規(guī)范相結(jié)合的方法。論文對中國外匯儲備的現(xiàn)狀、特點和存在的問題進(jìn)行了深入的實證分析，同時結(jié)合外匯儲備理論、中國國情對中國外匯儲備進(jìn)行了規(guī)范分析并提出了相應(yīng)的政策建議。 本文分為五個部分，第一部分為緒論，介紹論文問題的提出，研究的意義以及論文思路和結(jié)構(gòu)內(nèi)容。第二部分為外匯儲備適度規(guī)模江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 5 理論綜述，對中國外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行定性分析。本部分介紹了外匯儲備基本概念，影響外匯儲備規(guī)模的因素以及傳統(tǒng)的外匯儲備適度規(guī)模決定理論和模型。第三部分為基于傳統(tǒng)理論和模型對中國外匯儲備適度規(guī)模的實證分析，在前幾部分定性分析的基礎(chǔ)上先介紹中國外匯儲備的歷史與現(xiàn)狀，然后利用比例分析法和成本收益法進(jìn)行實證分析。第四部分為結(jié)合中國實際進(jìn)行的分析，在這一部分中，構(gòu)建了中國外匯儲備適度規(guī)模模型，并進(jìn)行了實證分析，還與前面的分析相結(jié)合得出中國外匯儲備的適度規(guī)模。第五部分為對中國外匯儲備規(guī)模管理的建議。 2．外匯儲備適度規(guī)模理論綜述 外匯儲備適度規(guī)模 國際儲備與外匯儲備 本文的研究對象是外匯儲備的適度規(guī)模。考慮到外匯儲備是國際儲備的最重要組成部分，因此有必要對國際儲備的概念進(jìn) 行描述，以便更好地了解外匯儲備以及外匯儲備在國際儲備中的意義。 國際儲備（ International Reserve ）是指由一國貨幣當(dāng)局持有的、用于彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定和作為對外償債保證的各種流動性資產(chǎn)的總和。根據(jù)這個定義，一種資產(chǎn)必須具備以下三個條件，才能成為一國的國際儲備。一是官方持有性，即這種資產(chǎn)必須處于一國政府或貨幣當(dāng)局（中央銀行、財政部）的直接有效控制之下；二是流動性，即這種資產(chǎn)必須具有充分的流動性，能夠及時變現(xiàn)，并能在各種資產(chǎn)形式之間自由兌換；三是普遍接受性，即這種資產(chǎn)能夠 在國際外匯市場上或在政府間進(jìn)行清算時被普遍接受。 國際儲備的構(gòu)成隨著歷史的發(fā)展而有所變動。第二次世界大戰(zhàn)前，黃金和可兌換成黃金的外匯構(gòu)成了各國的儲備資產(chǎn)。二戰(zhàn)后， IMF 先后給會員國提供另外兩類資產(chǎn)，以補(bǔ)充會員國的國際儲備。目前，根據(jù) IMF 的統(tǒng)計江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 6 口徑，一國的國際儲備包括貨幣性黃金、外匯儲備、在 IMF 的儲備頭寸和特別提款權(quán)（ SDRs）四類資產(chǎn)。 在國際儲備的構(gòu)成中，外匯儲備是國際儲備的主體。外匯儲備（ Foreign Exchange Reserve）又稱儲備性貨幣（ Reserve Currencies ），它是指由一國的外匯儲備資產(chǎn)包括外幣存款、債券、債券回購、同業(yè)拆放等各項外匯資產(chǎn)。外匯儲備作為國際儲備的重要組成部分，是一國國際清償能力（ International Liquidity）的主要體現(xiàn)，具有國際儲備的典型特征：官方持有性、流動性和普遍接受性。外匯儲備的功能主要在于融通國際收支逆差，干預(yù)外匯市場和維持本國匯率穩(wěn)定。 外匯儲備是當(dāng)今國際儲備中最主要的儲備形式。從數(shù)量上看，外匯儲備超過所有其他類型的儲備。在 IMF 各成員國中，外匯儲備占其國際儲備總額的 90%以上，并且外匯儲備的絕對數(shù)額一直 呈上升趨勢。以中國為例，如表 所示， 1999 年以來中國外匯儲備占國際儲備的比重一直保持在 96%以上，其中 20xx 年這一比重達(dá)到最高值 %。從國際儲備資產(chǎn)的使用來看，外匯儲備被使用的頻率最高，規(guī)模最大，而其他儲備資產(chǎn)由于自身的性質(zhì)和規(guī)模，較少使用。正是基于此，本文參考了部分關(guān)于國際儲備適度規(guī)模的研究成果，并將有關(guān)的國際儲備適度規(guī)模的研究成果應(yīng)用到外匯儲備適度規(guī)模的分析中。 表 中國外匯儲備占國際儲備的比重 單位：億美元 年份 外匯儲備 黃金 SDR 儲備頭寸 比重 1996 % 1997 % 1998 % 1999 % 20xx % 20xx % 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 7 20xx % 20xx % 20xx % 20xx % 20xx % 數(shù)據(jù)來源： IMF 網(wǎng)站， ；中國人民銀行網(wǎng)站，；中國統(tǒng)計年鑒 20xx 注：我國黃金儲備額由每年底的盎司數(shù)乘以當(dāng)年金價得到。 外匯儲備規(guī)模的影響因素分析：供給與需求 一、外匯儲備規(guī)模的影響因素：供給 外匯儲備的供給因素決定外匯儲備的來源。外匯儲備的供給因素對于一國外匯管理當(dāng)局來說是外生變量，它雖然不能決定外匯儲備的適度規(guī)模，但是同樣能夠影響一國外匯儲備的管理政策。 總體上說，一國外匯儲備的供給主要來自于一國國際收支順差。國際收支差額等式如下： 國際收支差額 =經(jīng)常項目差額 +資本與金融項目差額 +誤差與遺漏 理論上，一國國際儲備的變動量等于國際收支的變動量的負(fù)數(shù)。由于當(dāng)前世界各國的國際儲備變動量幾乎等于外匯儲備的變動量 ，因此一國的外匯儲備的供給因素主要來自于一國國際收支中的經(jīng)常項目順差和資本與金融項目順差。 1．經(jīng)常項目順差。經(jīng)常項目順差是一國外匯儲備最為可靠和穩(wěn)定的來源。經(jīng)常項目反映一國與外國實際資源的轉(zhuǎn)移，經(jīng)常項目的內(nèi)容包括四個子項目：商品貿(mào)易項目、服務(wù)貿(mào)易項目、收入項目和經(jīng)常項轉(zhuǎn)移項目。經(jīng)常項目順差即是指一國出口創(chuàng)匯扣除進(jìn)口用匯再加上各種凈收入和凈轉(zhuǎn)移支付后形成的凈增加值，其中貿(mào)易收支順差對于外匯儲備的增加具有重要的作用，而非貿(mào)易收支的順差則具有積極的江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 8 補(bǔ)充作用。經(jīng)常項目順差帶來的外匯儲備，對于一國來說屬于債權(quán)性儲備 ，一國可以對其自由支配和使用，其質(zhì)量和意義較高，便于一國外匯儲備管理。 2．資本與金融項目順差。資本與金融項目反映金融資產(chǎn)在一國與他國之間的轉(zhuǎn)移，即國際資本流動，它包括資本流入和資本流出。資本與金融項目順差也是外匯儲備的主要來源。資本與金融項目包括直接投資、證券投資和其他資本（對外資產(chǎn)和對外負(fù)債）等子項目。因此，一國吸引外國直接投資、間接投資以及對外借款和國際游資的進(jìn)入，也是促使外匯儲備規(guī)模增長的主要原因。資本與金融項目順差所增加的外匯儲備屬于債務(wù)性儲備，其質(zhì)量和意義不如經(jīng)常項目順差所獲得的儲備。 二、外匯 儲備規(guī)模的影響因素：需求 影響外匯儲備的需求因素對于外匯儲備適度規(guī)模的確定具有重要意義。 一國外匯儲備的適度規(guī)模主要是根據(jù)該國對外匯儲備的需求來決定的。對影響外匯儲備需求因素進(jìn)行分析，從這些定性的因素入手，可以建立相應(yīng)的指標(biāo)和模型從定量方面來分析外匯儲備的適度規(guī)模。 1．外匯儲備的需求動因分析 外匯儲備也可認(rèn)為是國際貨幣，是國內(nèi)貨幣向外的延伸。從貨幣現(xiàn)象來看，對外匯儲備的需求就是對其他國家貨幣的需求，所以可以根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論的分析，來解釋持有外匯儲備的動機(jī)。根據(jù)貨幣需求理論的分析，一國持有外匯儲 備的動機(jī)包括交易性需求、預(yù)防性需求和盈利性需求三方面。 （ 1）交易性需求。交易性需求指外匯儲備用于一國對外經(jīng)濟(jì)交往中的實際支付的需求。比如，對于進(jìn)口產(chǎn)品用匯的支付，外債還本付息的支付以及直接投資利潤匯出需求等都屬于外匯儲備的交易性江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 9 需求。發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家對于外匯儲備的交易性需求的依賴程度不同。由于發(fā)展中國家在國際貨幣體系中的被動地位，發(fā)展中國家更多地依靠外匯儲備來滿足交易性的外匯需求。 （ 2）預(yù)防性需求。預(yù)防性需求指一國干預(yù)外匯市場波動，維持匯率穩(wěn)定以及預(yù)防突發(fā)的國際收支逆差時對外匯儲備的需求。實行固定匯 率制度的國家由于不能依靠調(diào)整匯率來改善本國國際收支狀況和抵御國際資本對本國貨幣的投機(jī)性沖擊，因此這類國家相應(yīng)地需要更多的外匯儲備來滿足預(yù)防性需求。 （ 3）盈利性需求。盈利性需求是指利用外匯儲備進(jìn)行國際金融市場投資和風(fēng)險管理，獲得更高收益和降低風(fēng)險的需求。如果一國持有外匯儲備的機(jī)會成本較低，或者對儲備資產(chǎn)的運用能獲得較高的收益，那么該國對于持有外匯儲備的盈利性需求就會更高。外匯儲備的適度規(guī)模更多地是針對外匯儲備的交易性需求和預(yù)防性需求，而外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模則更多地考慮盈利性需求。 2．影響外匯儲備的需求 因素分析 影響外匯儲備的需求因素分析是對外匯儲備適度規(guī)模研究的重要內(nèi)容。影響外匯儲備的需求因素主要有以下幾個方面：經(jīng)濟(jì)總量、進(jìn)出口規(guī)模、外債規(guī)模、外國直接投資、匯率制度和持有外匯儲備的機(jī)會成本。 （ 1）經(jīng)濟(jì)總量。經(jīng)濟(jì)規(guī)模大的國家要求具有更多的外匯儲備。一國經(jīng)濟(jì) 規(guī)模越大，其對外交易的規(guī)模也就必然越大，所以就要求更高的外匯儲備規(guī)模。一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，其用于處理突發(fā)的經(jīng)濟(jì)事件的用匯也就更多。例如大國維持突發(fā)的均衡匯率危機(jī)比小國肯定需要更多的外匯。所以，經(jīng)濟(jì)總量與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。 （ 2）進(jìn)出口規(guī)模。進(jìn)出 口規(guī)模是影響外匯儲備交易性需求的主江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 10 要因素。進(jìn)出口規(guī)模不同的國家所需要保持的儲備水平是不一樣的。進(jìn)出口規(guī)模越大，所需要的外匯儲備的規(guī)模就越大。一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，所要求外匯的對外支付就越多，對外匯儲備的交易性需求就越大；另一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，一國的對外貿(mào)易依存度就越高，因此進(jìn)出口總量的稍微變動，都會對國際收支產(chǎn)生較大影響，所以需要較多的外匯儲備來維持國際收支平衡。 （ 3）外債規(guī)模。一國對外債務(wù)和利息在到期時，需要該國的外匯儲備來償還。因此，外債規(guī)模與外匯儲備的規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。外債一直是許多發(fā)展中國 家面臨的重要問題。一方面，發(fā)展中國家國內(nèi)儲蓄不足，資金短缺，需要對外借款，以供其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要；另一方面，發(fā)展中國家國際儲備短缺，影響其對外舉債的信譽，甚至能夠誘發(fā)債務(wù)危機(jī)。這是發(fā)展中國家遇到的雙重瓶頸。 一國外債包括短期外債和長期外債。短期外債屬于需要及時還本付息的債務(wù)，其對外匯儲備的需求要求較高。國際上通用的標(biāo)準(zhǔn)是外匯儲備與短期外債比率要超過 100%，否則認(rèn)為該國外匯儲備不足，容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。而對于長期外債，一國并不急于還本付息，其對外匯儲備的需求不及短期外債。但總的來說，長期外債和短期外債一樣 ，都與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。 （ 4）外國直接投資。一般來說，外國直接投資與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，外國直接投資越多，要求的外匯儲備規(guī)模越大?？梢詮囊韵聝蓚€因素來考慮這一關(guān)系。一方面，外國直接投資進(jìn)入一國，其目的是在該國獲得比國內(nèi)更高的資本回報率，而這些外資在東道國獲得的資本回報，最終都需要以外匯的形式匯回母國，而這些匯回的外匯都要以一國外匯儲備來支付，因此，外國直接投資規(guī)模越大，其利潤匯回越大，要求外匯儲備規(guī)模越大。另一方面，尤其是對于發(fā)展中國家來說，充足的外匯儲備是其吸引外資的保證，一國為了吸引更江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級學(xué)生論文 11 多外資，需要更多外匯儲備作為保證。 （ 5）匯率制度的彈性。匯率制度的彈性與外匯儲備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率制度越富有彈性，其調(diào)整國際收支的速度也就越快，因而對外匯儲備的需求越小。匯率制度有浮動匯率制和固定匯率制兩種形式。理論上，在實行完全自由的浮動匯率制度下，任何外匯需求都可以及時地直接通過外匯市場獲得，國際收支能自動實現(xiàn)平衡，因而此時對外匯儲備的需求為零。而實行固定匯率制度的國家由于不能通過匯率及時變動來調(diào)節(jié)國際收支則需要更多的外匯。 但從實際情況來看，自 20 世紀(jì) 70 年代布雷頓森林體系瓦解以來，西 方各國改行浮動匯率制，但外匯儲備反而增加很快。除了通貨膨脹因素之外，還因為各國實質(zhì)上實行的是管理浮動匯率制，這種制度下外匯儲備的需求取決于當(dāng)局外匯干預(yù)程度。另外，隨著國際游資的劇增，外匯市場的不穩(wěn)定因素加大，各國為穩(wěn)定本國匯率而進(jìn)行的外匯干預(yù)大大增多，因此要求更多的外匯儲備。 （ 6）持有外匯儲備的機(jī)會成本。持有外匯儲備的機(jī)會成本與外匯儲備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。機(jī)會成本越大，持有的外匯儲備的需求就應(yīng)該越低。外匯儲備也是一種資源，可向外進(jìn)口生產(chǎn)必需品和消費品或進(jìn)行實際投資，這種進(jìn)口和投資可獲得相應(yīng)的資本投資收益率 ，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而一國持有外匯儲備即意味著放棄這部分資本投資收益，這就是持有外匯儲備的機(jī)會成本。顯然持有外匯儲備的機(jī)會成本與外匯儲備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。尤其是對于發(fā)展中國家，由于其資金短缺，其持有外匯儲備的機(jī)會成本要普遍高于發(fā)達(dá)國家。 除了以上影響外匯儲備需求的主要因素之外，一些其他因素，如一國調(diào)節(jié)國際收支的能力、