6我國連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率思考(編輯修改稿)
2024-09-25 19:47 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的。經(jīng)過近期內(nèi)頻繁的調(diào)整，%，而傳統(tǒng)的貨幣政策理論認(rèn)為，法定準(zhǔn)備金率是“一劑猛藥”，威力巨大，對宏觀經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。 因此，連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率可以說是一種因時制宜、大膽創(chuàng)新的政策嘗試，相對其他政策工具而言，在特定時期自有其不可比擬的優(yōu)勢，以下將對連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所帶來的效果進(jìn)行分析。 二、我國上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的效果分析 自2006年7月5日至今，央行16次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其主要目的是緊縮流動性，減緩信貸投放。其效果分析如下： 。圖6顯示。從2002年開始，央行就大量發(fā)行票據(jù)對沖流動性，導(dǎo)致票據(jù)余額連年大幅增長，到2006年總的對沖流動性約3萬億元左右，深度凍結(jié)流動性約1萬億元。而2007年前三季度就發(fā)行票據(jù)9910億元，余額隨之增長為39160億元，然而這對總體流動性影響并不大，因?yàn)橹醒脬y行所持有的政府有價證券數(shù)量有限，而且發(fā)行央票成本很高，這就極大地限制了央行進(jìn)行公開市場操作的空間。根據(jù)計(jì)算，考慮到滾動對沖的成本，目前發(fā)行1元的央行票據(jù)。而巨額的公開市場出售導(dǎo)致了央行票據(jù)的高成本，央行票據(jù)的每年利息成本就有470億元左右（邵川，2007），發(fā)行票據(jù)對沖過剩流動性的高成本使央行迫切需要使用見效快、成本低的政策工具以緊縮貨幣供應(yīng)量。 （1）控制信貸規(guī)模具有見效快、針對性強(qiáng)的特點(diǎn)。2007年下半年開始，央行一方面加大流動性回籠，另一方面加強(qiáng)控制信貸快速增長的調(diào)控力度，其內(nèi)容包括：加大窗口指導(dǎo)力度，增強(qiáng)政策剛性和針對性，對貸款規(guī)?？刂?，嚴(yán)把信貸關(guān)；加強(qiáng)政策聯(lián)動性，逐步實(shí)現(xiàn)由總量控制向結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)變等，效果已十分明顯。2008年實(shí)行從緊的貨幣政策，首先要加大控制銀行體系的信貸增長，減少銀行體系創(chuàng)造貨幣的速度和能力。控制信貸對“雙防”的直接效果是降低信貸規(guī)模，降低固定資產(chǎn)投資，有利于防止過度投資加速經(jīng)濟(jì)由偏快向過熱轉(zhuǎn)化；對“雙防”的間接影響是減少流動性，進(jìn)而對流動性過剩造成的所有不平衡都產(chǎn)生緩解的作用。 （2）利率對回收過剩的流動性效果不明顯，因?yàn)槟壳拔覈实膫鲗?dǎo)機(jī)制不順暢，存在“利率軟約束”現(xiàn)象，提高利率還會抑制投資和消費(fèi)。2007年以來，央行已經(jīng)連續(xù)六次加息，其效果并不明顯，而且加息的難度越來越大，因?yàn)橹忻览畹箳欤诿绹B續(xù)降息的情況下，我國加息又會引起熱錢的大量流入，央行又會被迫投放基礎(chǔ)貨幣，因此，利率調(diào)整難以發(fā)揮吸收市場流動性的作用。（3）相對于其他貨幣政策工具，法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是“巨斧”或“猛藥”，并能緩解通過公開市場操作回籠人民幣所帶來的成本壓力。2006年7月以來的16次法定準(zhǔn)備金率上調(diào)，累計(jì)上調(diào)幅度達(dá)8%，大約凍結(jié)了30000億元的超額準(zhǔn)備金，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，最終影響的市場資金規(guī)模大約在120（00140000億元之間。通過間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量，在一定程度上起到了回籠過剩流動性的作用。 然而，依據(jù)喬頓著名的貨幣供給模型： m=（1+k）b／（rd+rt*t+e+k） 其中基礎(chǔ)貨幣（b）、活期存款的法定存款準(zhǔn)備金率（rd）、定期存款的法定存款準(zhǔn)備金率（n）可以由中央銀行直接控制，超額存款準(zhǔn)備金率（e）由商業(yè)銀行決定，定期和活期存款的比率（t）：通貨存款比率（k）由公眾的資產(chǎn)選擇行為決定。由該模型可知影響貨幣供給量的經(jīng)濟(jì)主體有中央銀行、商業(yè)銀行和非銀行公眾。在此模型中，
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