6投資者行為分析金融思考(編輯修改稿)
2025-09-19 16:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 （ 2024） [8]）。如果股票和認(rèn)購權(quán)證的收益率（凈成交量 ）之間如果表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，這可能不僅僅是因為股票和認(rèn)購權(quán)證之間的同向變動關(guān)系，也有可能是因為市場的不完善導(dǎo)致的證券整體的同漲或同跌現(xiàn)象。 方法和數(shù)據(jù)說明本文通過 var 模型來測算權(quán)證和作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票的收益率和凈成交量之間的關(guān)系。具體模型如下所示： 其中， rs， t 表示股票的收益率， rw， t 表示權(quán)證的收益率，vs， t 表示股票的凈成交量， vw， t 表示權(quán)證的凈成交量。股票 第 5 頁 共 10 頁 和權(quán)證的收益率采用對數(shù)收益率，計算公式如下所示， 本文使用凈成交量作為衡量成交量變動的指標(biāo)。凈成交量的計算 首先要確定每一筆交易是買方發(fā)起的還是由賣方發(fā)起的。我們假設(shè)主動買盤的凈成交量為正，主動賣盤的凈成交量為負(fù)。當(dāng)固定區(qū)間凈成交量大于零時，表示此時間段買方的力量強(qiáng)，股票收益率因此有上升的趨勢，凈成交量越大表示買方的力量越強(qiáng)。 本文使用的股票和權(quán)證的交易數(shù)據(jù)來自天相數(shù)據(jù)庫，由于天相數(shù)據(jù)庫對每一筆交易沒有區(qū)分是主動買盤還是主動賣盤，我們參考 easley， o’hara ， srinivas（ 1998） [9]以及 chan， chung，fong（ 2024） [5]的方法，按照規(guī)則作了處理：如果一筆交易的成交價格高于前 一筆交易成交價格，我們就假設(shè)此筆交易為主動買盤，并設(shè)定此筆交易的凈成交量為正；相反，如果一筆交易的成交價格低于前一筆交易的成交價格，我們就假設(shè)此筆交易為主動賣盤，并設(shè)定凈成交量為負(fù)。當(dāng)前交易的價格如果和前一筆交易價格相同，我們無法區(qū)分交易屬于哪一類交易，就設(shè)定此筆交易的凈成交量為零。當(dāng)考慮的區(qū)間較短時，這種近似可能會導(dǎo)致較大誤差，因此本文所取時間間隔為 8 分鐘，以降低這種近似方法所導(dǎo)致的偏差。 我們把每支證券每天的交易按照 8 分鐘的區(qū)間劃分成 30 個觀測值， var 模型中取滯后期為 5 期?；貧w采用了混合數(shù)據(jù)（ pooldata）的方法。為了消除不同證券在不同交易日的個體差 第 6 頁 共 10 頁 異，我們對同一個證券在同一天的每一個變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，通過減去均值并除以標(biāo)準(zhǔn)差的方法，我們把同一個變量在每天的觀測值變成服從均值為 0，方差為 1 的分布。 本文選取的樣本區(qū)間是從 2024 年 5 月 8 日至 6 月 23 日共 7周的分筆交易數(shù)據(jù)，包括了 47 只證券，其中認(rèn)購權(quán)證有 10 只，認(rèn)沽權(quán)證有 16 只，相應(yīng)的標(biāo)的股票有 21 只。 實證結(jié)果 本文研究的樣本中的股票有 5 只同時發(fā)行了認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證， 5 只僅發(fā)行了認(rèn)購權(quán)證， 11 只僅發(fā)行了認(rèn) 沽權(quán)證。為了分別考察認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證市場的不同，我們把權(quán)證市場分成
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