6投資者行為分析金融思考(編輯修改稿)
2024-09-19 16:35 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 （ 2024） [8]）。如果股票和認(rèn)購(gòu)權(quán)證的收益率（凈成交量 ）之間如果表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，這可能不僅僅是因?yàn)楣善焙驼J(rèn)購(gòu)權(quán)證之間的同向變動(dòng)關(guān)系，也有可能是因?yàn)槭袌?chǎng)的不完善導(dǎo)致的證券整體的同漲或同跌現(xiàn)象。 方法和數(shù)據(jù)說(shuō)明本文通過(guò) var 模型來(lái)測(cè)算權(quán)證和作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票的收益率和凈成交量之間的關(guān)系。具體模型如下所示： 其中， rs， t 表示股票的收益率， rw， t 表示權(quán)證的收益率，vs， t 表示股票的凈成交量， vw， t 表示權(quán)證的凈成交量。股票 第 5 頁(yè) 共 10 頁(yè) 和權(quán)證的收益率采用對(duì)數(shù)收益率，計(jì)算公式如下所示， 本文使用凈成交量作為衡量成交量變動(dòng)的指標(biāo)。凈成交量的計(jì)算 首先要確定每一筆交易是買(mǎi)方發(fā)起的還是由賣(mài)方發(fā)起的。我們假設(shè)主動(dòng)買(mǎi)盤(pán)的凈成交量為正，主動(dòng)賣(mài)盤(pán)的凈成交量為負(fù)。當(dāng)固定區(qū)間凈成交量大于零時(shí)，表示此時(shí)間段買(mǎi)方的力量強(qiáng)，股票收益率因此有上升的趨勢(shì)，凈成交量越大表示買(mǎi)方的力量越強(qiáng)。 本文使用的股票和權(quán)證的交易數(shù)據(jù)來(lái)自天相數(shù)據(jù)庫(kù)，由于天相數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)每一筆交易沒(méi)有區(qū)分是主動(dòng)買(mǎi)盤(pán)還是主動(dòng)賣(mài)盤(pán)，我們參考 easley， o’hara ， srinivas（ 1998） [9]以及 chan， chung，fong（ 2024） [5]的方法，按照規(guī)則作了處理：如果一筆交易的成交價(jià)格高于前 一筆交易成交價(jià)格，我們就假設(shè)此筆交易為主動(dòng)買(mǎi)盤(pán)，并設(shè)定此筆交易的凈成交量為正；相反，如果一筆交易的成交價(jià)格低于前一筆交易的成交價(jià)格，我們就假設(shè)此筆交易為主動(dòng)賣(mài)盤(pán)，并設(shè)定凈成交量為負(fù)。當(dāng)前交易的價(jià)格如果和前一筆交易價(jià)格相同，我們無(wú)法區(qū)分交易屬于哪一類(lèi)交易，就設(shè)定此筆交易的凈成交量為零。當(dāng)考慮的區(qū)間較短時(shí)，這種近似可能會(huì)導(dǎo)致較大誤差，因此本文所取時(shí)間間隔為 8 分鐘，以降低這種近似方法所導(dǎo)致的偏差。 我們把每支證券每天的交易按照 8 分鐘的區(qū)間劃分成 30 個(gè)觀測(cè)值， var 模型中取滯后期為 5 期?；貧w采用了混合數(shù)據(jù)（ pooldata）的方法。為了消除不同證券在不同交易日的個(gè)體差 第 6 頁(yè) 共 10 頁(yè) 異，我們對(duì)同一個(gè)證券在同一天的每一個(gè)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，通過(guò)減去均值并除以標(biāo)準(zhǔn)差的方法，我們把同一個(gè)變量在每天的觀測(cè)值變成服從均值為 0，方差為 1 的分布。 本文選取的樣本區(qū)間是從 2024 年 5 月 8 日至 6 月 23 日共 7周的分筆交易數(shù)據(jù)，包括了 47 只證券，其中認(rèn)購(gòu)權(quán)證有 10 只，認(rèn)沽權(quán)證有 16 只，相應(yīng)的標(biāo)的股票有 21 只。 實(shí)證結(jié)果 本文研究的樣本中的股票有 5 只同時(shí)發(fā)行了認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證， 5 只僅發(fā)行了認(rèn)購(gòu)權(quán)證， 11 只僅發(fā)行了認(rèn) 沽權(quán)證。為了分別考察認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)的不同，我們把權(quán)證市場(chǎng)分成
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