5上證聯(lián)合研究計劃課題(編輯修改稿)
2025-09-06 20:56 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 行的上市公司收購。協(xié)議收購具有如下特點： 第一，協(xié)議收購的主體具有特定性。協(xié)議收購的出讓方為目標公司的特定股東，受讓方為收購人。而要約收購方式和集中競價交易方式的出讓方都是不特定的。第二，協(xié)議收購以收購人和目標公司股東訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議為形式要件。第三，協(xié)議收購的交易程序和法律規(guī)制相對簡單，交易手續(xù)費低廉，可以迅速取得對目標公司的控制權(quán)。第四，協(xié)議收購方式可以和集中競價交易方式同時使用，而要約 收購只能單獨運用。第五，雖然《收購辦法》明文規(guī) 定允許協(xié)議收購上市公司流通股，但在實踐中協(xié)議收購的標的主要是上市公司的非流通股。原由在于：我國上市公司的大部分股份都是非流通股，往往只有收購上市公司的非流通股才能達到控股目的，而且其收購成本遠較要約收購低。 《收購辦法》還明確規(guī)定了協(xié)議收購流通股的相關(guān)程序，對《證券法》規(guī)定的協(xié)議收購的標的是否包括流通股做出了明確，體現(xiàn)了我國證券市場發(fā)展、監(jiān)管與時俱進的精神。這些合理規(guī)定有必要通過《證券法》的修改，上升為法律。 收購中的信息披露 上市公司收購信息披露制度之價值目標在于：保證收購各 當事人處于一個公平競爭的環(huán)境，尤其是保障目標公司中小股東免 第 7 頁 共 13 頁 受收購人在收購過程中類似突襲行為 以及有關(guān)當事人內(nèi)幕交易、操縱價格等行為的侵害。因此，上市公司收購信息披露制度是整個上市公司收購法律制度中的重點，也是監(jiān)管機關(guān)對上市公司實施監(jiān)管的有效手段。 和證券發(fā)行、交易信息披露制度的基本出發(fā)點相同，上市公司收購信息披露制度目的也在于使投資者充分獲得信息，避免因為證券市場信息不對稱造成目標公司中小股東利益受損、操縱價格等現(xiàn)象發(fā)生。但是上市公司收購信息披露制度又具有不同于證券發(fā)行、交易信息披露制度 的特點，其主要表現(xiàn)在以下兩個方面：第一，信息披露義務(wù)人不限于發(fā)行人，上市公司收購人也承擔(dān)信息披露義務(wù)；第二，在信息披露的具體制度上不僅要求收購人披露收購交易的詳細內(nèi)容，還要求收購人根據(jù)其持股情況逐步披露其持股情況，用以提醒目標公司股東上市公司收購的情況。 和國外相關(guān)制度比較，我國上市公司收購信息披露制度存在以下一些問題。首先，信息披露制度缺乏彈性，更多地采取一刀切的方式。例如，在信息披露的持股信息披露制度中，未根據(jù)披露人是否具有取得控制權(quán)的意圖對股東持股變動的披露義務(wù)做出區(qū)別。投資者在購買股票時不 一定是出于獲得控制權(quán)的意圖。再加上由于我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常集中，使得對于不具有取得控制權(quán)意圖的股東來說，根據(jù)持股變動報告書的規(guī)定所作的信息披露似乎過于嚴格。因此，本文認為可根據(jù)購買股票的意圖 第 8 頁 共 13 頁 確定披露內(nèi)容，一方面既可以提高信息披露的效率，同時也節(jié)約整個社會信息披露的成本。 其次，信息披露制度在遵循重要性原則方面有待進一步完善。所謂重要性原則主要是指信息披露不是越全面越好，而應(yīng)將那些足以影響投資者決策的信息予以披露。這一方面有利于投資者及時準確地獲知信息，而不至于很多重要信息被湮沒在信息的海洋中 ；另外從整個社會的角度和收購過程來看，則可以達到節(jié)約成本與提高收購效率的雙重目標。 第三，在收購信息披露制度的一些具體規(guī)定方面，仍然存在一些問題。例如在確定收購人意向階段，潛在收購人是否應(yīng)當披露有關(guān)信息，這些信息的具體內(nèi)容如何規(guī)定等。 第四，目標公司董事會信息披露制度中，沒有規(guī)定在發(fā)生收購活動時，目標公司董事會應(yīng)在
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