5上證聯(lián)合研究計(jì)劃課題(編輯修改稿)
2025-09-06 20:56 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 行的上市公司收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)具有如下特點(diǎn)： 第一，協(xié)議收購(gòu)的主體具有特定性。協(xié)議收購(gòu)的出讓方為目標(biāo)公司的特定股東，受讓方為收購(gòu)人。而要約收購(gòu)方式和集中競(jìng)價(jià)交易方式的出讓方都是不特定的。第二，協(xié)議收購(gòu)以收購(gòu)人和目標(biāo)公司股東訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議為形式要件。第三，協(xié)議收購(gòu)的交易程序和法律規(guī)制相對(duì)簡(jiǎn)單，交易手續(xù)費(fèi)低廉，可以迅速取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。第四，協(xié)議收購(gòu)方式可以和集中競(jìng)價(jià)交易方式同時(shí)使用，而要約 收購(gòu)只能單獨(dú)運(yùn)用。第五，雖然《收購(gòu)辦法》明文規(guī) 定允許協(xié)議收購(gòu)上市公司流通股，但在實(shí)踐中協(xié)議收購(gòu)的標(biāo)的主要是上市公司的非流通股。原由在于：我國(guó)上市公司的大部分股份都是非流通股，往往只有收購(gòu)上市公司的非流通股才能達(dá)到控股目的，而且其收購(gòu)成本遠(yuǎn)較要約收購(gòu)低。 《收購(gòu)辦法》還明確規(guī)定了協(xié)議收購(gòu)流通股的相關(guān)程序，對(duì)《證券法》規(guī)定的協(xié)議收購(gòu)的標(biāo)的是否包括流通股做出了明確，體現(xiàn)了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展、監(jiān)管與時(shí)俱進(jìn)的精神。這些合理規(guī)定有必要通過(guò)《證券法》的修改，上升為法律。 收購(gòu)中的信息披露 上市公司收購(gòu)信息披露制度之價(jià)值目標(biāo)在于：保證收購(gòu)各 當(dāng)事人處于一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，尤其是保障目標(biāo)公司中小股東免 第 7 頁(yè) 共 13 頁(yè) 受收購(gòu)人在收購(gòu)過(guò)程中類(lèi)似突襲行為 以及有關(guān)當(dāng)事人內(nèi)幕交易、操縱價(jià)格等行為的侵害。因此，上市公司收購(gòu)信息披露制度是整個(gè)上市公司收購(gòu)法律制度中的重點(diǎn)，也是監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)管的有效手段。 和證券發(fā)行、交易信息披露制度的基本出發(fā)點(diǎn)相同，上市公司收購(gòu)信息披露制度目的也在于使投資者充分獲得信息，避免因?yàn)樽C券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)造成目標(biāo)公司中小股東利益受損、操縱價(jià)格等現(xiàn)象發(fā)生。但是上市公司收購(gòu)信息披露制度又具有不同于證券發(fā)行、交易信息披露制度 的特點(diǎn)，其主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，信息披露義務(wù)人不限于發(fā)行人，上市公司收購(gòu)人也承擔(dān)信息披露義務(wù)；第二，在信息披露的具體制度上不僅要求收購(gòu)人披露收購(gòu)交易的詳細(xì)內(nèi)容，還要求收購(gòu)人根據(jù)其持股情況逐步披露其持股情況，用以提醒目標(biāo)公司股東上市公司收購(gòu)的情況。 和國(guó)外相關(guān)制度比較，我國(guó)上市公司收購(gòu)信息披露制度存在以下一些問(wèn)題。首先，信息披露制度缺乏彈性，更多地采取一刀切的方式。例如，在信息披露的持股信息披露制度中，未根據(jù)披露人是否具有取得控制權(quán)的意圖對(duì)股東持股變動(dòng)的披露義務(wù)做出區(qū)別。投資者在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)不 一定是出于獲得控制權(quán)的意圖。再加上由于我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常集中，使得對(duì)于不具有取得控制權(quán)意圖的股東來(lái)說(shuō)，根據(jù)持股變動(dòng)報(bào)告書(shū)的規(guī)定所作的信息披露似乎過(guò)于嚴(yán)格。因此，本文認(rèn)為可根據(jù)購(gòu)買(mǎi)股票的意圖 第 8 頁(yè) 共 13 頁(yè) 確定披露內(nèi)容，一方面既可以提高信息披露的效率，同時(shí)也節(jié)約整個(gè)社會(huì)信息披露的成本。 其次，信息披露制度在遵循重要性原則方面有待進(jìn)一步完善。所謂重要性原則主要是指信息披露不是越全面越好，而應(yīng)將那些足以影響投資者決策的信息予以披露。這一方面有利于投資者及時(shí)準(zhǔn)確地獲知信息，而不至于很多重要信息被湮沒(méi)在信息的海洋中 ；另外從整個(gè)社會(huì)的角度和收購(gòu)過(guò)程來(lái)看，則可以達(dá)到節(jié)約成本與提高收購(gòu)效率的雙重目標(biāo)。 第三，在收購(gòu)信息披露制度的一些具體規(guī)定方面，仍然存在一些問(wèn)題。例如在確定收購(gòu)人意向階段，潛在收購(gòu)人是否應(yīng)當(dāng)披露有關(guān)信息，這些信息的具體內(nèi)容如何規(guī)定等。 第四，目標(biāo)公司董事會(huì)信息披露制度中，沒(méi)有規(guī)定在發(fā)生收購(gòu)活動(dòng)時(shí)，目標(biāo)公司董事會(huì)應(yīng)在
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