xxxx年金融產(chǎn)品資產(chǎn)配置改革釋放長(zhǎng)期利好凸顯結(jié)構(gòu)性(編輯修改稿)
2025-03-23 11:04 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 。 ? 房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的需求旺盛 ，房地產(chǎn) 市場(chǎng)的復(fù)蘇將得到 延續(xù)。 ? 。由于長(zhǎng)期利率上升增速可能放緩。未來(lái)經(jīng)濟(jì) 前景 的進(jìn)一步改善將提振企業(yè)信心，明年美國(guó)企業(yè)投資存在較大的增長(zhǎng)空間。 圖 ：美國(guó)失業(yè)率與標(biāo)普 500走勢(shì) 圖 ：美國(guó) GDP各因素貢獻(xiàn)預(yù)期 22 海外經(jīng)濟(jì)與出口 （ 2）：歐元區(qū)弱復(fù)蘇 ? 根據(jù) 歐盟委員會(huì)最新 估計(jì)， 20232023年歐元區(qū)財(cái)政赤字占 GDP比重分別為 %、 %和 %，這意味著 2023 年歐元區(qū)財(cái)政緊縮力度將低于 今年。 ? 在 11 月 7 日意外降息后，歐元區(qū)政策利率 已經(jīng)接近 零，沒有繼續(xù)下調(diào)的空間。目前歐元區(qū)銀行流動(dòng)性已經(jīng) 非常充裕，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 圖 ：歐元區(qū)財(cái)政緊縮力度將減弱 圖 ：發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)現(xiàn)金持續(xù)改善 23 海外經(jīng)濟(jì)與出口 （ 3）：出口略微改善 ? 國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比今年有所改善，改善力量主要來(lái)自于美國(guó) 和歐元區(qū)， 東盟和日本則基本持平甚至有所 回落。 ? 2023 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速主要來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)將持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今明兩年分別增長(zhǎng) %和 %；歐元區(qū)走出衰退實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，邊際改善顯著，今明兩年分別增長(zhǎng) %和 %。 ? 從 出口來(lái)看，中國(guó)出口伙伴主要為美國(guó)、歐盟、香港 。美國(guó) 、歐盟經(jīng)濟(jì)增速提高有利于改善國(guó)內(nèi)出口。 圖：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè) 圖：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的 PMI走勢(shì) 24 企業(yè)高杠桿、投資回報(bào)不足以覆蓋資金成本 ? 非金融企業(yè)負(fù)債率處在歷史高位，短期貨幣資金需求壓力在增大。 ? 資本 回報(bào)率下降的同時(shí)，資金成本的中樞卻在 抬升，可能無(wú)法 支撐日益高企融資 成本 ：（ 1）企業(yè)存在去杠桿化的要求，拉低經(jīng)濟(jì)增速；（ 2）高利率環(huán)境，企業(yè) ROE下降，尤其是杠桿倍數(shù)比較高的企業(yè)。 ? 目前黑色金屬、機(jī)械設(shè)備、化工等產(chǎn)生過(guò)剩企業(yè)的新增借款增速明顯回落。 圖：非金融企業(yè)負(fù)債率創(chuàng)新高 圖：非金融企業(yè)利潤(rùn)率低于貸款利率 25 企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)面臨調(diào)整 ? 從制造業(yè)產(chǎn)能利用率來(lái)看，制造業(yè)的產(chǎn)能利用率仍在低位：產(chǎn)能過(guò)剩。 ? 高資金成本 +投資收益率較低 +高杠桿 +產(chǎn)能過(guò)剩：制造業(yè)將面臨新的調(diào)整。 ? 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將逐步淘汰落后產(chǎn)能，用“市場(chǎng)化”發(fā)揮資本的有效配置功能。 圖：制造業(yè)產(chǎn)能利用率仍在低位 26 資金成本（ 1）：資金成本高企 ? 國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升的背后金融機(jī)構(gòu)配置行為的變化 。 ? （ 1）外部 流動(dòng)性的趨勢(shì)性下降 ；（ 2）貨幣 政策基調(diào)從寬松走向中性偏 緊； （ 3）是 利率 市場(chǎng)化 背景下，房地產(chǎn)等領(lǐng)域的高回報(bào)率對(duì)資金形成的虹吸效應(yīng)，是過(guò)去幾年利率市場(chǎng)化 在債券市場(chǎng) 的顯性化 過(guò)程。 ? 目前房地產(chǎn)企業(yè)凈利潤(rùn)率在 10%以上，仍是“虹吸效應(yīng)”的主要來(lái)源。 圖、各個(gè)行業(yè)的負(fù)債率 圖、 2023年前三季度新增信貸的行業(yè)分布 27 資金成本 （ 2）：利率市場(chǎng)化短期抬升利率水平 ? 在存款利率 市場(chǎng)化之前，存貸款利率仍會(huì)明顯低于市場(chǎng)化的利率。差價(jià)的存在 決定 了資金仍會(huì)源源不斷的從管制利率領(lǐng)域流向市場(chǎng)化利率的 領(lǐng)域。 ? 最近幾年蓬勃發(fā)展的理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明了這一點(diǎn)。 ? 長(zhǎng)期來(lái)看，借貸利率和經(jīng)濟(jì)增速相匹配。 圖 ： 美國(guó)利率市場(chǎng)化的貸款利率走勢(shì) 圖：日本利率市場(chǎng)化的貸款利率走勢(shì) 圖：韓國(guó)利率市場(chǎng)化的貸款利率走勢(shì) 28 資金成本 （ 3）：通脹水平仍存在壓力 ? 經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，房租價(jià)格領(lǐng)先居民收入超額增速 九個(gè)月，而從歷史來(lái)看，城鄉(xiāng)居民收入增速的增加，往往帶動(dòng)通脹水平的走高。 ? 2023年通脹壓力仍具有一定壓力，這抑制了市場(chǎng)利率的下行。 圖：通脹水平仍有一定壓力 圖：居民收入帶動(dòng)通脹走高 29 資金成本 （ 4）： QE退出抑制利率下行 ? 美國(guó)貨幣政策的調(diào)整是明年影響全球貨幣條件的最大變量。目前市場(chǎng)主要由 寬松 貨幣主導(dǎo)，未來(lái)貨幣政策的變化將對(duì)產(chǎn)生巨大影響， 2023 年歐洲、日本 貨幣政策 可能進(jìn)一步寬松，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整和動(dòng)向是焦點(diǎn) 。 ? 由于預(yù)期 QE退出 ，全球資金 流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)受到的沖擊將更加嚴(yán)重。 2023年 QE退出預(yù)期已經(jīng)對(duì)新興市場(chǎng)造成了較大影響 圖：前 兩次 QE退出前后國(guó)內(nèi)資金利率出現(xiàn)較為明顯上行 30 14年風(fēng)險(xiǎn)大嗎？市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不大 ? 投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)放緩有一定預(yù)期。目前滬深 300的估值為 ，
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1