【文章內(nèi)容簡介】 2023年11月 2023年01月 2023年03月 2023年05月 2023年07月 2023年09月 2023年11月 2023年01月 2023年03月 2023年05月 2023年07月 2023年09月 2023年11月 2023年01月 2023年03月 貿(mào)易順差 (億美元 ) （二）對(duì)外債的影響 ? 有利于償還外債，減輕外債還本付息的壓力。 ? 人民幣升值使短期外債增加的同時(shí)還可以減輕外債還本付息壓力。它還可以使未償還的外債還本付息所需支付的本幣的數(shù)量相應(yīng)減少，從而在一定程度上減輕目前的外債負(fù)擔(dān)，這也將增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。 34 （三）對(duì)資本流動(dòng)的影響 ? 會(huì)降低吸引外資的能力，增加了金融市場的不穩(wěn)定。 ? 理論上說，人民幣升值后 ,等量外幣兌換的人民幣數(shù)額減少 ,這也意味著等量外幣在中國可支配的實(shí)際資源減少 ,支配實(shí)際資源的單位成本提高。因此，他們大多更寧愿選擇把資金投向比較低的國家。 ? 此外，對(duì)于金融市場發(fā)展相對(duì)滯后的國家，大量的短期資本（熱錢）流入本國內(nèi)投機(jī)追逐利潤，長此以往，這必會(huì)引發(fā)貨幣和金融危機(jī)，例如東南亞金融危機(jī)。 36 資本流動(dòng) （三）對(duì)資本流動(dòng)的影響 ? 有利于我國企業(yè)的對(duì)外投資 ? 升值將使國內(nèi)企業(yè)去國外投資的成本降低。為企業(yè)走出去戰(zhàn)略提供了良好時(shí)機(jī)。 ? 以 2023年上半年為例，我國 FDI80億美元，同比增長21％。其中，非金融部門對(duì)外直接投資 78億美元，增長 21％；對(duì)外直接投資撤資清算匯回 6億美元，增長 142％；凈流出 74億美元，增長 17％。 ? 這足以說明人民幣升值是有利于我國擴(kuò)大對(duì)外投資的。 37 （四）對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響 ? 外匯儲(chǔ)備縮水，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力減弱。 ? 中國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以 1萬億美元來算，其中若最低以60%為美元資產(chǎn)估算，就有大致 6000億美元的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)暴露于美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。如果人民幣相對(duì)美元升值20％，那么中國將損失 1200億美元到 2400億美元的外匯購買力。 38 外匯儲(chǔ)備（ 1994年 — 2023年） 數(shù)據(jù)來源： WIND （五）對(duì)股市的影響 一方面人民幣升值將吸引國際投機(jī)資本（熱錢）， 以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)入證券市場套匯；另方面人民幣升值 將改變我國現(xiàn)有進(jìn)出口狀況 ，對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績，從而深層次地影響整個(gè)證券市場的估值體系。 （１）人民幣升值將 對(duì)有大量外幣債務(wù)上市公司及需大量進(jìn)口外國原材料的上市公司帶來歷史性機(jī)遇 。 （２）人民幣的升值使得 出口產(chǎn)品的競爭力有所下降， 特別是低附加值的產(chǎn)品本身就是依靠價(jià)格低而獲得較大的市場份額，人民幣升值后，這種優(yōu)勢(shì)將逐步削弱，所以出口類上市公司業(yè)績將受到較大的沖擊，從而影響其股價(jià)的表現(xiàn)。 41 股票市場 股票市場（ 20232023） 最高 ， 2023年 10月 16日；最低 ， 2023年 10月 28日 人民幣匯率升值將主要影響的行業(yè)及機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)匯總 行業(yè) 各方觀點(diǎn) 機(jī)構(gòu) 觀點(diǎn) 航空業(yè) 航空公司有大量的航空器材融資租 申銀萬國 受益 人民幣升值給航空公司帶來好處 國信證券 受益 航空股作為人民幣升值概念的最大受益者無可爭議。同時(shí)包括交通運(yùn)輸板塊 大通證券 受益 房地產(chǎn)業(yè) 對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響還有待觀察 申銀萬國 中性 升值對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響有利好、利空兩方面 中信證券 中性 鋼鐵業(yè) 降低鋼鐵行業(yè)的采購成本 申銀萬國 受益 人民幣升值之后，在一定程度上會(huì)抵消鐵礦石價(jià)格上漲對(duì)鋼鐵公司的不利影響 大通證券 受益 人民幣升值有利于鋼鐵產(chǎn)業(yè)降低成本 中信證券 受益 石化行業(yè) 依靠非關(guān)稅壁壘保護(hù)的化工產(chǎn)品受人民幣升值直接影響比較小，中國石化這種具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司整體受益于人民幣升值 申銀萬國 中性 對(duì)石油石化子行業(yè)利弊不一 中信證券 中性 紡織 人民幣每升值 1%，紡織行業(yè)銷售利潤率下降 2%6% 申銀萬國 受沖擊 旅游 人民幣升值則有助于促進(jìn)國內(nèi)旅游 ,對(duì)旅游市場的總體效應(yīng)為正面 中信證券 受益 對(duì)國內(nèi)的旅游景點(diǎn)類公司顯然是不利的，但對(duì)旅行社類上市公司有利 申銀萬國 受沖擊 造紙 造紙和紙包裝類上市公司是利好 申銀萬國 受益 商業(yè)零售 人民幣穩(wěn)健小幅升值對(duì)今年商業(yè)類上市公司的業(yè)績不會(huì)產(chǎn)生明顯影響 中信證券 中性 食品飲料 人民幣升值會(huì)提升國內(nèi)居民的人民幣資產(chǎn)價(jià)值 ,從而增加對(duì)高附加值的品牌食品飲料產(chǎn)品的需求 ,總體上有利于優(yōu)勢(shì)食品飲料上市公司的更好發(fā)展，影響有限 中信證券 受益 電力 對(duì)升值電力行業(yè)影響短期偏多，長期影響為中性 長江證券 中性 港口機(jī)械業(yè) 人民幣升值對(duì)港口機(jī)械行業(yè)短期影響不大 長江證券 中性 汽車 延緩我國剛剛開始的汽車出口步伐，而極端地說就是扼殺了本土汽車產(chǎn)業(yè)的惟一生存空間 中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào) 受沖擊 （六）對(duì)就業(yè)的影響 ? 使就業(yè)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，可獲得的崗位減少。我國出口業(yè)提供了許多的就業(yè)機(jī)會(huì)。如果人民幣升值，抑制了出口，最終使得可獲得的崗位萎縮。其中，服裝、紡織、玩具、制鞋和摩托車等行業(yè)受影響最大。 ? 目前就業(yè)壓力很大，失業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻 ? 失業(yè)是影響中國社會(huì)穩(wěn)定的一個(gè)重大問題。 （ 1）城鎮(zhèn)：目前城鎮(zhèn)的登記 失業(yè)率為 %。 （ 2）農(nóng)村：據(jù)資料統(tǒng)計(jì) ,我國目前的農(nóng)村勞動(dòng)力總量約為 ,占社會(huì)勞動(dòng)總量的 74%左右 ,而且每個(gè)勞動(dòng)力每年的勞動(dòng)時(shí)間不超過100天 ,其中約有 40%的農(nóng)民存在隱性失業(yè)。 44 (六 ) 失業(yè)率 城鎮(zhèn)失業(yè)人口及失業(yè)率（ 2023Q12023Q2） （七）對(duì)人民幣國際化的影響 ? 加速人民幣的國際化進(jìn)程： ? 人民幣的升值，其背后是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，綜合國力不斷提高。 ? 升值過程將會(huì)使得人民幣逐漸成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，人民幣更加堅(jiān)挺。 ? 在國際貿(mào)易和結(jié)算等過程中，越來越多國家愿意持有人民幣，國內(nèi)外對(duì)人民幣和中國經(jīng)濟(jì)的信任將與日俱增。因此擴(kuò)大人民幣的流通范圍最終必然會(huì)使得人民幣成為國際通貨，最終實(shí)現(xiàn)完全的國際化。 ? 升值 — 國際化 — 世界三大貨幣： 46 四、 影響人民幣匯率的因素與走勢(shì)分析 國際匯率制度的演化趨勢(shì) —— 匯率制度趨于更加靈活 匯率目標(biāo)區(qū) —— 中國現(xiàn)實(shí)的選擇 未來人民幣匯率走勢(shì) —— 穩(wěn)中有升 中國單一貨幣 —— 中元的誕生 （一）匯率制度演化趨勢(shì) （一）國際匯率制度的安排 表 5 90年代以來各國的匯率安排 91年 93年 95年 97年 98年 9月 盯?。好涝? 24 21 22 21 20 法郎 14 14 14 15 15 其他 4 8 8 11 12 SDRs 6 4 3 2 4 籃子貨幣 33 26 19 17 13 相對(duì)一種貨幣的有限靈活 4 4 4 4 4 聯(lián)合安排 10 9 10 12 13 根據(jù)一套指標(biāo)調(diào)整 5 4 2 管理浮動(dòng) 27 29 44 48 56 獨(dú)立浮動(dòng) 29 56 54 51 45 （一）匯率制度演化趨勢(shì) 總的方向是：釘住 更加靈活 自由浮動(dòng) 匯率制度演化的規(guī)律或特點(diǎn)： 釘住（ 64） 更加靈活（ 101） 有限靈活（ 17） （二）匯率目標(biāo)區(qū) 1） “ 蜜月效應(yīng) ” （ honeymoom effect） 所謂 “ 蜜月效應(yīng) ” ， 是指匯率的變動(dòng)總是如膠似漆地圍繞著中心匯率上下波動(dòng) 。 具體說 ， 當(dāng)匯率離開中心匯率逐漸接近目標(biāo)區(qū)邊緣時(shí) ，因?yàn)榻灰渍叩念A(yù)期作用 ， 匯率又會(huì)向中心匯率靠攏 。 這種情形猶如熱戀中的情侶在短暫的分離之后 ， 總是尋求機(jī)會(huì)重新相聚 ， 且盡可能地抗拒進(jìn)一步的分離 ， 因此稱之為 “ 蜜月效應(yīng) ” 。 目標(biāo)區(qū)成立的條件： （ 1） 目標(biāo)區(qū)是完全可信的 。 即交易者確信匯率永遠(yuǎn)將在目標(biāo)區(qū)內(nèi)變動(dòng) ， 貨幣當(dāng)局僅在匯率變動(dòng)至目標(biāo)區(qū)的上下限時(shí)才進(jìn)行干預(yù) 。 （ 2） 交易者的預(yù)期是良性的 ， 且多屬于穩(wěn)定性投機(jī) 。 （ 3） 經(jīng)濟(jì)基本面的變動(dòng)是隨機(jī)的 。 （二）匯率目標(biāo)區(qū) 圖 蜜月效應(yīng) e 不存在目標(biāo)區(qū)時(shí)的市場匯率軌跡 emax 目標(biāo)區(qū)上限 目標(biāo)區(qū)下的市場匯率軌跡 經(jīng)濟(jì)基本面 Emin 目標(biāo)區(qū)下限 （二）匯率目標(biāo)區(qū) 2）離婚效應(yīng) 是指因經(jīng)濟(jì)基本面和交易者的預(yù)期發(fā)生的變化，導(dǎo)致市場匯率變動(dòng)將不再自動(dòng)傾向于中心匯率，相反，總是離中心匯率而去，并經(jīng)常的突破目標(biāo)區(qū)邊緣，出現(xiàn)劇烈的振蕩。這一情形宛如一對(duì)情侶在長期共同生活中發(fā)現(xiàn)愛情已褪去了玫瑰色的光芒，雙方存在根本上的性格不和而不再指望將婚姻關(guān)系繼續(xù)下去，甚至一些小事都會(huì)引起大動(dòng)干戈，故稱之為“離婚效應(yīng)”。 條件和特點(diǎn)： 1）經(jīng)濟(jì)基本面朝著某一方向出現(xiàn)很大的變動(dòng)，且表現(xiàn)為一種長期的趨勢(shì)。 2）市場交易者普遍預(yù)期匯率目標(biāo)區(qū)的中心匯率將作較大的調(diào)整。匯率目標(biāo)區(qū)不再具有可信性。 3）交易者的投機(jī)多屬于非穩(wěn)定性投機(jī)。 （三）全球化下人民幣匯率走勢(shì) ? 國內(nèi)外的預(yù)測(cè)（ 2%、 5%、 10%；一步到位、逐步實(shí)現(xiàn)） ? 判斷依據(jù) （三）當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)分析 判斷的依據(jù) 主要受制于一系列經(jīng)濟(jì)因素 （ 1） 國際收支 （ BP） （ 失衡 、 傾銷與反傾銷 ） （ 2） 相對(duì)的物價(jià)水平 （ P） （ 3） 相對(duì)的利率水平