【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 1 %1 5 J u n 0 3 1 7 , 2 2 7 , 7 3 1 5 , 5 5 3 , 9 7 0 1 . 2 6 0 0 0 % 6 . 7 1 6 6 1 %1 5 D e c 0 3 1 1 , 6 7 3 , 7 6 1 5 , 7 4 0 , 4 8 9 1 . 1 8 0 0 0 % 6 . 7 1 6 6 1 %1 5 J u n 0 4 5 , 9 3 3 , 2 7 2 5 , 9 3 3 , 2 7 2 1 . 0 8 0 0 0 % 6 . 7 1 6 6 1 %債務(wù)管理－普通利率掉期 35 利率調(diào)期流程圖 貨幣 A 固定（ 浮動(dòng) ）利率 貨幣 A 浮動(dòng)（ 固定 ）利率 貨幣 A 浮動(dòng)（ 固定 ）利率 公司 貸款行 (中行 ) 中國(guó)銀行 債務(wù)管理－普通利率掉期流程 36 在普通利率掉期基礎(chǔ)上內(nèi)置期權(quán)及期權(quán)的組合 結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，定價(jià)與對(duì)沖需要系統(tǒng)與人員的支持； 我部在引進(jìn)系統(tǒng)與人員培訓(xùn)的基礎(chǔ)上已經(jīng)具備對(duì)部分美元本金的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品報(bào)價(jià)與對(duì)沖能力；例如，可終止的利率掉期 (Callable IRS)，利率期權(quán) (Cap/Floor)利率掉期期權(quán) (Swaption)等； 對(duì)于其他更為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品尚不具備交易與對(duì)沖能力。 以掛鉤 LIBOR、 CMS等產(chǎn)品為例介紹如下： 債務(wù)管理－ 結(jié)構(gòu)型利率掉期 37 下述美元債務(wù)管理方案，均以此現(xiàn)金流為例進(jìn)行說(shuō)明； 美元債務(wù)現(xiàn)金流 Im 利率US USD6MLB+ 6 %21Jun05 21Sep05 74,950,000 021Jun06 21Sep06 74,950,000 021Sep06 21Dec06 74,950,000 021Dec06 21Mar07 74,950,000 021Mar07 21Jun07 74,950,000 021Jun07 21Sep07 74,950,000 021Sep07 21Dec07 74,950,000 021Dec07 21Mar08 74,950,000 021Mar08 21Jun08 74,950,000 021Jun08 21Sep08 74,950,000 021Sep08 21Dec08 74,950,000 021Dec08 21Mar09 74,950,000 021Mar09 21Jun09 74,950,000 021Jun09 21Sep09 74,950,000 021Sep09 21Dec09 74,950,000 021Dec09 21Mar10 74,950,000 14,490,00021Mar10 21Jun10 60,460,000 021Jun10 21Nov10 60,460,000 60,460,000起息日 到期日 期初剩余本金 本金遞減 38 公司可以選擇進(jìn)入美元利率 (LIBOR) 掛鉤的利率掉期。 這將可能使客戶將成本最低控制在固定利率 。 該結(jié)構(gòu)之所以可能節(jié)約成本 ， 是因?yàn)榭蛻魧⑾率鲇^點(diǎn)納入到該結(jié)構(gòu)中 ∶ 從交易期開(kāi)始， 美元 6個(gè)月 LIBOR不會(huì)大于 %； 公司每季度收入： ( 美元 6個(gè)月 LIBOR+%) *n/N （天數(shù)計(jì)算 :實(shí)際天數(shù) /365） ?n為 美元 6個(gè)月 LIBOR = % 的天數(shù) ?N：計(jì)息期總天數(shù) 公司每季度支付： 固定利率 ； （天數(shù)計(jì)算 :實(shí)際天數(shù) /365） 注 1：公司也可選擇支付浮動(dòng)利率形式，如 （ 美元 6個(gè)月 LIBOR 利差 ） 注 2：固定利率或利差水平均取決于報(bào)價(jià)時(shí)刻市場(chǎng)情況 交易概述 客戶 中行 固定利率 (美元 6個(gè)月 LIBOR+%) n/N 結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品－美元本金掛鉤 LIBOR 39 方案說(shuō)明 該結(jié)構(gòu)持有的基本觀點(diǎn)為： ?未來(lái) 4年中美元美元 6個(gè)月 LIBOR不會(huì)大于 %； 該方案的優(yōu)點(diǎn)為： ?滿足了客戶鎖定并降低固定利率成本的需求； ?只要 USD 6M LIBOR始終在上述區(qū)間內(nèi)且不超過(guò) ％，則公司在未來(lái)將始終保持凈現(xiàn)金流入（詳見(jiàn)分析）。 該方案的風(fēng)險(xiǎn)為： ?若美元 6個(gè)月 LIBOR在此期間持續(xù)高于 ％的上限，則在相應(yīng)超出上限的計(jì)息日無(wú)利息收入； 結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品－美元本金掛鉤 LIBOR 40 分析 — 報(bào)價(jià)參考時(shí)刻市場(chǎng)隱含遠(yuǎn)期利率 美元6個(gè) 月LI BO R隱 含遠(yuǎn)期利率%%%%%2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月日期利率美元6個(gè) 月LIBO R隱 含遠(yuǎn)期利率%結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品－美元本金掛鉤 LIBOR 資料來(lái)源：彭博 Bloomberg 注明： ?該數(shù)據(jù)僅代表報(bào)價(jià)時(shí)刻市場(chǎng)隱含遠(yuǎn)期利率數(shù)值，不代表未來(lái)市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)； ?市場(chǎng)存在波動(dòng)性，方案報(bào)價(jià)及市場(chǎng)隱含遠(yuǎn)期利率將隨市場(chǎng)調(diào)整。實(shí)際交易價(jià)格以交易時(shí)刻報(bào)價(jià)為準(zhǔn)。 41 債務(wù)管理－貨幣掉期（案例分析） 客戶背景： B港務(wù)局的財(cái)務(wù)狀況： B港務(wù)局借入韓國(guó)政府貸款 108億韓元（相當(dāng)于1270萬(wàn)美元， 1美元 =850韓元），期限 20年，貸款利率為 %。該港務(wù)局將用美元來(lái)償還韓元債務(wù)。因此韓元的價(jià)格走勢(shì)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況有著至關(guān)重要的影響。如缺乏有效的保值， B港務(wù)局將面臨韓元上升的巨大風(fēng)險(xiǎn)。 X公司案例經(jīng)過(guò)：港務(wù)局與中國(guó)銀行敘做貨幣調(diào)期，互換匯率為 1美元兌1800韓元，美元固定利率。調(diào)期后效果見(jiàn)后。 在 1美元 =1800韓元的水平鎖定了還款成本，將韓元債務(wù)轉(zhuǎn)變成了相應(yīng)的美元債務(wù) 原本等值 1270美元的債務(wù)變成了 600萬(wàn)美元 節(jié)省本金支出： 670萬(wàn)美元 節(jié)省利息支出： 360萬(wàn)美元 42 借入債務(wù)時(shí)的匯率成本 1美元 =850韓元 敘做貨幣調(diào)期鎖定匯率成本在 1美元 =1800韓元 金融危機(jī)期間曾經(jīng) 1美元=1995韓元 韓元現(xiàn)狀 債務(wù)管理－貨幣掉期（案例分析） 43 普通掉期： 貸款利息支出與調(diào)期利息收入相抵銷 調(diào)期利息支出成為企業(yè)的唯一利息支出（但并不意味著原債務(wù)被更改或取消） 鎖定匯率成本 結(jié)果：企業(yè)利息支出與市場(chǎng)浮動(dòng)利率變動(dòng)無(wú)關(guān) ?；? 結(jié)果：企業(yè)享受市場(chǎng)好處（利息下降） 利率 （ 貨幣 ） 調(diào)期用于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理－保值的理由 結(jié)構(gòu)性掉期： 債務(wù)管理人須對(duì)市場(chǎng)有更為深入的了解，愿意在普通產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)一步承擔(dān)一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以換取風(fēng)險(xiǎn)收益 (Risk Premium) ”市場(chǎng)沒(méi)有免費(fèi)的午餐“－風(fēng)險(xiǎn)與收益并存；通常情況下風(fēng)險(xiǎn)越高收益也越高； 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)保值 (hedging)與交易 (trading)的有關(guān)界定 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的時(shí)效性：沒(méi)有任何一個(gè)產(chǎn)品適用于所有的市場(chǎng)環(huán)境，只有從公司具體情況出發(fā)、在公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力下結(jié)合市場(chǎng)情形才能制定有效的交易策略（市場(chǎng)變化 。政策環(huán)境 。產(chǎn)品更新 ) 向客戶推薦的保值理念 (詳見(jiàn)保值理念專項(xiàng)介紹 ) 44 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的目的 —— 規(guī)避外匯匯率、利率風(fēng)險(xiǎn) —— 鎖定財(cái)務(wù)成本，提高資金收益 —— 降低整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 45 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意義 對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流保持一定控制 風(fēng)險(xiǎn)管理能夠幫助規(guī)避與管理利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn) ,將債務(wù)成本固定在財(cái)務(wù)所能承受與認(rèn)可的范圍之內(nèi) ,保證按預(yù)算支出，獲得一個(gè)更為穩(wěn)定的、可預(yù)知的現(xiàn)金流 風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了確定性，有助于制定長(zhǎng)期金融計(jì)劃 保持長(zhǎng)期項(xiàng)目的連續(xù)性 風(fēng)險(xiǎn)管理能夠固定甚至降低債務(wù)成本支出，這是保障項(xiàng)目盈利持續(xù)性的必要條件 風(fēng)險(xiǎn)管理能夠防范市場(chǎng)向不利方向波動(dòng)而導(dǎo)致的債務(wù)成本的增加，從而使公司避免任由市場(chǎng)匯率或利率的擺布 46 債務(wù)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展 發(fā)展背景： 中國(guó)銀行從 80年代起已經(jīng)為自身發(fā)行的債券進(jìn)行債務(wù)保值；之后開(kāi)始陸續(xù)向客戶提供代客債務(wù)管理業(yè)務(wù)。 2023年末，資金業(yè)務(wù)的前臺(tái)交易系統(tǒng)、后臺(tái)清算系統(tǒng)以及風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了一體化，風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控更加科學(xué)嚴(yán)格。在這一進(jìn)程中，全球金融市場(chǎng)部同時(shí)也在大力發(fā)展代客債務(wù)管理業(yè)務(wù)， 在提供交易服務(wù)的同時(shí)還聘用調(diào)研人員研究市場(chǎng)，及時(shí)深入的為客戶提供全面資訊服務(wù)。 發(fā)展現(xiàn)狀 外幣債務(wù)管理業(yè)務(wù) : ? 市場(chǎng)變化 。 ? 政策環(huán)境 。 ? 產(chǎn)品更新 人民幣債務(wù)管理需求增加 外幣市場(chǎng)中的成熟經(jīng)驗(yàn)與產(chǎn)品逐步應(yīng)用于人民幣債務(wù)保值 47 國(guó)際： 利率市場(chǎng)波動(dòng)加大； 歐元、日元等貨幣匯率加劇波動(dòng)； 國(guó)內(nèi)： 國(guó)家的重視和要求 －計(jì)外資 [2023]1092號(hào)文《國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理及結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見(jiàn)》 －發(fā)改外資 [2023]1402號(hào)文《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于加強(qiáng)中長(zhǎng)期外債風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》 －財(cái)政部多次下發(fā)關(guān)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知 內(nèi)部需求 －競(jìng)爭(zhēng)使企業(yè)尤其是外向型公司和上市公司開(kāi)始更多地關(guān)注財(cái)務(wù)成本，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理念逐步與國(guó)際接軌； 債務(wù)管理業(yè)務(wù)的宏觀環(huán)境 48 債務(wù)管理的流程 簽訂總協(xié)議 審核擔(dān) ?；蚴谛? 交易 成交 交易 完成 《 衍生交易總協(xié)議 》 ?法律框架性文件 ?具體交易的前提 ?約定雙方權(quán)力與義務(wù) ?文本詳見(jiàn)附件 －企業(yè)發(fā)出交易委托書(shū)，中行完成交易，并向企業(yè)發(fā)送交易證實(shí)書(shū) －中行根據(jù)市場(chǎng)變化為企業(yè)提供債務(wù)管理跟蹤服務(wù) －雙方繼續(xù)履約 方案建議 市場(chǎng)信息 －中行進(jìn)一步為企業(yè)提供市場(chǎng)信息、報(bào)價(jià)及建議； －協(xié)助企業(yè)抓住市場(chǎng)時(shí)機(jī)做出決策 確定方案 后續(xù) 49 普通利率調(diào)期報(bào)價(jià)及對(duì)沖原理 利率調(diào)期定義： 利率調(diào)期就是交易雙方互相交換同種貨幣的利息現(xiàn)金流的一種交易。 交易合約是按照事先預(yù)定的現(xiàn)金流安排設(shè)定，其中一方是固定利率而另一方為浮動(dòng)利率。利率調(diào)期合約的要素包括交易本金、到期日、支付或收入現(xiàn)金流、固定利率和浮動(dòng)利率的決定依據(jù)。 用途： 銀行、機(jī)構(gòu)、企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理； 鎖定債務(wù)成本、動(dòng)態(tài)交易管理； 基金管理人進(jìn)行投資管理等； 。 50 利率調(diào)期定價(jià)模式 利率調(diào)期定價(jià)模式的核心 使得雙邊（浮動(dòng)利率 ）現(xiàn)金流的現(xiàn)值相等 實(shí)際利率調(diào)期交易定價(jià)中的其它成本