【文章內(nèi)容簡介】 1 %1 5 J u n 0 3 1 7 , 2 2 7 , 7 3 1 5 , 5 5 3 , 9 7 0 1 . 2 6 0 0 0 % 6 . 7 1 6 6 1 %1 5 D e c 0 3 1 1 , 6 7 3 , 7 6 1 5 , 7 4 0 , 4 8 9 1 . 1 8 0 0 0 % 6 . 7 1 6 6 1 %1 5 J u n 0 4 5 , 9 3 3 , 2 7 2 5 , 9 3 3 , 2 7 2 1 . 0 8 0 0 0 % 6 . 7 1 6 6 1 %債務(wù)管理－普通利率掉期 35 利率調(diào)期流程圖 貨幣 A 固定（ 浮動 ）利率 貨幣 A 浮動（ 固定 ）利率 貨幣 A 浮動（ 固定 ）利率 公司 貸款行 (中行 ) 中國銀行 債務(wù)管理－普通利率掉期流程 36 在普通利率掉期基礎(chǔ)上內(nèi)置期權(quán)及期權(quán)的組合 結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，定價與對沖需要系統(tǒng)與人員的支持； 我部在引進系統(tǒng)與人員培訓(xùn)的基礎(chǔ)上已經(jīng)具備對部分美元本金的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品報價與對沖能力；例如，可終止的利率掉期 (Callable IRS)，利率期權(quán) (Cap/Floor)利率掉期期權(quán) (Swaption)等； 對于其他更為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品尚不具備交易與對沖能力。 以掛鉤 LIBOR、 CMS等產(chǎn)品為例介紹如下： 債務(wù)管理－ 結(jié)構(gòu)型利率掉期 37 下述美元債務(wù)管理方案，均以此現(xiàn)金流為例進行說明； 美元債務(wù)現(xiàn)金流 Im 利率US USD6MLB+ 6 %21Jun05 21Sep05 74,950,000 021Jun06 21Sep06 74,950,000 021Sep06 21Dec06 74,950,000 021Dec06 21Mar07 74,950,000 021Mar07 21Jun07 74,950,000 021Jun07 21Sep07 74,950,000 021Sep07 21Dec07 74,950,000 021Dec07 21Mar08 74,950,000 021Mar08 21Jun08 74,950,000 021Jun08 21Sep08 74,950,000 021Sep08 21Dec08 74,950,000 021Dec08 21Mar09 74,950,000 021Mar09 21Jun09 74,950,000 021Jun09 21Sep09 74,950,000 021Sep09 21Dec09 74,950,000 021Dec09 21Mar10 74,950,000 14,490,00021Mar10 21Jun10 60,460,000 021Jun10 21Nov10 60,460,000 60,460,000起息日 到期日 期初剩余本金 本金遞減 38 公司可以選擇進入美元利率 (LIBOR) 掛鉤的利率掉期。 這將可能使客戶將成本最低控制在固定利率 。 該結(jié)構(gòu)之所以可能節(jié)約成本 ， 是因為客戶將下述觀點納入到該結(jié)構(gòu)中 ∶ 從交易期開始， 美元 6個月 LIBOR不會大于 %； 公司每季度收入： ( 美元 6個月 LIBOR+%) *n/N （天數(shù)計算 :實際天數(shù) /365） ?n為 美元 6個月 LIBOR = % 的天數(shù) ?N：計息期總天數(shù) 公司每季度支付： 固定利率 ； （天數(shù)計算 :實際天數(shù) /365） 注 1：公司也可選擇支付浮動利率形式，如 （ 美元 6個月 LIBOR 利差 ） 注 2：固定利率或利差水平均取決于報價時刻市場情況 交易概述 客戶 中行 固定利率 (美元 6個月 LIBOR+%) n/N 結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品－美元本金掛鉤 LIBOR 39 方案說明 該結(jié)構(gòu)持有的基本觀點為： ?未來 4年中美元美元 6個月 LIBOR不會大于 %； 該方案的優(yōu)點為： ?滿足了客戶鎖定并降低固定利率成本的需求； ?只要 USD 6M LIBOR始終在上述區(qū)間內(nèi)且不超過 ％，則公司在未來將始終保持凈現(xiàn)金流入（詳見分析）。 該方案的風(fēng)險為： ?若美元 6個月 LIBOR在此期間持續(xù)高于 ％的上限，則在相應(yīng)超出上限的計息日無利息收入； 結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品－美元本金掛鉤 LIBOR 40 分析 — 報價參考時刻市場隱含遠期利率 美元6個 月LI BO R隱 含遠期利率%%%%%2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月日期利率美元6個 月LIBO R隱 含遠期利率%結(jié)構(gòu)型利率掉期產(chǎn)品－美元本金掛鉤 LIBOR 資料來源：彭博 Bloomberg 注明： ?該數(shù)據(jù)僅代表報價時刻市場隱含遠期利率數(shù)值，不代表未來市場實際走勢； ?市場存在波動性，方案報價及市場隱含遠期利率將隨市場調(diào)整。實際交易價格以交易時刻報價為準。 41 債務(wù)管理－貨幣掉期（案例分析） 客戶背景： B港務(wù)局的財務(wù)狀況： B港務(wù)局借入韓國政府貸款 108億韓元（相當于1270萬美元， 1美元 =850韓元），期限 20年，貸款利率為 %。該港務(wù)局將用美元來償還韓元債務(wù)。因此韓元的價格走勢對該公司的財務(wù)狀況有著至關(guān)重要的影響。如缺乏有效的保值， B港務(wù)局將面臨韓元上升的巨大風(fēng)險。 X公司案例經(jīng)過：港務(wù)局與中國銀行敘做貨幣調(diào)期，互換匯率為 1美元兌1800韓元，美元固定利率。調(diào)期后效果見后。 在 1美元 =1800韓元的水平鎖定了還款成本，將韓元債務(wù)轉(zhuǎn)變成了相應(yīng)的美元債務(wù) 原本等值 1270美元的債務(wù)變成了 600萬美元 節(jié)省本金支出： 670萬美元 節(jié)省利息支出： 360萬美元 42 借入債務(wù)時的匯率成本 1美元 =850韓元 敘做貨幣調(diào)期鎖定匯率成本在 1美元 =1800韓元 金融危機期間曾經(jīng) 1美元=1995韓元 韓元現(xiàn)狀 債務(wù)管理－貨幣掉期（案例分析） 43 普通掉期： 貸款利息支出與調(diào)期利息收入相抵銷 調(diào)期利息支出成為企業(yè)的唯一利息支出（但并不意味著原債務(wù)被更改或取消） 鎖定匯率成本 結(jié)果：企業(yè)利息支出與市場浮動利率變動無關(guān) ?；? 結(jié)果：企業(yè)享受市場好處（利息下降） 利率 （ 貨幣 ） 調(diào)期用于債務(wù)風(fēng)險的管理－保值的理由 結(jié)構(gòu)性掉期： 債務(wù)管理人須對市場有更為深入的了解，愿意在普通產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進一步承擔(dān)一定的市場風(fēng)險以換取風(fēng)險收益 (Risk Premium) ”市場沒有免費的午餐“－風(fēng)險與收益并存；通常情況下風(fēng)險越高收益也越高； 國際會計準則對保值 (hedging)與交易 (trading)的有關(guān)界定 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的時效性：沒有任何一個產(chǎn)品適用于所有的市場環(huán)境，只有從公司具體情況出發(fā)、在公司風(fēng)險承受能力下結(jié)合市場情形才能制定有效的交易策略（市場變化 。政策環(huán)境 。產(chǎn)品更新 ) 向客戶推薦的保值理念 (詳見保值理念專項介紹 ) 44 債務(wù)風(fēng)險管理的目的 —— 規(guī)避外匯匯率、利率風(fēng)險 —— 鎖定財務(wù)成本，提高資金收益 —— 降低整體財務(wù)風(fēng)險 45 債務(wù)風(fēng)險管理的意義 對未來現(xiàn)金流保持一定控制 風(fēng)險管理能夠幫助規(guī)避與管理利率風(fēng)險及匯率風(fēng)險 ,將債務(wù)成本固定在財務(wù)所能承受與認可的范圍之內(nèi) ,保證按預(yù)算支出，獲得一個更為穩(wěn)定的、可預(yù)知的現(xiàn)金流 風(fēng)險管理帶來了確定性，有助于制定長期金融計劃 保持長期項目的連續(xù)性 風(fēng)險管理能夠固定甚至降低債務(wù)成本支出，這是保障項目盈利持續(xù)性的必要條件 風(fēng)險管理能夠防范市場向不利方向波動而導(dǎo)致的債務(wù)成本的增加，從而使公司避免任由市場匯率或利率的擺布 46 債務(wù)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展 發(fā)展背景： 中國銀行從 80年代起已經(jīng)為自身發(fā)行的債券進行債務(wù)保值；之后開始陸續(xù)向客戶提供代客債務(wù)管理業(yè)務(wù)。 2023年末，資金業(yè)務(wù)的前臺交易系統(tǒng)、后臺清算系統(tǒng)以及風(fēng)險管理系統(tǒng)實現(xiàn)了一體化，風(fēng)險內(nèi)控更加科學(xué)嚴格。在這一進程中，全球金融市場部同時也在大力發(fā)展代客債務(wù)管理業(yè)務(wù)， 在提供交易服務(wù)的同時還聘用調(diào)研人員研究市場，及時深入的為客戶提供全面資訊服務(wù)。 發(fā)展現(xiàn)狀 外幣債務(wù)管理業(yè)務(wù) : ? 市場變化 。 ? 政策環(huán)境 。 ? 產(chǎn)品更新 人民幣債務(wù)管理需求增加 外幣市場中的成熟經(jīng)驗與產(chǎn)品逐步應(yīng)用于人民幣債務(wù)保值 47 國際： 利率市場波動加大； 歐元、日元等貨幣匯率加劇波動； 國內(nèi)： 國家的重視和要求 －計外資 [2023]1092號文《國有和國有控股企業(yè)外債風(fēng)險管理及結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見》 －發(fā)改外資 [2023]1402號文《國家發(fā)展改革委關(guān)于加強中長期外債風(fēng)險管理的通知》 －財政部多次下發(fā)關(guān)于債務(wù)風(fēng)險管理的通知 內(nèi)部需求 －競爭使企業(yè)尤其是外向型公司和上市公司開始更多地關(guān)注財務(wù)成本，企業(yè)經(jīng)營管理理念逐步與國際接軌； 債務(wù)管理業(yè)務(wù)的宏觀環(huán)境 48 債務(wù)管理的流程 簽訂總協(xié)議 審核擔(dān) ?；蚴谛? 交易 成交 交易 完成 《 衍生交易總協(xié)議 》 ?法律框架性文件 ?具體交易的前提 ?約定雙方權(quán)力與義務(wù) ?文本詳見附件 －企業(yè)發(fā)出交易委托書，中行完成交易，并向企業(yè)發(fā)送交易證實書 －中行根據(jù)市場變化為企業(yè)提供債務(wù)管理跟蹤服務(wù) －雙方繼續(xù)履約 方案建議 市場信息 －中行進一步為企業(yè)提供市場信息、報價及建議； －協(xié)助企業(yè)抓住市場時機做出決策 確定方案 后續(xù) 49 普通利率調(diào)期報價及對沖原理 利率調(diào)期定義： 利率調(diào)期就是交易雙方互相交換同種貨幣的利息現(xiàn)金流的一種交易。 交易合約是按照事先預(yù)定的現(xiàn)金流安排設(shè)定，其中一方是固定利率而另一方為浮動利率。利率調(diào)期合約的要素包括交易本金、到期日、支付或收入現(xiàn)金流、固定利率和浮動利率的決定依據(jù)。 用途： 銀行、機構(gòu)、企業(yè)進行資產(chǎn)負債管理； 鎖定債務(wù)成本、動態(tài)交易管理； 基金管理人進行投資管理等； 。 50 利率調(diào)期定價模式 利率調(diào)期定價模式的核心 使得雙邊（浮動利率 ）現(xiàn)金流的現(xiàn)值相等 實際利率調(diào)期交易定價中的其它成本