【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 (000568)：業(yè)績(jī)開(kāi)始釋放n 國(guó)窖 157老窖特曲仍存在提價(jià)空間。 1573出廠價(jià)格一季度從 338元提高至 388元，未來(lái)定位于奢侈品，預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月再次提價(jià) 30—60 元； 9月份老窖特曲由 調(diào)至 105元，未來(lái)幾年公司目標(biāo)是 200元。 n 雙品牌戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。國(guó)窖 1573的放量、提價(jià)、結(jié)構(gòu)調(diào)整是公司 06—09 年主業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)的核心推動(dòng)力，而換新包裝后的老窖特曲將成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)量逐漸上升至 2萬(wàn)噸（ 06年 5000多噸），增長(zhǎng)空間巨大。瀘州老窖 (000568)：業(yè)績(jī)開(kāi)始釋放n 高效管理和股權(quán)激勵(lì)值得關(guān)注。營(yíng)銷(xiāo)能力、綜合管理能力白酒中最強(qiáng)。變通的股權(quán)激勵(lì)完成后預(yù)期高管積極性被進(jìn)一步調(diào)動(dòng)，業(yè)績(jī)釋放拉開(kāi)序幕?？毓扇A西后預(yù)計(jì) 08年新增每股收益約 。轉(zhuǎn)讓國(guó)君股權(quán)將貢獻(xiàn) 。n 申萬(wàn)預(yù)計(jì)公司主業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 50%以上，預(yù)計(jì) 00 09年主業(yè)貢獻(xiàn)的 EPS分別為 、 元和 元，分別同比增長(zhǎng) %、 %和 %?？紤]華西證券貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)后預(yù)計(jì) 0 0 09年 EPS分別為 、 。興業(yè)銀行：高成長(zhǎng)是興業(yè)銀行最大的吸引力n 高成長(zhǎng)是興業(yè)銀行目前最大的吸引力。作為全國(guó)性股份制銀行中的后起之秀，興業(yè)銀行機(jī)制靈活、風(fēng)格進(jìn)取。公司目前正處在由地區(qū)向全國(guó)擴(kuò)張的階段，而主動(dòng)負(fù)債的經(jīng)營(yíng)方式大大提高了經(jīng)營(yíng)效率和擴(kuò)張速度，也使得公司擁有極強(qiáng)的成長(zhǎng)性。n 興業(yè)銀行擁有出色的創(chuàng)新能力，其搭建的 “銀銀平臺(tái) ”不但延伸了業(yè)務(wù)范圍、彌補(bǔ)了網(wǎng)點(diǎn)的不足，同時(shí)也提供了低成本的資金來(lái)源。獨(dú)特的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、出色的資金業(yè)務(wù)、高比例的中小企業(yè)業(yè)務(wù)，興業(yè)銀行走出了一條自成特色的發(fā)展道路。興業(yè)銀行：高成長(zhǎng)是興業(yè)銀行最大的吸引力n 在規(guī)模擴(kuò)張、利差擴(kuò)大、中間業(yè)務(wù)占比提高、成本收入比下降、名義稅率下降等多種因素驅(qū)動(dòng)下，興業(yè)銀行的盈利能力不斷提升。n 興業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量處于優(yōu)良水平。截至 2023年 6月底，公司的不良貸款率為 %，撥備覆蓋率為 152%。申銀萬(wàn)國(guó)國(guó)泰君安嘉實(shí)基金興業(yè)證券上海證券國(guó)泰君安2023年滬指到 8000點(diǎn) 背景更重要 關(guān)于策略分析的功能主要就是兩塊，一塊是中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，另一個(gè)是中長(zhǎng)期的配置。大家都認(rèn)為中國(guó)的牛市再怎么撐也不撐不過(guò) 2023年，認(rèn)為會(huì)像日本一樣會(huì)有 10年以上的大熊市，最近的圖都是用上證綜指和納斯達(dá)克的指數(shù)。其實(shí)很多的分析師做對(duì)比的話(huà)，可能都是把國(guó)內(nèi)的股市跟日本做對(duì)比，國(guó)泰君安認(rèn)為跟一個(gè)相同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的背景更重要。中國(guó)現(xiàn)在的背景是中國(guó)剛到人均 GDP2023美元的過(guò)程，研究這個(gè)區(qū)間段的變化更重要。就比如說(shuō)日本 80年代的時(shí)候的經(jīng)濟(jì)狀況跟中國(guó)現(xiàn)在的狀況差不多，那時(shí)候是日元對(duì)美元升值，這個(gè)區(qū)間段是最合適的。當(dāng)時(shí)日經(jīng)指數(shù)是不到 2023點(diǎn)，最后是 45000的高點(diǎn)。 泡沫論是根本不可能的n 中國(guó)的經(jīng)濟(jì) 還在增長(zhǎng) ，中國(guó)的發(fā)展空間還是很大。包括國(guó)泰君安年初的報(bào)告也提到了很多，認(rèn)為從牛市的背景是長(zhǎng)期分析的過(guò)程，像日本當(dāng)時(shí)從 70到 80年的階段，股市也是大漲，這個(gè)股市是可以預(yù)期的，實(shí)際上現(xiàn)在市場(chǎng)也對(duì)應(yīng)一個(gè)高估值的 人口紅利 ，在這種情況下，大家對(duì)金融投資的需求會(huì)更多，所以高估值是長(zhǎng)期存在的。n 日本當(dāng)前從 70到 90年它的市盈率率沒(méi)有跌到 30倍。從中國(guó)來(lái)看，它的流動(dòng)市盈率是長(zhǎng)期存在的。從周期性來(lái)看，一般是利率的增速顯著地下降到個(gè)位數(shù)甚至是負(fù)的時(shí)候，市場(chǎng)才會(huì)見(jiàn)一個(gè)底部，但是就國(guó)泰君安目前的研究來(lái)說(shuō)，沒(méi)有一個(gè)研究所預(yù)測(cè)出中國(guó) 08年的經(jīng)濟(jì)會(huì)到市場(chǎng)的底部。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得住？n 以上證綜指前 50大權(quán)重股為印本，測(cè)算了樣本股 2023年目標(biāo)價(jià)相比于 2023年 11月 30價(jià)格的漲幅，此此基礎(chǔ)上測(cè)算了 2023年股指的價(jià)格。從行為金融的家度來(lái)看，市場(chǎng)的寬度越來(lái)越小，另外一個(gè)從宏觀的角度來(lái)看，宏觀的流動(dòng)性和市場(chǎng)的流動(dòng)性是兩個(gè)概念， 8月份是見(jiàn)一個(gè)底部，大概 15%的高點(diǎn)，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性是存在一定的擔(dān)心，因?yàn)楹芏嗟耐顿Y者看 10000點(diǎn)從短期來(lái)看是很高的，另外一個(gè)方面，這幾年隨著中國(guó)股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的代表性越來(lái)越大，大家可以看出來(lái)，估值是隨著業(yè)績(jī)的增速的變化而變化，這是一季飽和年報(bào)的披露期。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得??？n 明年對(duì)業(yè)績(jī)的判斷是很重要的，現(xiàn)在從市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)現(xiàn)在一致的預(yù)期是明年的利率增幅是 35%，是處于樂(lè)觀的值，國(guó)泰君安還是比較保守和理性的一個(gè)研究機(jī)構(gòu)，認(rèn)為明年的上市公司的增速是 28%左右。很多的投資者認(rèn)為，明年的投資收益會(huì)下來(lái)，我們認(rèn)為并不是這樣。 2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得??？n 從資本流動(dòng)性分析判斷的話(huà)，國(guó)泰君安認(rèn)為 5000點(diǎn)到8000點(diǎn)的區(qū)間，不過(guò) 8000點(diǎn)是非常樂(lè)觀的，但那是比較短期的行為。 2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得?。縩 因?yàn)?（近期） 大家都比較悲觀， （我們） 看得比較遠(yuǎn)一點(diǎn)，首先的判斷是跌不下去，另外一個(gè)判斷到底是承前啟后，還是繼續(xù)邁進(jìn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的現(xiàn)實(shí)情況，一個(gè)是社會(huì)流動(dòng)的依然充足與市場(chǎng)流動(dòng)性的相對(duì)下降，另外一個(gè)是上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊，但是增速下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)也處于轉(zhuǎn)型期，國(guó)外市場(chǎng)的需求下降，內(nèi)需提升或者也存在轉(zhuǎn)型期陣痛。這是我們的一個(gè)判斷，另外一個(gè)判斷就是現(xiàn)在國(guó)際和國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)的相關(guān)性很高，從國(guó)外的市場(chǎng)來(lái)看的話(huà)， 波動(dòng)性 都是相當(dāng)大的。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得住？n 我 （王成） 個(gè)人更傾向于可能明年更多的是一個(gè) 承前啟后的年份，從長(zhǎng)期預(yù)測(cè)來(lái)看，我們認(rèn)為后周期牛市比前周期牛市漲幅小，主要是因?yàn)橥獠苛鲃?dòng)性引起的重估力度要高于信貸引起的市場(chǎng)上漲力度，那后周期的牛市開(kāi)始的條件是：外需逐漸地恢復(fù)，內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性條件陣痛期形成。這是我個(gè)人的判斷，有可能過(guò)于保守。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得??？n 明年要是做資產(chǎn)配置的話(huà)可能有兩個(gè)，對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)性我們有一個(gè)判斷，你要找最能上漲的股票或者是資產(chǎn)，即使下跌的話(huà)，也可能有一定的收益。這些跟投資者的預(yù)期是相反的，所以我認(rèn)為波動(dòng)性博弈的機(jī)率更大。我們認(rèn)為明年市場(chǎng)上半年和下半年都有一波行情。對(duì)于核心配置來(lái)說(shuō)，我們正常的策略分析師來(lái)看分為 四個(gè)角度 ，從風(fēng)格來(lái)看，我們的分析來(lái)看 大盤(pán)股 和 優(yōu)質(zhì)類(lèi) 的股票有核心配置的可能，另外一個(gè)很重要就是 價(jià)值 與 成長(zhǎng) ，我們認(rèn)為明年更多的是一個(gè)博弈的過(guò)程。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得住？n 剛才說(shuō)了風(fēng)格，核心行業(yè)的話(huà)，只有 01年和 07年 多數(shù)的行業(yè) 跑贏了指數(shù)，其他的情況下，無(wú)論牛市還是熊市，跑贏市場(chǎng)的只有 銀行、地產(chǎn)、證券 等等，從市場(chǎng)的波動(dòng)性角度來(lái)看，你如果要波動(dòng)性博弈的話(huà)，任何的行業(yè)是沒(méi)有差異的。我們建議的核心配置行業(yè)，我是把核心的行業(yè)分成幾個(gè)類(lèi)型，一個(gè)是弱周期內(nèi)內(nèi)需消費(fèi)行業(yè)、一個(gè)弱周期內(nèi)需服務(wù)行業(yè)，還有資產(chǎn)價(jià)格敏感行業(yè)，外需敏感行業(yè)、投資敏感行業(yè)等等。我們認(rèn)為明年的消費(fèi)和服務(wù)的話(huà)，可能會(huì)超預(yù)期，因?yàn)槌A(yù)期的話(huà)，估值的空間才會(huì)提高。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得住？n 但是具體的話(huà)，哪一些行業(yè)能夠確有增長(zhǎng)的話(huà)，我們認(rèn)為可能 電信、旅游、傳媒 可能有更多的機(jī)會(huì)。銀行股我們還是大力地推薦，但是短期之內(nèi)還是有一些波動(dòng)。讓我擔(dān)心的就是，投資者現(xiàn)在以什么樣的心態(tài)去投資銀行股，這幾年的銀行業(yè)的增長(zhǎng)是爆發(fā)性的增長(zhǎng)。 地產(chǎn)股 是最近下跌比較厲害的，我們研究員的觀點(diǎn)，建國(guó)后兩次的 嬰兒潮 ，一是買(mǎi)房的高峰期，二是 結(jié)婚 的高峰期，那供房政府推出的一些計(jì)劃，從香港和新加坡的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看并不會(huì)影響房?jī)r(jià)的總體走勢(shì)。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得住？n 從證券來(lái)看，市場(chǎng)的擴(kuò)容將有效低于換手率的下滑， 2023年全年 換手率 仍可保持在 5倍 左右。那電信設(shè)備也是我們偏好的一個(gè)行業(yè)，因?yàn)槊髂赀@方面的投資增速可能會(huì)增加，而投資品我們可能會(huì)更看重結(jié)構(gòu)性的因素，像軍工、中部地區(qū)、鐵路、節(jié)能業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是博弈因素增加。n 那辨別 核心主題 與 博弈主題 ，核心主題是受益于本幣升值和通貨膨脹；受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)。如果 高利率 時(shí)代的來(lái)臨的話(huà)，投資者應(yīng)該選擇第一資產(chǎn) 負(fù)債 的公司，那部分 中小盤(pán)股票 可能在明后年進(jìn)行一個(gè)快速的發(fā)展期。2023年能不能到 8000或者是 10000點(diǎn)能不能站得??？n 這是核心的一些資產(chǎn)配置，對(duì)于行業(yè)配置來(lái)說(shuō)，這主要是給機(jī)構(gòu)投資者來(lái)看的，我們有固定的研究模式，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、人民幣加速升值、投資增速繼續(xù)結(jié)構(gòu)性高企、通貨膨脹持續(xù)與流動(dòng)性繼續(xù)過(guò)剩，我們會(huì)根據(jù)這樣的利潤(rùn)分析去給出一個(gè)行業(yè)性的建議。那貸款占固定資產(chǎn)的比重在不斷地下降，我們認(rèn)為明年的投資增速仍然是以 房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施 為龍頭。08年需重點(diǎn)配置的股票 增配經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整受益行業(yè) n 宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變 是我們 2023年進(jìn)行行業(yè)配置的主線索，在此大背景下，行業(yè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)差異。內(nèi)需將是未來(lái)長(zhǎng)期的投資主題；投資受政策影響較大，但仍會(huì)是高位整理，符合國(guó)家政策和受到國(guó)家支持的相關(guān)行業(yè)仍有較大的投資機(jī)會(huì)。人民幣升值與通脹仍然是最主要的宏觀配置思路。 增配經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整受益行業(yè)n 我們把 2023年需增配的行業(yè)分為 “核心 ”和 “衛(wèi)星 ”兩類(lèi)。核心行業(yè)是貫穿全年應(yīng)持有的戰(zhàn)略資產(chǎn)，包括銀行、證券、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器、醫(yī)藥制造、零售、專(zhuān)用設(shè)備制造、旅游、化肥與農(nóng)用藥劑、電訊服務(wù)業(yè)、電子及通信設(shè)備制造、輕工制造以及造紙及印刷業(yè)；衛(wèi)星行業(yè)則是根據(jù)宏觀情景和市場(chǎng)環(huán)境擇機(jī)配置的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)，如一季度可關(guān)注鋼鐵、煤炭采選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)，二季度關(guān)注普通機(jī)械、鐵路公路運(yùn)輸業(yè)、煤炭采選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)，下半年則可關(guān)注化工、鐵路公路運(yùn)輸業(yè)以及交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整n 目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面 ：一是外需不足 的壓力，人民幣加速升值和未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致08年出口和順差增速迅速放緩，這將使總需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致總產(chǎn)出的下降和經(jīng)濟(jì)增速的放緩 ；二是通脹和生產(chǎn)要素價(jià)格上 漲將提高國(guó)內(nèi)制造業(yè)的成本。而我國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)很弱，此外受政府控制物價(jià)政策的影響，企業(yè)提價(jià)的自由度大幅縮減，因此相當(dāng)一部分成本無(wú)法轉(zhuǎn)嫁，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整n 而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也將體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是隨著外需的萎縮，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的雙引擎將轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)和投資，總需求也會(huì)下降；二是隨著出口增速的下降，第二產(chǎn)業(yè)占 GDP比重將略有下降，而和消費(fèi)相關(guān)的一、三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)提高。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整n 實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的跡象在 07年下半年就已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。隨著近期人民幣的加速升值和美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速， 07年下半年順差已經(jīng)開(kāi)始停滯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 明年 人民幣升值將加速，全年順差為 3600億美元 ，增速比 07年顯著放緩。同時(shí)，由于出口的下降，出口導(dǎo)向型的工業(yè)部分 (尤其是輕工業(yè) )的增長(zhǎng)開(kāi)始出現(xiàn)下降，進(jìn)而顯現(xiàn)為整個(gè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)的放緩。而內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，與消費(fèi)息息相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè)的占比將得以提高 ,一、二、三產(chǎn)業(yè)的占比有向 0204年水平靠攏的趨勢(shì)，工業(yè)占比將有所下降。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整n 不過(guò)，考慮到經(jīng)濟(jì)體制因素的影響，我們預(yù)計(jì)明年的投資仍將維持高位增長(zhǎng)，這將延緩經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)度。在宏觀調(diào)控背景下， 08年投資不可能重現(xiàn) 0 04年的輝煌。此外， 08年消費(fèi)仍將保持較高的名義增長(zhǎng)（但消費(fèi)的實(shí)際增長(zhǎng)仍較穩(wěn)定）。而投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)很難抵消出口下降帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下降，因此， 08年總體經(jīng)濟(jì)增速將 下滑 ，最終GDP增速將回到 0204年階段的水平，預(yù)計(jì) 08年 GDP增速為 %。n 除了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變外，我們還發(fā)現(xiàn)在區(qū)域增長(zhǎng)上也有所改變。受益于低成本帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移和豐富的自然資源，近幾年 中西部 的工業(yè)增長(zhǎng)明顯快于東部地區(qū)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整n 內(nèi)需相關(guān)行業(yè)將能獲得超越平均水平的增速，而且隨著第一、三產(chǎn)業(yè)的相對(duì)崛起，農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)速度將超過(guò)工業(yè)增速。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變是一個(gè)持續(xù) 23年的中期過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，農(nóng)業(yè)、零售、食品飲料、醫(yī)藥、傳媒、電信運(yùn)營(yíng)、家電、旅游酒店等行業(yè)是最大的受益者，其盈利增長(zhǎng)也比較平穩(wěn)，因此應(yīng)獲得更高的估值，是我們08年的核心配置資產(chǎn)。n 受投資增長(zhǎng)的拉動(dòng)，鋼鐵、建材和機(jī)械行業(yè)也將受益，盡管受制于成本上漲過(guò)快，這些行業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)比較大，但相比較其他行業(yè)，景氣可望持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，仍具投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整n 尤其值得關(guān)注的是，伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩和結(jié)構(gòu)調(diào)整，那些自主創(chuàng)新、具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)可望脫穎而出，就像日本、韓國(guó)當(dāng)年一樣，隨著成本上升和本幣升值，大量低效率、缺少核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將被消滅，而一些優(yōu)秀企業(yè)通過(guò)自我發(fā)展和并購(gòu)，能夠迅速成長(zhǎng)起來(lái)。這樣的企業(yè)主要集中在機(jī)械、電子、家電、電力設(shè)備、通訊設(shè)備、 IT行業(yè)中，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都將有大量自下而上的行業(yè)內(nèi)投資機(jī)會(huì)。n 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)在于，出口和順差如果回落過(guò)快，將導(dǎo)致企業(yè)增加值和盈利迅速下降，進(jìn)而使企業(yè)投資也迅速萎縮，這樣我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能由消費(fèi)推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)將陷入硬著陸。但這種現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性不大，因?yàn)檎梢酝ㄟ^(guò)調(diào)整匯率和貸款量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)，即