【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 、折價(jià)發(fā)行。 五、債券評(píng)級(jí) 債券的信用等級(jí)反映了債券質(zhì)量的高低。債券評(píng)級(jí)通常由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司就是世界上著名的評(píng)級(jí)公司 （債券等級(jí)及含義見(jiàn)教材第 415頁(yè)） 。 一般認(rèn)為 BBB或 Baa級(jí)以上的債券為“投資級(jí)債券”，該等級(jí)以下的債券為“投機(jī)級(jí)債券”。 債券的等級(jí)越低，債券風(fēng)險(xiǎn)越大，籌資的成本（利息）越高。 六、債券調(diào)換 公司以新債券全部或部分取代已發(fā)行在外的舊債券叫債券調(diào)換。它是對(duì)可贖回債券而言的。 可贖回債券包含一個(gè)可贖回條款：它允許公司在規(guī)定的期間以事先確定的價(jià)格購(gòu)回全部或部分債券。 這實(shí)際上給了投資者一選擇權(quán)，同時(shí)給公司一定的靈活性。當(dāng)利率大幅度下降或債券公司想擺脫債券和約的過(guò)分限制時(shí)，公司可提前贖回債券。 在債券調(diào)換過(guò)程中，公司經(jīng)常會(huì)發(fā)行新債券以替代被贖回的債券，且新債券的利率低于被贖回債券的利率。 ? 贖回價(jià)格 ：通常高于債券面值，隨債券時(shí)間而減少。 ? 贖回期限 ：可規(guī)定立即贖回（即發(fā)行后任何時(shí)間，或遞延一段時(shí)間再贖回。 ? 贖回權(quán)的價(jià)值 =不可贖回債券價(jià)值 可贖回債券價(jià)值。 ?財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的困惑：投資者購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)，會(huì)要求可贖回債券的利率高于不可贖回債券的利率，在有效資本市場(chǎng)上，公司債券調(diào)換的利益會(huì)被可贖回債券較高的初始利率所抵消，因此贖回條款是個(gè)“零和博弈”。 可贖回債券 不可贖回債券 債券價(jià)值 贖回價(jià)格 贖回選擇權(quán)的價(jià)值 市場(chǎng)利率 ? 采用可贖回條款的理由 ： 公司具有卓越的利率預(yù)測(cè)能力；稅收優(yōu)勢(shì)；擺脫限制條款利用未來(lái)投資機(jī)會(huì)；降低利率風(fēng)險(xiǎn)。 ? 債券調(diào)換的可行性分析 ： 債券調(diào)換分析可看作資本預(yù)算一種：開(kāi)始有現(xiàn)金支出，然后有利息節(jié)約（流入）?？捎脙衄F(xiàn)值法分析。 例： 某公司目前有 2023萬(wàn)利率為 12%的可贖回信用債券發(fā)行在外，還有 20年期限，贖回溢價(jià) 9%。現(xiàn)公司可以10%的利率發(fā)行 2023萬(wàn)的 20年期債券。新債包銷(xiāo)差價(jià) 40萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用 15萬(wàn)元，均在 20年內(nèi)攤銷(xiāo)。舊債未攤銷(xiāo)的折價(jià)和發(fā)行費(fèi)用為 30萬(wàn)元。公司所得稅率 40%。新舊債券有一個(gè)月重疊期。贖回舊債券后，其未攤銷(xiāo)折價(jià)和發(fā)行費(fèi)、贖回溢價(jià)可作為當(dāng)期費(fèi)用抵扣。 1. 計(jì)算初始現(xiàn)金流出： ①贖回舊債稅后溢價(jià)支出： 20239%（ 140%） =108萬(wàn)； ②新債券報(bào)銷(xiāo)差價(jià)支出： 40萬(wàn)元； ③新債券發(fā)行成本支出： 15萬(wàn)元； ④舊債券未攤銷(xiāo)折價(jià)和發(fā)行費(fèi)用節(jié)稅： 3040%=12萬(wàn)； ⑤舊債券重疊期內(nèi)稅后利息支出： 2023 12% 1/12 （ 140%） =12萬(wàn)元。 債券調(diào)換初始現(xiàn)金支出 =108+40+1512+12=163萬(wàn)元。 2. 換債后稅后節(jié)約額： ①舊債年稅后利息支出 =2023 12% （ 140%） =144萬(wàn)； 未攤銷(xiāo)折價(jià)和發(fā)行費(fèi)每年節(jié)稅 =（ 30247。20） 40%=； 舊債券每年稅后凈支出 ==。 ②新債年稅后利息支出 =202310% （ 140%） =120萬(wàn)； 每年差價(jià)和發(fā)行費(fèi)節(jié)稅 額 =[(40+15)/20]40%= 。 新債券每年稅后凈支出 == . ③ 債券調(diào)換后每年節(jié)約額 == . 3. 計(jì)算凈現(xiàn)值 債券調(diào)換的風(fēng)險(xiǎn)與新債券發(fā)行相當(dāng)，所以折現(xiàn)率取新債稅后利率，即： 10% (140%)=6% NPV=163+(P/A,6%,20)=。 由于債券調(diào)換的凈現(xiàn)值大于 0，債券調(diào)換計(jì)劃可行。 七、發(fā)行債券籌資評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) ： ? 與股票相比，債券籌資成本較低； ? 具有財(cái)務(wù)杠桿作用； ? 保障公司控制權(quán)； ? 籌資對(duì)象廣，期限較長(zhǎng)。 缺點(diǎn) ： ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高； ? 限制條件多； ? 發(fā)行數(shù)額有限制（我國(guó)規(guī)定不應(yīng)超過(guò)凈資產(chǎn) 40%） 第五節(jié) 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資 一、認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證是一種允許投資者有權(quán)利但無(wú)義務(wù)在指定時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司普通股的權(quán)利。它是一種買(mǎi)入期權(quán)，投資者可以行使權(quán)利購(gòu)買(mǎi)股票，也可以將權(quán)利轉(zhuǎn)讓或放棄權(quán)利。 1970年以前，認(rèn)股權(quán)證主要是一些財(cái)務(wù)地位不強(qiáng)的公司將其附加在債券或優(yōu)先股上發(fā)行，用來(lái)促銷(xiāo)公司債券或優(yōu)先股。但自 1970年 8月美國(guó)實(shí)力雄厚的 ATT公司把它作為主要融資工具后，認(rèn)股權(quán)證才得以廣泛應(yīng)用。 （一）認(rèn)股權(quán)證的特征 ? 執(zhí)行價(jià)格 ：也叫履約價(jià)格或協(xié)議價(jià)格，指發(fā)行公司賦予認(rèn)股權(quán)證持有者購(gòu)買(mǎi)公司普通股的價(jià)格，發(fā)行時(shí)即以設(shè)定。通常高于發(fā)行時(shí)的股票市價(jià)，也可隨時(shí)間而變化，如發(fā)行時(shí) 15元， 1年后 16元， 2年后 18元等。 ? 到期日 ：認(rèn)股權(quán)證通常有明確的到期日 ,也可是永久的。 ? 執(zhí)行比率 ：指一個(gè)認(rèn)股權(quán)證按執(zhí)行價(jià)格可購(gòu)買(mǎi)的股票數(shù)量。如執(zhí)行比率為 ，表示每一個(gè)認(rèn)股權(quán)證可按執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi) 。 ? 可分性 ：認(rèn)股權(quán)證發(fā)行后，一般可與它依附的債券相分離，并可單獨(dú)出售和流通。 ? 公司進(jìn)行股票分割或發(fā)放股票股利，認(rèn)股權(quán)證的期權(quán)價(jià)格要相應(yīng)調(diào)整。公司要報(bào)告基本和稀釋后的 EPS。 （二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值 ? 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值： =（普通股市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格） 執(zhí)行比率 當(dāng)執(zhí)行價(jià)格高于股票市價(jià)時(shí)，持有者不會(huì)行使認(rèn)股權(quán)，此時(shí)認(rèn)股權(quán)證價(jià)值為零。這是認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)格。 ? 溢價(jià) ：指認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格超出理論價(jià)值的部分。 =認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格 認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值 例如 ：某公司 2023年 6月 30 日發(fā)行認(rèn)股權(quán)證， 2023年 6月 30日到期，執(zhí)行比率為 ，執(zhí)行價(jià)格為 40元。發(fā)行時(shí)股票市價(jià) 33元，每份認(rèn)股權(quán)證售價(jià) 2元。則：發(fā)行時(shí)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值為 0，溢價(jià)為 2元。 2023年 5月 5日股票市價(jià)為 48元，認(rèn)股權(quán)證市價(jià) 7元，此時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值（最低價(jià)格）為（ 4840） =4元；溢價(jià) 3元。 影響認(rèn)股權(quán)證價(jià)值的因素有： ? 所認(rèn)購(gòu)的股票市場(chǎng)價(jià)格； ? 執(zhí)行價(jià)格； ? 距到期日的時(shí)間； ? 普通股市價(jià)的波動(dòng)程度； ? 投資者對(duì)公司股票潛在的增值預(yù)期； （三）公司為什么發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 ? 增加固定收益證券（債券或優(yōu)先股）的吸引力； ? 獲得額外現(xiàn)金流，增加公司資本。 （