【文章內(nèi)容簡介】 11 11國債 17 1 20230707 12 08國債 03 2 20230320 nTF1212合約價格： ， 銀行間 21天回購利率 :%； 2023年 11月 23日交易并結(jié)算， 12月 19日交割，結(jié)算日離交割日還有 26天3期現(xiàn)套利機(jī)會識別舉例 (2)序號 證券簡稱 票面利率 每年付息次數(shù) 到期日期 基差 凈基差 IRR IRRRP13 11國債 06 1 20230303 14 11國債 03 1 20230127 15 10國債 38 1 20231125 16 10國債 32 1 20231014 17 12國債 14 1 20230816 18 10國債 27 1 20230819 19 10國債 22 1 20230722 20 10國債 15 1 20230527 21 10國債 10 1 20230422 22 10國債 05 1 20230311 23 07國債 03 2 20230322 24 12國債 03 1 20230216 nTF1212合約價格： ， 銀行間 21天回購利率 :%； 2023年 11月 23日交易并結(jié)算， 12月 19日交割，結(jié)算日離交割日還有 26天仿真正向套利舉例 (1)╬ 2023年 11月 16日， TF1303合約的交易價格是 ； 10付息國債 02的交易價格是，基差為 ，轉(zhuǎn)換因子是 ╬ 在 2023年 11月 16日，建立頭寸：以 2023萬的 10付息國債 02以 21份 TF1303合約╬ 在 2023年 11月 28日，基差 。期現(xiàn)價差縮窄到一定范圍，所以提前解除頭寸：以 2023萬的 10付息國債 02以 97的價格買入 21份 TF1303合約仿真正向套利舉例 (2)套利損益：國債現(xiàn)貨：以 2023萬的 10付息國債 02以 2023萬的 10付息國債 02損失 =525*20=10500國債期貨：以 21份 ()TF1303合約以 97的價格買入 21份 TF1303合約盈利 =6380*21=133980持有國債所得利息 (12天 )2023萬 **12/184=22370支付回購利息 (12天 ) **12/365=22826合計 123024仿真正向套利舉例 (3)即使期現(xiàn)價格沒有如期收斂，到期交割平倉也可以鎖定無風(fēng)險利潤；首先，在期貨到期日當(dāng)天買回多余的 1手期貨合約以補足余數(shù)，假設(shè)這一手期貨平倉價格等于期貨交割結(jié)算價 ：國債期貨： 以 21份 F1303合約以 21份 TF1303合約盈利： ()*10000*21=66360國債現(xiàn)貨：以 2023萬的 10付息國債 02，支付 ；在配對繳款日 (3月 12日 )用面值 2023萬的 10付息國債 02交割獲得的交割款：(*+)*10000*20=2023年 2月 4日收到的派息： 2023萬 *盈利： + 支付回購利息 (116天 ) **116/365=220650合計 79629仿真期現(xiàn)套利╬ 仿真交易之初，存在明顯的無風(fēng)險正向套利機(jī)會，隨著機(jī)構(gòu)參與力量的增強，套利空間大幅縮??；仿真合約 CTD券TF1206 09付息國債 07TF1209 09付息國債 12TF1212 09付息國債 27TF1303 10付息國債 02TF1306 10付息國債 12基差交易╬ 基差交易 (Basis Trading)，買進(jìn)（賣出）現(xiàn)券并同時賣出（買進(jìn)）國債期貨 買入基差：購買現(xiàn)券并同時賣出總值等于現(xiàn)券面值乘以轉(zhuǎn)換因子的期貨數(shù)量 賣出基差：賣空現(xiàn)券并同時買進(jìn)總值等于債券面值乘以轉(zhuǎn)換因子的期貨數(shù)量 ╬ 結(jié)束交易： 扎平頭寸：在基差擴(kuò)大或縮小到一定范圍時，在期貨市場和現(xiàn)貨市場同時反向操作； 到期交割：在盡可能接近期貨到期日時補足余數(shù)后完成期貨交割； 期貨合約展期：基差多頭展期需要做多期貨跨期價差，而基差空頭展期需要賣出期貨跨期價差； 注意：不同合約轉(zhuǎn)換因子的差異– 國外市場基差交易的種類：賣出高價基差，買入低價基差，買賣熱門債券基差，跨期價差交易， CTD短缺的交易 基差交易獲利來源╬ 基差交易獲利來源：基差的改變持有收益╬ 買入基差 獲利來自基差的變大，以及持有收益（收益率曲線為正的情況下）； 為國債融資的成本越小越好 。(用短期回購協(xié)議 or隔夜回購協(xié)議融資？收益率曲線為正，一 系列隔夜回購利率將低于短期回購利率，但是交易會暴露于收益率曲線斜率變動的風(fēng)險中 ) 與 買入期權(quán)類似 ：損失僅限于凈基差 ，但收益可能無限；╬ 賣出基差： 獲利來自基差的縮小，但會損失持有收益（收益率曲線為正的情況下）； 賣出國債回籠資金的投資回報越大越好； 與賣出期權(quán)類似，收益僅限于凈基差，但損失可能無限；影響基差交易損益的因素╬ 回購利率變動當(dāng)回購利率下降，或是收益率曲線變陡，將會增加持有收益，進(jìn)而基差會增加，所以買入基差的策略將會獲利。╬ 債券收益率改變當(dāng)一債券的收益率相對于其他可交割券的收益率下降，則也會使得基差上升。╬ 債券久期的影響一債券的久期相對其他可交割券的久期低，當(dāng)收益率增加，其基差也會增加（買入該債券基差，類似于買入看跌期權(quán)）；當(dāng)收益率減小，此債券可能成為 CTD，基差會下降。一債券的久期相對其他可交割券的久期高，當(dāng)收益率下降，其基差會增加（買入該債券基差，類似于買入看漲期權(quán)）。當(dāng)收益率增加，此債券可能成為 CTD，基差會下降。╬ 收益率波動性的影響交割期權(quán)的價值決定于市場對收益率波動性的看法。當(dāng)預(yù)期收益率波動性增加時，交割期權(quán)價值將上升，期貨價格將會下降，使得基差上升。賣出高價基差舉例╬ 賣出高價基差：賣出基差交易的收益相對于其風(fēng)險來說是較高的；? 例如： 2023年 4月 27日 TF1206合約與 09付息國債 27的基差 ，基差是否足夠大以進(jìn)行賣出基差交易？ 注： 4年 7年收益率曲線陡峭 15個基點； 4年 7年收益率曲線平坦 15個基點– 如圖所示 09付息國債 27可以在相當(dāng)寬的收益率范圍內(nèi)保持其 CTD地位? 賣出基差交易需密切關(guān)注逼空風(fēng)險； 交易新券基差舉例 美國經(jīng)驗債券收益率改變的例子買賣新發(fā)行國債基差（非 CTD 券） 新發(fā)行國債流動性較好， 易于在現(xiàn)貨市場買賣，且在回購市場借入 ； 新國債通常具有 “ 新發(fā)行效應(yīng) ” ：在美國 中長期國債在新發(fā)行時會被高估（通常被視為流動性溢價），而被下一批發(fā)行的債券替代后又會被低估（流動性溢價逆轉(zhuǎn)） ； 所以，前期做多新國債的基差可以獲利，后期賣出新國債的基差可以獲利；下圖描述美國 5年期國債在 2023年到 2023年的四個半年拍賣周期的平均情況， 在四分之一個發(fā)行周期時相對于同期限的舊券 被高估，在下一批新券拍賣前 12個月被低估 。5年期新國債收益率 5年舊國債收益率： 2023年 5月 2023年 5月；單位：基點期現(xiàn)套