中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展與展望(編輯修改稿)
2025-02-07 23:26 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 決定系數(shù)（ R2）。它可以用以衡量出由于基準(zhǔn)指數(shù)收益率變動(dòng)而引起基金凈值增長(zhǎng)率變動(dòng)程度l R2越大，說(shuō)明基金凈值增長(zhǎng)率受市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)的影響越大，基金凈值增長(zhǎng)率的變化與市場(chǎng)變化之間的關(guān)系越密切。反之， R2越小，則說(shuō)明基金凈值增長(zhǎng)率的變化受市場(chǎng)指數(shù)變化的影響越小 l R2的取值在 01之間38中國(guó)基金的資產(chǎn)配置情況衡量l 布仁森等（ Brinson， Singer and Beebower， 1991）的研究表明資產(chǎn)配置決策是基金表現(xiàn)的重要決定因素l 我們將用下式對(duì)中國(guó)證券投資基金資產(chǎn)配置效果進(jìn)行考察：39基于夏普指數(shù)的績(jī)效衡量結(jié)果l 22只基金中，有 15只基金，即 %的基金的夏普比率低于深滬 A指的夏普比率；有 16只基金，即 %的基金的夏普比率低于復(fù)合指數(shù)的夏普比率，說(shuō)明，從整體上看，基金的均異效率不如市場(chǎng)指數(shù)40基于單因素模型的詹森指數(shù)績(jī)效衡量 結(jié)果l 以 深滬 A股指數(shù)為基準(zhǔn)計(jì)算詹森指數(shù)， 22只基金的詹森阿爾法有一半為正值，一半為負(fù)值，但在統(tǒng)計(jì)上均不顯著，說(shuō)明無(wú)論是未取得超越指數(shù)的表現(xiàn)（充其量只取得了與指數(shù)相當(dāng)?shù)谋憩F(xiàn)）l 以復(fù)合指數(shù)為基礎(chǔ)計(jì)算詹森指數(shù) ,基金的績(jī)效顯得更不理想：負(fù)值詹森阿爾法負(fù)得更多，正值詹森阿爾法則趨于降低。41雙因素模型實(shí)證結(jié)果l 無(wú)論正值與負(fù)值均不具顯著性l 從對(duì)國(guó)債指數(shù)的回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)的結(jié)果看，均不顯著，而且從與以深滬 A指的單指數(shù)模型的結(jié)果的比較看， 二元回歸并未顯著增加模型的解釋能力42中國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)分散程度l 在深滬 A股指數(shù)回歸模型下， 22只基金的R2平均達(dá)到了 75%，說(shuō)明平均而言，中國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分散程尚可，但同時(shí)我們也注意到，約有一半的基金的 R2值小于 75％，說(shuō)明這些基金的風(fēng)險(xiǎn)程度較差 l 在復(fù)合指數(shù)回歸模型下考察 R2，也可以得到類似的結(jié)果。43T－ M模型下基金選股、擇時(shí)能力實(shí)證結(jié)果l 全部基金及等權(quán)基金組合的 β2雖然均為正值，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著，因此，基金并未表現(xiàn)出優(yōu)異的擇時(shí)能力 l 同樣，在剔除擇時(shí)因素的影響后，無(wú)論正值還是負(fù)值詹森阿爾法值在統(tǒng)計(jì)上均不顯著，說(shuō)明基金也未表現(xiàn)出選股能力44H－ M模型下基金選股、擇時(shí)能力考察l 所有 β2值均在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的，因此， HM模型與 TM模型一樣，說(shuō)明基金沒(méi)有表現(xiàn)出較強(qiáng)的擇時(shí)能力l 全部基金及等權(quán)基金的詹森阿爾法在統(tǒng)計(jì)上均不顯著，說(shuō)明基金也未表現(xiàn)出優(yōu)異的選股能力45基金資產(chǎn)分配情況l 基金在股票資產(chǎn)上的配置比例平均達(dá)到了 70% ,在國(guó)債上的平均投資比例達(dá)到了30% l 說(shuō)明，面對(duì)股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)基金看來(lái)主動(dòng)性地提高了其在國(guó)債投資上的比例46基本結(jié)論l 在剔除新股配售的影響后，沒(méi)有足夠的證據(jù)表明我國(guó)基金取得了超越基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)，各個(gè)基金均未顯示出優(yōu)異的選股能力和擇時(shí)能力。換句話說(shuō)，我國(guó)的基金業(yè)并未以自己的投資理財(cái)能力為投資者創(chuàng)造價(jià)值。這與大部分成熟市場(chǎng)的狀況一致。47基金表現(xiàn)為何差強(qiáng)人意？l 我國(guó)證券投資基金的發(fā)展尚處于起步階段，基金經(jīng)理的專業(yè)投資管理水平還不是很高；l 我們考察的基金的規(guī)模均較大，盡管大型基金在特定情況下具有一定的投資優(yōu)勢(shì)，但卻難以持續(xù)性地取得超越市場(chǎng)的表現(xiàn)；l 波動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)可能并不利于基金的長(zhǎng)線操作； 48基金表現(xiàn)為何差強(qiáng)人意？l 我國(guó)基金現(xiàn)階段較高的管理費(fèi)和交易成本可能在很大程度上損害了基金的績(jī)效表現(xiàn)；目前我國(guó)基金的管理費(fèi)年費(fèi)率為 %,
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