【文章內(nèi)容簡介】 權(quán)創(chuàng)新 ? 一份期權(quán)合約的基本要素包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）等。同樣，對(duì)基本（標(biāo)準(zhǔn)）期權(quán)合約基本要素進(jìn)行修改或重新定義可以得到門類繁多的（變異）派生期權(quán)產(chǎn)品。 修改或創(chuàng)新過程 創(chuàng)新產(chǎn)品 費(fèi)用被分成一系列支付 日后決定是看漲還是看跌 根據(jù)期權(quán)存續(xù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格決定是否需要付費(fèi) 期權(quán)執(zhí)行才需付費(fèi) 貨幣 一組資產(chǎn) 期權(quán) 股票 利率 期貨 取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)大小 允許選擇一系列資產(chǎn)中最好的資產(chǎn) 對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行冪運(yùn)算 期權(quán)收益計(jì)算 費(fèi)用支付 基礎(chǔ)資產(chǎn) 執(zhí)行日期 、 執(zhí)行價(jià)格不固定 標(biāo)準(zhǔn)期權(quán) 股票期權(quán) 復(fù)合期權(quán) 一攬子期權(quán) 冪期權(quán) 彩虹期權(quán) 數(shù)量調(diào)整期權(quán) 亞式期權(quán) 障礙期權(quán) 喊價(jià)期權(quán) 根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格決定是否需要付費(fèi) 提前支付 延期期權(quán) 或有支付期權(quán) 一觸即發(fā)期權(quán) 選擇期權(quán) 取決于存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的變化 貨幣期權(quán) 利率期權(quán) 期貨期權(quán) 后付期權(quán) 分期付款期權(quán) 回顧期權(quán) 棘輪期權(quán) 上敲出 /敲進(jìn) 下敲出 /敲進(jìn) 階梯期權(quán) 用外幣執(zhí)行的外國股票期權(quán) 用本幣執(zhí)行的外國股票期權(quán) 固定匯率外國股票期權(quán) 與股票相連的外匯期權(quán) 圖 33 從標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán) 互換期權(quán) 互換 靜態(tài)和動(dòng)態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 ? 通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。例如，看漲期權(quán)和基礎(chǔ)資產(chǎn)可以靜態(tài)復(fù)制看跌期權(quán)。有利率上限的浮動(dòng)利率票據(jù)（ Capped FRN）可以通過一個(gè)浮動(dòng)利率票據(jù)和一個(gè)利率上限期權(quán)空頭來構(gòu)造。 ? 可贖回債券 （ Callable Bond） 可以由一個(gè)普通債券和一個(gè)利率期權(quán) （ 接受方互換期權(quán) ） 組合而成 。 同理 ， 可回售債券也可以由一個(gè)普通債券和一個(gè)利率期權(quán)（ 支付方互換期權(quán) ） 進(jìn)行復(fù)制 。 而逆向浮動(dòng)利率證券 （ Inverse Floater） 從投資者的角度等于一份 FRN加上雙份的利率互換 。 ? 另外，期權(quán)可以用債券和基礎(chǔ)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)復(fù)制。作為動(dòng)態(tài)復(fù)制期權(quán)的應(yīng)用，目前，我國有些開發(fā)中的保底收益基金就是可以通過股票和債券的動(dòng)態(tài)組合復(fù)制來實(shí)現(xiàn)。 基本要素分解型的金融產(chǎn)品 創(chuàng)新方法 ? 將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風(fēng)險(xiǎn) /收益特性的組成部分進(jìn)行分解 ， 根據(jù)客戶的不同需求分別進(jìn)行定價(jià)和交易 。 經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要 ， 增強(qiáng)了流動(dòng)性 ， 或降低了交易成本 ， 起到部分之和大于總體的效應(yīng) ， 這也正是分解技術(shù)應(yīng)用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要?jiǎng)右?。 美林的國債投資成長收據(jù) ? 例如，美林公司在 1982年推出的第一份具有本息分離債券（ STRIPS）性質(zhì)的產(chǎn)品名為 國債投資成長收據(jù) （ TIGEsTreasury Investment Growth Receipts）。由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券 (ZeroCoupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風(fēng)險(xiǎn)管理和稅收方面的好處，對(duì)投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。 索羅門兄弟公司的 國債自然增值憑證 ? 索羅門兄弟公司也推出具有本息分離債券性質(zhì)的“國債自然增值憑證”（ CATSCertificate of Accrual on Treasury Securities），后來相繼出現(xiàn)的還有LIONS等類似產(chǎn)品。 本息分離債券 美國財(cái)政部推出了本息分離債券項(xiàng)目，它將同一附息債券未來每筆利息支付和到期本金返還的現(xiàn)金流進(jìn)行拆分，形成各筆獨(dú)立的具有不同期限和相應(yīng)面值的零息債券，并各自進(jìn)行獨(dú)立掛牌與交易。分別賣給需要的投資者。 MBS ? 與 STRIPS類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中常見的利息剝離的抵押支持證券（ MBS）把本金和利息分開并支付給不同類別的投資者，一類投資者僅收到本金或者大部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為 PO（ Principalonly Class），另一類投資者收到利息或者利息及部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為 IO（ Interestonly Class）。 Americus Trust證券 ? 例如 1987年由于稅收制度上的不利變化，由 Americus Trust發(fā)行 5年期證券 — 可贖回的信托單位，每個(gè)信托的單位數(shù)都可被持有者分割為收入和最大股權(quán)的指定要求權(quán) PRIME（ Prescribed Right to Ine and Maximum Equity）和剩余權(quán)益的特殊索取權(quán) SCORE（ Special Claim On Residual Equity）。 O’Brien Rubinstein公司債券 ? 1992年 O’Brien Rubinstein公司發(fā)行了超級(jí)股票 （ Supershares） 。 超級(jí)股票由四部分收益組成 ， 第一部分支付股利和SP 500指數(shù)在某一特定水平的價(jià)值 ， 第二部分支付 SP 500指數(shù)超過該水平的增值 （ 相當(dāng)于一個(gè)看漲期權(quán) ） ， 第三部分支付 SP 500指數(shù)跌至該水平以下的貶值額 （ 相當(dāng)于一個(gè)看跌期權(quán) ） ， 第四部分支付利息和國債的剩余價(jià)值 。 特萊維薩公司債券 ? 例如墨西哥最大的電視臺(tái)特萊維薩公司發(fā)行了 1億下限浮動(dòng)利率債券和 1億下限反轉(zhuǎn)浮動(dòng)利率債券，前者支付 6個(gè)月 LIBOR+%的利率，后者支付 %6個(gè)月 LIBOR的利率，這兩種債券組合結(jié)果是一個(gè)固定利率債券，即（ %+%） /2=%的利率，這兩種債券在市場上都比同樣利率水平的固定利率債券的售價(jià)高，因此將固定利率債券分解開來進(jìn)行銷售能為發(fā)行者增加價(jià)值。 我國本息分離債券 ? 2023年以來 ， 我國也開展本息分離債券的嘗試工作 。 2023年 ， 國家開發(fā)銀行已陸續(xù)推出了本息分離債券 ， 在債券發(fā)行后 ， 按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券 。 每筆拆分出的零息債券都具有單獨(dú)的代碼 ， 可以作為獨(dú)立的債券進(jìn)行交易和持有 ， 增強(qiáng)了債券的流動(dòng)性 。 ? 同樣地 ， 可轉(zhuǎn)換債券也可以分解為一般的企業(yè)債券和認(rèn)股權(quán)證兩種金融產(chǎn)品 。 不同受益權(quán)信托產(chǎn)品 ? 目前我國某些金融機(jī)構(gòu)推出不同受益權(quán)信托產(chǎn)品業(yè)務(wù) ， 這種業(yè)務(wù)將信托分為一般受益權(quán)和優(yōu)先受益權(quán)兩類 。 優(yōu)先受益權(quán)可以獲得保底收益 ， 但不能享有產(chǎn)品超過保底收益部分的超額收益 ， 一般受益權(quán)享有剩余受益權(quán)的信托權(quán)益 ， 因此可以獲得這部分超額收益 。 顯然一般受益權(quán)的投資者比優(yōu)先受益權(quán)的投資者承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn) 。對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行分離以后的產(chǎn)品同樣滿足了不同投資者的需求 。 條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 ? 一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律效力的合約。如同絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)合約一樣，金融產(chǎn)品規(guī)定了交易各方的權(quán)利和義務(wù)。這里將金融產(chǎn)品中的對(duì)權(quán)利或者關(guān)系描述劃分十大類型，并列舉各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權(quán)利和關(guān)系 ，即十個(gè)“可”。 十個(gè)可 1）、可轉(zhuǎn)換 2）、可回售 3）、可贖回 4）、（可）調(diào)整 5）、可延期 /可提前 6）、（可）浮動(dòng) /（可）固定 7）、（可）觸發(fā) /（可）觸消 8）、（可）互換 9） 、 （ 可 ） 封頂 /（ 可 ） 保底 10）、（可）依賴 ? 一般而言，一種金融產(chǎn)品實(shí)質(zhì)就是由一系列的權(quán)利和義務(wù)組合而成的，將不同的條款進(jìn)行適當(dāng)組合便可派生出更多不同的金融產(chǎn)品。 ? 例如我國許多可轉(zhuǎn)換債券就是由債券 +可轉(zhuǎn)換 +可回售 +可贖回等條款組合而成?？苫厥劭裳悠诙唐趥?Puttable Extendible Notes）包含了可回售和可延長等條款。 1）可轉(zhuǎn)換 ? 在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)中賦予投資者一種權(quán)利 ， 使之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類型的產(chǎn)品 。 ? 例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種 ， 它規(guī)定在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票 。 ? 還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換股債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司指定的其它公司股票 。 CEPS ? 可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股（ Convertible Exchangeable Preferred Stock，CEPS），其持有人可以選擇將該優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，發(fā)行者可