電力行業(yè)中期投資策略報(bào)告(編輯修改稿)
2025-02-02 23:25 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 產(chǎn)、安全整頓、關(guān)閉小煤礦減少供給。全年電煤供求近10億噸，基本平衡。u 大秦線等運(yùn)輸瓶頸逐漸解決。u 國際澳煤煤價(jià) FOB45－ 53美元，對國內(nèi)價(jià)有一定壓制。 預(yù)測凈進(jìn)口煤炭增加 1000－ 2023萬噸。u 06年年初合同價(jià)上漲 5－ 8％后趨穩(wěn)。市場煤價(jià)仍在高位，淡季稍有下跌苗頭，下半年可能輕微下跌。u 總體上看今年到廠煤價(jià)與去年同比基本持平。 煤價(jià)對利潤的影響煤價(jià)對利潤的影響u 煤價(jià)下降 1％，毛利率增加 ，凈利潤增加 3％左右，彈性約在 3。u 煤價(jià)下跌對利潤的影響與燃料成本、電價(jià)以及目前的盈利水平有關(guān)。u 例：標(biāo)煤價(jià)格 500，燃料成本為 ，煤價(jià)下跌 1％，則成本降低 ，電價(jià)不含稅為 ，凈利潤率為10％，凈利潤 /千瓦時(shí)，按 33％所得稅計(jì)算，凈利潤增加 %。 電價(jià)長期緩慢上漲電價(jià)長期緩慢上漲u 煤炭漲價(jià)和電源結(jié)構(gòu)決定了電價(jià) 總體 水平近年上漲。u 調(diào)高電價(jià)要考慮下游產(chǎn)業(yè)、全社會(huì)成本及通貨膨脹。圖 11 2023－ 2023年電價(jià)指數(shù)資料來源： 國家信息中心 二次聯(lián)動(dòng)二次聯(lián)動(dòng) VS競價(jià)上網(wǎng)競價(jià)上網(wǎng)u 政府調(diào)價(jià)并不積極，電價(jià)滯后且要求電力自身消化 30％。 政府力推 “競價(jià)上網(wǎng) ”,以市場競爭解決壟斷國企的弊端。u 煤價(jià)上漲在先，電價(jià)上漲補(bǔ)虧 — 雪中送炭。 電力過剩，競價(jià)可能使電價(jià)總體水平下降 — 雪上加霜。u 市場預(yù)期二次聯(lián)動(dòng)屢屢延遲，預(yù)計(jì)在 7月實(shí)施。 東北恢復(fù)競價(jià)，華東試運(yùn)行、南方模擬，進(jìn)程要加快。u 煤電聯(lián)動(dòng)要考慮供求關(guān)系。過剩的地方漲價(jià)少。 競價(jià)上網(wǎng)牽動(dòng)利益分配，將收窄盈利空間。u 煤電聯(lián)動(dòng)是權(quán)宜之計(jì)，而且延滯行業(yè)整合。 競價(jià)上網(wǎng)更加惡化經(jīng)營環(huán)境，有助于行業(yè)長期發(fā)展。 調(diào)高電價(jià)對重點(diǎn)企業(yè)的影響調(diào)高電價(jià)對重點(diǎn)企業(yè)的影響u 測算周期中平均煤價(jià)上漲 25－ 28元，傳聞全國平均上網(wǎng)電價(jià)漲 1分，電網(wǎng)漲 ，銷售電價(jià)漲 。u 聯(lián)動(dòng)區(qū)分當(dāng)?shù)孛簝r(jià)上漲的幅度，煤價(jià)有下跌趨勢為煤電聯(lián)動(dòng)的時(shí)間和幅度帶來了不確定性。不可期望過高。代碼 公司 預(yù)測 06EPS 不漲價(jià)的 06EPS 漲價(jià)的全年影響000027 G深能源 600795 國電電力 000690 G寶麗華 600886 G華靖 * 000539 G粵電力 600011 G華能 600642 G申能 600396 G金山 000767 G漳電 資料來源：招商證券研發(fā)中心 注 *華靖不考慮甘肅表 2 重點(diǎn)公司火電漲價(jià) 1分對業(yè)績的敏感性 單位：元 電力行業(yè)的盈利水平有所恢復(fù)電力行業(yè)的盈利水平有所恢復(fù)u 審批制下電價(jià)中假設(shè)資本金內(nèi)部收益率 8－ 12％。u 火電銷售利潤率 05年中期見底回升， 06年年初再次受挫。 圖 12 火電行業(yè)銷售利潤率變化資料來源： 中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫 圖 13 電力毛利率和水電毛利率 火電高利潤增長率的誤區(qū)火電高利潤增長率的誤區(qū)u 行業(yè)增長景氣與盈利景
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