電力行業(yè)中期投資策略報告(編輯修改稿)
2025-02-02 23:25 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 產(chǎn)、安全整頓、關閉小煤礦減少供給。全年電煤供求近10億噸，基本平衡。u 大秦線等運輸瓶頸逐漸解決。u 國際澳煤煤價 FOB45－ 53美元，對國內(nèi)價有一定壓制。 預測凈進口煤炭增加 1000－ 2023萬噸。u 06年年初合同價上漲 5－ 8％后趨穩(wěn)。市場煤價仍在高位，淡季稍有下跌苗頭，下半年可能輕微下跌。u 總體上看今年到廠煤價與去年同比基本持平。 煤價對利潤的影響煤價對利潤的影響u 煤價下降 1％，毛利率增加 ，凈利潤增加 3％左右，彈性約在 3。u 煤價下跌對利潤的影響與燃料成本、電價以及目前的盈利水平有關。u 例：標煤價格 500，燃料成本為 ，煤價下跌 1％，則成本降低 ，電價不含稅為 ，凈利潤率為10％，凈利潤 /千瓦時，按 33％所得稅計算，凈利潤增加 %。 電價長期緩慢上漲電價長期緩慢上漲u 煤炭漲價和電源結構決定了電價 總體 水平近年上漲。u 調高電價要考慮下游產(chǎn)業(yè)、全社會成本及通貨膨脹。圖 11 2023－ 2023年電價指數(shù)資料來源： 國家信息中心 二次聯(lián)動二次聯(lián)動 VS競價上網(wǎng)競價上網(wǎng)u 政府調價并不積極，電價滯后且要求電力自身消化 30％。 政府力推 “競價上網(wǎng) ”,以市場競爭解決壟斷國企的弊端。u 煤價上漲在先，電價上漲補虧 — 雪中送炭。 電力過剩，競價可能使電價總體水平下降 — 雪上加霜。u 市場預期二次聯(lián)動屢屢延遲，預計在 7月實施。 東北恢復競價，華東試運行、南方模擬，進程要加快。u 煤電聯(lián)動要考慮供求關系。過剩的地方漲價少。 競價上網(wǎng)牽動利益分配，將收窄盈利空間。u 煤電聯(lián)動是權宜之計，而且延滯行業(yè)整合。 競價上網(wǎng)更加惡化經(jīng)營環(huán)境，有助于行業(yè)長期發(fā)展。 調高電價對重點企業(yè)的影響調高電價對重點企業(yè)的影響u 測算周期中平均煤價上漲 25－ 28元，傳聞全國平均上網(wǎng)電價漲 1分，電網(wǎng)漲 ，銷售電價漲 。u 聯(lián)動區(qū)分當?shù)孛簝r上漲的幅度，煤價有下跌趨勢為煤電聯(lián)動的時間和幅度帶來了不確定性。不可期望過高。代碼 公司 預測 06EPS 不漲價的 06EPS 漲價的全年影響000027 G深能源 600795 國電電力 000690 G寶麗華 600886 G華靖 * 000539 G粵電力 600011 G華能 600642 G申能 600396 G金山 000767 G漳電 資料來源：招商證券研發(fā)中心 注 *華靖不考慮甘肅表 2 重點公司火電漲價 1分對業(yè)績的敏感性 單位：元 電力行業(yè)的盈利水平有所恢復電力行業(yè)的盈利水平有所恢復u 審批制下電價中假設資本金內(nèi)部收益率 8－ 12％。u 火電銷售利潤率 05年中期見底回升， 06年年初再次受挫。 圖 12 火電行業(yè)銷售利潤率變化資料來源： 中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫 圖 13 電力毛利率和水電毛利率 火電高利潤增長率的誤區(qū)火電高利潤增長率的誤區(qū)u 行業(yè)增長景氣與盈利景
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