【文章內(nèi)容簡介】 d (1985)、 (1988)也發(fā)現(xiàn) .公司長期戰(zhàn)略投資的公布 ,雖然會減少當(dāng)前會計年度的收益 ,但通常會引起股票價格的上升 . ＊當(dāng)公司注銷某一失敗的投資或業(yè)務(wù)時 ,短期利潤必受負(fù)面影響但對現(xiàn)金流量的影響卻是正面的 ,因此 ,根據(jù) DCF模型 ,注銷會使股票價格上升 .莫瑟的研究證實了這一推論 ,他觀察了 19841986年之間的 40個注銷實例 ,發(fā)現(xiàn) 60%的注銷導(dǎo)致了股票價格上漲 . 公司估價方法 —折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ▼預(yù)測現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題 ⊙ 銷售 (業(yè)務(wù) )預(yù)測是現(xiàn)金流量預(yù)測最關(guān)鍵的步驟 .預(yù)測時要深入了解公司所在的行業(yè) \公司的產(chǎn)品 \公司與其客戶 \供應(yīng)商及服務(wù)商的關(guān)系 \公司所面臨的競爭性質(zhì) . ⊙ 銷售的預(yù)測應(yīng)該與公司以往的表現(xiàn)和行業(yè)的歷史情況相符合 . ⊙ 銷售的預(yù)測和依賴于銷售的某些項目的預(yù)測應(yīng)該具有內(nèi)在的一致性 . 公司估價方法 —折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ⊙ 現(xiàn)金流量預(yù)測中反映的通貨膨脹率必須與在貼現(xiàn)率中隱含的相同 ⊙ 利用敏感性分析找出那些對于現(xiàn)金流量預(yù)測影響最大的假設(shè)并對這些假設(shè)進(jìn)行更為嚴(yán)格的檢驗 ⊙ 將通過折現(xiàn)現(xiàn)金流量法得出的價值評估結(jié)論與通過其他方法得出的價值評估結(jié)論相比較 .如果根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法得出的價值數(shù)據(jù)與根據(jù)其他方法得出的價值數(shù)據(jù)大相徑庭 ,那么 ,就應(yīng)該根據(jù)敏感性分析識別出關(guān)鍵假設(shè) ,再做認(rèn)真的檢驗 . 公司估價方法 —EVA ? 許多世界著名的投資銀行和大型基金已經(jīng)將經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)作為投資分析的重要工具 . ? O’Byrne（ 1996）探討了市場價值分別與經(jīng)濟(jì)增加值以及用稅后凈營業(yè)利潤衡量的盈余之間的關(guān)系。他采用回歸分析的方法，以市場價值為因變量，以這兩種績效衡量指標(biāo)為自變量；在直接比較的情況下，兩者的解釋能力相當(dāng)，但若將五十七個產(chǎn)業(yè)的虛擬變量（ dummy variable）納入回歸方程時，則經(jīng)過修正的經(jīng)濟(jì)增加值模式解釋力更強(qiáng)。 ? Chen and Dodd（ 1997）利用 566家美國公司的財務(wù)資料，比較了會計指標(biāo)（每股盈余、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率率）、剩余收益以及經(jīng)濟(jì)增加值與股票報酬率的關(guān)系，結(jié)果也發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值的解釋力最強(qiáng)。 ? 高盛日本公司的首席市場戰(zhàn)略家說，東京證券交易所非金融類股票股價變動的 76%是可以用 EVA的變動來解釋的， Stern Steward公司的研究也表明要在全球范圍內(nèi)解釋股價的變動， EVA的變化也是一個很可靠的指標(biāo)。 ? EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－資本總額加權(quán)平均資本成本率 ? 稅后凈營業(yè)利潤（ NOPAT） 稅后凈營業(yè)利潤＝（銷售收入－銷售成本－經(jīng)營費用）（ 1－所得稅稅率） 因此，稅后凈營業(yè)利潤實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。 ? 資本總額（ K） 資本總額是指投入公司經(jīng)營的全部資產(chǎn)的賬面價值。從來源而言，既包括股權(quán)資本也包括債權(quán)資本。在實務(wù)中既可以采用年末的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。 公司估價方法 —EVA ?加權(quán)平均資本成本率（ WACC） 加權(quán)平均資本成本率是指：債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率根據(jù)其在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計算的平均成本率，即： 加權(quán)平均資本成本率＝債權(quán)資本權(quán)重債權(quán)資本成本率＋股權(quán)資本權(quán)重股權(quán)資本成本率 公司估價方法 —EVA ? EVA的會計調(diào)整 在計算 EVA時沒有直接采用會計上的底線利潤（ Bottom Line） ,這是因為基于公認(rèn)會計原則（ GAAP）所計算出來的會計利潤可能扭曲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，使企業(yè)錯誤地配置資源。例如根據(jù)公認(rèn)會計準(zhǔn)則，研究和開發(fā)支出必須全部計入費用，在發(fā)生支出的當(dāng)年從銷售收入中扣除。事實上研發(fā)的影響可能在未來許多年里都會帶來效益，因此使用公認(rèn)會計原則的這種處理方法將會低估公司當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)利潤。要想獲得更加真實的經(jīng)濟(jì)利潤就必須對會計上的底線利潤進(jìn)行調(diào)整，這樣經(jīng)過調(diào)整去除了會計扭曲之后得到的就是稅后凈經(jīng)營利潤。思騰思特公司的員工發(fā)現(xiàn)了被他們禮貌的稱為會計上的“異?，F(xiàn)象”的有 160多條，但多數(shù)公司通常需作的調(diào)整不超過五項，就可以使得他們的稅后凈經(jīng)營利潤比較真實。 公司估價方法 —EVA ? 關(guān)于研發(fā)和市場開拓費用的調(diào)整 研發(fā)和市場開拓費用主要用于為公司帶來新技術(shù)和新顧客，這些知識資本可以為公司創(chuàng)造出真正的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)。但根據(jù)會計準(zhǔn)則，將研發(fā)和市場開拓費用當(dāng)作當(dāng)期費用看待，應(yīng)一次性計入當(dāng)期損益，也就是說管理者的投資行為被會計部門作為運(yùn)營費用處理。這樣會計處理方法雖然簡單易行，卻減少了當(dāng)期利潤，容易導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營者的如減少研發(fā)投資的短期行為。在計算經(jīng)濟(jì)增加值時，所作的調(diào)整就是把研發(fā)費用和市場開拓費用資本化，具體做法是將當(dāng)期發(fā)生的研發(fā)和市場開拓費用作為企業(yè)的一項長期投資加入到資產(chǎn)中，資本總額也增加相同數(shù)量，然后根據(jù)具體情況在幾年之中進(jìn)行攤銷。 公司估價方法 —EVA ? 有研究表明，即使在正常年份，對 R﹠ D按公認(rèn)的會計準(zhǔn)則處理也會產(chǎn)生不良的后果?？的螤柎髮W(xué)的羅伯特 ﹒ 吉本斯和哈拂大學(xué)凱文 ﹒ 墨菲研究了CEO在退休前的最后幾年對 R﹠ D的支出模式。R﹠ D的投資數(shù)額并沒有減少，但 R﹠ D的增長率下降了。吉本斯和墨菲認(rèn)為，如果 CEO的年金與其退休前最后幾年的公司利潤掛鉤，他們就會在R﹠ D支出上十分吝嗇，以增加自己的年金收入。他們還發(fā)現(xiàn)，這些 CEO完全清楚自己的所作所為給股東帶來的后果。 公司估價方法 —EVA ?新準(zhǔn)則對研究開發(fā)費用的費用化進(jìn)行了修訂，研究費用依然是費用化處理，但進(jìn)入開發(fā)過程中的費用如果符合相關(guān)條件，就可以資本化。也就是研究費用費用化，開發(fā)費用資本化。按 EVA 會計調(diào)整要求，應(yīng)對所有研發(fā)費用資本化，并在一定期間攤銷。新準(zhǔn)則發(fā)布后因開發(fā)費用已經(jīng)資本化，所以只須對研究費用進(jìn)行資本化即可。 公司估價方法 —EVA ? 關(guān)于商譽(yù)的調(diào)整 企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定：“外購商譽(yù)應(yīng)按不超過 10年的期限攤銷，沖減各期利潤?！边@種規(guī)定會使管理者在評估購并項目時，不是首先考慮此購并行為是否會創(chuàng)造高于資本成本的收益，而是先考慮購并后對會計利潤的影響。我們在計算經(jīng)濟(jì)附加值時所做的調(diào)整就是不對商譽(yù)進(jìn)行攤銷，這樣利潤就不受商譽(yù)攤銷的影響，能較好地鼓勵企業(yè)管理人員進(jìn)行有利于企業(yè)發(fā)展的購并活動。 公司估價方法 —EVA ? 對戰(zhàn)略性投資的調(diào)整 戰(zhàn)略性投資是指那種在短期內(nèi)（ 35 年）無法提供投資回報，但有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展和長期利益的投資項目。 EVA 對戰(zhàn)略性投資采取一種特殊的“擱置”處理方法。例如，將戰(zhàn)略性投資的在建項目從資產(chǎn)賬戶中單獨分列出來，在投資帶來經(jīng)營利潤之前，也不將其列為資金成本的計算范圍；用于該項目的投資成本（包括累積的利息）全部在在建項目中反映，當(dāng)投資按計劃產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)利潤后，將其再計入資產(chǎn)賬戶考慮相關(guān)的資金成本。 公司估價方法 —EVA ? 關(guān)于后進(jìn)先出法的調(diào)整 企業(yè)在核算存貨的成本時，通常會使用后進(jìn)先出法來進(jìn)行。對這種方法的使用，一則可以使銷售成本更接近存貨的可重置成本，使得收入與費用能夠相匹配；二則在通貨膨脹時可以起到一定的避稅作用。但在我們實施 EVA時，就會產(chǎn)生一個問題，那就是在價格上升且存貨減少時，我們就必須將現(xiàn)在的收入和以前的成本相匹配，而這樣導(dǎo)致的后果就是高估了 EVA值。要消除這種影響，我們可以將后進(jìn)先出準(zhǔn)備金加到資本投入中，同時還將該準(zhǔn)備金的增加值計到稅后凈經(jīng)營利潤中（或從稅后凈經(jīng)營利潤中把該準(zhǔn)備金的減少值扣除）。 公司估價方法 —EVA ? 折舊的調(diào)整 企業(yè)一般運(yùn)用直線折舊法。但在一些擁有大量長期設(shè)備的企業(yè)中，運(yùn)用直線折舊法來計算 EVA就會不利于設(shè)備更新。在這類情形中，運(yùn)用直線折舊法來計算 EVA會造成很大的偏差，不利于對新設(shè)備的投資。其原因在于，相對于資產(chǎn)本身價值的不斷下降， EVA方法中扣減的資金成本也在下降，因此舊資產(chǎn)看起來比新資產(chǎn)要便宜得多。這樣一來，管理者就不愿意用“昂貴”的新設(shè)備取代“廉價”的舊設(shè)備。為了消除這種現(xiàn)象，在計算時可采用一種稱為“沉淀資金折舊法”（ Sinking－ fund depreciation）的折舊方法對直線折舊法的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整修正。在“沉淀資金折舊法”下，每年提取的折舊額與設(shè)備凈值產(chǎn)生的資本成本之和保持不變，在設(shè)備能力恒定情況下，設(shè)備使用期間的 EVA也將保持恒定。這種方法下的折舊額變化與抵押貸款的償還模式相同，即在前幾年提取的數(shù)額很少，在隨后的幾年里迅速增加。這種方法與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實更加接近，因為大多數(shù)長期設(shè)備在最初幾年里貶值很少，隨著技術(shù)老化和物力損耗，最后幾年中價值急劇下降。而且可以使 EVA在各年中更均衡。 公司估價方法 —EVA ? 遞延稅款 在傳統(tǒng)會計方法中，遞延稅款是計入負(fù)債項下的，但是大多數(shù)公司永遠(yuǎn)不會繳納遞延稅款，即使公司的固定資產(chǎn)增長緩慢，對于納稅利潤扣除的折舊也會使得遞延稅款無限地增加。從經(jīng)濟(jì)觀點看，公司在當(dāng)前利潤中扣除的唯一稅款只是當(dāng)前繳納的稅款，而不是將來可能繳納的稅款，因此，為了在公司層次上計算 NOPAT和 EVA，扣除的稅金只應(yīng)該是在度量期內(nèi)實際繳納的稅款。相應(yīng)地為了計算資金成本，從過去利潤中扣除的遞延稅款應(yīng)該從資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項下移出，加到資本項下。 我國資產(chǎn)評估的政策背景 ? 20世紀(jì) 90年代以來，我國陸續(xù)制定頒布了一些資產(chǎn)評估的管理辦法、政策法規(guī)等（見表 1）。 ? 在整個資產(chǎn)評估法規(guī)體系中，《國有資產(chǎn)評估管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）作為行政法規(guī)具有最高的法律效力，其他都是行業(yè)部門規(guī)章。《管理辦法》和《國有資產(chǎn)評估管理辦法施行細(xì)則》處于核心地位，其他行業(yè)規(guī)章的發(fā)布均以它們?yōu)楦鶕?jù) 。