xxxx主線：通脹預(yù)期和兼并重組ppt-powerpoi(編輯修改稿)
2025-01-30 16:00 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 表 8：通脹階段下游行業(yè)產(chǎn)量、價(jià)格及煤價(jià)表現(xiàn)資料來(lái)源 : Wind, 長(zhǎng)江證券研究部216。 無(wú)論下游需求和價(jià)格如何變化，在通脹時(shí)期煤價(jià)均有明顯上漲， 03/04和 07/08通脹價(jià)格同比平均分別上漲 %和 %216。 通脹前期，煤價(jià)漲幅并不明顯，直到后期才出現(xiàn)快速上漲216。 下游需求在通脹前期快速增長(zhǎng)，而后期增速逐漸放緩216。 通脹時(shí)期，下游鋼鐵、水泥和尿素價(jià)格均有明顯上漲，其中鋼價(jià)漲幅最為明顯火電發(fā)電量同比鋼鐵產(chǎn)量同比水泥產(chǎn)量同比合成氨產(chǎn)量同比鋼價(jià)指數(shù)同比水泥價(jià)格同比尿素價(jià)格同比原煤價(jià)格同比無(wú)煙煤價(jià)格同比煙煤價(jià)格同比03/1104/10 % % % % % % % % %07/308/10 % % % % % % % % % %10/710/10 % % % % % % % % % %匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)絕對(duì) PE：動(dòng)態(tài) PE在通脹期間屢創(chuàng)新高，但下跌階段無(wú)優(yōu)勢(shì)216。 （ 1） ， PE從 ，漲幅為 %（ 2） ， PE從 ，漲幅為 %，從 %（ 3）受益于煤價(jià)上漲 0304年板塊業(yè)績(jī)平均漲幅達(dá)到 100%以上，動(dòng)態(tài) PE由 03末 04初的 216。 ：（ 1） ， PE從 ，漲幅為 289%（ 2） ， PE從 ，跌幅為 %（ 3） 08年煤價(jià)漲幅創(chuàng)歷史高位，動(dòng)態(tài) PE從 07末 216。 （ 1） ， PE從 ，上漲幅度為 50%注： PE為基于當(dāng)年 EPS的動(dòng)態(tài) PE匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖 20： CPI與煤炭開(kāi)采板塊的動(dòng)態(tài) PE具有一定的相關(guān)性資料來(lái)源： Wind, 長(zhǎng)江證券研究部絕對(duì) PE：煤炭板塊動(dòng)態(tài) PE與 CPI關(guān)系緊密，但短期可能背離216。 03年以來(lái)煤炭板塊動(dòng)態(tài) PE與 CPI關(guān)系較緊密， PE階段性高點(diǎn)均在 CPI達(dá)到頂峰的前后 2個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)216。 短期動(dòng)態(tài) PE可能與 CPI背離，比如 01年初 CPI在階段性高位，但板塊估值在洼地中；而 09年中期則相反匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖 21：歷史上 CPI的快速上漲均伴隨著煤炭板塊相對(duì)估值的提升 資料來(lái)源： Wind, 長(zhǎng)江證券研究部相對(duì) PE：相對(duì) PE與 CPI關(guān)系更為緊密，且 CPI一般領(lǐng)先 3月表 9：歷史上通脹水平的上升伴隨著估值溢價(jià)的提升，且前者一般領(lǐng)先 3個(gè)月 階段 CPI最高點(diǎn) 溢價(jià)最高點(diǎn) CPI最高點(diǎn)時(shí)間 溢價(jià)最高點(diǎn)時(shí)間20232023 % 66% 2023/5 2023/820232023 % 77% 2023/78 2023/1120232023 % 97% 2023/2 2023/52023 % 15% 2023/5 2023/8% 33% 2023/7 2023/10資料來(lái)源： 長(zhǎng)江證券研究部匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)相對(duì) PE：相對(duì) PE與 CPI關(guān)系更為緊密，且 CPI一般領(lǐng)先 3月結(jié)論：216。 煤炭板塊相對(duì) PE（煤炭 PE/滬深 300PE）比絕對(duì) PE（動(dòng)態(tài) PE） 與 CPI的關(guān)系更為緊密216。 一般而言， CPI高點(diǎn)領(lǐng)先煤炭相對(duì) PE3個(gè)月左右 ，主要原因是在通脹末期大盤(pán)往往處于下跌的趨勢(shì)，而煤炭板塊受益于通脹，下跌速度較慢216。 在 CPI超過(guò) 3的階段，相對(duì) PE一般都大于均值水平216。 在 01/02， 03/04， 07/08三個(gè)通脹階段高點(diǎn)時(shí)期，煤炭板塊的溢價(jià)為 66%， 77%和 97%，目前的溢價(jià)為 19%，相對(duì)于歷史高點(diǎn)尚有空間216。 我們也試圖尋找相對(duì) PE與 CPI的統(tǒng)計(jì)關(guān)系， 二者的正相關(guān)關(guān)系在 %置信度下顯著，但取不同階段，統(tǒng)計(jì)關(guān)系變化較大 ： 0010年回歸結(jié)果：煤炭開(kāi)采板塊估值溢價(jià) =CPI同比增速 4+5% 0310年回歸結(jié)果：煤炭開(kāi)采板塊估值溢價(jià) =CPI同比增速 % CPI大于 3階段回歸結(jié)果：煤炭開(kāi)采板塊估值溢價(jià) =CPI同比增速 %匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖 22：近三年煤價(jià)油價(jià)比值上升，目前基本位于均值附近 資料來(lái)源： Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究部受通脹因素支撐， 2023煤價(jià)上漲可能性加大216。 已分析結(jié)論：歷次通脹伴隨著煤價(jià)的上漲，特別是通脹后期漲幅更為顯著216。 01， 04， 08通脹位于高點(diǎn)的三年中，大同優(yōu)混價(jià)格分別上漲 17%， 34%， 55%，目前 10年平均上漲 33%，不過(guò)與此前不同的是坑口價(jià)格漲幅并不明顯 216。從國(guó)際煤價(jià)和油價(jià)的比值來(lái)看，近幾年比值上升，目前基本位于均值附近匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)圖 23：煤炭公司平均煤價(jià)上漲 1%的業(yè)績(jī)彈性 資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部 注：蘭花科創(chuàng)和神火股份假設(shè)尿素價(jià)格和鋁價(jià)也上漲 1%煤價(jià)上漲 1%，各公司業(yè)績(jī)彈性為 %12%216。 各公司煤炭平均銷(xiāo)售價(jià)格上漲 1%，業(yè)績(jī)彈性范圍在 %12%216。 業(yè)績(jī)
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