xxxx主線：通脹預期和兼并重組ppt-powerpoi(編輯修改稿)
2025-01-30 16:00 本頁面
【文章內容簡介】 表 8：通脹階段下游行業(yè)產量、價格及煤價表現(xiàn)資料來源 : Wind, 長江證券研究部216。 無論下游需求和價格如何變化，在通脹時期煤價均有明顯上漲， 03/04和 07/08通脹價格同比平均分別上漲 %和 %216。 通脹前期，煤價漲幅并不明顯，直到后期才出現(xiàn)快速上漲216。 下游需求在通脹前期快速增長，而后期增速逐漸放緩216。 通脹時期，下游鋼鐵、水泥和尿素價格均有明顯上漲，其中鋼價漲幅最為明顯火電發(fā)電量同比鋼鐵產量同比水泥產量同比合成氨產量同比鋼價指數同比水泥價格同比尿素價格同比原煤價格同比無煙煤價格同比煙煤價格同比03/1104/10 % % % % % % % % %07/308/10 % % % % % % % % % %10/710/10 % % % % % % % % % %匯聚財智 共享成長絕對 PE：動態(tài) PE在通脹期間屢創(chuàng)新高，但下跌階段無優(yōu)勢216。 （ 1） ， PE從 ，漲幅為 %（ 2） ， PE從 ，漲幅為 %，從 %（ 3）受益于煤價上漲 0304年板塊業(yè)績平均漲幅達到 100%以上，動態(tài) PE由 03末 04初的 216。 ：（ 1） ， PE從 ，漲幅為 289%（ 2） ， PE從 ，跌幅為 %（ 3） 08年煤價漲幅創(chuàng)歷史高位，動態(tài) PE從 07末 216。 （ 1） ， PE從 ，上漲幅度為 50%注： PE為基于當年 EPS的動態(tài) PE匯聚財智 共享成長圖 20： CPI與煤炭開采板塊的動態(tài) PE具有一定的相關性資料來源： Wind, 長江證券研究部絕對 PE：煤炭板塊動態(tài) PE與 CPI關系緊密，但短期可能背離216。 03年以來煤炭板塊動態(tài) PE與 CPI關系較緊密， PE階段性高點均在 CPI達到頂峰的前后 2個月內實現(xiàn)216。 短期動態(tài) PE可能與 CPI背離，比如 01年初 CPI在階段性高位，但板塊估值在洼地中；而 09年中期則相反匯聚財智 共享成長圖 21：歷史上 CPI的快速上漲均伴隨著煤炭板塊相對估值的提升 資料來源： Wind, 長江證券研究部相對 PE：相對 PE與 CPI關系更為緊密，且 CPI一般領先 3月表 9：歷史上通脹水平的上升伴隨著估值溢價的提升，且前者一般領先 3個月 階段 CPI最高點 溢價最高點 CPI最高點時間 溢價最高點時間20232023 % 66% 2023/5 2023/820232023 % 77% 2023/78 2023/1120232023 % 97% 2023/2 2023/52023 % 15% 2023/5 2023/8% 33% 2023/7 2023/10資料來源： 長江證券研究部匯聚財智 共享成長相對 PE：相對 PE與 CPI關系更為緊密，且 CPI一般領先 3月結論：216。 煤炭板塊相對 PE（煤炭 PE/滬深 300PE）比絕對 PE（動態(tài) PE） 與 CPI的關系更為緊密216。 一般而言， CPI高點領先煤炭相對 PE3個月左右 ，主要原因是在通脹末期大盤往往處于下跌的趨勢，而煤炭板塊受益于通脹，下跌速度較慢216。 在 CPI超過 3的階段，相對 PE一般都大于均值水平216。 在 01/02， 03/04， 07/08三個通脹階段高點時期，煤炭板塊的溢價為 66%， 77%和 97%，目前的溢價為 19%，相對于歷史高點尚有空間216。 我們也試圖尋找相對 PE與 CPI的統(tǒng)計關系， 二者的正相關關系在 %置信度下顯著，但取不同階段，統(tǒng)計關系變化較大 ： 0010年回歸結果：煤炭開采板塊估值溢價 =CPI同比增速 4+5% 0310年回歸結果：煤炭開采板塊估值溢價 =CPI同比增速 % CPI大于 3階段回歸結果：煤炭開采板塊估值溢價 =CPI同比增速 %匯聚財智 共享成長圖 22：近三年煤價油價比值上升，目前基本位于均值附近 資料來源： Bloomberg，長江證券研究部受通脹因素支撐， 2023煤價上漲可能性加大216。 已分析結論：歷次通脹伴隨著煤價的上漲，特別是通脹后期漲幅更為顯著216。 01， 04， 08通脹位于高點的三年中，大同優(yōu)混價格分別上漲 17%， 34%， 55%，目前 10年平均上漲 33%，不過與此前不同的是坑口價格漲幅并不明顯 216。從國際煤價和油價的比值來看，近幾年比值上升，目前基本位于均值附近匯聚財智 共享成長圖 23：煤炭公司平均煤價上漲 1%的業(yè)績彈性 資料來源：長江證券研究部 注：蘭花科創(chuàng)和神火股份假設尿素價格和鋁價也上漲 1%煤價上漲 1%，各公司業(yè)績彈性為 %12%216。 各公司煤炭平均銷售價格上漲 1%，業(yè)績彈性范圍在 %12%216。 業(yè)績
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