13第十三章企業(yè)價值評估(編輯修改稿)
2025-01-28 17:02 本頁面
【文章內容簡介】 3）凈投資扣除法 股權現金流量＝稅后凈利潤－凈投資－有息債務凈減少（＋有息債務凈增加） 若按固定的負債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財務結構： 股權自由現金流量 ＝稅后凈利潤－凈投資 （ 1－負債率） 債權現金流量的估計 債權現金流量 ＝稅后利息支出＋ 有息債務凈減少（－有息債務凈增加） （三）折現率 折現率要與現金流量相匹配 ，即： 股權流量用股權資本成本折現 實體流量用加權資本成本折現 債權現金流量以債務資本成本折現 三 、企業(yè)價值的計算 ? （一）實體現金流量模型 例 1：假設 D公司的加權平均資本成本是12%， 2023年后公司進入穩(wěn)定增長期，相關財務指標見下表。 D公司的實體現金流量折現 單位：萬元 年份 基期 2023 2023 2023 2023 2023 實體現金流量 平均資本成本（ %） 折現系數（ 12%） 8 預測期現金流量現值 后續(xù)期現金流量增長率（ %） 加：后續(xù)期現金流量現值 實體價值 減：凈債務價值 股權價值 計算過程： ? 預產期現金流量現值 =各期現金流量現值之和=（萬元） ? 后續(xù)期終值 =現金流量 t+1247。（資本成本 現金流量增長率） =（ 1+5%）247。（ 12%5%）=（萬元） ? 后續(xù)期現值 =后續(xù)期終值折現系數= =（萬元） ? 企業(yè)實體價值 =預測期現金流量現值 +后續(xù)期現值 =+=（萬元） ? 股權價值 =實體價值 凈債務價值 =96=（萬元） ? （注：本例中凈債務價值使用賬面價值） （二）股權現金流量模型 ? 例 2：假設 D公司的股權資本成本是 %，用它折現股權現金流量，可以得到企業(yè)股權的價值。計算過程如下表： D公司的股權現金流量折現 單位：萬元 年份 基期 2023 2023 2023 2023 2023 股權現金流量 股權成本（ %） 6 6 6 折現系數 預測期現金流量現值 后續(xù)期現金流量增長率（ %） 加：后續(xù)期現金流量現值 2 股權價值 0 減：凈債務價值 實體價值 0 四、股權現金流量模型的應用 ? （一）永續(xù)增長模型 （ 1）穩(wěn)定增長模型的一般表達式： 長率股權資本成本－永續(xù)增下期股權現金流量股權價值＝股權資本成本下期股權現金流量股權價值＝零增長模型： 使用條件： 企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的資產增長率和投資資本回報率。 應用舉例： ? A公司是一個規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。 2023年每股凈利潤為 。根據全球經濟預期，長期增長率為 6%。預計該公司的長期增長率與宏觀經濟相同。為維持每年 6%的增長率，需要每股股權本年凈投資 。據估計，該企業(yè)的股權資本成本為 10%。請計算該企業(yè) 2023年每股股權現金流量和每股股權價值。 ? 每股股權現金流量 =每股凈利潤 每股股權本年凈投資==（元 /股） ? 每股股權價值 =（ ） /（ 10%6%） =（元 /股） ? 如果估計增長率為 8%，而本年凈投資不變，則股權價值發(fā)生很大變化： ? 每股股權價值 =（ ） /（ 10%6%） =135（元 /股） ? 如果考慮到為支持 8%的增長率需要增加本年凈投資，則股權價值不會增加很多。假設每股股權本年凈投資需要相應地增加到 ，則股權價值為： ? 每股股權現金流量 ==（元 /股） ? 每股股權價值 =（ ） /（ 10%8%） =（元 /股） 在估計增長率時一定要考慮與之相適應的本年凈投資。 （二）兩階段增長模型 兩階段增長模型的一般表達式： 股權價值＝預測期股權現金流量現值＋后續(xù)期價值的現值 nnnttt＋股權資本成本）（長率）股權資本成本－永續(xù)增股權現金流量＋股權資本成本）（股權現金流量股權價值＝1/(111????模型適用條件： 適用于增長呈現兩個階段的企業(yè)。第一個階段為 超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段； 第二個階段 具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。 五、實體現金流量模型的應用 續(xù)增長率加權平均資本成本－永下期實體現金流量實體價值＝nnnttt＋加權平均資本成本）（續(xù)增長率）加權平均資本成本－永實體現金流量＋加權平均資本成本）（實體現金流量實體價值＝1/(111????永續(xù)增長模型： 兩階段增長模型： 實體價值 =預測期實體現金流量現值 +后續(xù)期價值的現值，設預測期
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