13第十三章企業(yè)價(jià)值評(píng)估(編輯修改稿)
2025-01-28 17:02 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 3）凈投資扣除法 股權(quán)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)－凈投資－有息債務(wù)凈減少（＋有息債務(wù)凈增加） 若按固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 ＝稅后凈利潤(rùn)－凈投資 （ 1－負(fù)債率） 債權(quán)現(xiàn)金流量的估計(jì) 債權(quán)現(xiàn)金流量 ＝稅后利息支出＋ 有息債務(wù)凈減少（－有息債務(wù)凈增加） （三）折現(xiàn)率 折現(xiàn)率要與現(xiàn)金流量相匹配 ，即： 股權(quán)流量用股權(quán)資本成本折現(xiàn) 實(shí)體流量用加權(quán)資本成本折現(xiàn) 債權(quán)現(xiàn)金流量以債務(wù)資本成本折現(xiàn) 三 、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算 ? （一）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 例 1：假設(shè) D公司的加權(quán)平均資本成本是12%， 2023年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)下表。 D公司的實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn) 單位：萬(wàn)元 年份 基期 2023 2023 2023 2023 2023 實(shí)體現(xiàn)金流量 平均資本成本（ %） 折現(xiàn)系數(shù)（ 12%） 8 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率（ %） 加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 實(shí)體價(jià)值 減：凈債務(wù)價(jià)值 股權(quán)價(jià)值 計(jì)算過(guò)程： ? 預(yù)產(chǎn)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和=（萬(wàn)元） ? 后續(xù)期終值 =現(xiàn)金流量 t+1247。（資本成本 現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率） =（ 1+5%）247。（ 12%5%）=（萬(wàn)元） ? 后續(xù)期現(xiàn)值 =后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù)= =（萬(wàn)元） ? 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 =+=（萬(wàn)元） ? 股權(quán)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 凈債務(wù)價(jià)值 =96=（萬(wàn)元） ? （注：本例中凈債務(wù)價(jià)值使用賬面價(jià)值） （二）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 ? 例 2：假設(shè) D公司的股權(quán)資本成本是 %，用它折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量，可以得到企業(yè)股權(quán)的價(jià)值。計(jì)算過(guò)程如下表： D公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn) 單位：萬(wàn)元 年份 基期 2023 2023 2023 2023 2023 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)成本（ %） 6 6 6 折現(xiàn)系數(shù) 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率（ %） 加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 2 股權(quán)價(jià)值 0 減：凈債務(wù)價(jià)值 實(shí)體價(jià)值 0 四、股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 ? （一）永續(xù)增長(zhǎng)模型 （ 1）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式： 長(zhǎng)率股權(quán)資本成本－永續(xù)增下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值＝股權(quán)資本成本下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值＝零增長(zhǎng)模型： 使用條件： 企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財(cái)務(wù)比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的資產(chǎn)增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率。 應(yīng)用舉例： ? A公司是一個(gè)規(guī)模較大的跨國(guó)公司，目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。 2023年每股凈利潤(rùn)為 。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為 6%。預(yù)計(jì)該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。為維持每年 6%的增長(zhǎng)率，需要每股股權(quán)本年凈投資 。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為 10%。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè) 2023年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。 ? 每股股權(quán)現(xiàn)金流量 =每股凈利潤(rùn) 每股股權(quán)本年凈投資==（元 /股） ? 每股股權(quán)價(jià)值 =（ ） /（ 10%6%） =（元 /股） ? 如果估計(jì)增長(zhǎng)率為 8%，而本年凈投資不變，則股權(quán)價(jià)值發(fā)生很大變化： ? 每股股權(quán)價(jià)值 =（ ） /（ 10%6%） =135（元 /股） ? 如果考慮到為支持 8%的增長(zhǎng)率需要增加本年凈投資，則股權(quán)價(jià)值不會(huì)增加很多。假設(shè)每股股權(quán)本年凈投資需要相應(yīng)地增加到 ，則股權(quán)價(jià)值為： ? 每股股權(quán)現(xiàn)金流量 ==（元 /股） ? 每股股權(quán)價(jià)值 =（ ） /（ 10%8%） =（元 /股） 在估計(jì)增長(zhǎng)率時(shí)一定要考慮與之相適應(yīng)的本年凈投資。 （二）兩階段增長(zhǎng)模型 兩階段增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式： 股權(quán)價(jià)值＝預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 nnnttt＋股權(quán)資本成本）（長(zhǎng)率）股權(quán)資本成本－永續(xù)增股權(quán)現(xiàn)金流量＋股權(quán)資本成本）（股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值＝1/(111????模型適用條件： 適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。第一個(gè)階段為 超常增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率明顯快于永續(xù)增長(zhǎng)階段； 第二個(gè)階段 具有永續(xù)增長(zhǎng)的特征，增長(zhǎng)率比較低，是正常的增長(zhǎng)率。 五、實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 續(xù)增長(zhǎng)率加權(quán)平均資本成本－永下期實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體價(jià)值＝nnnttt＋加權(quán)平均資本成本）（續(xù)增長(zhǎng)率）加權(quán)平均資本成本－永實(shí)體現(xiàn)金流量＋加權(quán)平均資本成本）（實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體價(jià)值＝1/(111????永續(xù)增長(zhǎng)模型： 兩階段增長(zhǎng)模型： 實(shí)體價(jià)值 =預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值，設(shè)預(yù)測(cè)期
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