【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 0. 10 6000 0. 10 6000 設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 8% 。 （ 1 ） 如果各期現(xiàn)金流相互獨(dú)立，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和標(biāo)準(zhǔn)差； (2) 如果各期現(xiàn)金流完全相關(guān)，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和標(biāo)準(zhǔn)差。 例： 各期現(xiàn)金流獨(dú)立不相關(guān)或完全相關(guān) 例（續(xù)）： （元）（（（（元）（（（（元）（（（（元）（元）（元）（元）（元）（元）29383)11402)1140)1140)2(17006)211404)211402)21140)1(12343)40002)4000)500010000114031140211401400034000250001?????????????????????????NPVNCFNCFNCF各期現(xiàn)金流部分相關(guān) ? 采用一系列條件概率，列出各種可能的現(xiàn)金流組合，求出每種組合所對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPVj及相應(yīng)的聯(lián)合概率（用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為貼現(xiàn)率） ? 求項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值和總體標(biāo)準(zhǔn)差 式中： T— 現(xiàn)金流組合數(shù) ?????????Tj jPNPVjNPVTj jPjNPVNPV12)(1?各期現(xiàn)金流部分相關(guān) ? 例：某投資項(xiàng)目壽命期 2年，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 10%，有關(guān)資料如下： ? NPV=1435 ? = PI = ? = NCF 0 P 1 NCF 1 P 2 NCF 2 NPV j 聯(lián)合概率 P j NPV j P j PI j 5500 1003 80 6500 177 21 7000 1145 206 7500 1558 374 8000 1971 355 7500 2467 296 8500 3293 263 6000 7000 800011000概率分析 PI PI PI PI P P P P ?獲利指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)圖法 — 事先按高低不同的獲利指數(shù)繪制一系列正態(tài)分布風(fēng)險(xiǎn)圖，作為以后各年衡量風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。 概率分析 ?允許獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差法 — 事先編制允許的獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差表，作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。 ?如： 獲利指數(shù) 允許的標(biāo)準(zhǔn)差 0 決策樹(shù) ?例： S公司要從 A、 B兩個(gè)投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇： A項(xiàng)目需投資50萬(wàn)元，估計(jì)第一年市場(chǎng)條件好的概率為 ，在第一年市場(chǎng)條件好的基礎(chǔ)上，第二年也好的概率是 ；在第一年市場(chǎng)條件不好的基礎(chǔ)上，第二年也不好的概率是 。 B項(xiàng)目投資需 90萬(wàn)元，但市場(chǎng)成功的可能性只有 60%，如果市場(chǎng)成功，第一年可盈利50萬(wàn)元，而且銀行允諾再給公司貸款，以便能擴(kuò)大生產(chǎn)線，擴(kuò)大生產(chǎn)線需再投資 90萬(wàn)元，第二年成功的可能性變?yōu)?80%；如果第一年開(kāi)發(fā)市場(chǎng)失敗，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使盈利變?yōu)?0，那么堅(jiān)持到第二年市場(chǎng)條件會(huì)變好的可能性為 30%。各個(gè)方案在各種市場(chǎng)條件下的凈盈利數(shù)可從決策樹(shù)上查出來(lái)。該公司資本的機(jī)會(huì)成本是 10%。問(wèn)應(yīng)上哪個(gè)項(xiàng)目？ 決策樹(shù)（例續(xù)） 1 ? 3 ? ? ? ? ? ? B項(xiàng)目 –90萬(wàn) A項(xiàng)目 –50萬(wàn) 32萬(wàn) 市場(chǎng)好 100萬(wàn) 市場(chǎng)不好 – 5萬(wàn) 市場(chǎng)好 50萬(wàn) 市場(chǎng)不好 0萬(wàn) 擴(kuò)大生產(chǎn) – 90萬(wàn) 不擴(kuò)大 0萬(wàn) 市場(chǎng)好 20萬(wàn) 市場(chǎng)好 80萬(wàn) 市場(chǎng)好 320萬(wàn) 市場(chǎng)好 180萬(wàn) 市場(chǎng)好 90萬(wàn) 市場(chǎng)不好 20萬(wàn) 市場(chǎng)不好 – 20萬(wàn) 市場(chǎng)不好 120萬(wàn) 市場(chǎng)不好 80萬(wàn) 市場(chǎng)不好 0萬(wàn) 第一年 第二年 決策樹(shù)（例續(xù)） 機(jī)會(huì)節(jié)點(diǎn) 7的期望收益 = ?320+ ?80 = 272萬(wàn)元 一年末： NPV（ ?） = ?90+272/ = 機(jī)會(huì)節(jié)點(diǎn) 6的期望收益 = ?180+ ?120 = 168萬(wàn)元 一年末： NPV（ ?） = 0+168/ = 故在決策點(diǎn) 3處應(yīng)選擇擴(kuò)大生產(chǎn)方案。 機(jī)會(huì)節(jié)點(diǎn) 2的期望收益 = ?（ 50+)+ ?[(90 ? +0 ? )/] = 因此，投資 B項(xiàng)目的期望凈收益率： NPV（ ?） = ?90+ 而投資 A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為： NPV（ ?） = ? 50+(20 ? ? 5 ? )/+[ ? (100 ? +20 ? )+ ? (80 ? ? 20 ? )]/ = 因?yàn)?NPV（ ?） NPV（ ?）， 故應(yīng)選擇項(xiàng)目 B。 蒙特卡洛模擬 ? 找出影響投資方案 NPV的關(guān)鍵因素 ? 估計(jì)每個(gè)因素各種可能出現(xiàn)結(jié)果的概率 ? 根據(jù)每個(gè)因素的概率分布，賦予隨機(jī)數(shù) ? 使用電腦進(jìn)行模擬 例： 銷(xiāo)售量（萬(wàn)件） 6 4概率 隨機(jī)數(shù) 00 ? 04 05 ? 24 25 ? 7 4 75 ? 9 4 95 ? 99蒙特卡洛模擬 ? 將隨機(jī)數(shù)輸入電腦中儲(chǔ)存起來(lái) ? 第一回合模擬中，電腦針對(duì)每個(gè)關(guān)鍵因素選出一個(gè)隨機(jī)數(shù)，以決定該變量的值 ? 計(jì)算此次模擬后投資方案的 NPV1，儲(chǔ)存起來(lái) ? 重復(fù)第一回合過(guò)程，一般要重復(fù) 500個(gè)回合 ? 500回合模擬后，將得到的 500個(gè) NPVi由小到大排列成次數(shù)分配 ? 計(jì)算出投資方案的 NPV和 ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 )]/)(1(1[ SDTuL ??? ???市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可用 ?值 衡量 ?項(xiàng)目 ?的獲取 ? 單一經(jīng)營(yíng)法：用單一經(jīng)營(yíng)公司的 ?值代替項(xiàng)目的 ?值 哈莫達(dá)公式 ?會(huì)計(jì) ?法：用資產(chǎn)收益率 ROA代替股票收益率 ROA=息稅前利潤(rùn) /總資產(chǎn) 式中： ?L — 有負(fù)債公司的 ?值 D — 負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值 ?u — 無(wú)負(fù)債公司的 ?值 S — 普通股的市場(chǎng)價(jià)值 T — 所得稅稅率 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ?折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 –以公司的平均資本成本率作為基本的 WACC –所有項(xiàng)目分成高風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi) 187。高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的折現(xiàn)率比基本 WACC提高幾個(gè)百分點(diǎn) 187。中等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的折現(xiàn)率等于基本 WACC 187。低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的折現(xiàn)率比基本 WACC調(diào)低幾個(gè)百分點(diǎn) ?肯定當(dāng)量法 — 通過(guò)一系列的肯定當(dāng)量系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為肯定的現(xiàn)金流，再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為貼現(xiàn)率計(jì)算NPV等指標(biāo) 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ? 例：某公司上新項(xiàng)目前， ?=， KRF=8%，KM=12%， Kd=10%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 :權(quán)益 =1:1，所得稅稅率 T=33%。新項(xiàng)目 j的有關(guān)資料為： ?j=，新老項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)與公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致，新項(xiàng)目資本：原有資本=:，試求新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率。 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ? 公司 上新項(xiàng)目以前： ? 公司原有的股本成本為： KS=8%+（ 12%8%） =% ? 加權(quán)平均資本成本為： KW =*10%（ 133%）+*%=% ? 公司 上新項(xiàng)目以后： ??=*+*= KS?=8%+（ 12%8%） =% KW? =*10%（ 133%）+*%=% ? 設(shè)新項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本為 KWj，則： *%+* KWj =% KWj =% 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 財(cái)務(wù)人員著重于維持現(xiàn)金流與折現(xiàn)率保持一致，即： ?名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn) ?實(shí)際現(xiàn)金流以實(shí)際利率折現(xiàn) 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 例： S公司預(yù)測(cè)某一方案的名義現(xiàn)金流量如下： ?名義年利率 14% ?預(yù)計(jì)年通貨膨脹率 5% ?求該方案的凈現(xiàn)值