【文章內(nèi)容簡介】 0. 10 6000 0. 10 6000 設(shè)無風(fēng)險利率為 8% 。 （ 1 ） 如果各期現(xiàn)金流相互獨立，求該項目的凈現(xiàn)值和標(biāo)準(zhǔn)差； (2) 如果各期現(xiàn)金流完全相關(guān)，求該項目的凈現(xiàn)值和標(biāo)準(zhǔn)差。 例： 各期現(xiàn)金流獨立不相關(guān)或完全相關(guān) 例（續(xù)）： （元）（（（（元）（（（（元）（（（（元）（元）（元）（元）（元）（元）29383)11402)1140)1140)2(17006)211404)211402)21140)1(12343)40002)4000)500010000114031140211401400034000250001?????????????????????????NPVNCFNCFNCF各期現(xiàn)金流部分相關(guān) ? 采用一系列條件概率，列出各種可能的現(xiàn)金流組合，求出每種組合所對應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPVj及相應(yīng)的聯(lián)合概率（用無風(fēng)險利率作為貼現(xiàn)率） ? 求項目凈現(xiàn)值的期望值和總體標(biāo)準(zhǔn)差 式中： T— 現(xiàn)金流組合數(shù) ?????????Tj jPNPVjNPVTj jPjNPVNPV12)(1?各期現(xiàn)金流部分相關(guān) ? 例：某投資項目壽命期 2年，無風(fēng)險利率 10%，有關(guān)資料如下： ? NPV=1435 ? = PI = ? = NCF 0 P 1 NCF 1 P 2 NCF 2 NPV j 聯(lián)合概率 P j NPV j P j PI j 5500 1003 80 6500 177 21 7000 1145 206 7500 1558 374 8000 1971 355 7500 2467 296 8500 3293 263 6000 7000 800011000概率分析 PI PI PI PI P P P P ?獲利指數(shù)風(fēng)險圖法 — 事先按高低不同的獲利指數(shù)繪制一系列正態(tài)分布風(fēng)險圖，作為以后各年衡量風(fēng)險投資項目的標(biāo)準(zhǔn)。 概率分析 ?允許獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差法 — 事先編制允許的獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差表，作為評價項目的標(biāo)準(zhǔn)。 ?如： 獲利指數(shù) 允許的標(biāo)準(zhǔn)差 0 決策樹 ?例： S公司要從 A、 B兩個投資項目中進行選擇： A項目需投資50萬元，估計第一年市場條件好的概率為 ，在第一年市場條件好的基礎(chǔ)上，第二年也好的概率是 ；在第一年市場條件不好的基礎(chǔ)上，第二年也不好的概率是 。 B項目投資需 90萬元，但市場成功的可能性只有 60%，如果市場成功，第一年可盈利50萬元，而且銀行允諾再給公司貸款，以便能擴大生產(chǎn)線，擴大生產(chǎn)線需再投資 90萬元，第二年成功的可能性變?yōu)?80%；如果第一年開發(fā)市場失敗，激烈的競爭使盈利變?yōu)?0，那么堅持到第二年市場條件會變好的可能性為 30%。各個方案在各種市場條件下的凈盈利數(shù)可從決策樹上查出來。該公司資本的機會成本是 10%。問應(yīng)上哪個項目？ 決策樹（例續(xù)） 1 ? 3 ? ? ? ? ? ? B項目 –90萬 A項目 –50萬 32萬 市場好 100萬 市場不好 – 5萬 市場好 50萬 市場不好 0萬 擴大生產(chǎn) – 90萬 不擴大 0萬 市場好 20萬 市場好 80萬 市場好 320萬 市場好 180萬 市場好 90萬 市場不好 20萬 市場不好 – 20萬 市場不好 120萬 市場不好 80萬 市場不好 0萬 第一年 第二年 決策樹（例續(xù)） 機會節(jié)點 7的期望收益 = ?320+ ?80 = 272萬元 一年末： NPV（ ?） = ?90+272/ = 機會節(jié)點 6的期望收益 = ?180+ ?120 = 168萬元 一年末： NPV（ ?） = 0+168/ = 故在決策點 3處應(yīng)選擇擴大生產(chǎn)方案。 機會節(jié)點 2的期望收益 = ?（ 50+)+ ?[(90 ? +0 ? )/] = 因此，投資 B項目的期望凈收益率： NPV（ ?） = ?90+ 而投資 A項目的凈現(xiàn)值為： NPV（ ?） = ? 50+(20 ? ? 5 ? )/+[ ? (100 ? +20 ? )+ ? (80 ? ? 20 ? )]/ = 因為 NPV（ ?） NPV（ ?）， 故應(yīng)選擇項目 B。 蒙特卡洛模擬 ? 找出影響投資方案 NPV的關(guān)鍵因素 ? 估計每個因素各種可能出現(xiàn)結(jié)果的概率 ? 根據(jù)每個因素的概率分布，賦予隨機數(shù) ? 使用電腦進行模擬 例： 銷售量（萬件） 6 4概率 隨機數(shù) 00 ? 04 05 ? 24 25 ? 7 4 75 ? 9 4 95 ? 99蒙特卡洛模擬 ? 將隨機數(shù)輸入電腦中儲存起來 ? 第一回合模擬中，電腦針對每個關(guān)鍵因素選出一個隨機數(shù)，以決定該變量的值 ? 計算此次模擬后投資方案的 NPV1，儲存起來 ? 重復(fù)第一回合過程，一般要重復(fù) 500個回合 ? 500回合模擬后，將得到的 500個 NPVi由小到大排列成次數(shù)分配 ? 計算出投資方案的 NPV和 ? 市場風(fēng)險的分析方法 )]/)(1(1[ SDTuL ??? ???市場風(fēng)險可用 ?值 衡量 ?項目 ?的獲取 ? 單一經(jīng)營法：用單一經(jīng)營公司的 ?值代替項目的 ?值 哈莫達公式 ?會計 ?法：用資產(chǎn)收益率 ROA代替股票收益率 ROA=息稅前利潤 /總資產(chǎn) 式中： ?L — 有負債公司的 ?值 D — 負債的市場價值 ?u — 無負債公司的 ?值 S — 普通股的市場價值 T — 所得稅稅率 項目的風(fēng)險調(diào)整 ?折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整法 –以公司的平均資本成本率作為基本的 WACC –所有項目分成高風(fēng)險、中等風(fēng)險和低風(fēng)險三類 187。高風(fēng)險項目的折現(xiàn)率比基本 WACC提高幾個百分點 187。中等風(fēng)險項目的折現(xiàn)率等于基本 WACC 187。低風(fēng)險項目的折現(xiàn)率比基本 WACC調(diào)低幾個百分點 ?肯定當(dāng)量法 — 通過一系列的肯定當(dāng)量系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為肯定的現(xiàn)金流，再用無風(fēng)險利率為貼現(xiàn)率計算NPV等指標(biāo) 項目的風(fēng)險調(diào)整 ? 例：某公司上新項目前， ?=， KRF=8%，KM=12%， Kd=10%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負債 :權(quán)益 =1:1，所得稅稅率 T=33%。新項目 j的有關(guān)資料為： ?j=，新老項目的資本結(jié)構(gòu)與公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致，新項目資本：原有資本=:，試求新項目風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率。 項目的風(fēng)險調(diào)整 ? 公司 上新項目以前： ? 公司原有的股本成本為： KS=8%+（ 12%8%） =% ? 加權(quán)平均資本成本為： KW =*10%（ 133%）+*%=% ? 公司 上新項目以后： ??=*+*= KS?=8%+（ 12%8%） =% KW? =*10%（ 133%）+*%=% ? 設(shè)新項目的加權(quán)平均資本成本為 KWj，則： *%+* KWj =% KWj =% 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 財務(wù)人員著重于維持現(xiàn)金流與折現(xiàn)率保持一致，即： ?名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn) ?實際現(xiàn)金流以實際利率折現(xiàn) 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 例： S公司預(yù)測某一方案的名義現(xiàn)金流量如下： ?名義年利率 14% ?預(yù)計年通貨膨脹率 5% ?求該方案的凈現(xiàn)值