【文章內(nèi)容簡介】 其他存款 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 61 二、貨幣與其他金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)主要分為三類：債券、股票和貨幣。 ⒈債券 包括各類借據(jù) 。 債券到期時，其持有者除去收回本金外，還得到利息收入。利息是債券持有人延遲其消費 、 承擔違約和市場風(fēng)險的報酬。 ⒉股票 公司股票是獲得公司一部分利潤收入的憑證，分為優(yōu)先股票和普通股票兩類。股票可以出售，其價格與股息收入正相關(guān)，與市場利息率反相關(guān)（股票價格＝股息／市場利息率）。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 62 ⒊ 作為金融資產(chǎn)的貨幣 貨幣是一種非常特殊的金融資產(chǎn)，它具有完全的流動性或靈活性。貨幣的價值是它的購買力，即購買其他財產(chǎn)的能力。當單位貨幣能夠購買的產(chǎn)品和服務(wù)的數(shù)量增加時，貨幣的價值就增加，反之就減少。因此，貨幣的價值取決于貨幣供給量相對于總產(chǎn)量（包括服務(wù)）的大小。 貨幣的成本（即機會成本）是因持有貨幣而放棄的持有其他金融資產(chǎn)可得到的收入。由于金融資產(chǎn)的收入都與短期債券利息率密切相關(guān)，所以貨幣的成本被看作是利息率。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 63 三、貨幣市場 貨幣市場上的主要金融工具有三大類：一是政府的短期債券，二是商業(yè)銀行的各類短期可轉(zhuǎn)讓存單，三是信用較高的各類非金融機構(gòu)發(fā)行的各類商業(yè)票據(jù)。貨幣市場中最主要的參與者是商業(yè)銀行，其次是一些大公司，再次是普通消費者。 近年我國的貨幣市場發(fā)展迅速，交易品種逐漸增加，交易規(guī)模持續(xù)增長，市場成員不斷擴大。但我國的貨幣市場還處于發(fā)展初期，可供交易的貨幣市場工具還比較少，交易規(guī)模偏低，對信貸市場等其他市場的影響還有限。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 64 貨幣需求 貨幣需求是指人們在不同的條件下出于各種考慮而愿意以貨幣形式保持一部分財富而形成的貨幣持有量。它必須同時包括兩個基本要素：一是必須有持有貨幣的愿望，二是必須有持有貨幣的能力。 貨幣需求理論可以簡單地劃分為傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論和現(xiàn)代貨幣需求理論。傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論對貨幣需求的影響和數(shù)量關(guān)系的解釋，是貨幣需求理論最基本的思想和理論淵源。 20世紀 30年代以來的現(xiàn)代貨幣需求理論，是對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的批評、繼承和發(fā)展。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 65 一、傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論 早期的貨幣數(shù)量論并不直接研究貨幣需求，而是研究名義國民收入和物價是如何決定的。 ⒈ 古典的貨幣數(shù)量說 ①讓 ?博丹認為，金銀的價值與一般的商品的價值相同，其數(shù)量的增加會引起與其交換的商品價值自然就要上漲。 ②約翰 ?洛克第一次以貨幣數(shù)量論同貨幣金屬學(xué)說抗衡，認為商品價格的變化取決于貨幣數(shù)量和商品的供求關(guān)系。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 66 ③休謨獨立地分析和研究了貨幣影響物價的過程，認為雖然貨幣的增加有促進生產(chǎn)高漲的某些事實，但一國財富并不受貨幣多寡的影響。 ④大衛(wèi) ?李嘉圖認為，黃金和白銀等貨幣的價值并不是完全取決于其絕對量，而是取決于與它所必須完成的支付的相對量。 早期貨幣數(shù)量論的核心內(nèi)容是認為貨幣數(shù)量的變動與物價或貨幣價值的變動之間存在著因果關(guān)系，即在其他條件不變的情況下，物價水平或貨幣價值有貨幣數(shù)量決定。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 67 ⒉ 費雪交易方程式 費雪 1911年在 《 貨幣的購買力 》 一書中，提出了著名的現(xiàn)金交易方程式 —— 費雪交易方程式： M V＝ P T M代表一定時期內(nèi)流通中貨幣數(shù)量， V代表貨幣的平均流通速度， P代表所有交易商品和勞務(wù)的平均價格， T代表一定時期內(nèi)商品或勞務(wù)的總交易量。 由于所有商品或勞務(wù)的總交易量資料不容易獲得，而且人們關(guān)注的重點往往也在于國民收入，而不在于總交易量，所以交易方程式通常被寫成下面的形式： M V＝ P Q 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 68 Q代表實際國民收入， P代表一般物價水平（用價格指數(shù)來表示），因此 P Q即為名義國民收入。 費雪認為， 在短期內(nèi)可以將貨幣流通速度 V視為一個常數(shù) 。只要貨幣流通速度是固定的，就意味著名義國民收入完全取決于貨幣供給量；通過工資和物價的靈活調(diào)整，經(jīng)濟會保持在充分就業(yè)水平上，因而實際國民收入 Q在短期內(nèi)也將保持不變，價格的變動完全由貨幣數(shù)量決定，而且是同方向變動。 從交易方程式可以方便的得出貨幣需求的表達式： M＝ k P Q，其中， k＝ V 1 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 69 ⒊ 劍橋方程式 馬歇爾和庇古表述的劍橋方程式： M＝ k P Q 這一方程式又稱現(xiàn)金余額方程式。 M代表一定時期內(nèi)流通中貨幣數(shù)量， Q代表實際國民收入， P代表一般物價水平或貨幣價值的倒數(shù)（即貨幣購買力）， k 代表人們手中經(jīng)常持有的貨幣量（現(xiàn)金余額）與以貨幣計算的國民收入之間的比例。 劍橋方程式是從人們持有貨幣多少的角度來說明貨幣數(shù)量和物價的關(guān)系的。該方程式表明： 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 70 流通中的貨幣數(shù)量 M越多，貨幣購買力（ 1/P）越低，反之則越高；在貨幣供給量和國民收入不變的情況下，貨幣價值則決定于現(xiàn)金余額的數(shù)量，即 k的比值。 如果把劍橋方程式中的 k看成一個常數(shù)，令 k ＝ 1/V，便與學(xué)方程式完全一樣了。但是他們分析的出發(fā)點確是完全不同的。 費雪著眼于貨幣的交易媒介功能 ，強調(diào)流通中貨幣數(shù)量對物價、幣值的決定作用，其貨幣是現(xiàn)金交易數(shù)量，其方程是現(xiàn)金交易數(shù)量說； 劍橋?qū)W派既考慮交易媒介，又考慮貯藏手段 ，強調(diào)人們手中所持貨幣量對物價、幣值的影響，其貨幣量是現(xiàn)金余額數(shù)量，其方程式是現(xiàn)金余額數(shù)量說。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 71 二、凱恩斯的貨幣需求理論 凱恩斯的貨幣需求理論稱為靈活偏好理論或流動性偏好理論，突出貢獻是分析了人們持有貨幣的三大動機。 ⒈ 凱恩斯的思想基礎(chǔ) 對未來預(yù)期的不確定性在凱恩斯的理論中具有極其重要的位置。當人們的儲蓄與投資是通過貨幣進行時，這種對未來預(yù)期的不確定性必然通過貨幣表現(xiàn)出來，這就是人們對貨幣的靈活性偏好，即人們貯藏貨幣不僅是由于交易的需要，而且為了投機需要，通過持有貨幣來對付預(yù)期的不確定性和獲得收益。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 72 ⒉ 靈活偏好理論 根據(jù)凱恩斯的靈活偏好理論，貨幣是一種資產(chǎn)，人們持有貨幣與持有其他資產(chǎn)一樣，都是為了獲得收益。 擁有其他形式的資產(chǎn)會帶來收益，而以貨幣形式持有財富通常不會帶來收益。既然如此，人們?yōu)槭裁纯傄谑种谐钟幸欢ǖ呢泿拍兀恳驗槿藗兛梢酝ㄟ^持有貨幣，在貨幣市場上買賣股票或債券，獲得由于利息率與其他資產(chǎn)價值變動而產(chǎn)生的投機收益。 按凱恩斯說法，人們持有貨幣是出于三種動機： 交易動機、預(yù)防動機和投機動機 ，由此形成人們對 貨幣的交易需求 和 投機需求 。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 73 ⑴貨幣的交易需求 交易動機 是人們?yōu)榱巳粘＝灰锥钟胸泿诺膭訖C，由于人們收入和支出的非同步性，這就需要有閑置的貨幣放在身邊應(yīng)付日常交易。 預(yù)防動機 是也叫謹慎動機，指為了預(yù)防意料之外的情況而產(chǎn)生的持幣愿望，人們愿意持有的預(yù)防性貨幣產(chǎn)生于未來收入和支出的不確定性。 因為交易動機和預(yù)防動機形成的貨幣需求是對交易媒介的需求，合稱 貨幣的交易需求 。凱恩斯認為， 用于交易目的的貨幣都是收入的增函數(shù) ： MDT＝ MD(Q) 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 為了簡化分析，我們假定，出于交易動機和預(yù)防動機的貨幣需求 l1，唯一地取決于收入 y的大小，從而得到貨幣需求函數(shù)： l 1= l 1(y) 或： l 1 =ky k值表示人們出于交易動機和預(yù)防性動機而自愿經(jīng)常保持在手邊的貨幣在名義國民收入中所占的比例。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 75 ⑵貨幣的投機需求 投機動機是人們?yōu)樨敻毁A藏而持有貨幣的動機，由此形成的貨幣需求是對閑置的貨幣余額的需求，即對資產(chǎn)形式的需求，稱為貨幣的投機需求。 凱恩斯認為， 這種貨幣的投機需求來自人們對未來利息率變動的預(yù)期是不確定的 。當人們預(yù)期利息率的變動會使持有債券遭受資產(chǎn)的損失時，人們將持有貨幣。也就是說，貨幣數(shù)量在利息率的決定中扮演者重要的角色，利息率是一種貨幣現(xiàn)象，是由貨幣的供給與需求決定的。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 76 凱恩斯使用了簡化的假定來分析貨幣數(shù)量與利息率的關(guān)系，把金融資產(chǎn)劃分為兩類：貨幣和非貨幣資產(chǎn)（用債券來代表），把持有這些債券所得的收益都稱為利息。 考察一種具有固定利息的持久性債券的例子。該債券的票面額為 100元，每年按 4%支付利息，則每年將固定支付給債券持有者 4元的利息。那么利息率又是怎樣影響債券的市場價格呢？ 市場利息率為 4%時，債券的市場價格為 100元；市場利息率上升為 5%時， 100元的資產(chǎn)獲得每年 5元的收益，而面值 100元的債券收益只有 4元，這必將使債券的市場價格下跌。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 77 債券的市場價格計算公式： BP＝ r R 當利率由 4%上升到 5%，面值 100元的債券市場價格只有 80(4247。 5%)元。也就是說，會給債券購買者帶來 16元（ 80＋ 4－ 100＝－ 16）的資產(chǎn)凈損失。這種對利息率的預(yù)期將使人們寧愿持有貨幣而放棄能夠生息的債券。 反之，當人們預(yù)期到利率將要下降時，將拋出貨幣而持有債券（即購買債券）。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 78 O r M r0 MDA 圖 31 個人的貨幣投機需求 上例表明利息率與貨幣投機需求之間的關(guān)系：當某個人認為目前的利息率低于正常利息率，從而預(yù)期利息率將 要上升時，他將全部持有貨幣而拋出債券；當他認為目前的利息率超過正常利息率，從而預(yù)期利息率將會下降時，他將全部持有債券而拋出貨幣。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 79 每個人對未來的預(yù)期有所不同，從而使每個人心目中的有效利息率也有所不同。因此，對貨幣和債券的總需求并不是突然變化的，因而可以認為因投機而產(chǎn)生的對貨幣的需求曲線是一條平滑的曲線。 O r M r0 MDA 圖 32 社會總的貨幣投機需求 靈活偏好陷阱 MDA向右下方傾斜表示：隨著利息率的下降，人們對貨幣的投機需求增加，人們需要的投機貨幣量越大。貨幣的投機需求函數(shù)式： MDA＝ MD(r) 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 80 凱恩斯在他的貨幣靈活偏好理論中使用了一個十分重要的概念 —— 靈活偏好陷阱 ，即當利息率下降到一定程度時，人們對貨幣的投機需求會變得無限大。也就是說，當利息率低到某一點時，所有的人都會預(yù)期利息率不會再下降而會上升，從而都拋出債券而持有貨幣。 圖 32中，在 r0點，貨幣的投機需求曲線變得有無限的彈性，從而會阻止利率的下降。這時利息率不在調(diào)節(jié)貨幣需求，貨幣需求是個無底洞，無論貨幣供給增加多少都會被吸收，于是貨幣市場陷入了凱恩斯所謂“靈活陷阱”， 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 流動偏好陷阱 (liquidity trap) ? 關(guān)于貨幣的投機性需求，有兩種極端情形值得注意。 ? 一是利率極高 ,人們將所持有的貨幣全部轉(zhuǎn)換成有價證券。這時，對貨幣的投機性需求為 0。 ? 另一種情形是利率極低（如低達 2%）的情形。 凱恩斯用“流動性陷阱”一詞來形容這種貨幣供應(yīng)完全被公眾吸收的現(xiàn)象，有人亦稱之為“凱恩斯陷阱”。當流動性陷阱發(fā)生的時候，貨幣投機性需求的利率彈性變?yōu)闊o窮大，貨幣需求曲線在利率降低到 2%時變成一條與橫軸平行的直線（見圖）。 宏觀經(jīng)濟學(xué) 第 14章 產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡 82 貨幣投機需求函數(shù) MDA之和： MD＝ MDA＋ MDT 即 MD＝ MD(Q) ＋ MD(r) 或 MD＝ MD(Q,r) ⑵貨幣的總需求 貨幣的總需求包括貨幣的交易需求和貨幣的投機需求，貨幣的總需求函數(shù) MD就是貨幣交易需求函數(shù) MDT與 O r M MDA 圖 33 貨幣的總需求曲線 MD MDT r