【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 120萬(wàn) € ， 則需支付 120萬(wàn) 247。 ＝ $才能買(mǎi)進(jìn) 120萬(wàn) € 。 通過(guò)利用期權(quán)交易 ， 盡管進(jìn)口商支付了 1萬(wàn) $期權(quán)費(fèi) ，但有效避免了 （ － 101萬(wàn) ） 的外匯風(fēng)險(xiǎn)損失 。 分析三種情況 29 ② 美元對(duì)歐元匯率由 1 USD＝ €上升至 1 USD＝ €， 此時(shí)該進(jìn)口商應(yīng)放棄行使期權(quán) ， 在市場(chǎng)上按 1 USD＝ €匯率直接購(gòu)買(mǎi) 120萬(wàn) €，且只需支付 120萬(wàn) 247。 ＝ 96萬(wàn) $， 加上期權(quán)費(fèi) 1萬(wàn) $， 共支出 97萬(wàn) $。 這比執(zhí)行期權(quán)支出 100萬(wàn) $降低成本 3萬(wàn) $。 ③ 美元對(duì)歐元匯率三個(gè)月后仍為 1 USD＝ €， 此時(shí)該進(jìn)口商執(zhí)行期權(quán)與否的結(jié)果是一樣的 ， 雖付出了 1萬(wàn) $期權(quán)費(fèi) 。 但固定了成本 ， 這也是期權(quán)買(mǎi)方的最大損失 。 30 日本某出口商向美國(guó)出口一筆價(jià)值 1億美元的貨物 ， 以美元計(jì)價(jià) ， 兩年后結(jié)算貨款 。 日本出口商為避免兩年后結(jié)算時(shí)美元貶值造成損失 。 提出在合同中列入外匯保值條款 。 以瑞士法郎為保值貨幣 ， 并約定美元與瑞郎的固定比價(jià)為 1 USD＝ 2 SF， 若兩年后美元穩(wěn)定或升值 ， 則美國(guó)進(jìn)口商仍可支付 1億美元； 若兩年后美元貶值了 ， 即 1 USD＝ SF， 則日本出口商則可根據(jù)外匯保值條款要求對(duì)方支付相當(dāng)于 2億瑞郎的美元 ， 以保證其實(shí)際的美元收入不變 ， 也就是說(shuō)美元進(jìn)口商這時(shí)應(yīng)向日本出口商支付： 2億瑞郎 247。 ＝ 。 可見(jiàn)雖然美元貶值了 ， 但日本出口商卻因外匯保值多得到 1100萬(wàn)美元而避免了貶值的損失 。 案例 9 31 四 .匯率分析案例 —— 歐元兌美元長(zhǎng)期匯率走勢(shì)分析 作為史上第一個(gè)區(qū)域共同貨幣，歐元自誕生之日起就受到多方關(guān)注。 更富戲劇性的是，自投入使用以來(lái)，歐元兌美元長(zhǎng)期匯率走出了一個(gè)明顯的“ V”形。為什么會(huì)發(fā)生這一現(xiàn)象？ 兩種主要國(guó)際貨幣的未來(lái)趨勢(shì)又會(huì)怎樣呢？ 32 33 由上圖可以確認(rèn)，歐元兌美元匯率大體經(jīng)歷了三個(gè)階段。 ? 第 I階段（ － ）歐元持續(xù)走低 ?從 € 1=$ € 1=$ ?最大跌幅達(dá) 32% ? 第 II階段（ － ）盤(pán)整期 ?始終在 € 1=$ € 1=$ ? 第 III階段（ ）歐元兌美元長(zhǎng)期持續(xù)升值 ?2023年底（圖中未顯示）曾突破 € 1=$ ?最大升幅在 50%以上 分析 34 請(qǐng)結(jié)合上述信息，思考并分組討論以下問(wèn)題 ? 1． 為什么在 5年多的時(shí)間里，兩種主要貨幣之間會(huì)出現(xiàn)如此顯著的漲跌？在我們所熟悉的適合分析長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的因素中間，哪些可以用來(lái)解釋歐元兌美元的匯率走勢(shì)？ ? 2． 請(qǐng)分別確認(rèn)以上三個(gè)階段的起始時(shí)點(diǎn)有什么特別之處？為什么歐元兌美元匯率會(huì)在這幾個(gè)時(shí)間發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變？注意：影響因素有可能不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域。 ? 3． 補(bǔ)充 。以你推測(cè)，未來(lái)12月里歐元兌美元匯率可能有怎樣變化？ 思考與討論 35 五 .經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)度量 案例 一家中國(guó)跨國(guó)公司 D，在本國(guó)和加拿大同時(shí)開(kāi)展業(yè)務(wù)。 以人民幣該公司在中國(guó)的銷(xiāo)售收入計(jì)價(jià)，在加拿大的銷(xiāo)售收入以加元計(jì)價(jià)。 公司財(cái)務(wù)部門(mén)對(duì)下一年度的利潤(rùn)前景進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)損益表如下所示。 損益表中各項(xiàng)目的數(shù)值是在C$1=RMB￥ 的。 36 資料 跨國(guó)公司 D的預(yù)測(cè)損益表（單位：百萬(wàn)） 中國(guó)業(yè)務(wù) 加拿大業(yè)務(wù) 銷(xiāo)售收入 165。3040 C$4 銷(xiāo)售成本 165。500 C$200 毛利 165。2540 － C$196 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 —— 固定費(fèi)用 165。300 —— 變動(dòng)費(fèi)用 165。 —— 合計(jì) 165。 息稅前利潤(rùn) 165。 － C$196 利息費(fèi)用 165。30 C$10 稅前利潤(rùn) 165。1902. 8 － C$206 如果未來(lái)人民幣對(duì)加元匯率偏離 C$1=RMB￥ ，可以預(yù)計(jì)國(guó) 37 資料 : 如果未來(lái)人民幣對(duì)加元匯率偏離 C$1=RMB￥ 平，可以預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入必然隨即改變，這正是匯率變動(dòng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)。 如果預(yù)測(cè)未來(lái)匯率只可能出現(xiàn)三種情況，且每一匯率水平下的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入也同時(shí)可以預(yù)見(jiàn)（下表）， 則跨國(guó)公司 D希望知道，當(dāng) C$1=RMB￥ C$1=RMB￥ ，公司的利潤(rùn)情況分別會(huì)有怎樣變化？損益表中各項(xiàng)目的數(shù)值會(huì)做出如何反應(yīng)？ 如果未來(lái)人民幣對(duì)加元匯率偏離 C$1=RMB￥ ，可以預(yù)計(jì)國(guó) 不同匯率水平下的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入（單位：百萬(wàn)） 未來(lái)可能匯率水平（ C$1=?） 預(yù)計(jì)的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入 165。 165。3000 165。 165。3040 165。 165。3070 38 請(qǐng)結(jié)合上述信息，思考并分組討論以下問(wèn)題： ?編制 D公司各種預(yù)測(cè)匯率下的損益表。 ?2．度量公司所面對(duì)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)程度。 任務(wù) 39 六 .衍生金融工具案例 ： 一、基本原理 1. 金融衍生工具的基本概念與分類(lèi) ? 金融衍生工具是指建立在基礎(chǔ)金融工具或基礎(chǔ)金融變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融工具價(jià)格變動(dòng)的派生產(chǎn)品。 ? 金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為一種合約，在合約上載明買(mǎi)賣(mài)雙方同意的交易品種、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間及地點(diǎn)等。 ? 目前較為流行的金融衍生工具合約主要有 ? 遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四種類(lèi)型。 40 二 . 金融衍生工具的基本特征 ? (1)依存于傳統(tǒng)金融工具。 它包含兩層意思： 一是金融衍生工具不能獨(dú)立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。 二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預(yù)期價(jià)格的變化定值。 (2)借助跨期交易。 金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。 這就要求交易雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)做出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易成敗。 41 “ 327”國(guó)債期貨事件鉤沉 事件背景 ? 1992年 12月 28日，上海證券交易所 (上交所 )首先向證券商自營(yíng)推出了國(guó)債期貨交易。 ? 1993年 10月 25日，上交所國(guó)債期貨交易向社會(huì)公眾開(kāi)放。與此同時(shí)，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國(guó)債期貨交易。 ? 1994年至 1995年春節(jié)前，國(guó)債期貨飛速發(fā)展，